业绩增长稳健，零售存贷款增长较好 江苏银行 24Q3 季报点评 核心观点 == ● 手续费收入拖累营收增速小幅回落,利润增速保持平稳。截至 24Q3，江苏银行营 收、PPOP、归母净利润累计同比增速( 下同 ) 分别较 24H1 变化-1.0pct、2.0pct、 0.01pct。其中净利息收入增速较 24H1 小幅回落 0.3pct，考虑到生息资产增速环比 明显提升，净息差或继续小幅收窄；净手续费及佣金收入增速较 24H1 大幅下降 23.2pct， 一是 24Q3 理财规模增长放缓,给手续费收入增长带来一定压力，二是手 续费支出延续高增；净其他非息收入增速较 24H1 回升 4.2pct，主要是金融投资公 允价值变动以及汇兑收益的贡献。管理费用及信用成本继续压降的背景下,支撑 PPOP 和归母净利润增速环比回升。 资产扩张提速，零售存贷款实现较好增长。截至 24Q3，江苏银行总资产同比增速 ● 较 24H1 提高 1.1pct，其中贷款增速小幅下降 0.6pct 至 17%，而金融投资及同业资 产增长突出。总负债增速较 24H1 回升 1.2pct，但存款增速较 24H1 下降 4pct，主 要是对公存款 ...

补水啦增长强劲，盈利能力持续改善 核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季度报，前三季度实现营业收入 125.6 亿元（yoy+45.3%）；实 现归母净利润 27.1 亿元（yoy+63.5%）。单三季度来看，公司实现营业收入 46.8 亿元（yoy+47.3%），实现归母净利润 9.8 亿元（yoy+78.4%），业绩增长强劲。 ⚫ 东鹏特饮大单品+补水啦新品共推强势增长。东鹏特饮大单品+补水啦新品共推强势 增长。分产品来看，24Q3 东鹏特饮实现收入 105.1 亿元（yoy+31.4%），补水啦实 现收入 12.1 亿元（yoy+292.1%），双产品增速均强劲。分地区来看，24Q3 广东/ 华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现收入 16.6% /49.9% /54.1% /21.7% /67.1% /83.6% /112.8%，华北、西南地区以及线上高增，预计受益于销售渠道优化、线上 布局等。截至 24Q3 末，公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上分别拥有 经销商 251/289/386/122/446/875/624 家，分别环比 24H1 末变动 -5/+2/- 1/+3/ ...

宏观影响国内业务分化，境外主业和创新 业务维持增长 核心观点 公司三季度营收同比基本持平在 237.8 亿，归母净利润同比下降 13%至 30.4 亿元。 前三季度营收同比增长 6%至 649.9 亿元，归母净利润同比下降 8%至 81.1 亿元。 三季度汇兑损失约 1.3 亿元；前三季度汇兑损失共 2.1 亿元，而去年前三季度的汇兑 收益约 1.05 亿元。 ⚫ 国内业务分化，主动调整 SMBG 库存：1）PBG 三季度收入增速为正，水利水务、 防灾救灾、应急管理、交通管理、政府治理等数字化治理相关业务较好，公安、交 警等较弱。随着专项债资金的落地，雪亮工程等有望迎来更新升级的需求，中长期 来看，水务运营、河道管理、道路桥梁维护等数字化需求空间巨大。2）EBG 三季 度同比小幅增长，企业降本增效等数字化需求仍然活跃。石化煤炭、文体卫、教育 教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业保持增长，智慧建筑、工业企业等 增长承压。3）SMBG 三季度下滑较明显，主要因为公司主动对经销商合作伙伴降库 存，缓解经销商存货占用的资金压力。 ⚫ 境外主业和创新业务维持增长：1）境外主业三季度保持增长，但增速放缓，中东非 业 ...

核心观点 ⚫ 公司披露 FY25H1 财报，实现营业收入 130.55 亿，同比下降 7.9%，实现归母净利 润 8.7 亿，同比下降 34.6%，低于市场预期。中期拟现金分红金额为 8.6 亿，分红 率为 97.85%。分品牌看，FY25H1 主力品牌和其他品牌收入分别同比下滑 8.1%和 6.5%，分业务来看，FY25H1 零售和批发业务收入分别同比下滑 8.9%和 2.2%。 ⚫ 单店销售面积增加，深耕门店直播业务。截至 FY25H1，公司门店数量为 5,813 家，相比财年初净减少 331 家，总销售面积同比减少 1.9%，单店销售面积同比增加 4.8%。公司持续深耕门店直播业务，加强线下门店的线上镜像店布局，截至 FY25H1，公司小程序店铺数超 2,500 家，同比大幅增长，店铺直播账号超 300 个，同比约翻倍。 ⚫ FY25H1 毛利率承压，费用率保持稳定。FY25H1 毛利率下滑 3.7pct 至 41.1%，原 因包括：1）销售不振带来的短期存货上升，公司相应加大促销力度；2）线上零售 折扣率比线下更深，而公司的线上销售占比同比上升；3）存货减值增加、批发和零 售业务占比的变化；4）批发业 ...

息差收窄幅度有限，不良率环比下降 ——渝农商行 24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 营收增速小幅回落，但净利息收入增速边际改善。截至 24Q3，渝农商行营收、 PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 24H1 下降 0.5pct、2.9pct 和 1.8pct 至1.8%、3.6%以及 3.5%，净利润增速降幅大于营收，主要与不良资产的处置收回节 奏有关（去年同期收回大额不良资产，导致减值损失基数偏低）。拆分营收来看， 净利息收入增速环比继续回升 1.1pct，一是资产投放稳健，二是息差收窄幅度有 限；净手续费收入继续承压，增速环比下降 0.3pct；净其他非息收入增速环比回落 8.0pct，但绝对增速仍有 40%左右。 ⚫ 贷款增速边际提升，有望继续受益于区域战略和化债提速。截至 24Q3，渝农商行 总资产增速环比下降 0.1pct 至 4.8%，但贷款增速环比提升 0.4pct 至 5.3%，对公、 个人贷款增速分别环比提升 0.5pct、0.4pct，增量仍主要来自对公业务。后续来看， 化债有望明显提速，渝农商行涉政类资产投放有望受益。息差收窄幅度有限，负债 成本优势巩固。渝农商行 24Q3 净息差较 2 ...

以旧换新政策红利明显，Q3 预计表现亮眼 ——京东 24Q3 前瞻点评 核心观点 ⚫ 24Q3 预计收入利润稳健增长。我们预计公司 24Q3 实现收入 2596 亿元 （+4.8%），实现调整后归母净利润 110 亿元（+3.2%），延续稳定复苏趋势。 ⚫ 预计 GMV 高个位数增长，加大投入商家用户高增。我们预计 Q3 公司 GMV 高个位 数增长且跑赢社零大盘，且 3P 增速快于 1P。平台加大拉新投入下预计 DAU 实现 20%以上增长，活跃商家双位数增长。 ⚫ 商品收入：带电转正，日百保持高个位数增速。预计 24Q3 实现商品收入 2035 亿 元（+4.2%），具体看：1）带电类：Q3 摆脱高基数影响后叠加高温天气家电需求 增长，带电 Q3 增速成功转正。且以旧换新政策上线后 9 月起继续加速，我们预计 24Q3 带电收入 1228 亿元（+2.9%）。2）日百类：日百较稳健延续高个位数增 长，其中商超品类继续保持双位数增速，我们预计 24Q3 日百收入 807 亿元 （+6.2%）。预计 24Q3 实现服务收入 561 亿元（+7.1%）。受益于 3P 业务提速， 我们预计佣金增速转正，广告持续高 ...

业绩超预期，收购 GRI 提升公司国际竞争 力 核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报， 前三季度实现营业收入 60.7 亿，同比增长 0.99%，实现归母 净利润 5.5 亿，同比下滑 74.25%，单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比增 长 16.8%和-88.5%。主要系 2023Q3 稳健工业园城市更新改造项目收益增加归母净 利润 13.6 亿，剔除该特殊因素影响后归母净利润同比增长 62.17%。 ⚫ 医用耗材业务：24Q3 收入实现双位数同比增长。前三季度实现营业收入 26.6 亿 元，同比下降 11.5%，其中 24Q3 实现营业收入 9.4 亿元，同比增长 13.1%。产品 拆分来看：1）常规医用耗材产品：提速发展，24Q3 同比增长 14.3%；2）高端敷 料及健康个护业务：前三季度同比分别增长 33.5%及 36.2%。渠道方面，国外销售 渠道保持较快增长，前三季度同比增长 12.7%，另一方面，医疗 C 端销售得到较好 发展，国内药店及电子商务共实现营业收入 1.9 亿元，同比增长 21.6%。 ⚫ 消费品业务：24Q3 加速增长，呈现出良好的发展潜能。前三季度实现营业收入 33 ...

正极龙头业绩韧性仍强，新材料布局领先 树长期优势 核心观点 ⚫ 业绩环比持稳，彰显龙头韧性。公司近期发布 2024 三季报，前三季度实现营业收入 55.25 亿元，同比-55.95%；实现归母净利润 4.64 亿元，同比-68.87%。单三季度来 看，公司实现营业收入 19.84 亿元，同比-52.10%，环比-2.01%；实现归母净利润 1.77 亿元，同比-68.66%，环比+0.53%。公司作为全球锂电正极领军企业，在行业 整体利润空间收窄、波动压力加大时，依旧维持了稳健的经营业绩，彰显龙头优 势。 ⚫ 国际化高端产能稳步推进，深度融入大客户供应链。公司深耕海外市场，2024 年上 半年，锂电材料境外毛利率达 21.1%，高出国内市场 9.3pct，是公司盈利韧性的重 要来源。公司产能布局遍布全球，已顺利完成境外香港、卢森堡、芬兰子公司的设 立，其中欧洲项目总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万 吨，其建成投产有望满足国际大客户本土化供应及产能配套需求，强化在国际高端 供应链中的领先地位。 ⚫ 磷酸盐系正极快速放量，固态电池材料抢占先机。公司坚定布局多元化技术路线， 磷 ...

核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 44.6 亿元，同比-15.0%；实现归 母净利润 6.7 亿元，同比-48.3%。单三季度来看，公司实现营业收入 11.9 亿元（- 30.9%），实现归母净利润 0.8 亿元（-79.2%）。 ⚫ 行业景气度下降，舍得动销承压。分档次，24 年前三季度公司中高档酒实现收入 35.0 亿（yoy-16%），低档酒实现收入 5.4 亿（yoy-23%）；其中 Q3 单季中高档实 现收入 9.0 亿（yoy-36%），预计行业景气度下降的背景下，双节期间品味舍得同比 跌幅扩大、舍之道增速有一定放缓。截至 24Q3 末，公司共有 2763 家经销商，较 24H1 末减少 46 家，预计公司对渠道有一定筛选优化。截至 24Q3 末，公司合同负 债为 1.74 亿元，环比 24H1 末提升 7%，同比下滑 47%。 ⚫ 毛利率下降叠加费用率被动提升，利润率承压。24 年前三季度，公司毛利率为 67.9%（yoy-7.4pct），预计主要因产品结构下移；销售/管理费用率为 21.4%/9.8%，分别同比+2.6pct/+0.5pct，费用率提升主要因收入 ...

上线 Q4 预期进入《问道》旺季，诸多游戏即将 ——吉比特（603444.SH）24Q3 点评 核心观点 ⚫ 24Q3 营收 8.59 亿人民币（yoy -10.36%，qoq -16.83%）。同比下滑主要系核心 产品流水下降，尤其是《问道手游》、《问道端游》和《一念逍遥（大陆版）》营 业收入同比减少。我们预期 24Q4 流水环比 Q3 有所增长，主要得益于 Q4 新游《封 神幻想世界》上线，以及《问道》Q4 周期性活动。24Q3 毛利率 89%（yoy+2%， qoq+2%）。销售费用 2.48 亿人民币（yoy -3%，qoq +2%）；管理费用 0.86 亿人 民币（yoy +9%，qoq-1%）；研发费用 1.92 亿人民币（yoy +6%，qoq -6%）。 ⚫ 24Q3 归母净利润 1.40 亿人民币（yoy -23.82%，qoq -47.19%）。同比减少主要 系：（1）《问道手游》、《问道端游》、《一念逍遥（大陆版）》、游戏玩家充值 金额降低，营业收入大幅减少；环比减少主要由于（1）《问道手游》8 周年庆活动 后营业收入及利润环比下滑。（2）《一念逍遥（大陆版）》由于发行投入增加金额 超过 ...