证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 05 月 20 日 万科 A（000002.SZ） 25Q1 业绩受开发毛利率进一步下行拖累，大股东持续 支持帮助公司妥善化解到期债务 （1）25Q1 业绩受开发毛利率进一步下行拖累仍为亏损；（2）开发业务方面， 公司积极开展资源盘活，25Q1 实现盘活回款 24 笔，合计 40.9 亿；（3）经 营业务方面，维持稳健发展；（4）债务层面，积极通过资产交易及大股东借款 应对短期债券偿付压力。预计 25E/26E/27E EPS 分别为-1.35/-0.52/-0.14 元/ 股，当前股价对应 PE 分别为-5.0/-13.2/-49.2，综合考虑公司销售仍面临下行压 力以及公司截止目前积极处置及抵押资产以应对公开债务偿付的情况，维持"增 持"评级，投资人可关注公司后续债务化解进度 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 465739 | 343176 | 237689 | 169777 | ...

证券研究报告|行业简评报告 2025 年 05 月 19 日 NVLink Fusion 助力多体系融合，持续布局机器人等领域 英伟达 COMPUTEX 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 英伟达 CEO 黄仁勋 5 月 19 日在 COMPUTEX 2025 大会发表主题演讲，介绍 公司在 AI 基础设施和"物理 AI"领域最新进展，以及 Blackwell 等硬件平台与 机器人等技术前沿应用。综合演讲及材料信息，总结要点如下： 评论： 1、构建智能基础设施迈向物理 AI，5G/6G 以及量子计算持续推进。 英伟达表示未来智能基础设施建立在电力和互联网基础上，AI 从感知和推理向 自主决策演进，未来将实现物理 AI，AI 驱动的机器人执行现实世界任务，英伟 达发展历程从芯片公司到 AI 基础设施公司，ShonaAriel、Kulitho、DynamoQDF 等函数库，科学领域、物理领域加速应用，持续推进 AI 向 5G/6G、量子计算 领域迈进。 2、GB300 推理性能提升 1.5 倍，NV Link Fusion 提供半定制芯片平台。 1）GB300：英伟达 25Q3 将推出 GB300，在保持相 ...

证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 05 月 19 日 政策不会短视 显微镜下的中国经济（2025 年第 18 期） 频率：每周 尽管中美阶段性互降关税，但国内政策执行进度不会就此放缓。 定期报告 相关报告 1、《四月金融数据怎么看》 2025-05-15 2、《中美阶段性互降关税有何 影响—显微镜下的中国经济 （2025 年第 17 期）》2025-05- 12 3、《谈判的底气——宏观与大 类资产周报》2025-05-11 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 从上周的市场表现看，投资者普遍预期由于中美阶段性互降关税的缘故，短 期基本面将好于预期，这意味着 2 季度内政策显著加码的可能性下降。今天 公布的 4 月经济数据也显示国内工业生产、消费和投资形势也并没受到此前 双方高额关税的影响，数据韧性较强，预计 2 季度经济增速有较大可能性稳 定在全年经济增长目标附近。尽管如此，我们认为 2 季度政策执行层面不会 受上述因素 ...

证券研究报告 | 策略定期报告 2025 年 05 月 19 日 Computex 2025 关注四大产业机会，固态电池产业化提速 ——全球产业趋势跟踪周报（0519） 本周产业趋势集中在人工智能和固态电池两个方面。人工智能方面， COMPUTEX 2025 开幕，该展会关注与展会相关的智慧运算&机器人、次世代 科技、未来移动和 B5G&太空科技四大产业机会。固态电池方面，国轩高科推 出 G 垣准固态电池等多款电池新品，国产固态电池产业化提速。政策端，建议 重点关注城市更新。 ❑ 风险提示：政策落地不及预期、主观预测存在偏差、产业发展不及预期。 定期报告 相关报告 1.《华为发布首代鸿蒙 PC， 阿里开源 Qwen3.0 系列大模 型———全球产业趋势跟踪 周报（0512）》 2.《人形机器人首次亮相上海 车展，OpenAI 将图像生成模型 引入 API——全球产业趋势跟踪 周报（0428）》 3.《 国 内 外 多 家 厂 商 布 局 MCP ,OpenAI 发布 o3 和 o4-mini — — 全 球 产 业 趋 势 跟 踪 周 报 （0421）》 4.《谷歌发布第七代 TPU，特斯 拉加速推进人形机器 ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 05 月 19 日 社零数据点评 推荐（维持） 行业规模 | | 占比% | | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 133 | 2.6 | | 总市值（十亿元） | 1172.3 | 1.4 | | 流通市值（十亿元） | 1076.2 | 1.4 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 4.1 | 28.9 | 27.5 | | 相对表现 | 10.2 | 31.3 | 21.5 | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《商贸社服行业周报—京东外卖 上线百亿补贴，京东盒马等企业助力 出口转内销》2025-04-14 4 月社零同比+5.1%，国补品类保持增速领先 消费品/商业 2025 年 4 月社会消费品零售总额为 37174 亿元，当月同比+5.1%；实物商品网 上零售额当月为 9317 亿元，当月同比+6.1%。4 月社零及电商大盘维持相对稳 健增长，国补品类增速保持领先。当前内需有望发力，若刺激消费政策出台消 费互联网龙头将显著受 ...

证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 05 月 19 日 央国企动态系列报告之 39 —多家央企制定并购重组规划，通信等央企带动分红提升 频率：双周 通过进一步梳理央企上市公司 2024 年年报，资本运作上，多家央企上市公司 在年报中明确披露公司未来资本运作规划，重点围绕战新产业和未来产业展开 并购重组；分红上，2024 年央企分红率达 50.7%，通信和交运类央企带动整 体分红率提升。 定期报告 相关报告 1、《出口修复扰动资产价格— —宏观与大类资产周报》2025- 05-18 2、《四月金融数据怎么看》 2025-05-15 3、《中美阶段性互降关税有何 影响—显微镜下的中国经济 （2025 年第 17 期）》2025-05- 12 林喜鹏 S1090522050001 linxipeng@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 资本运作方面，在加快发展战略性新兴产业的总体部署下，2024 年多家央 企上市公司围绕战新产业和未来产业制定资本运作规划。通过进一步梳理国 资央企上市公司 2024 年年报，可观察到，多家上市央企明确提出并购重组 等相关资本运作规划，重点涵盖医药生物 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 05 月 19 日 丁二烯、SBS 价格涨幅居前，建议关注化工新材料 招商化工行业周报 2025 年 5 月第 3 周 周期/化工 本报告阐述了基础化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子 行业及公司。 板块整体走势 5 月第 3 周化工板块（申万）上涨 1.82%，上证 A 指上涨 0.76%，板块领先 大盘 1.06 个百分点。涨幅排名前 5 的个股分别为：渝三峡 A（+50.65%）， 尤夫股份（+34.54%），红墙股份（+33.55%），吉林化纤（+24.46%）， 安 纳 达（+19.18%）；跌幅排名前 5 的个股分别为：领湃科技（- 5.91% ），易普力（ -5.52% ），南京化纤（ -5.44% ），雪峰科技（ - 5.26%），元力股份（-3.6%）。此外，本周化工板块（申万）动态 PE 为 24.42 倍，低于 2015 年来的平均 PE 10.50%。 细分子行业走势 5 月第 3 周化工行业 18 个子行业上涨，13 个子行业下跌。上涨子行业前五 是：粘胶（+8.15%），日用化学产品（+6.23%），磷化工及磷酸盐 （+ ...

投资中国 IP 玩具行业领先品牌 52TOYS，强化 IP 衍生 业务布局 万达电影发布公告，公司全资子公司北京影时光拟与关联方儒意星辰共同投资 北京乐自天成文化发展股份有限公司。本次股权转让和增资完成后，万达电影 和中国儒意分别持有乐自天成 4%、3%的股权，双方合计持有 7%股权。 强烈推荐（维持） TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：10.68 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 2112 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 2085 | | 总市值（十亿元） | 22.6 | | 流通市值（十亿元） | 22.3 | | 每股净资产（MRQ） | 3.6 | | ROE（TTM） | -5.7 | | 资产负债率 | 67.7% | | 主要股东 | 北京万达投资有限公司 | | 主要股东持股比例 | 20.64% | 股价表现 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 05 月 19 日 万达电影（002739.SZ） 相关报告 1、《万达电影（002739）—24 年业 绩承压，投资出品影片《唐探 1900》 和《熊出没》已定档春节档》 2025- ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 05 月 19 日 keeta 宣布进入巴西市场，京东外卖日订单量突破 2000 万 商贸社服行业周报 消费品/商业 本周餐饮旅游板块指数下降 0.26%，表现弱于沪深 300 指数(上涨 1.12%)和创 业板指数(上涨 1.38%)；商贸零售板块指数本周上涨 2.23%，表现强于沪深 300 指数、创业板指数。 本周子板块相关观点：1）电商：行业竞争格局好于预期，龙头电商公司估值低 位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会。2）OTA：携程出境游&海外 业务延续高增长，关注出境游修复进程及海外市场拓展情况，推荐携程集团。3） 本地生活：外卖及到店空间与壁垒仍具，盈利弹性凸显，重点推荐美团。4）共 享出行：龙头份额企稳、盈利增长潜力大，推荐滴滴出行。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；旅游行业系统性风险。 推荐（维持） 行业规模 | | 占比% | | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 133 | 2.6 | | 总市值（十亿元） | 1121.2 | 1.3 | | 流通市值（十亿元） | 1028.2 | 1.3 | 行业 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 05 月 19 日 | 总股本（百万股） | 2112 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 2085 | | 总市值（十亿元） | 22.6 | | 流通市值（十亿元） | 22.3 | | 每股净资产（MRQ） | 3.6 | | ROE（TTM） | -5.7 | | 资产负债率 | 67.7% | | 主要股东 | 北京万达投资有限公司 | | 主要股东持股比例 | 20.64% | 股价表现 相关报告 1、《万达电影（002739）—24 年业 绩承压，投资出品影片《唐探 1900》 和《熊出没》已定档春节档》 2025-01-24 2、《万达电影（002739）—大盘影响 致业绩承压，多部作品蓄势待发》 2024-11-02 3、《万达电影（002739）—二季度受 大盘影响业绩承压，后续内容产品储 备丰富值得期待》2024-09-06 万达电影发布公告，公司全资子公司北京影时光拟与关联方儒意星辰共同投资 北京乐自天成文化发展股份有限公司。本次股权转让和增资完成后，万达电影 和中国儒意分别持有乐自天成 4%、3%的股权，双方合 ...