证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 03 月 30 日 国产设备新品持续发布，零部件国产化加速推进 半导体 SEMICON 大会跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 SEMICON China 大会在上海成功召开，大会聚焦 1）新凯来首次亮相，展示扩 散、刻蚀、薄膜、量检测四大类产品，标志国产设备实力进一步提升；2）国产 设备新品不断推出，平台化布局日益完善，细分工艺创新加速；3）零部件国产 化关注度提高，细分产品替代进程预计加速。建议关注半导体设备新品发布及 平台化布局进展，以及半导体零部件国产化进程，维持行业投资评级为"推荐"。 推荐（维持） % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.5 48.1 41.7 相对表现 -8.2 42.4 30.5 资料来源：公司数据、招商证券 -40 -20 0 20 40 60 Apr/24 Jul/24 Nov/24 Mar/25 (%) 电子 沪深300 相关报告 1、《半导体行业月度深度跟踪： 存储等行业周期边际复苏，设备、 模 拟 等 公 司 并 购 整 合 加 速 》 2025/03/15 2、《半导体行业跟踪报告：美国 出口管制实体清单落地，先进制 造、 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 30 日 中国民航信息网络（00696.HK） 利润率修复、业绩高增符合预期，预计业绩将持续爬升 周期/交通运输 中国民航信息网络 2024 年业绩：公司实现营业收入 88.23 亿元，同比+26.3%， 归母净利润 20.74 亿元，同比+48.3%。 ❑ 风险提示：民航客运量不及预期；政策变动风险；未来或竞争加剧风险。 | 财务数据与估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业总收入(百万元) | 6984 | 8823 | 9419 | 10127 | 10772 | | 同比增长 | 34% | 26% | 7% | 8% | 6% | | 营业利润(百万元) | 1226 | 2045 | 2246 | 2535 | 2776 | | 同比增长 | 378% | 67% | 10% | 13% | 10% | | 归母净利润(百万元) | 1399 | 2074 | 2220 | 2 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 30 日 伟星股份（002003.SZ） 24 年业绩快速增长，期待全球化战略巩固竞争优势 消费品/轻工纺服 2024 公司实现收入增长 20%，归母净利润增长 25%，拉链、纽扣及其他辅料 业务全面增长，国际增速快于国内。盈利能力稳中有升，越南工厂已顺利投产， 凭借自身产品力强、交期快等优势将加速抢夺 YKK 市场份额。预计 25-27 年归 母净利润分别为 7.7 亿元、8.9 亿元、10.4 亿元，当前市值对应 25PE19X、 26PE17X，维持强烈推荐评级。 1）分产品：2024 年拉链营收同比+15.94%至 24.84 亿元，纽扣营收同比 +22.18%至 19.54 亿元，织带等其他服饰辅料营收同比+41.92%至 1.64 亿元。 2）分地区：2024 年国内营收同比+14.74%至 30.94 亿元，国际营收同比 +30.62%至 15.81 亿元。 ❑ 拉链和纽扣毛利率均有提升，费用控制良好。 1）2024 年：毛利率 41.73%（同比+0.81pct，下同），其中拉链毛利率同比 +1.11pct 至 42.12%，纽扣毛利率同 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 30 日 劲仔食品（003000.SZ） 大单品增长稳健，全年盈利优化 消费品/食品饮料 公司发布 2024 年度报告，24 年实现收入/归母净利润分别为 24.1 亿/2.9 亿，同 比+16.8%/+39.0%。25 年公司增长势头不减，在新渠道积极发力，抓住渠道新 机遇，强化产品品类心智，费用端品牌宣传力度加大，其他管理费用持续优化， 成本端鱼原料价格基本稳定，随着规模效益优化、产品渠道变化，盈利能力有 望维持稳定。我们调整 25-26 年 EPS 分别为 0.73/0.86 元，对应 25 年 16x，维 持"强烈推荐"评级。 强烈推荐（维持） 当前股价：11.96 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 451 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 304 | | 总市值（十亿元） | 5.4 | | 流通市值（十亿元） | 3.6 | | 每股净资产（MRQ） | 3.2 | | ROE（TTM） | 20.5 | | 资产负债率 | 34.0% | | 主要股东 | 周劲松 | | 主要股东持股比例 | 38.22 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for Hangzhou Oxygen Plant Co., Ltd. [2][7] Core Views - The company is experiencing slight revenue growth in 2024, but profits are declining, and cash flow is under pressure. Despite the ongoing industry downturn, the company is expanding its operations, with a 44% year-on-year increase in new gas project contracts, enhancing future profit potential [6][7]. - The gas sales segment is under pressure, with revenue and gross margins declining, while the air separation equipment segment shows revenue growth despite a slight decrease in gross margin [6][7]. - The report anticipates revenue growth for the company, projecting revenues of 167.8 billion, 190.9 billion, and 209.8 billion yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively, with net profits expected to be 11.0 billion, 13.6 billion, and 14.6 billion yuan for the same years [6][8]. Financial Performance Summary - In 2024, the company achieved operating revenue of 137.16 billion yuan, a year-on-year increase of 3.06%, while net profit attributable to shareholders was 9.22 billion yuan, a decline of 24.15% [6]. - The gas sales business generated revenue of 81.00 billion yuan, down 1.15% year-on-year, while the air separation equipment business saw revenue of 45.25 billion yuan, up 6.77% [6]. - The company’s gross margin for 2024 was 20.85%, down 2.06 percentage points year-on-year, and the net margin was 7.23%, down 2.35 percentage points [6][15]. Business Segment Analysis - The air separation equipment segment signed contracts for 22 large and medium-sized units, with a total order value of 55.12 billion yuan, a decrease of 14.8% year-on-year. However, overseas orders increased, accounting for 17% of total orders [6][7]. - The company signed six new gas projects in 2024, with an oxygen production capacity of 650,000 cubic meters, representing a 44.4% increase year-on-year [6][7]. Market Conditions - The report indicates that terminal gas prices are stabilizing, with liquid oxygen prices showing a slight increase. As of late March, the average price of liquid oxygen was 429 yuan per ton, up 0.47% year-on-year [6][7].

| 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2159 | 1987 | 2278 | 2627 | 3100 | | 同比增长 | -9% | -8% | 15% | 15% | 18% | | 营业利润(百万元) | 191 | 190 | 275 | 340 | 427 | | 同比增长 | -28% | -0% | 45% | 23% | 26% | | 经调整净利润(百万元) | 209 | 315 | 350 | 397 | 477 | | 同比增长 | 256% | 51% | 11% | 13% | 20% | | 每股收益(元) | 0.01 | 0.15 | 0.17 | 0.19 | 0.23 | | PE | 16.9 | 11.2 | 10.1 | 8.9 | 7.4 | | PB | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 资料来源：公司数据、招商证券 强烈推荐（维持） 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 30 日 长城汽车（601633.SH） 智能化转型持续加速，海外销量再创新高 中游制造/汽车 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 2022.0 亿元，同比 +16.7%，实现归母净利润 126.9 亿元，同比+80.8%，实现扣非归母净利润 97.4 亿元，同比+101.4%。 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：26.42 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 8563 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万 | 6194 | | 股） 总市值（十亿元） | 226.2 | | 流通市值（十亿元） | 163.6 | | 每股净资产（MRQ） | 9.2 | | ROE（TTM） | 16.1 | | 资产负债率 | 63.6% | | 主要股东 保定创新长城资产管理有限 | | | 主要股东持股比例 | 59.78公司% | 股价表现 相关报告 1、《长城汽车（601633）—公司营 收持续增长，加速推进高质量出海》 2024-10-27 2、《长城汽车（601633）—生态出 海效果显著，智能 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 03 月 30 日 江阴银行（002807.SZ） 息差上，不良下 总量研究/银行 江阴银行披露 2024 年度报告。24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别 为 2.51%、-4.80%、7.88%，增速分别较 24Q1~3 变动+1.18pct、+0.74pct、 +1.08pct，业绩增速边际回升。累计业绩驱动上，规模、中收增长、拨备计提、 成本收入比下降、少数股东损益下降形成正贡献，而息差收窄和有效税率上升 形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）业绩增速回升。2024 年公司营业收入增速 2.51%，归母净利润增 速 7.88%，实现营收业绩双正增长，主要是由于规模扩张，拨备少提，少数股 东损益下降。2024 计提资产减值损失 5.46 亿元，同比少提 2.36 亿元。24 年其 他非息收入同比多增 2.75 亿元，增速 32.27%，核心增量收益来自处置债权投 资取得的投资收益。截至 2024 年末，公司其他综合收益中 FVOCI 未实现损益 规模为 2.09 亿，占 24 年全年归母净利润的 10.26%。Q4 单季度归母净利润增 速 9.25 ...

产品结构改善，分红力度加大 消费品/食品饮料 飞鹤 2024 年收入、净利润分别同比+6.2%、11.1%，受益新生儿数量反弹，H2 收入增长加速，产品结构改善推动毛利率提升，但政府补助减少和所得税率提 升影响净利率表现。公司全年现金分红 27.2 亿元，分红比例提升至 76%，对应 股息率约 5%，安全边际充分。中期来看，公司业绩进入改善周期。市场份额稳 中有升，利润率持续修复，我们给予 25-26 年 EPS 预测为 0.44、0.49 元，当 前股价对应 25 年 14 倍 PE，维持"强烈推荐"评级。 ❑ 投资建议：高股息高现金价值股，业绩进入改善周期，维持"强烈推荐"评 级。飞鹤 24 年分红比例 76%，对应当前市值股息率约 5%，而且截止年末账 上货币资金和银行存款合计约 190 亿，安全边际充分。去年开始公司业绩进 入改善周期，中期来看改善趋势将会延续，婴幼儿奶粉行业从下滑过渡到平 稳甚至有望反弹，飞鹤持续投入消费者教育，市场份额稳中有升。利润端受 益促销减少和产品结构改善，25 年利润率有望继续恢复。我们给予 25-26 年 EPS 预测为 0.44、0.49 元，当前股价对应 25 年 1 ...

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 03 月 29 日 基金拉久期，农商行降久期——债市晴雨表 【债市情绪】上周债市情绪指数为 114.7，较前值持平；债市情绪扩散指数 49.6%，较前值回升 3.1 个百分点。 【机构久期】上周五基金久期为 2.13 年，较前一周五回升 0.09 年；农商行久 期为 2.77 年，较前一周五回落 0.15 年；保险久期为 6.99 年，较前一周五回落 0.09 年。 【杠杆率】上周质押式回购余额为 10.9 万亿元，较前值回升 0.7 万亿元；大行 净融出余额为 3.1 万亿元，较前值回升 0.5 万亿元；债市杠杆率为 103.5%，较 前值回升 0.1 个百分点。 【二级成交】上周从换手率来看，30Y 国债换手率为 2.0%，较前值持平。10Y 国债换手率为 1.2%，较前值持平；10Y 国开债换手率为 28.1%，较前值回升 0.1 个百分点；超长期信用债换手率为 0.65%，较前值回升 0.28 个百分点。 【配置力量】债市配置力量来看，上周债基新发行份额为 136 亿元，较前值回 落 32 亿元；风险偏好来看，股市风险溢价为 1.46%，较前值回升 0.1 ...