3 季度毛利率同环比改善，加快全球化产业 布局 核心观点 ⚫ 业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入 49.74 亿元，同比增长 17.5%；归母净 利润 7.42 亿元，同比增长 24.1%；扣非归母净利润 6.81 亿元，同比增长 15.6%。3 季度营业收入 17.25 亿元，同比增长 8.4%，环比增长 7.3%；归母净利润 2.92 亿 元，同比增长 44.7%，环比增长 34.0%；扣非归母净利润 2.63 亿元，同比增长 32.2%，环比增长 33.7%。 ⚫ 3 季度毛利率显著改善。前三季度毛利率 29.0%，同比增长 0.1 个百分点；3 季度毛 利率 29.7%，同比增长 1.0 个百分点，环比增长 2.1 个百分点。3 季度公司毛利率显 著好转预计主要系原材料和航运价格波动、产品结构变化及规模效应等因素所致。 前三季度期间费用率 12.6%，同比增长 2.1 个百分点，其中研发费用率同比增长 0.8 个百分点，预计主要系研发折旧及材料增加所致；财务费用率增加 1.1 个百分点， 主要系汇兑损益波动所致。前三季度经营活动现金流净额 12.90 亿元，同比增长 42.3%，主要由前期销售回款 ...

石化归母利润减亏，改性业务持续增长 核心观点 ⚫ 石化板块归母利润减亏。公司近期发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 404.6 亿元，同比+18.0%；实现归母净利润 6.8 亿元，同比+41.0%。单三季度来 看，公司实现营业收入 171.2 亿元（同比+22.8%，环比+33.4%），实现归母净利润 3.0 亿元（同比+1886.4%，环比+9.8%）。公司单三季度毛利率 10.8%，环比2.6pct。公司 Q3 石化产品销量环比增长 40%，带动整体营收大幅增长，但也一定程 度上打压综合毛利率表现。今年 6 月底，公司解除了对金石基金等投资于辽宁金发 股权的回购义务，使得公司对辽宁金发的直接和间接持股比例从 76.13%下调至 45.20%，Q3 石化归母利润明显减亏。同时大股东持有的腾曦晨受让金石基金持有 的平台公司 29.7521%股权，并承接公司相关回购责任，减少公司负债，利于公司降 低负债率。 ⚫ 改性业务持续增长，海外基地再添一子。公司 Q3 改性塑料销量环比增长 11%，收 入环比增长 5%，抓住金九银十机会稳步放量。今年 7 月底，公司越南基地顺利投 产，规划总产能 60 万吨 ...

核心观点 事件：公司公告 2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入 28.51 亿元，同 比下降 4.45%；实现归母净利润 4.09 亿元，同比增长 2.94%。单三季度公司 实现营业收入 9.05 亿元，同比、环比分别下降 19.44%、9.06%；实现归母 净利润 1.06 亿元，同比、环比分别下降 33.89%、31.51%。 ⚫ 三季度业绩环比回落，盈利短期承压。2024 年三季度公司实现归母净利润 1.06 亿 元，同比、环比分别下降 34%、32%，推测主要系公司产品销售结构调整、部分产 品销售均价下降且用浆成本仍处于相对高位，此外高温季节产线检修导致销量减 少、对利润亦有一定负面影响。三季度公司归母净利率为 11.8%，环比下降 3.9pct，盈利短期承压。 ⚫ 产品均价下降、成本维持高位，公司装饰原纸盈利水平环比走弱。拆分业务来看： （1）装饰原纸：收入端，地产后周期需求相对平淡、整体需求结构有所下移，同时 年内新增产能密集投放、供给端竞争加剧，供需短期错配导致公司部分产品销售均 价有所下降；成本端，二季度纸浆外盘报价仍有提涨，考虑船期与公司库存周期， 预计三季度公司成本仍处于相对高位； ...

核心观点 ⚫ 事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 313.6 亿元，同比 +17.2%；实现归母净利润 113.5 亿元，同比+20.3%。单三季度来看，公司实现营 业收入 86.1 亿元（+11.4%），实现归母净利润 29.4 亿元（+10.4%）。 ⚫ 其他酒类维持高增速，Q3 省内省外增速均衡。分产品，中高价酒类 24 年前三季度 实现收入 226 亿元（yoy+14.3%），其中 24Q3 实现收入 62 亿（yoy+7%）；其他 酒类 24 年前三季度实现收入 86 亿（yoy+27%），其中 24Q3 实现收入 24 亿 （yoy+26%）。分区域，省内 24 年前三季度实现收入 119 亿（yoy+12%），其中 24Q3 实现收入 35 亿（yoy+12%）；省外 24 年前三季度实现收入 194 亿 （yoy+21%），其中 24Q3 实现收入 51 亿（yoy+11%），省内外增速均体现韧 性。24Q3 末，公司经销商数量为 4368 家，环比 Q2 末增加 172 家。24Q3 末，公 司合同负债为 54.81 亿，同比增加 3.1 亿，环比 Q2 末减少 2.5 ...

核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报， 前三季度实现营业收入 525.82 亿，同比下降 15.3%，实现 归母净利润 17.8 亿，同比下降 9.6%，单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比 下降 41.9%和 46.2%，低于市场预期。 ⚫ 高金价抑制终端需求。截至 2024 年 9 月底，SGE 黄金 T+D 价格为 595.2 元/克，相 比 7 月初增长 8.3%，相比 1 月初增长 24%。在此背景下，消费者观望情绪明显， 我们推测经销商的拿货热情普遍下降。根据国家统计局数据，7-9 月黄金珠宝社零分 别同比下滑 10.4%、12%和 7.8%。根据周大福披露的 24Q3 运营数据，中国内地的 零售值和同店销售分别下滑 19.4%和 24.3%。 ⚫ 盈利能力方面，公司 24Q3 毛利率同比下降 1pct 至 6.5%，在金价持续上涨背景 下，我们推测毛利率下降主要源于：1）黄金交易收入占比提升；2）公司主动让利 经销商。24Q3 销售和管理费用率同比增长 0.3 和 0.6pct，推测主要源于收入增长放 缓。 ⚫ 前三季度公司存货周转天数为 53 天，同比下降 3 天。24Q3 经营活动 ...

Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for the company with a target price of **58.74 CNY** [2][4] Core Views - The company's operating data improved better than market expectations, with Q3 2024 revenue reaching **4.103 billion CNY**, a year-on-year increase of **18.07%**, and net profit attributable to shareholders of **160 million CNY**, a year-on-year decrease of **46.25%** [1] - Despite industry challenges and high raw material costs, the company's Q3 2024 revenue showed steady growth, with gross margin remaining above **20%** and slightly increasing quarter-on-quarter [1] - The company's business structure is optimizing, with the 2C model and higher-margin insecticide and fungicide products contributing to improved gross margins [1] - The company is expected to release growth momentum through continued investment in 2C business and expansion into high-barrier markets like the EU and North America [1] Financial Performance - Revenue for the first three quarters of 2024 reached **9.785 billion CNY**, a year-on-year increase of **14.86%**, while net profit attributable to shareholders was **342 million CNY**, a year-on-year decrease of **52.67%** [1] - The company's 2C revenue ratio increased from **32.88%** in the first three quarters of 2023 to **37.73%** in the same period of 2024, with a 2C gross margin of **29.37%**, significantly higher than the 2B gross margin of **14.91%** [1] - The revenue share of insecticides and fungicides reached **25.46%** in the first three quarters of 2024, with a gross margin approximately **6%** higher than herbicides [1] Future Outlook - The company's EPS for 2024-2026 is adjusted to **1.78**, **3.63**, and **4.58 CNY**, respectively, due to industry uncertainties and exchange rate fluctuations [2] - The company's gross margin is expected to improve further as high-cost inventory is gradually digested, and the 2C business model matures, leading to higher net profit margins [1] - Expansion into the EU and North American markets is expected to reduce reliance on the Latin American market, improving the company's financial statements [1] Financial Ratios and Projections - The company's revenue is projected to grow from **12.391 billion CNY** in 2024 to **16.401 billion CNY** in 2026, with net profit attributable to shareholders increasing from **496 million CNY** in 2024 to **1.277 billion CNY** in 2026 [3] - Gross margin is expected to remain stable, ranging from **20.7%** in 2024 to **21.6%** in 2026, while net margin is projected to improve from **4.0%** in 2024 to **7.8%** in 2026 [3] - ROE is forecasted to increase from **7.5%** in 2024 to **15.8%** in 2026, reflecting improved profitability and operational efficiency [3]

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 季度扣非盈利环比向上，持续获取海外订 单 核心观点 ⚫ 业绩符合预期。公司前三季度营业收入 92.05 亿元，同比增长 15.2%；归母净利润 6.04 亿元，同比增长 36.2%；扣非归母净利润 5.49 亿元，同比增长 32.8%。3 季度 营业收入 30.54 亿元，同比增长 11.8%，环比下降 4.0%；归母净利润 2.01 亿元， 同比增长 27.3%，环比下降 4.8%；扣非归母净利润 1.85 亿元，同比增长 19.4%， 环比增长 0.1%，3 季度归母净利润环比略有下降预计主要系 2 季度公司处置无锡银 轮产生约 3025 万元的一次性收益所致。3 季度为汽车尤其是商用车销售传统淡季， 公司得益于新能源车及数字能源业务持续放量、海外业务扭亏减亏及享受先进制造 业加计等，3 季度扣非净利润实现同环比向上。 ⚫ 3 季度同口径下毛利率环比提升，现金流大幅改善。前三季度毛利率 20.1%，公司 调整会计准则，将计提的保证类质量保证费用计入营业成本，经调 ...

核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 55.1 亿元，同比+13.8%；实现归 母净利润 20.1 亿元，同比+20.2%。单三季度来看，公司实现营业收入 17.3 亿元 （+1.6%），实现归母净利润 6.3 亿元（+3.7%），实现扣非归母净利润 6.3 亿 （yoy+8.5%）。 ⚫ 行业景气度下行，Q3 动销环比放缓。分档次，24 年前三季度公司中高档白酒实现 收入 42.5 亿元（yoy+19%），普通白酒实现收入 10.1 亿元（yoy+2%）。单 Q3， 中高档白酒实现收入 13.0 亿元（yoy+7%），增速环比放缓，预计主要因白酒行业 景气度承压，双节期间洞 6/洞 9 等核心产品动销放缓；普通白酒实现收入 3.4 亿元 （yoy-9%），预计百年迎驾贡系列同比下滑。分地区，前三季度省内、省外分别同 比+21%、+3%，单 Q3 分别同比+7%、-4%，省内外销售增速均环比 24H1 放缓。 24Q3 末，公司在省内、省外经销商数量分别为 782、640 家，较 24H1 分别+3、-4 家，比较稳定。24Q3 末，公司合同负债为 4.0 亿元，同比-21%，环比 ...

王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 业绩增长稳健，零售存贷款增长较好 ——江苏银行 24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 手续费收入拖累营收增速小幅回落，利润增速保持平稳。截至 24Q3，江苏银行营 收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较 24H1 变化-1.0pct、2.0pct、 0.01pct。其中净利息收入增速较 24H1 小幅回落 0.3pct，考虑到生息资产增速环比 明显提升，净息差或继续小幅收窄；净手续费及佣金收入增速较 24H1 大幅下降 23.2pct， 一是 24Q3 理财规模增长放缓，给手续费收入增长带来一定压力，二是手 续费支出延续高增；净其他非息收入增速较 24H1 回升 4.2pct，主要是金融投资公 允价值变动以及汇兑收益的贡献。管理费用及信用成本继续压降的背景下，支撑 PPOP 和归母净利润增速环比回升。 ⚫ 资产扩张提速，零售存贷款实现较好增长。截至 24Q3，江苏银行总资产同比增速 较 24H1 提高 1.1pct，其中贷款增速小幅下降 0.6pct 至 17%，而金融投资及同业资 产增长突出。总负债增速较 24H1 回升 1.2pc ...

补水啦增长强劲,盈利能力持续改善 核心观点 == ● 公司发布 2024 年三季度报，前三季度实现营业收入 125.6 亿元 ( yoy+45.3% ) ; 实 现归母净利润 27.1 亿元 ( yoy+63.5% ) 。单三季度来看，公司实现营业收入 46.8 亿元（yoy+47.3%），实现归母净利润 9.8 亿元（yoy+78.4%），业绩增长强劲。 ● 东鹏特饮大单品+补水啦新品共推强势增长。东鹏特饮大单品+补水啦新品共推强势 增长。分产品来看,24Q3 东鹏特饮实现收入 105.1 亿元（ yoy+31.4% ），补水啦实 现收入 12.1 亿元（yoy+292.1% ），双产品增速均强劲。分地区来看，24Q3 广东/ 华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现收入 16.6% /49.9% /54.1% /21.7% /67.1% /83.6% /112.8%，华北、西南地区以及线上高增,预计受益于销售渠道优化、线上 布局等。截至 24Q3 末，公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上分别拥有 经销商 251/289/386/122/446/875/624 家，分别环比 24H1 末变 ...