策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 特朗普关税 2.0 冲击与海内外资产表现梳理 市场思考：特朗普关税 2.0 冲击与海内外资产表现梳理 特朗普政府的对等关税出台后，中方进行三次反制，当前中美对对方加征的 关税均为 125%，加拿大、欧盟也展开反制，而 4 月 9 日的 90 日暂缓举措 和豁免显示美方态度出现缓和迹象，4 月 11 日美国宣布部分商品免征"对 等关税"。大类资产方面，本周流动性风险加剧，VIX 指数进一步冲高；美 债、美元均遭遇抛售，美债利率在流动性踩踏下进一步走高，期限利差快 速走阔，收益率曲线陡峭化，中美利差走阔；美元信用下行叠加资金避险需 求上行，COMEX 黄金突破 3200；原油则急跌；美股三大指数均急跌后小幅 修复；A 股超跌后企稳修复，4 月 7 日市场调整后，在政策组合拳及关税反 制措施影响下，宽基指数企稳修复，4 月 8-11 日，主要宽基指数均收涨， 关税落地以来创业板指 跌幅最大。 从周涨幅 来看，仅农林牧渔 、商贸 零 售、军工、食饮四个行业涨幅为正。 国内：3 月 CPI 同比跌幅收窄 1）3 月 CPI 同比跌幅收窄，PPI 同比降幅走阔，PP ...

行业报告 | 行业研究周报 建筑材料 证券研究报告 水泥、玻纤发布 Q1 业绩预增，关注内需景气方向 行情回顾 过去五个交易日（0407-0411 ）沪深 300 跌 2.87% ，建材（中信）跌 2.56%，所有板块中只有水泥板块取得正收益，涨幅为 0.16%。个股中，石 英股份（+42.0%），中旗新材（+29.0% ），海南发展（+9.4%），ST 三圣 （+8.8%），豪美新材（+7.1%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表 现：华新水泥（-0.9%）、 三棵树(3.3%)、濮耐股份（-10.6%）、中材科技（- 6.0%）、华润建材科技（-4.9%）、西部水泥(0.0%)。 水泥、玻纤发布 Q1 业绩预增，关注内需景气方向 据 Wind，0405-0411 一周，30 个大中城市商品房销售面积 134.66 万平 米，同比-10.69%。4 月 11 日，国家金融监管总局印发《关于促进金融资 产管理公司高质量发展，提升监管质效的指导意见》，其中提出，做强做优 不良资产收购处置业务，服务化解中小金融机构、房地产等领域风险。在 风险可控、商业可持续前提下，积极加大商业银行、非银行金融机构不良 资产收购 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price not specified [7][15]. Core Views - The company reported Q4 2024 revenue of 6 billion yuan, a year-on-year increase of 7.8%, exceeding the previous guidance of 1%-5% growth. However, adjusted net profit fell by 37.9% to 320 million yuan, primarily due to a 420 million yuan impairment loss from the DH business [1]. - For 2024, the company expects revenue of 23.9 billion yuan, a year-on-year increase of 9.2%, and adjusted net profit of 3.72 billion yuan, a growth of 5.8% [1]. - The company anticipates a positive outlook for franchise growth in 2025, with expected revenue growth of 2%-6% and a focus on franchise and management income growth of 17%-21% [4]. Summary by Sections Financial Performance - Q4 2024 revenue was 6 billion yuan, with a year-on-year growth of 7.8%. Adjusted net profit was 320 million yuan, down 37.9% due to impairment losses [1]. - For 2024, revenue is projected at 23.9 billion yuan, a 9.2% increase, with adjusted net profit expected to reach 3.72 billion yuan, up 5.8% [1]. Operational Metrics - The RevPAR for Huazhu China in Q4 2024 was 222 yuan, down 3.1% year-on-year, while the DH segment saw a RevPAR of 81 euros, up 11.0% [2]. - The company plans to open 2,442 new stores in 2024, exceeding the target of 2,400, bringing the total to 11,147 hotels by year-end [3]. Future Guidance - For Q1 2025, the company expects revenue growth of 0%-4%, with franchise income projected to grow by 18%-22% [4]. - The company plans to open approximately 2,300 new stores in 2025, with a net increase of about 1,700 stores after closures [4]. Shareholder Returns - The company plans to return 770 million USD to shareholders in 2024, including 500 million USD in cash dividends and 270 million USD in share buybacks [5]. - Adjusted net profit forecasts for 2025-2027 are 4.49 billion yuan, 5.13 billion yuan, and 5.94 billion yuan, respectively, with corresponding PE ratios of 17, 15, and 13 [5].

公司报告 | 年报点评报告 安琪酵母（600298） 证券研究报告 24 年业绩稳健，海外快速增长 事件：2024 年公司营业收入/归母净利润分别为 151.97/13.25 亿元（同比 +11.86%/+4.07%）；24Q4 公司营业收入/归母净利润分别为 42.85/3.71 亿元 （+8.98%/+3.68%）。 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 13,581.13 | 15,196.91 | 17,175.21 | 19,144.62 | 20,739.69 | | 增长率(%) | 5.74 | 11.90 | 13.02 | 11.47 | 8.33 | | EBITDA(百万元) | 2,788.92 | 3,024.30 | 2,957.44 | 3,248.92 | 3,550.11 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,270.16 | 1,324.57 | 1,581.45 | 1,817.38 | 2,060. ...

公司报告 | 年报点评报告 中炬高新（600872） 证券研究报告 24 年扣非利润表现优秀，期待 25 年改革红利释放 事件：2024 年公司收入/归母净利润分别为 55.19/8.93 亿元（同比 +7.39%/-47.37%）；24Q4 公司收入/归母净利润分别为 15.73/3.17 亿元（同 比+32.59%/-89.33%）。 Q4 营收增速恢复，全年扣非归母净利润表现优秀。24 年美味鲜营收/净利 润 50.75/7.75 亿元，同比+2.89%/29.48%。2024 年公司酱油/鸡精鸡粉/食用 油/其他收入 29.82/6.74/5.67/6.31 亿元（同比-2%/-0.2%/+27%/-12%）；销量 分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比-5%/-6%/-6%/-6%。24Q4 酱油 /鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比+2%/-12%/+106%/-8%。酱油/鸡精粉 增长稳健，食用油增长较多。24 年确认征地收入 2.96 亿元，实现 2.14 亿 元征地收益。 线上快速增长，新渠道发展靓眼。2024 年公司东部/南部/中西部/北部收 入分别为 12/20/10/6 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price not specified [5][4]. Core Insights - The company reported strong retail performance in Q1 2025, with significant year-on-year growth in retail sales for its brands, including a 65-70% increase for other brands [1][2]. - The acquisition of Jack Wolfskin for $290 million in cash is expected to enhance the company's brand matrix and strengthen its outdoor sports segment [1][2][3]. - The integration of Jack Wolfskin is anticipated to provide synergies in supply chain, product development, and retail operations, leveraging its advanced materials technology and German engineering expertise [3][4]. Financial Projections - Revenue projections for the company from 2025 to 2027 are estimated at RMB 78.6 billion, RMB 88.3 billion, and RMB 101.1 billion, respectively, with net profit estimates of RMB 13.5 billion, RMB 15.7 billion, and RMB 17.9 billion [4]. - The adjusted EPS for the same period is projected to be RMB 4.82, RMB 5.60, and RMB 6.39, with corresponding PE ratios of 17, 15, and 13 times [4].

金融工程 证券研究报告 2025 年 04 月 13 日 量化择时周报：反弹阶段应该跟踪什么信号？ 反弹阶段应该跟踪什么信号？ 金融工程 | 金工定期报告 上周周报(20250406)认为：市场或将大幅波动，将关税影响充分释放，市 场有望迎来阶段性反弹，建议逢低分批加仓。最终 wind 全 A 在周一大跌 后迎来持续反弹，全周下跌 4.31%。市值维度上，上周代表小市值股票的中 证 2000 下跌 7.01%，中盘股中证 500 下跌 4.52%，沪深 300 下跌 2.87%，上 证 50 下跌 1.60%;上周中信一级行业中，表现较强行业包括农业、商贸，农 业上涨 3.18%，电力设备新能源、通信表现较差，新能源下跌 7.76%。上周 成交活跃度上，农业和商贸流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均 线（120 日）和短期均线（20 日）的距离继续缩小，最新数据显示 20 日 线收于 5110，120 日线收于 5095 点，短期均线继续位于长线均线之上， 两线距离由上周的 2.72%缩小至 0.3%，绝对距离继续小于 3%，市场处于震 荡格局。 市场重回震荡 ...

港股公司报告 | 公司点评 安踏体育（02020） 证券研究报告 大消费优质标的 公司发布 25Q1 营运表现和收购狼爪公告 25Q1 安踏品牌零售金额同比高单增长、FILA 品牌零售金额同比高单增长、 其他品牌（迪桑特、可隆、MAIA）零售金额同比 65-70%增长。 此外，公司拟以 2.9 亿现金美元作为基础对价（后期加上净营运资金及其 他惯常调整项进行调整）收购 Jack Wolfskin（狼爪），交易预计在 25 年第 二季末或第三季初完成。 Jack Wolfskin 有一整套先进且可持续的技术加持，当中包括广受市场认可 的 Texapore 系列材料。秉持"让每个人都能通过无尽探索参与体验户外" 的理念，Jack Wolfskin 持续为户外鞋服及装备提供创新和永续的解决方案， 助力用户拓展与深化户外体验。 本次收购符合公司"单聚焦、多品牌、全球化"的策略，进一步强化和拓 展户外运动板块。狼爪的加入完善了公司现有的品牌矩阵，将户外产品线 从高端延伸至大众市场，同时为更广泛的户外活动场景提供多样的产品解 决方案。 公司也将受惠于 Jack Wolfskin 独有的材料科技及德国工程设计团队的丰富 经 ...

公司报告 | 年报点评报告 中炬高新（600872） 证券研究报告 24 年扣非利润表现优秀，期待 25 年改革红利释放 事件：2024 年公司收入/归母净利润分别为 55.19/8.93 亿元（同比 +7.39%/-47.37%）；24Q4 公司收入/归母净利润分别为 15.73/3.17 亿元（同 比+32.59%/-89.33%）。 Q4 营收增速恢复，全年扣非归母净利润表现优秀。24 年美味鲜营收/净利 润 50.75/7.75 亿元，同比+2.89%/29.48%。2024 年公司酱油/鸡精鸡粉/食用 油/其他收入 29.82/6.74/5.67/6.31 亿元（同比-2%/-0.2%/+27%/-12%）；销量 分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比-5%/-6%/-6%/-6%。24Q4 酱油 /鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比+2%/-12%/+106%/-8%。酱油/鸡精粉 增长稳健，食用油增长较多。24 年确认征地收入 2.96 亿元，实现 2.14 亿 元征地收益。 线上快速增长，新渠道发展靓眼。2024 年公司东部/南部/中西部/北部收 入分别为 12/20/10/6 ...

行业报告 | 行业研究周报 农林牧渔 证券研究报告 2025 年第 15 周周报：3 月第三方能繁增幅部分样本收窄，重视生猪板块预期差！ 1、生猪板块：3 月第三方能繁增幅部分样本收窄，重视生猪板块预期差！ 1）本周猪价震荡，仔猪价格环比持平。截至 4 月 12 日，全国生猪均价 14.70 元/kg，较上周末基本持平（智农通），行业自繁自养头均 盈利约 164 元/头，环比有所提高；本周 7kg 仔猪和 50kg 二元母猪价格为 546 元/头和 1634 元/头，较上周持平，仔猪价格持续上涨后， 养户补栏积极性已有所降低，预计短期内仔猪价格稳中或有回落风险。3 月涌益/钢联/卓创咨询样本点能繁母猪环比+0.10%/+0.09%/+0.44% （2 月分别为-0.05%/+0.06%/+1.07%），行业盈利情况下，产能呈现小幅增长。 2）供需情况：供应端，本周出栏均重为 128.81kg（环比-0.08kg），均重连续增长 9 周后基本企稳，150kg 以上生猪出栏占比为 4.94%（环 比-0.09pct），考虑到近期肥标价差已有所回落，前期大猪出栏进程或进一步加速；需求端，终端需求弱势，屠企白条走货滞 ...