Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for the company with a target price of **18.92 RMB** [2][4] Core Views - **24Q3 revenue slightly declined by 1.5% YoY**, but net profit attributable to shareholders increased by **14.1% YoY** to **8.97 billion RMB** [1] - **Gross margin improved to 23.9%**, up by **2.56 percentage points YoY**, and net profit margin increased to **10.1%**, up by **1.38 percentage points YoY** [1] - **Coal machinery segment** saw a **25.69% YoY increase in net profit** to **29.84 billion RMB**, driven by optimized product mix and lower material costs [1] - **Automotive components segment** revenue grew by **1.84% YoY** to **133.30 billion RMB**, but net profit declined by **19.98% YoY** to **0.75 billion RMB** [1] - **Yaxing Group** (a subsidiary) achieved a **21.42% YoY revenue growth** to **38.64 billion RMB**, while **SEG** (another subsidiary) saw a **5.57% YoY revenue decline** to **93.75 billion RMB** due to reduced sales in the European market [1] Financial Forecasts - **2024-2026 net profit forecasts** are **36.4 billion RMB**, **39.4 billion RMB**, and **44.2 billion RMB**, respectively [2] - **EPS forecasts** for 2024-2026 are **2.04 RMB**, **2.20 RMB**, and **2.48 RMB**, respectively [2] - **Revenue growth** is expected to be **1.7% in 2024**, **5.7% in 2025**, and **8.4% in 2026** [3] - **Net profit growth** is projected at **11.2% in 2024**, **8.1% in 2025**, and **12.4% in 2026** [3] - **Gross margin** is forecasted to be **23.6% in 2024**, **23.1% in 2025**, and **23.4% in 2026** [3] Valuation and Performance - The company is valued at **8.6x PE for 2025**, with a target price of **18.92 RMB** [2] - **52-week high/low prices** are **17.11 RMB** and **10.61 RMB**, respectively [4] - **Market capitalization** is **23.73 billion RMB** [4] - **Absolute performance** over the past 12 months is **9.51%**, while **relative performance** against the CSI 300 is **-0.66%** [4] Segment Performance - **Coal machinery segment** contributed **145.27 billion RMB** in revenue for 24Q1-3, with a **2.50% YoY growth** [1] - **Automotive components segment** contributed **133.30 billion RMB** in revenue for 24Q1-3, with a **1.84% YoY growth** [1] Financial Ratios - **ROE** is expected to be **17.0% in 2024**, **16.6% in 2025**, and **16.9% in 2026** [3] - **Net profit margin** is forecasted to be **9.8% in 2024**, **10.1% in 2025**, and **10.4% in 2026** [3] - **P/E ratio** is **6.5x for 2024**, **6.0x for 2025**, and **5.4x for 2026** [3]

营收利润增速双回升，不良生成边际改善 ——宁波银行 24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 营收、利润增速双回升，净利息收入增速延续改善。截至 24Q3，宁波银行营收、 PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 24H1 提升 0.3pct、3.4pct 和 1.6pct 至 7.4%、13.5%和 7.0%，拆分来看，得益于规模的稳健扩张和息差的韧性，净利息收 入增速环比继续提升 2.2pct 至 16.9%，已连续三个季度环比改善；净手续费收入依 然承压，增速环比下行 5.3pct 至-30.3%；受投资收益和公允价值变动收益波动的影 响，净其他非息收入增速环比下行 2.2pct 至 0.3%。减值损失计提力度加大影响 下，PPOP 增速改善幅度高于归母净利润增速。 ⚫ 贷款增速保持在 20%左右，对公贷款投放景气度较高。截至 24Q3，宁波银行总资 产增速环比下行 1.8pct 至 14.9%，贷款增速环比下行 1.0pct 至 19.6%，增速持续高 于总资产，其中对公贷款增速环比提升 3.1pct 至 27.4%，继续贡献主要增量，个贷 增速环比下行 3.4pct 至 15.2%。24Q3 净息差较 24H ...

三季度收入稳健增长，盈利能力基本稳定 苏泊尔 002032.SZ 公司研究 | 季报点评 核心观点 事件：公司公告 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 165.12 亿元，同比增 长 7.45%，同期实现归母净利润 14.33 亿元，同比增长 5.19%。三季度公司实现营业 收入 55.48 亿元，同比增长 3.03%，实现归母净利润 4.92 亿元，同比增长 2.22%。 ⚫ 三季度内销增速高于行业，外销收入增速受基数影响有所放缓。2024 年三季度公司 实现营收 55.48 亿元，同比增长 3 %。拆分地区来看：①内销方面，推测公司三季 度内销收入有小幅下降，根据母公司 SEB 公告，SEB 集团 2024 年三季度中国市场 收入可比口径下同比下降 1.9%，主要系三季度中国小家电市场依旧相对疲软，但公 司通过新品以及渠道端的发力继续在线上、线下获取份额，实现了优于行业的表 现。②外销方面，我们预计三季度公司外销收入同比有小幅增长，但增速较上半年 有所放缓，主要系去年同期基数较高且公司主要外销客户（母公司 SEB）补库基本 进入尾声。根据最新关联交易公告，2024 年公司预计向 SEB ...

核心观点 事件：公司公告 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 309.75 亿元，同比增长 6.07%；同期实现归母净利润 24.59 亿元，同比增长 15.08%。单三季度公司实现营收 104.51 亿元，同比、环比分别增长 5.99%、1.09%，实现归母净利润 7.01 亿元，同比、 环比分别下降 20.84%、12.61%。 ⚫ 三季度业绩略超预期，周期底部盈利韧性突出。2024 年三季度公司归母净利润环比 下降 12.6%至 7.01 亿元，主要系行业需求偏弱、供给竞争加剧以及纸浆成本支撑弱 化导致纸价持续走低，此外南宁基地固定资产清理亦对公司当期利润造成约 0.99 亿 元的负面影响。三季度公司单季度 ROE 为 2.5%，环比下降 0.4pct，实现归母净利 率 6.7%，环比下降 1.1pct，同期扣非归母净利率为 7.4%，环比下降 1.0pct，周期 底部盈利韧性突出。 ⚫ 三季度溶解浆盈利环比改善，文化纸、箱板纸盈利相对疲软。分业务来看：（1）文 化纸：受下游需求转淡、行业竞争加剧、成本支撑弱化影响，文化纸价格呈下行趋 势，此外预计用浆成本仍处高位，推测三季度文化纸盈利 ...

白酒龙头体现较强抗风险力，预计全年目 标完成无虞 核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 1207.8 亿元，同比+17.0%；实现 归母净利润 608.3 亿元，同比+15.0%。单三季度来看，公司实现营业收入 388.5 亿 元（+15.3%），实现归母净利润 191.3 亿元（+13.2%）。 ⚫ 年份非标贡献增量，1935 普飞控量。分系列，2024 年前三季度茅台酒实现收入 1011 亿（yoy+16%），其中 Q3 实现收入 326 亿（yoy+16%），预计公司对普飞有 一定控量，年份、非标贡献较大量增，但价盘有一定松动。前三季度系列酒实现收 入 194 亿（yoy+24%），其中 Q3 实现收入 63 亿（yoy+13%），增速环比 H1 放 缓，预计主要因 1935 停货控价。分渠道，前三季度直销、批发分别同比增长 13%、21%，Q3 单季直销、批发分别同比增长 24%、10%，直销增速较快预计主 要因加大非标发货，同时批发渠道增速放缓预计主要因普飞控货；Q3 单季 i 茅台收 入同比下滑 18%，预计与 1935 控量有关。截至 24Q3 末，公司国内经销商数量 ...

复盘 14 年大盘与白酒产业周期的错位牛 市，如何布局本轮白酒行情？ 核心观点 ⚫ 复盘：14 年牛市中白酒如何演绎？14 年 7 月-15 年 6 月 A 股经历了以政策推动的流 动性大牛市，而彼时白酒处于三公消费后产业周期底部。我们认为自 24 年 9 月 24 日启动的这轮行情，与 14-15 年的牛市在宏观 A 股投资背景以及白酒产业周期方面 均有较强相似性。因此本篇报告详细复盘 14-15 年牛市中白酒股表现，对超额收益 归因，并据此推演本轮白酒行情演绎以及对应投资思路。白酒指数在 14 年牛市期间 累计实现 133%的绝对收益，但相对沪深 300 跑输 16%。我们认为核心原因为彼时 白酒产业周期正处于三公消费后下行触底再反转的调整阶段，白酒产业基本面相对 弱势，白酒产业周期与股市周期错位，这与当下面临的错位关系也非常相似。 ⚫ 当下白酒产业周期和 14 年对比如何？价格、商流、估值维度均处于底部区间，反转 在途、空间可期。价格视角：飞天批价相对货币供应及居民收入进入底部区间，复 盘历史，股价拐点先于批价拐点。商流视角：均处于头部酒企引领下的控货周期， 白酒产业整体处于去库阶段。估值视角：行情均于 ...

国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2024 年 10 月 29 日 城中村改造加快 2024-10-21 10.12财政发布会提出专项债等工具助力房 地产市场 2024-10-14 存量房贷利率调降落地，一线城市政策进 一步放松 2024-10-08 年内第三次 LPR 调降落地 看好（维持） 房地产行业 行业研究 | 行业周报 核心观点 ⚫ 本周市场回顾。第 43 周房地产指数强于沪深 300 指数，强于创业板指数。房地产板 块较沪深 300 指数相对收益为 2.2%。沪深 300 指数报收 3956.42，周度涨幅为 0.8%；创业板指数报收 2238.90，周度涨幅 2.0%；房地产指数（申万）报收 2268.60，周度涨幅为 3.0%。 ⚫ 地方政策方面。合肥、银川、成都、攀枝花、陕西汉中和苏州调整公积金政策；常 德、湖北荆门推行住房补贴；深圳住宅装修补贴升级；山东日照市统一住房贷款首 付比例至 15%；北京房产居住权登记拟出台新规；烟台加快现房销售试点步伐；东 营市七项新政优化房地产市场 加大金融支持力度。 ⚫ 本周新房销量较第 42 周减少，二手房销售量较第 42 周减少。第 43 ...

中高档营收有所承压，维护渠道良性运转 核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季度报，前三季度实现营业收入 43.6 亿元，同比-1.9%；实现归 母净利润 13.1 亿元，同比-2.8%。单三季度来看，公司实现营业收入 12.0 亿元（- 22.0%），实现归母净利润 3.6 亿元（-27.7%）。 ⚫ 24Q3 中高档营收承压，合同负债环比上升。高档/中档/低档产品前三季度收入分别 为 41.1 亿/0.49 亿/0.91 亿，分别同比-3.1%/-27.4%/+44.5%；24Q3 高档/中档/低档 产品收入分别为 11.4 亿/0.13 亿/0.21 亿，分别同比-22.7%/-55.3%/+26.5%。分地 区，24 年前三季度省内实现收入 35.6 亿（yoy-1.7%），省外实现收入 7.0 亿（yoy8.1%），省内外营收均有回落，省内表现相对稳定。24Q3 末，公司省内、省外经 销商数量为 500、508 家，较 24Q2 末分别增加 1、10 家。24Q3 末，公司合同负债 为 3.6 亿，同比下滑 7.4%，环比 Q2 末上涨 12%，24Q3 营收+Δ合同负债为 12.1 亿（yoy+3 ...

Q3 业绩符合预期，Q4 有望环比加速成长 核心观点 ⚫ Q3 业绩符合预期，全年指引稳健增长。公司前三季度取得营收 1,772 亿元，同比增 长 14%；归母净利润 91 亿元，同比增长 23%，扣非归母净利润 81 亿元，同比增长 15%。对应 Q3 单季营收 736 亿元，同比增长 27%，环比增长 44%；归母净利润 37 亿元，同比增长 22%，环比增长 26%；扣非归母净利润 32 亿元，同比增长 10%， 环比增长 14%。公司 Q3 归母位于此前业绩预告中上区间，各业务进展顺利，仅立 铠受客户智能头显产品的影响，吸收了较大的成本费用损失。公司受汇率影响三季 度财务费用 3 亿元，同环比均大幅增加，但同时外汇套期保值操作盈利则计入非经 常性损益科目，造成扣非与归母短期增速差异。公司同时发布 24 年业绩预告，预计 24 年归母净利润 131-137 亿元，同比增长 20%-25%，业绩增长稳健。 ⚫ AI 赋能北美大客户创新周期开启，消费电子业务迎来新动能。根据 IDC，三季度 Iphone 全球出货量 5600 万部，同比增长 3.5%,出货量创三季度历史新高。苹果 Apple Intelli ...

Investment Rating - The report downgrades the company's rating to "Overweight" with a DCF target valuation of 58.84 RMB [1][6] Core Views - The company reported 24Q3 revenue of 40.18 billion RMB, up 17.1% YoY, but net profit attributable to shareholders dropped 28.3% YoY to 4.15 billion RMB [1] - 24Q3 revenue grew 14% YoY, but net profit was -0.69 billion RMB, below market expectations [1] - Revenue growth was driven by the acquisition of Yuejiang Investment, contributing 3.8 billion RMB, while organic growth was only 5.98% [1] - Gross margin declined 2.69pct to 73.7% due to changes in business structure, with Yuejiang Investment's brands having a lower margin of 58.37% [1] - The main brand "Winona" and other major brands saw a gross margin increase of 5.98pct to 75.34% [1] - Rising expense ratios, particularly in sales and management, pressured profitability [1] - The company is transitioning "Winona" to a 2.0 era, focusing on comprehensive sensitive skin care solutions [1] Financial Performance - 24Q3 sales expense ratio surged 12.7pct YoY to 60.4%, driven by increased marketing and promotional activities [1] - Management expense ratio rose 4.9pct YoY to 13.5% in 24Q3 due to employee stock incentive plans [1] - Revenue is expected to grow from 6.407 billion RMB in 2024E to 8.252 billion RMB in 2026E, with a CAGR of 13.3% [2] - Net profit attributable to shareholders is projected to increase from 724 million RMB in 2024E to 1.157 billion RMB in 2026E [2] - Gross margin is forecasted to decline slightly from 71.2% in 2024E to 70.6% in 2026E [2] Valuation and Metrics - The company's PE ratio is expected to decrease from 31.1 in 2024E to 19.5 in 2026E [2] - PB ratio is projected to decline from 3.5 in 2024E to 2.8 in 2026E [2] - ROE is forecasted to improve from 11.8% in 2024E to 15.2% in 2026E [2] Market Performance - The stock's absolute performance over the past 12 months was -28.22%, underperforming the CSI 300 index by -41.12% [4] - Over the past month, the stock gained 24.59%, outperforming the CSI 300 index by 8.28% [4]