Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" investment rating for the company [2][5]. Core Views - The company is expected to benefit from a rapid recovery in downstream demand, with three major growth curves poised for explosive growth [5]. - The company reported a revenue of 331 million yuan in 2024, a year-on-year increase of 50.22%, and a net profit attributable to shareholders of 17.94 million yuan, up 15.28% year-on-year [5]. - The company has a strategic focus on special optical devices, new materials, and equipment, aiming to strengthen its market position in both military and civilian sectors [5]. Financial Performance - In 2024, the company achieved a revenue of 331 million yuan, with a breakdown showing optical ring devices generating 124 million yuan (up 69.07% year-on-year) and new materials contributing 24.06 million yuan (up 15.60% year-on-year) [5]. - The gross profit margin for optical ring devices remained stable, while the overall gross margin decreased by 7.57 percentage points to 44.62% due to price adjustments in military products and changes in product mix [5]. - The company expects net profits for 2025-2027 to be 84 million, 122 million, and 150 million yuan, respectively, with corresponding P/E ratios of 47.4, 32.5, and 26.5 [5][6]. Market Position and Strategy - The company is enhancing its industrial synergy through the acquisition of "Shengyisheng," which will improve its production capabilities in optical gyroscope photon chip devices and expand its market reach [5]. - The strategic layout includes a focus on three growth curves: enhancing sensor solutions, developing energy transmission solutions, and advancing thermal management and next-generation optical communication [5]. Valuation Metrics - The current stock price is 32.48 yuan, with a total market capitalization of 4 billion yuan and a circulating market value of 3.1 billion yuan [2]. - The company has a return on equity (ROE) of 1.7% and a debt-to-asset ratio of 21.4% [2].

证券研究报告 | 策略定期报告 2025 年 05 月 21 日 4 月社零当月同比增幅收窄，工业机器人产量同比增幅扩大 定期报告 ——行业景气观察（0521） 本周景气度改善的方向主要在消费服务、公用事业和部分中游制造领域。上游资 源品中，金属库存多数下行；中游制造领域，4 月工业机器人、金属切削机床产 量三个月滚动同比增幅扩大。信息技术中，DDR4 价格上行，4 月智能手机产量 三个月滚动同比跌幅扩大。消费服务领域，中药材价格指数上行。4 月社零总额 当月同比增幅略有收窄，扩大消费政策效应持续显现。推荐景气较高或有改善的 自动化设备、白电、家居用品、中药、娱乐用品、钟表珠宝、美容护理、绿电等。 相关报告 《4 月汽车产销稳健增长，装载机 销量同比增幅扩大（0514）》 《五一出行需求持续增长，3 月全 球 半 导 体 销 额 同 比 增 幅 扩 大 （0507）》 《生鲜乳价格上行，3 月金属成形 机床产量同比增幅扩大（0424）》 《3 月社零总额当月同比增幅扩 大 ， 智 能 手 机 产 量 同 比 转 正 （0416）》 《2 月全球半导体销售额同比增 幅收窄，食糖价格指数上行 （0409）》 《3 ...

5 月 6 日央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告。 政策出台后一周科技创新债券已累计发行超 1800 亿元。科创债发展历史如何， 科创债发行有哪些特征，科创债二级市场表现如何，本文将对此进行分析。 一、政策支持与制度创新推动科创债市场扩容提速 我国科创债市场历经多阶段政策优化，从 2015 年"双创债"的初步探索，到 2022 年交易所与银行间市场同步推出科创公司债和科创票据，2025 年政策支 持进一步加码，央行提出构建债券市场"科技板"，支持科技创新债券发行。5 月以来央行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》， 随后交易商协会、交易所迅速响应，也制定发布相关通知。我们将 5 月以来一 系列支持科创债发行的政策称为新政。 本次支持发行科技创新债券的最新政策有三大关注点：一是扩大发行主体至金 融机构及私募股权机构，允许募集资金用于私募股权投资基金设立；二是鼓励创 设科创债指数产品，引导社保、年金等中长期资金加大对科技创新债券的配置； 三是完善增信机制，加大政策性工具支持力度、鼓励市场化信用增进以及发挥区 域增信机制作用。政策红利驱动下，科创债市场扩容提速。 二、科 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for the company [4]. Core Views - The company reported Q1 2025 revenue of 13.83 billion yuan, a year-on-year increase of 16.2%, and a NON-GAAP net profit of 4.19 billion yuan, up 3.3%, both slightly exceeding market expectations. Domestic leisure travel demand has shown steady improvement, while outbound and international business continues to grow significantly, supported by optimized overseas marketing expenses [1][8]. - The long-term outlook remains positive due to the vast growth potential in overseas markets, with expectations of continued performance improvement as international operations mature and profitability enhances [1][8]. Financial Data and Valuation - Revenue projections for the company are as follows: - 2023: 44.51 billion yuan - 2024: 53.29 billion yuan (+20%) - 2025E: 61.81 billion yuan (+16%) - 2026E: 70.80 billion yuan (+15%) - 2027E: 80.91 billion yuan (+14%) [3][11]. - The company’s net profit is projected to grow significantly, with estimates of 9.92 billion yuan in 2023, reaching 23.99 billion yuan by 2027, reflecting a compound annual growth rate of 13% [3][11]. - The adjusted earnings per share (EPS) are expected to increase from 19.11 yuan in 2023 to 37.56 yuan in 2027 [3][11]. - The company’s price-to-earnings (PE) ratio is projected to decrease from 24.2 in 2023 to 12.3 in 2027, indicating improving valuation metrics over time [3][12]. Business Performance - The company’s revenue breakdown for Q1 2025 includes: - Accommodation bookings: 5.54 billion yuan (+23.2%) - Transportation ticketing: 5.42 billion yuan (+8.4%) - Travel vacation: 0.95 billion yuan (+7.2%) - Business travel management: 0.57 billion yuan (+12.1%) - Other businesses: 1.37 billion yuan (+33.0%) [8]. - The overall gross margin for the reporting period was 80.4%, slightly down by 0.8 percentage points, while the operating profit margin (OPM) was 29.2%, exceeding the expected 27.5% [8]. Market Outlook - The company’s outbound and international business continues to show high growth, with outbound hotel and flight bookings exceeding 120% of pre-pandemic levels, and international OTA platform bookings increasing by over 60% year-on-year [8]. - The report anticipates a 15%-20% growth in outbound business for 2025, driven by high-margin outbound operations [8].

中远海特（600428.SH） 业务量较快增长，关税缓解纸浆船去程运价有望受益 周期/交通运输 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 05 月 21 日 事件：1、中远海特发布 24 年报及 25 年一季报，业绩符合预期。2024 年公司 归母净利润 15.3 亿元，同比+44%；25Q1 归母净利润 3.5 亿元，同比+1.6%； 2、中美关税政策超预期缓解，短期集运舱位紧张，有望带动纸浆船市场去程业 务盈利提升。 ❑ 2024 年公司业绩处于前期预告上限，25Q1 业绩增速放缓。受益于红海绕行， 多用途及纸浆市场运价上行；同时汽车运输量价齐升，24 年毛利 36.6 亿元， 同比+73%；毛利率达 21.8%，同比+4.2pcts。因计提道达尔润滑油减值，影 响归母利润 2.7 亿，如剔除减值影响，Q4 归母利润将 5.9 亿，超预期。25Q1 各板块经营稳健，但纸浆运输去程运价环比回落，毛利 10.1 亿，同比+42%， 环比-14%。另外 Q1 管理+财务费用同比有所提升，因此盈利增速放缓。 ❑ 分部业务：24 年机械设备+汽车运输量价齐升,预计 25 年基本面稳健增长。 1）24 年多用途船 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 05 月 21 日 Q1 分化延续，Q2 大促催化下关注头部国货机会 美妆个护 25Q1 总结及 Q2 展望 消费品/轻工纺服 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.2 10.9 7.9 相对表现 5.9 13.1 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 10 20 May/24 Sep/24 Dec/24 Apr/25 (%) 轻工纺服 沪深300 相关报告 1、《纺织服装 25Q1 总结及 Q2 展望 —品牌有望在 Q2 低基数情况下实现 稳健增长，制造短期承压》 2025-05-18 2、《中美日内瓦经贸会谈发布联合 声明点评—中美贸易摩擦预计将大 幅缓和，OEM 龙头有望估值修复》 2025-05-12 3、《纺织服装海外趋势跟踪（2025 年 4 月）—关税影响暂时减弱，关注 抗风险能力强的纺织制造龙头（更 新）》2025-04-16 化妆品板块 24 年及 25Q1 业绩分化延续，头部国货依旧凭借性价比、差异化产 品及定位、大单品战略及精细化线上运营等优势实现较好增长。个护板块 25Q1 表现较为亮眼，头部国货品牌凭 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 5 月 20 日 群策群力，锚定绝对收益目标 天弘基金固收+基金分析 天弘基金旗下固收+业务追求绝对收益，以回撤作为产品定位目标，并以此设定资 产配置中枢。公司实行团队制管理，在资产配置、行业配置和个股选择等关键环节 倾向群策群力。稳健型和积极型固收+基金（详细划分标准参考全文）成立以来整 体实现了较好的收益风险性价比，大部分年份实现了平均正收益。本报告将针对天 弘基金固收+业务产品布局、业绩表现、团队建设、投资风格等方面展开分析。 ❑ 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构 成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 高艺 S1090524020001 gaoyi2@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 天弘含权债基发展概况：天弘基金布局含权债基时间较早，产品线在 2021 年 迎来规模大发展，主要为二级债基贡献。2021 年之前主要被机构持有，之后 个人增持相对较多，目前机构与个人持有份额各半。 ❑ 天弘固收+基金布局情况：天弘 ...

银行研思录之八 总量研究/银行 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；风险暴露增加。 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 05 月 20 日 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 41 | 0.8 | | 总市值（十亿元） | 9875.0 | 11.5 | | 流通市值（十亿元） | 9784.5 | 12.4 | 行业指数 银行股回报有多高？ % 1m 6m 12m 绝对表现 4.7 11.8 24.3 相对表现 1.9 14.3 18.8 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 May/24 Sep/24 Dec/24 Apr/25 (%) 银行 沪深300 相关报告 1、《资金收紧，长债调整—银行资 负跟踪 20250518》2025-05-18 2、《经营仍承压，估值有希望—2025 年一季度银行监管数据点评》 2025-05-18 3、《4 月金融数据 4 点情况—2025 年 4 月金融数据与央行资负表点评》 2025-05-14 王先爽 S1090524100006 w ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 05 月 20 日 业务策略和准则实施差异导致分化 保险行业 2025 年一季报综述 总量研究/非银行金融 主要上市险企 2025 年一季报均已披露，寿险 NBV 延续增长，财险 COR 明显 改善，投资表现各异，净利润和净资产分化加剧。随着市场风险偏好持续上行 和公募新规强化业绩比较基准的约束作用，大幅欠配的保险板块有望显著受益。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 92 | 1.8 | | 总市值（十亿元） | 5744.9 | 6.7 | | 流通市值（十亿元） | 5494.6 | 7.0 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.6 -6.2 28.2 相对表现 2.8 -3.7 22.8 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 May/24 Sep/24 Dec/24 Apr/25 (%) 非银行金融 沪深300 相关报告 1、《证券行业 2025 年一季报综述— 市场底部牢固，业绩稳增无虞》 2025-05-05 2、《保险行业系列政策点评—渠道 ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 05 月 20 日 司太立（603520.SH）更新深度 底部有望走出经营拐点，朝大满贯造影剂供应商迈进 消费品/生物医药 经历近年碘价高企与 CAPEX 投入的压力期，司太立坚持"造影剂全产业链布 局"战略，有望跨越产能瓶颈，带来盈利能力修复，走出经营拐点。 风险提示：原材料价格、政策、研发、生产、放量低于预期风险等。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：9.18 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 438 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 438 | | 总市值（十亿元） | 4.0 | | 流通市值（十亿元） | 4.0 | | 每股净资产（MRQ） | 6.0 | | ROE（TTM） | -1.8 | | 资产负债率 | 57.5% | | 主要股东 | 胡健 | | 主要股东持股比例 | 10.56% | 股价表现 相关报告 1、《司太立（603520）—原料药制剂 一体化快速兑现，碘价有望逐步回落 贡献利润弹性》2024-06-04 2、《司太立（603520）—造影剂行业 具备长期发展空间，定增审核通过， ...