淘宝直播盛典点评 品质直播新趋势，淘宝直播品质升级投入长期增长 消费品/商业 2025 年 3 月 31 日淘宝直播盛典在杭州举办，此次大会以品质直播为核心主旨， 在当前直播电商行业增速放缓但高质量用户保持稳健增长的行业背景下，品质 成为重要竞争要素，淘宝直播作为国内领先的直播电商平台 2025 年也将进一步 升级品质直播，围绕用户、主播、货品、内容和营销开展品质化运营，目标在 2025 年 GMV 及用户同比+50%，投入超过 110 亿平台预算和千亿流量助力直 播增长。我们看好品质直播的长期发展潜力，建议投资者积极关注。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；直播电商政策风险。 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 04 月 01 日 推荐（维持） 行业规模 | | 占比% | | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 133 | 2.6 | | 总市值（十亿元） | 1112.4 | 1.3 | | 流通市值（十亿元） | 1019.7 | 1.3 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" investment rating for the company [3]. Core Views - The company achieved a significant increase in revenue and profit in 2024, with total revenue reaching 13.59 billion yuan, up 67.6% year-on-year, and net profit attributable to shareholders at 2.17 billion yuan, up 52.6% year-on-year [1][2]. - The company has successfully implemented cost reduction and efficiency improvement measures, resulting in a notable decrease in gold production costs [6]. - The internationalization strategy has made significant progress with the acquisition of Osino, adding 127.2 tons of gold resources and expected annual production of 5 tons of gold [6]. - The report projects continued growth in net profit for 2025-2027, with estimates of 2.89 billion yuan, 3.05 billion yuan, and 4.30 billion yuan respectively, reflecting a strong outlook for the company [6]. Financial Performance - In 2024, the company reported a total revenue of 13.59 billion yuan, with a year-on-year growth of 67% [2]. - The operating profit for 2024 was 3.18 billion yuan, representing a 52% increase compared to the previous year [2]. - The net profit attributable to shareholders for 2024 was 2.17 billion yuan, with a year-on-year growth of 53% [2]. - The earnings per share (EPS) for 2024 was 0.78 yuan, with a projected EPS of 1.04 yuan for 2025 [2]. Production and Cost Efficiency - The company reported gold production and sales of 8.04 tons and 8.05 tons in 2024, marking increases of 14.7% and 9.7% year-on-year respectively [6]. - The cost of gold production decreased significantly to 145 yuan per gram in 2024, down 31 yuan per gram year-on-year, while the selling price increased to 550 yuan per gram [6]. Valuation Metrics - The report indicates a projected price-to-earnings (PE) ratio of 18.5 for 2025, decreasing to 12.4 by 2027, suggesting an attractive valuation as earnings grow [2][12]. - The price-to-book (PB) ratio is expected to decline from 4.1 in 2024 to 2.8 in 2027, indicating potential for value appreciation [2][12].

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 03 月 31 日 "预期共振"自适应行业轮动模型四月最新推荐 ——行业轮动策略月报 20250331 为提供不同市场环境下的行业轮动解决方案，我们对原来的 "预期共振"模型进 行了迭代升级。具体来说，我们引入了自适应机制，最后构建了一个涉及景气 度、量价指标、分析师预期指标的自适应调整模型。后续，我们将对"预期共 振"自适应行业轮动进行月度跟踪，敬请投资者持续关注！ 1、策略逻辑 在指标方面，我们基于景气度、量价指标、分析师预期三个维度构建了十二个 明细行业轮动指标。在模型方面，为解决市场机会与轮动指标不适配的问题，我们 提出了一个基于分析师预期和行业景气共振情况，动态调整景气度和量价指标权重 的自适应模型。 2、策略表现 一、策略核心逻辑 近年来，行业 Beta 已经成为了权益投资的重要考虑因素。而不同阶段的行 业轮动现象往往又由不同的因素所驱动形成，这在无形中增加了基于量化模型 构建行业轮动策略的难度。为此，我们构建了一个"预期共振"自适应行业轮 动策略（见图 1），其中主要涉及三个维度的指标和自适应调整模型。(详细构建 方案可见"预期共振"自适应行业轮动模型） ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 03 月 31 日 猪价季节性回落，母猪产能环比微增 生猪养殖行业 202502 月报点评 消费品/农林牧渔 2 月产业端供给压力缓于预期以及标肥价差引导产业供给后置，猪价季节性走 弱、但整体强于市场预期。行业仍处产能释放期，而上半年猪肉消费疲软，预 计猪价整体承压，母猪产能或维持弱去化趋势。考虑到 25 年生猪供给增幅有限， 行业成本方差较大，优质猪企或仍可实现可观利润，持续修复资产负债表。重 点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 23EPS | 24EPS | 24PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 牧原股份 | 002714.SZ | 211.6 | -0.78 | 3.27 | 11.8 | 3.0 | 强烈推荐 | | 温氏股份 | 300498.SZ | 110.9 | -0.96 | 1.67 | 10.0 | 2.9 | 强烈推荐 | 资料来源：公司数据，招商证券 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 31 日 涪陵榨菜（002507.SZ） Q4 业绩承压，25 年目标稳健 消费品/食品饮料 Q4 收入/利润分别-14.77%/-23.12%，低于此前业绩预告，收入下滑主要受部分 发货产品未计入收入，淡季市场费用减少，以及居民囤货需求减弱所致。25 年 公司营收计划增长 8%，目标稳健，上半年仍享受成本红利，预计利润增速快于 收入。公司不断强化竞争优势，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加 稳健。在当前政策推动消费力稳健复苏的趋势下，公司通过经营策略调整，25 年有望迎来复苏。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中 长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意在成熟期显著提升分红，提高股 东回报，建议底部加大布局。我们给与 25-26 年 EPS 分别为 0.76、0.77 元， 对应 25 年 18X 估值，维持"强烈推荐"评级。 25 年展望：上半年成本红利延续，全年目标稳健。Q4 公司受收入跨期确认影 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：13.82 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1154 | | --- | -- ...

证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 3 月 31 日 环比与同比信号的差异 ——3 月 PMI 点评 事件：3 月制造业 PMI 录得 50.5，环比上升 0.3；服务业 PMI 录得 50.3，环比 上行 0.3。建筑业 PMI录得 53.4，环比上升 0.7。综合 PMI产出指数录得 51.4， 环比上升 0.3。 3 月三大部门 PMI 同步改善，制造业及服务业环比涨幅较小，而建筑业涨幅较 大，但与历史同期相比，均处在较低位置。 1）制造业，3 月份制造业 PMI 表现环比上升，低于市场预期，但与春节后的复 工复产节奏及高频数据基本一致。具体来看，分项数据中环比表现最好的是新 订单和新出口订单，环比分别上行 0.7/0.4 个百分点，但新出口订单为 49，仍在 荣枯线以下，或许说明在关税制约下抢出口的因素在逐渐削弱，后续出口增速 阶段性下台阶的概率较大。其他分项中，在手订单，原材料购进价格、出厂价 格、进口、从业人员等均环比下行且位于荣枯线以下，表明若内需增长速度有 效对冲潜在的出口下行风险仍需政策加码。 2）服务业和建筑业，生产性服务业支撑服务业 PMI 小幅环比回升，但与去年 的同期高点（ ...

银行研思录之六 大行注资如何影响流动性？-基于资产负债的推演 总量研究/银行 近期，建行、中行、交行、邮储发布定增公告，计划融资 5200 亿，其中财政部 出资 5000 亿。相关政策背景和意义我们在报告《大行注资落地解读：夯实资本 谋发展，溢价发行顾平衡》有分析。 市场除了关心注资对银行和经济影响外，还关心本次注资对银行间市场和资本 市场流动性的影响，本篇专题尝试从宏观金融资产负债表视角进行推演，背后 还涉及货币创造的理解，供投资者参考。 ❑ 风险提示：政策力度低于预期；经济回暖低于预期。 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 03 月 31 日 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 41 | 0.8 | | 总市值（十亿元） | 9412.5 | 10.9 | | 流通市值（十亿元） | 9302.9 | 11.8 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.9 11.5 26.6 相对表现 1.2 5.8 15.4 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 Apr/24 Jul/24 ...

证券研究报告 | 定期报告 2025 年 3 月 31 日 央国企动态系列报告之 36 ——市值管理行动常态化，央企参与积极性显著提升 随着年报披露期临近，多家上市公司在披露年报的同时发布市值管理相关公 告，其中，国资央企在专项行动、市值管理制度和估值提升计划参与积极性显 著提升。 | 一、央国企重要动态 | | --- | | 1.1 市值管理行动常态化、央企参与积极性显著提升 . | | 1.2 央国企宏观数据分析 | | 1.3 其他重要动态……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 10 | | 1.3.1国资监管及运作…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 10 | | 1.3.2 央国企市值管理. | | 1.3.3专业化整合 ………………………………… ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 03 月 31 日 供给侧务实稳健，产业底部信号明显 2025 年春糖见闻录暨白酒最新观点 消费品/食品饮料 春糖期间我们对各大酒厂进行了调研，并与产业专家及渠道经销商做了交流，整体 来看，当下需求疲软但符合预期，企业控货挺价下经销商体感改善。酒企更为务 实稳健经营，马太效应依旧。当下已进入"酒企煎熬期"，股价底部信号明显。推 荐结合我们此前专题报告《上一轮白酒调整期与本轮对比专题报告—产业底部确 立，股价反转可期》一并阅读！ ❑ 风险提示：需求恢复不及预期、高端酒批发价持续下行、渠道调研与实际情 况存在偏差 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 143 | 2.8 | | 总市值（十亿元） | 5138.4 | 5.9 | | 流通市值（十亿元） | 4891.1 | 6.2 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.4 18.1 8.5 相对表现 -1.0 12.4 -2.7 -30 -20 -10 0 10 20 30 Apr/24 Jul/24 Nov/24 Mar/25 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 03 月 31 日 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 233 | 4.6 | | 总市值（十亿元） | 4135.4 | 4.8 | | 流通市值（十亿元） | 3855.1 | 4.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.4 29.9 25.6 相对表现 1.7 24.2 14.4 资料来源：公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 10 20 30 Apr/24 Jul/24 Nov/24 Mar/25 (%) 金属及材料 沪深300 供需向好看涨稀土，机器人催生新机遇 稀土永磁行业深度报告 周期/金属及材料 稀土永磁由于其优越的性能被新能源车、风电、消费电子等广泛运用，今年或 为人形机器人量产元年，未来应用场景与想象空间打开。我们认为原材料镨钕 供需将逐年收紧，行业上行周期有望开启。 推荐（首次） 相关报告 1、《金属行业周报—美铜金银溢价 再刷新高》2025-03-25 2、《金属行业周报—金锑创新高， 供应扰动推动锡价大涨》2025-03-16 3、《金属行业周报—宏观 ...