证券研究报告 | 2025 年 05 月 27 日 《建筑建材|周观点：城市更新政策春风再起，管材/涂料等消费建材有望 受益》 1、在"两重"建设超长期特别国债资金安排中，将继续对城市地下管网 及设施建设改造项目给予支持，利好伟星新材等管材龙头。24 年住建部 将和财政部首批确定了 15 个城市更新城市，今年将再选拔第二批 20 个 城市，预计今年城市更新更改造力度或有提升。我们认为 C 端消费建材 有望再次受益。2、水泥方面，本周全国熟料线停窑率有所上升，主要是 北方省份熟料线陆续开始执行新一轮的错峰停窑计划，东三省和河南、山 西在 5-6 月停窑 20 天。南方省份中，湖北本月停窑 6 天，湖北水泥价格 本周逆势推涨 20 元，长三角有错峰计划但安徽龙头企业并未执行停窑， 持续观望后续错峰进度。其他出现边际变化的子行业来看，我们跟踪当前 新版冰箱能效标准正在修订中，方案计划于 25 年中期完成修订工作，25 年底发布，建议关注赛特新材、再升科技等主要企业，预计 25Q4 后行业 业绩有望出现边际好转。本周重点推荐组合：中材科技、伟星新材、三棵 树、西部水泥、华新水泥、赛特新材、再升科技。 风险提示：基建、 ...

行业评级： 上次评级： 中性 中性 证券研究报告 2025年05月26日 行业报告 | 行业专题研究 化工行业运行指标跟踪-2025年4月数据 作者： 分析师 唐婕 SAC执业证书编号：S1110519070001 分析师 张峰 SAC执业证书编号：S1110518080008 分析师 郭建奇 SAC执业证书编号：S1110522110002 分析师 邢颜凝 SAC执业证书编号：S1110523070006 分析师 杨滨钰 SAC执业证书编号：S1110524070008 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业观点 回顾与展望 此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。 从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较 大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023 ...

本周（5 月 19 日-5 月 23 日）食品饮料板块/沪深 300 涨跌幅分别-1.27%/-0.18%。具体板块来 看，本周其他酒类(+8.90%)、预加工食品(+3.41%)、调味发酵品(2.21%)、软饮料(1.97%)、乳品 (+1.66%)、零食(+1.07%)、啤酒(0.98%)、肉制品(+0.12%)、烘焙食品(-0.08%)、白酒(-2.82%)。 行业报告 | 行业研究周报 食品饮料 证券研究报告 食品饮料周报：白酒淡季运行平稳，大众品关注调研催化 市场表现复盘 2025 年 05 月 26 日 周观点更新 白酒：酒企重视年轻化培育新消费群，关注股东会反馈。本周白酒板块-2.82%，表现弱于食品 饮料整体以及沪深 300，或主要系本周新修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确工 作餐不上酒，我们认为，目前白酒消费中政务消费占比已很低，"禁酒令"对行业基本面影响 有限。本周茅台、汾酒、泸州老窖均提及公司的年轻化市场策略，我们认为，年轻化在短期是 白酒寻求需求增量的方向之一，在长期是防止白酒消费断层重要举措。本周贵州茅台召开股东 会，提到"三个相信"，相信茅台的质量、文化、根基不会动摇；相 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price not specified [5] Core Insights - The company reported a revenue of 4.43 billion yuan in Q1 2025, representing a year-on-year increase of 19%, while adjusted net profit decreased by 4.8% to 587 million yuan [1] - The gross profit margin improved to 44%, up 0.8 percentage points year-on-year, driven by increased overseas revenue contribution and a higher proportion of profitable products [1] - The company is undergoing adjustments in its domestic operations while continuing to expand overseas, with a focus on enhancing store formats and optimizing its store network [2][3] Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, revenue reached 4.43 billion yuan, with a gross profit of 2 billion yuan, marking a 21% increase year-on-year [1] - Adjusted net profit was 587 million yuan, reflecting a decrease of 4.8% year-on-year, with a net profit margin of 13%, down 3.3 percentage points [1] - Sales and distribution expenses increased to 23% of revenue, up 4.4 percentage points year-on-year, primarily due to rising costs in rent, depreciation, and wages [1] Brand and Channel Analysis - The Miniso brand generated 4.1 billion yuan in revenue, a 17% increase year-on-year, with 7,488 stores at the end of Q1 2025 [2] - Domestic revenue for Miniso was 2.5 billion yuan, up 9% year-on-year, while overseas revenue reached 1.6 billion yuan, a 30% increase [2] - TOP TOY brand revenue surged by 59% to 340 million yuan, with a significant increase in store count [2] Strategic Initiatives - The company is focusing on a channel upgrade strategy, emphasizing the opening of larger stores and enhancing the customer experience through flagship stores and themed locations [3] - Collaborations with popular IPs have led to significant sales growth in certain product categories, contributing to overall revenue [4] - The company aims for sustainable high-quality growth through strategic store network improvements and operational adjustments [4]

证券研究报告 2025年05月26日 海外行业报告：行业动态研究 Google I/O 2025重构AI全栈生态，英伟达预计GB300三季度推出 全球AI周报 作者： 分析师 孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002 分析师 李泽宇 SAC执业证书编号：S1110520110002 分析师 樊程安吉 SAC执业证书编号：S1110524080001 分析师 杨雨辰 SAC执业证书编号：S1110521110001 分析师 刘诗雨 SAC执业证书编号：S1110524120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 摘要 ◼ 全球AI动态： ◼ 重点公司财报AI进展 ➢ Snowflake：业绩超预期，AI产品加速迭代。Snowflake一季度收入9.97 亿美元，同比增长 26%。剩余履约义务（RPO）67 亿美元，同比增长 34%。本季度新增 451 个净新客户，同比增长 19%；两笔超 1 亿美元的大 客户续约在 Q1 完成。超 5200 个客户账户每周使用其 AI 和机器学习功能，Cortex 人工智能已从一个新兴的产品领域，发展成了全球企业 AI 战略的基石。 ◼ 投资建议： ➢ ...

海外行业报告 | 行业动态研究 Duolingo 2025Q1 业绩点评 证券研究报告 营收月活均超预期，Max 订阅占总订阅 7% 事件： 业绩情况：Duolingo 公布 2025Q1 季报，营业收入 2.3 亿美元，同比增长 38%，超越市场预期 3.7%。一季度公司毛利率为 71.1%，较 2024 年同期 73.0% 同比下降，主要系 Duolingo Max 高级订阅层级扩展带来的生成式 AI 成本 增加，导致订阅毛利率下降。调整后 EBITDA 为 6280 万美元，较去年同期 的 4400 万美元大幅增长；调整后 EBITDA 利润率分别为 27.2%，去年同期 为 26.3%；净利润为 3510 万美元，显著高于去年同期的 2700 万美元 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com DAU、MAU 增长迅速，Max 订阅占总订阅 7%：一季度日活跃用户（DAUs） 为 4660 万，同比增长 49%；月活跃用户（MAUs）为 1 ...

海外行业报告 | 行业动态研究 亚马逊 2025Q1 业绩点评： 证券研究报告 整体业绩符合预期，AWS 增速放缓 事件： 业绩概览：亚马逊 2025Q1 净销售为 1556.67 亿美元，同比增长 10%；营 业利润 184.05 亿美元，超前期指引上限约 4 亿美元，超越彭博一致预期 175.1 亿美元；EPS 为 1.59 美元，超越一致预期 1.36 美元。一季度资本开 支为 243 亿美元。公司预计 Q2 净销售额将在 1,590-1,640 亿美元之间，预 计营业利润在 130-175 亿美元之间。 零售业务整体稳健增长，尚未看到需求显著削弱。分地区看，北美零售收 入 929 亿美元，同比增长 8%；国际零售收入 335 亿美元，同比增长 5%。 公司表示即使面临潜在关税影响，通过前置采购、多元卖家结构和供应链 多元化降低冲击，消费者尚未出现明显价格或需求变化。 AWS 收入不及预期，AI 业务年营收达数十亿美元。第一季度 AWS 收入达 293 亿美元，同比增长 17%，略低于一致预期 293.6 亿美元，AWS 运营利 润为 115 亿美元，目前 AWS 年化收入超 1170 亿美元。AI 业 ...

行业报告 | 行业研究周报 建筑材料 证券研究报告 城市更新政策春风再起，管材/涂料等消费建材有望 受益 行情回顾 过去五个交易日（0519-0523 ）沪深 300 跌 0.175% ，建材（中信）跌 0.906% ，其中管材、水 泥板块取 得小幅正收 益。个股 中，天安 新材 （+25.9%），金刚光伏（+11.7%），赛特新材（+10.7%），万里石（+9.4%）， 立方数科（+7.0%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：中材科技 （+2.9%）、三棵树(-3.2%)、西部水泥（-4.7%）、华新水泥(0.0%)、华润建材 科技（-1.8 %）、高争民爆（+1.2%）。 城市更新政策春风再起，管材/涂料等消费建材有望受益 据 Wind，0517-0523 一周，30 个大中城市商品房销售面积 191.15 万平 米，同比-4.44%。5 月 20 日，央行公布最新贷款市场报价利率，1 年期 LPR 和 5 年期以上 LPR 分别下降至 3.0%和 3.5%，这是 2025 年来的首次降 息，距离上次降息已经过去 7 个月。同时，个人住房贷款利率也处于历史 低位，六大银行的存款利率也迎来了新一轮的下 ...

Investment Rating - The industry rating is "Outperform the Market" and has been maintained [6] Core Viewpoints - The recent urban renewal policies are expected to benefit consumption building materials such as pipes and coatings, with a focus on companies like SanKeTree and Beixin Materials [3][18] - The central government has set up a special budget for urban renewal, which will support projects related to underground pipelines and facilities, benefiting leading companies like Weixing New Materials [3][18] - The cement sector is experiencing a slight increase in kiln shutdown rates due to seasonal adjustments, with some regions seeing price increases despite overall demand weakening [19][20] Summary by Sections Market Review - In the past five trading days (May 19-23), the CSI 300 index fell by 0.18%, while the building materials sector (CITIC) declined by 0.91%. However, the pipe and cement sectors showed slight positive returns [13][19] - Notable individual stock performances included Tianan New Materials (+25.9%) and Jingan Photovoltaics (+11.7%) [13] Urban Renewal Policy - The recent urban renewal policy aims to enhance the utilization of existing buildings and promote the renovation of old neighborhoods and factories, which is expected to benefit consumer building materials [3][18] - The central government plans to issue a special budget for urban renewal by the end of June 2025, which will further support the sector [3][18] Cement Sector Insights - The national clinker line shutdown rate has increased, particularly in northern provinces, with some regions implementing peak-shaving plans [19][20] - Despite some price increases in specific areas like Hubei, overall cement demand has weakened, leading to a decrease in average shipment rates [20] Recommended Stocks - The report recommends a focus on companies such as Zhongcai Technology, Weixing New Materials, SanKeTree, Xibu Cement, Huaxin Cement, Sait New Materials, and Zaiseng Technology as key investment opportunities [22]

行业报告 | 行业点评 有色金属 证券研究报告 2025 年 05 月 26 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市(维持评级) | | 上次评级 | 强于大市 | 中美大幅降低双边关税，全球风险偏好开始修复 自 5 月 12 日中美大幅降低双边关税后，全球风险偏好出现修复，以美股为 代表的风险资产阶段性走强，5 月 12 日至 5 月 23 日，道琼斯工业指数涨 1%，纳斯达克指数上涨 4.5%。然而，除美股外的美元资产似乎并未体现出 显著的资金青睐，美元指数在 5 月 12 日当日上行后持续走弱，5 月 12 日至 5 月 23 日跌 2.6%，再次跌破 100 关口；美债收益率上行，2Y 美债收益率上 行至 4%，10Y 美债收益率上行至 4.51%，反映出市场即使在美国经济衰退预 期出现好转时仍对美债提出了更高的风险补偿要求。 美国信用评级下调+通过大规模财政支出法案+日美国债拍卖遇冷，松散的 财政纪律增加了市场的担忧 ① 美国信用评级再下调：5 月 15 日，由于美国政府债务和利率支付比例 增加，国际三大信用评级机构之一的 Moody's 将美国主权信用评级 ...