证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 04 11 年 月 日 安踏体育（02020.HK） Q1 流水增长优异，收购 Jack Wolfskin 充实品牌版图 事件：公司发布 2025Q1 经营情况公告，公司整体表现超预期。根据公司披露，2025Q1 安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila 品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长 65%~70%。 安踏品牌：2025Q1 流水稳健增长，库存健康。2025Q1 安踏品牌流水同比增长高单位 数，细分子品牌看我们预计安踏大货/儿童或均有高单位数增长。从渠道层面看，在春节假 期带动下，我们预计安踏电商增长或有双位数，延续 2024 年的快速增长态势。从营运层面 来看，我们预计截至 2025Q1 末安踏品牌库销比在 4~5 之间的健康水平。展望 2025 年， 我们预计安踏品牌仍将通过产品和渠道优化推动增长，2025 年冠军等高层级店型门店数量 或有增长，同时聚焦大众市场的超级安踏单店模型有望得到进一步优化，产品端继续推动 跑鞋、篮球鞋结构优化，推动爆品打造，提升品牌声量。 Fila 品牌：2025Q1 流水增速超预期，儿童、潮牌业务表 ...

证券研究报告·海外公司深度·食物饮品(HS) 农夫山泉（09633.HK） 秉承长期主义，龙头底色不改 2025 年 04 月 10 日 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 42916 | 42896 | 49488 | 55217 | 60807 | | 同比(%) | 28.13 | (0.05) | 15.37 | 11.58 | 10.12 | | 归母净利润（百万元） | 12079 | 12123 | 14148 | 15976 | 17849 | | 同比(%) | 42.19 | 0.36 | 16.70 | 12.92 | 11.72 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.07 | 1.08 | 1.26 | 1.42 | 1.59 | | P/E（现价&最新摊薄） | 29.20 | 29.09 | 24.93 | 22.08 | 19.76 | [Table_Tag] [T ...

证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 10 日 [Table_Title] Q1 符合预期，拟收购德国户外品牌 Jack Wolfskin 安踏体育 [Table_Title2] (2020.HK) | 评级： [Table_DataInfo] | 买入 | 股票代码： | 2020 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 106.3/65.9 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 2,289.28 | | 最新收盘价(港元)： | 81.55 | 自由流通市值(亿港元) | 2,289.28 | | | | 自由流通股数(百万) | 2,807.21 | 我们分析，（1）美国加税对公司影响不大，海外流水仅占不到 1%。预计 2025 年主品牌收入高单位数增 长、FILA 收入中单位数增长，KOLON 和 DESCENTE 30%增长。根据公司公告，公司计划 25 年底安踏/安踏儿童 /FILA/DESCENTE/KOLON 店数分别为 6900-7000/260 ...

港股公司报告 | 公司点评 TCL 电子（01070） 证券研究报告 发布 2025 股份奖励计划，考核目标彰显经营信心 事件：公司计划向 860 名管理层及业务骨干授予 9149.79 万股附带 业绩兑现条件的奖励股份，其中，董事会主席杜娟占比 1.5%，CEO 张 少勇 1%，CFO 彭攀 1%，25/26/27 年分别解锁 40%/30%/30%。本次 授予与公司关键业绩指标（即经调整归属于母公司所有者净利润增 长比率）挂钩，紧密绑定 TCL 电子管理层及核心骨干人员个人利益 与公司中长期业绩表现，并向市场传达对公司全球业务高质量可持 续增长的信心与诚心。 考核指标彰显经营信心。100%授予解锁目标，25 年/26 年/27 年经 调整归母净利润须达到 23.28/28.10/32.12 亿港元，相比 2024 年增 长 45%/75%/100%，对应 25 年/26 年/27 年经调整归母净利润同比增 速分别 45%/21%/14%（2024-2027 年 cagr 为 26%）；80%授予解锁目 标，25 年/26 年/27 年经调整归母净利润须达到 20.07/24.09/28.10 亿港元，相比 ...

公 司 研 究 / 上 市 公 司 2025 年 04 月 10 日 现代牧业 (01117) ——2025 奶价有望企稳回升 轻装上阵业绩有望改善 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） | 市场数据： | 2025 年 04 月 10 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 1.12 | | 恒生中国企业指数 | 7668.38 | | 52 周最高/最低（港币） | 1.31/0.60 | | H 股市值（亿港币） | 88.66 | | 流通 H 股（百万股） | 7,915.66 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0764 | 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg -10% 90% 04/10 05/10 06/10 07/10 08/10 09/10 10/10 11/10 12/10 01/10 02/10 03/10 04/10 HSCEI 现代牧业 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 严泽楠 A0230 ...

2025 年 4 月 7 日公司发布公告，2025 年 1-3 月绿城中国自投项目 取得合同销售金额约 363 亿元，绿城集团累计取得总合同销售金 额约 524 亿元。2025 年 3 月 28 日，绿城中国发布 2024 年年报， 2024 年实现营收 1585.46 亿元，同比+20.7%；实现归母净利润 15.96 亿元，同比-48.8%。 合联营企业亏损&计提减值压力，当期归母净利润下滑：得益于前 期销售均价较高的项目进入结转，公司物业销售收入保持高增。 2024 年公司物业销售收入 1470.2 亿元（占总收入 92.7%），同比 +21.9%。而归母净利润同比下滑主要因为：①合联营企业业绩亏 损，2024 年合联营企业实现亏损 6.33 亿元，同比减少 27.98 亿元； ②计提非金融资产减值和公允价值变动损失净额 49.17 亿元，同 比多计提和损失 28.82 亿元。 政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。 销售增速优于行业，核心城市销售市占率高：2024 年公司总合同 销售金额 2768 亿元，同比-8.1%，其中自投销售金额 1718 亿元， 同比-11.6%（TOP10 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is Neutral [3][12]. Core Insights - The company is expected to maintain stable revenue and gross margin performance in 2025, with a target price set at HKD 16.25, indicating a potential upside of 11.9% from the current closing price of HKD 14.52 [2][8]. - The company achieved a revenue of RMB 28.68 billion in 2024, reflecting a year-on-year growth of 3.9%, primarily driven by a 7% increase in footwear sales [8][14]. - The gross margin improved by 1 percentage point to 49.4%, attributed to better discount management in e-commerce channels and enhanced efficiency in direct sales channels [8][14]. - The management announced a dividend of RMB 0.5848 per share, increasing the payout ratio to 50% [8][14]. Financial Overview - Revenue projections for the company are as follows: RMB 29.08 billion in 2025, RMB 30.81 billion in 2026, and RMB 32.86 billion in 2027, with corresponding year-on-year growth rates of 1.4%, 5.9%, and 6.6% respectively [5][14]. - Net profit is expected to decline slightly to RMB 2.97 billion in 2025, with a net profit margin of 10.2% [5][14]. - The company plans to optimize its product mix and maintain or slightly improve gross margins despite external uncertainties [8][14]. Performance Metrics - The company’s earnings per share (EPS) are projected to be RMB 1.15 in 2025, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 11.9 [5][14]. - The dividend yield is expected to be around 4.2% in 2025, increasing to 5.5% by 2027 [5][14]. - The company’s cash and cash equivalents are projected to grow from RMB 5.44 billion in 2023 to RMB 10.65 billion in 2027 [14][15].

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 康诺亚（2162.HK）：近期管理层线下 路演总结 近期我们组织了公司管理层香港线下路演。整体来说，CM310 商业化 进展顺利，一季度销售放量令人满意，下一代核心管线产品 CM512 预 计有望于 3Q25 公布 1 期数据，多款出海分子有望于 2026 年读出海外 数据。更多细节请见下文。重申我们"买入"评级和 60 港元目标价。 ● CM310 商业化进展顺利，一季度销售指标达成度令人满意：CM310 商业化团队搭建以及下半年医保谈判准入是公司 2025 年工作的重中 之重。（1）目前商业化团队共计 300+人，预计在 2025 年底之前扩充 至 500 人规模。快速补充的商业化团队今年的目标任务在于将更多的 医院及皮肤科/鼻科医生破冰，为明年医保放量打好坚实的基础；（2） 今年医保谈判预计 3 个适应症均会参与谈判，争取将 AD 和慢鼻适应 症明年纳入医保，过敏性鼻炎将根据届时医保谈判降价情况灵活决定 是否纳入医保；（3）一季度商业化进展顺利：目前公司已完成 29 个省 份挂网工作，医院准入较此前管理层料想的更加顺利，主要得益于 CM310 在特应性皮炎上的优秀数 ...

证 券 研 究 报 告 太古地产（01972.HK）深度研究报告 推荐（首次） 重奢运营久久为功，26 年租金有望再迎增长 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | | | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万港元) | 14,428 | 14,616 | | | 14,995 | 18,638 | | 同比增速(%) | -2.1% | 1.3% | | | 2.6% | 24.3% | | 归母净利润(百万港元) | -766 | 2,605 | | | 4,118 | 5,679 | | 同比增速(%) | -129.0% | 440.1% | | | 58.1% | 37.9% | | 每股盈利(港元) | -0.13 | 0.45 | | | 0.71 | 0.98 | | 市盈率(倍) | -117.1 | 33.5 | | | 21.8 | 15.8 | | 市净率(倍) | 0.3 | 0.3 | | | 0.3 | 0.3 | | ...

2025 年 04 月 10 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) 研究所： 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 证券分析师： 谭瑞峤 S0350521120004 tanrq@ghzq.com.cn [Table_Title] 合同负债支撑收入增长，素质教育版图持续扩张 ——卓越教育集团（3978.HK）公司点评 最近一年走势 | 相对恒生指数表现 | | | 2025/04/09 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 卓越教育集 | -3.6% | 1.6% | 35.3% | | 团 | | | | | 恒生指数 | -16.4% | 5.3% | 20.4% | | 市场数据 | | | 2025/04/09 | | 当前价格（元） | | | 3.79 | | 周价格区间（元） 52 | | | 2.31-4.36 | | 总市值（百万） | | | 3,210.97 | | 流通市值（百万） | | | 3,210.97 | | 总股本（万股） | | | 84,722.10 ...