Fiscal Policy and External Challenges - Fiscal policy in 2025 is expected to be more flexible and resilient, with a focus on building fiscal reserves before tariff impacts arrive[1][3] - A 12 trillion yuan incremental fiscal policy is proposed, primarily aimed at debt resolution rather than direct consumption or real estate stimulus[4] - Fiscal policy may adopt a "wait-and-see" approach, adjusting dynamically based on external shocks, with significant action likely post-tariff impact[5] Monetary Policy and Economic Stimulus - Monetary policy is expected to remain accommodative, with potential for further reserve requirement ratio (RRR) cuts of 0.25-0.5 percentage points[6] - A weaker dollar in 2025 could provide room for RMB appreciation, enabling more aggressive monetary easing to support fiscal policy[7][9] Trade and Export Dynamics - Export growth may remain strong in early 2025 due to "pre-tariff stockpiling" by U.S. businesses, similar to the 2017-2018 trade friction period[10] - Post-tariff implementation, exports are likely to face pressure, necessitating increased fiscal stimulus focused on domestic consumption[9][11] Domestic Consumption and Subsidies - Consumption subsidies, particularly for durable goods like cars and appliances, are expected to continue, with potential expansion to smaller items and services[11] - Increased subsidies for fertility, employment, and elderly care could boost disposable income and consumption in 2025[12] Strategic Trade and Geopolitical Adjustments - China may adopt a "sports war" strategy to improve trade relations with U.S. allies like Europe, Japan, and South Korea, mitigating unilateral tariff pressures[14] - The end of the Russia-Ukraine conflict could reduce geopolitical tensions, creating opportunities for trade normalization with Europe[14]

行业报告 | 行业深度研究 重点标的推荐 安徽机器人集群崛起，汽车产业深度赋能具身智能 政策端：安徽省大力发展机器人产业，合肥落地资金支持 2024 年 9 月 8 日，合肥市正式对外发布《合肥市智能机器人产业发展行动 计划（2024-2026 年）》，提出到 2026 年，力争建成国内具有重要影响力的 智能机器人产业集群，引培集聚创新创业团队突破 50 个，培育示范应用场 景 30 个，核心产业规模突破 100 亿元，积极争创省级人形机器人未来产业 先导区。在支持建设智能机器人创新平台方面，合肥将给予每年最高 2000 万元、累计不超过 1 亿元的经费支持；在核心技术攻关方面，将遴选一批突 破重大项目，给予最高 1000 万元补贴；通过"竞争赛马"等方式，对产业 共性技术瓶颈项目给予 30 万元至 200 万元支持等。 机器人有望成新一代颠覆性产品，市场空间广阔 建议关注：埃夫特、瑞鹄模具、中鼎股份、伯特利、飞龙股份、江淮汽车。 在 12 月 6 日举办的 2024 安徽省智能机器人产业发展大会暨（芜湖）产需 对接会开幕活动中，由安徽省工业和信息化厅研究起草的《安徽省人形机器 人产业发展行动计划(2024— ...

行业报告 | 行业投资策略 环保行业 2025 年年度策略 应收账款重生：政府化债如何影响环保公用行业？ ——环保公用"化债"系列报告之一 1. 复盘：我国过往的化债周期，与环保行业的浮沉往事 我国过往主要经历了三轮大规模的化债行动：第一轮为 2015-2017 年，第二 轮为 2018-2019 年，第三轮则为 2023 年以来的"一揽子化债方案"。在前 两轮次中，环保行业的债务扩张节奏，和 PPP 模式的兴衰高度挂钩。在当下 时点，应收账款承压已成为了拖累环保行业报表的重要原因，我们认为，本 次"6+4+2"的化债组合拳力度不低，有望对公用环保行业带来积极影响。 2. 环保行业应收账款如何改善？何时改善？ 我们认为，化债预计将会改善环保企业的应收账款压力，其主要路径在于： 1、新发债券，偿还企业账款；2、缓释政府债务压力，优化财政支出节奏； 3、改善营商环境，形成经济发展的正向循环。在节奏上，今年或明年企业 报表有望迎来改善，其中，涉民生的和长账龄工程款项有望优先受益。 我们认为，伴随政府化债的持续推进，乐观预期下，企业面向政府和国央企 的应收账款总额下降，减值有望获得大额冲回，回款承压显著的行业估值有 ...

公司报告 | 公司专题研究 基本数据 A 股总股本(百万股) 451.21 流通 A 股股本(百万股) 434.68 A 股总市值(百万元) 11,217.10 流通 A 股市值(百万元) 10,806.17 每股净资产(元) 6.00 资产负债率(%) 19.42 一年内最高/最低(元) 27.79/12.70 彩讯股份（300634） 证券研究报告 2024 年 12 月 13 日 投资评级 行业 计算机/IT 服务Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.86 元 目标价格 元 从信创到 AI 应用，Rich AI 超级工厂打开成长空间 三大产品线呈向好态势，发布股权激励彰显未来发展信心 公司三大产品线情况：1、协同办公产品线：公司的邮箱产品是中国 500 强的首选邮箱，围绕着邮箱、统一办公平台，今年将结合 AI 及元宇宙朝 着"数字员工"方向继续推进。2、智慧渠道产品线：主要是服务企业数 据化运营和管理，通过彩讯 AIBox 一站式 AI 应用平台，助力企业客户实现 个性化、智能化的应用场景；此外，公司过去为客户完成了多个亿级用户 规模的软件开发，后续也将根据客户需求推进软件鸿蒙版本的开发。 ...

公司报告 | 公司专题研究 基本数据 A 股总股本(百万股) 451.21 流通 A 股股本(百万股) 434.68 A 股总市值(百万元) 11,217.10 流通 A 股市值(百万元) 10,806.17 每股净资产(元) 6.00 资产负债率(%) 19.42 一年内最高/最低(元) 27.79/12.70 彩讯股份（300634） 证券研究报告 2024 年 12 月 13 日 投资评级 行业 计算机/IT 服务Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.86 元 目标价格 元 从信创到 AI 应用，Rich AI 超级工厂打开成长空间 三大产品线呈向好态势，发布股权激励彰显未来发展信心 公司三大产品线情况：1、协同办公产品线：公司的邮箱产品是中国 500 强的首选邮箱，围绕着邮箱、统一办公平台，今年将结合 AI 及元宇宙朝 着"数字员工"方向继续推进。2、智慧渠道产品线：主要是服务企业数 据化运营和管理，通过彩讯 AIBox 一站式 AI 应用平台，助力企业客户实现 个性化、智能化的应用场景；此外，公司过去为客户完成了多个亿级用户 规模的软件开发，后续也将根据客户需求推进软件鸿蒙版本的开发。 ...

证券研究报告 2024年12月13日 行业报告： 行业专题研究 数据研究院 年末再冲销量，12月有望走出翘尾行情 作者： 分析师 孙谦 SAC执业证书编号：S1110521050004 分析师 邵将 SAC执业证书编号：S1110523110005 分析师 曹雯瑛 SAC执业证书编号：S1110523070001 行业评级： 上次评级： 强于大市 （ 评级） 维持 强于大市 1 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 天风数据团队访问32位汽车从业人员，在12月单周问卷调查中，基于样本数量、代表性的考虑共收集35份样本进行系统梳理。本周问卷调查中我们选取重点自 主品牌与新势力车企，共访问6家车企，根据我们进行的调查问卷数据得： 1. 2024年12月新能源汽车数据跟踪 订单方面，12月第1周6家车企新增订单14-15万辆，较23年同期+53%至+58%。 ✓ 造车新势力（调研合计3家）：12月第1周新增订单较23年同期+20%至+30%。 ✓ 自主品牌（调研合计3家）：12月第1周新增订单较23年同期+60%至+70%。 2. 核心看点 1）车企J单周订单逼近1.5w，较23年同期增长超20%，12月车 ...

宏观报告 | 宏观点评 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | 宏观 | 2024 年 12 月 13 日 | | | 作者 | | "抢出口"逐渐抬头 | 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090003 songxuetao@tfzq.com | | 在高基数和高前值的影响下， 11 月对美的直接出口和间接出口依然能够脱 颖而出，除了美国本身补库 ...

公司报告 | 首次覆盖报告 非沙坦类原料药加速增长，CDMO、制剂协同发展 天宇股份成立于 2003 年，专业研发、制造、销售原料药及高级医药中间 体药品，是全球心血管类原料药龙头，美国默沙东公司口服新冠药莫努匹 韦中间体国内核心供货商，全球最大的缬沙坦供应商之一。 原料药及中间体：依托平台优势，助力非沙坦品种 全球沙坦类原料药需求持续增加，同时供给端竞争激烈。考虑到公司原料 药规范市场占比持续提升，沙坦类价格逐步企稳，主要品种缬沙坦价格已 稳定在 600-700 元/千克的区间内。 公司官网数据显示，公司非沙坦类的覆盖品种日益丰富，其中有 39 个品 种已实现商业化，待验证有 6 个，研发中的有 13 个，有望成为公司第二 增长曲线。 CDMO：项目储备充足，需求趋势向好 公司与多个全球大型制剂厂商建立了长期、稳定的合作关系，2021 年出 色完成默沙东紧急项目研发后，开加速扩建研发和业务团队，随着药品的 持续推广和客户产品的持续放量，公司的 CDMO 业务有望保持稳定增 长。 制剂：批文贮备丰富，业绩有望实现高增长 带量采购提升了制剂企业与原料药企业的关联度，"原料药+制剂"一体化 战略趋势明显。经过公司 ...

宏观报告 | 宏观点评 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | 2024 年 12 月 13 日 | | 保持政策灵活性 | 作者 | | | 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090003 songxuetao@tfzq.com | | 我们认为从本次会议内容来看，政策对当前的困难评估充分 ...

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------| | 裕元集团（ 00551 ） | 投资评级 | 证券研究报告 2024 年 12 月 13 日 | | 11 月制造延续积极增长 | 行业 非必需性消费 | / 纺织及 服饰 | | 公司发布 11 月数据 | 6 个月评级 | ...