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量化信用策略:超长端策略轮动
SINOLINK SECURITIES· 2025-07-06 08:53
一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益悉数回升,且信用仓位涨幅不小。利率风格组合中,产业超长型、二级超长型策略组合读数靠前, 均在 0.15%附近;信用风格组合中,产业超长型、二级超长型策略组合收益位居前列,读数分别达到 0.41%、0.41%。 分重仓券种看,二级资本债重仓策略显著修复,二级债子弹型、产业超长型策略收益趋近于近三个月最高。信用风格 存单重仓组合周度收益均值上涨至 0.14%,环比升高 9.3bp,本周进攻属性不及长久期资产;城投重仓组合的周度收 益平均上行至 0.23%,较上周涨幅超过 20bp,子弹型、久期策略单周收益在 0.25%以上,优于哑铃型策略;二级资 本债重仓组合收益均值则回升 28bp 至 0.27%附近,其中,久期及混合哑铃型策略修复力度较大;超长债重仓策略平 均收益出现 38bp 左右的大幅回升,二季度产业、二级超长型策略累计收益不及城投超长型,而本周收益几乎位于近 三个月最高点。 收益来源方面,各类策略组合票息收益略有回升,波动再度回落。主要策略中,各类组合票息多数升高,城投短端下 沉、二级债下沉策略票息环比涨幅均在 0.04bp 左右,除重仓超长债的策略外,其余组合年化 ...
信用债2025年半年度报告:供给分化,择木而栖
Ping An Securities· 2025-07-03 05:21
证券研究报告 供给分化,择木而栖 ——信用债2025年半年度报告 证券分析师 刘 璐 投资咨询资格编号:S1060519060001 张君瑞 投资咨询资格编号:S1060519080001 2025年7月3日 请务必阅读正文后免责条款 摘要 2025年上半年市场回顾:上半年国开债收益率上升,信用债收益率涨跌互现,但上升幅度少于利率债,使得信用利差基本压缩,低等级信用利差压 缩最多,期限利差涨跌互现。趋势上看,信用利差先震荡后下行,低等级利差以压缩趋势为主。信用利差压缩的供需两方面原因是:政府债净融同 比上升,信用债小幅压缩;R与DR利差压缩,非银同业存款新规提升理财配债需求。 信用债整体策略:下半年信用债收益率或跟随利率债下行,但信用债供给或相对增加,需求或相对走弱,因此信用利差有被动走阔风险。参考历史 并结合估值,拉久期或仍是下半年更好的信用策略,其次可关注下沉机会。三大板块中更建议关注供给边际转弱更多的城投债,其次关注金融债。 板块策略: 1)城投债:关注差区域好城投的利差压缩机会。收储清欠政策有利于继续缓释城投信用风险,监管政策可能会促使城投债尤其是弱资质城投债供 给走弱,目前差区域好城投债券收益率比好 ...
波动看债系列之一:最近一年信用债成交有何规律?
ZHESHANG SECURITIES· 2025-06-30 03:50
证券研究报告 最近一年信用债成交有何规律? ——波动看债系列之一 分析师 浙商固收 杜渐,CFA dujian@stocke.com.cn S1230523120005 2025年6月27日 核心结论汇总 风险提示:数据集中包含非活跃成交样本,可能对结果造成一定影响;数据处理方法有误。 2 ◼ 通过哪些指标观测信用债二级成交? ➢ "价"指标:经纪商能够汇集市场上大量交易信息,筛掉无效报价后向客户报出最优价格,反映的价格信息比较全面,因此更适合用于 构建价格指标,例如成交偏离幅度、成交收益率与高估值成交占比等。 ➢ "量"指标:交易员通过经纪商发现价格和确定交易对手后最终在外汇交易中心(CFETS)或者交易所平台上实现成交,因此平台成交 能够完整反映成交量的具体规模,更适合构建量指标,例如成交期限与换手率。 ◼ 最近一年信用债成交有何规律? ➢ 对二永债的偏好大幅提升。2024年7月以来信用债成交活跃度相比往年有明显提高,但成交笔数的提升主要体现在二永债上,兼有博弈资 本利得与流动性管理的考量。 ➢ 近期机构对于城投、产业债拉久期诉求高于二永债。复盘近一年历次久期行情,市场集中在中高等级城投债与产业债拉久期, ...
固收策略报告:2.3%的久期机会值得博弈吗-20250622
SINOLINK SECURITIES· 2025-06-22 15:22
又见久期行情极致演绎。 中债 10 年以上隐含评级 AA+全价指数近一周涨幅达到 0.9%,月内累计涨幅高达 1.5%。另一方面,交易所超长信用债 表现亦不俗,中证信用债 7 年至 10 年 AAA 等级指数周度涨幅在 0.43%。 本轮超长信用债如何被炒作? 首先从银行间样本来观察,有四点特征:1)抢配节奏显著加快,成交收益下行幅度加大,2)20 年至 30 年活跃交易 信用债主体,银行间存量券 6 月单月平均涨幅在 2%至 3%之间,3)5 年 AA+城投债策略在最近两周持续跑赢其他组合, 4)成交量进一步印证炒作逻辑。其次,交易所抢配信用债同样强劲,值得注意的是,本轮行情有交易所超长信用债联 动银行间个券的特征。 两个市场,行情触发点不同。 截至 6 月 20 日,1 年以上信用债 63%存量规模集中在 2%以下,而 1 月初水平约在 59%,要在 2%以上做收益,势必要在 中长久期资产布局。银行间和交易所同时演绎久期行情,逻辑是否一致?一方面,从银行间 7 年以上信用债净买入交 易对手来看,保险和基金是主力。其中,基金近两周净买入规模持续增长,单周读数超过 73 亿,超过保险的边际增 量。另一方面,交 ...
抹平收益凸点的策略:量化信用策
SINOLINK SECURITIES· 2025-06-22 13:53
一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合走势依旧分化,除部分信用风格组合外,多数策略收益降低。利率风格组合中,城投超长型、二级超长 型策略组合收益相对靠前,分别达到 0.2%、0.15%;信用风格组合中,城投超长型、二级超长型策略组合收益居于前 列,读数分别为 0.59%、0.37%。 分重仓券种看,信用债重仓策略收益普遍超过利率债重仓组合。信用风格存单重仓组合周度收益平均下行 0.7bp,且 自 5 月底以来单周收益在 0.1%附近徘徊;城投重仓组合的周度收益均值降至 0.15%,较上周出现 4.3bp 的降幅,城 投哑铃型组合收益反而有所升高,同时,该策略在一季度、以及二季度至今的累计投资收益分别为-0.12%、1.85%, 均为同期中偏高读数,是今年以来攻守兼备的策略之一;二级资本债重仓组合收益小幅升高,本周收益均值与城投重 仓组合相近,其中,久期组合及混合哑铃型组合单周收益均在 0.16%以上;超长债重仓策略周度收益均值上行至 0.38% 附近,显著优于对应利率风格组合。 收益来源方面,各类策略组合票息收益有所下行,票息波动边际回升。主要策略中,城投哑铃型组合票息维持在 0.038% 以上,而城投短端下沉、 ...
流动性周报:杠杆可以更积极点-20250616
China Post Securities· 2025-06-16 06:25
证券研究报告:固定收益报告 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《物价边际回暖,航运指数上行——高 频数据跟踪 20250609》 - 2025.06.09 固收周报 杠杆可以更积极点 ——流动性周报 20250615 ⚫ 杠杆可以更积极点,仓位可以再重点 融资增长以政府部门为主,存贷款增速差仍在修复。房地产周期 边际有所修复,居民中长期信贷增长可能在低位企稳,企业部门信贷 后期关注新型政策性金融工具推出后的拉动作用。与信贷端不同,存 款端维持正常新增状态,这也意味着银行负债端风险已经明显缓释, 流动性收紧的风险降低。 买断式回购的两次操作,意义更多在于不确定性的降低。MLF 和 买断式回购两项工具当前处于相对均衡状态,两者存量前期此消彼 长,存量规模相近之后,再大幅增量投放的空间也在减小,故两者操 作要综合来看,全月中长期流动性投放的变动规模可能不大。本月将 买断式回购"明示"化、并且提前操作,对于流动性在中下旬的到期 和跨季过程中的不确定性,具有一定程度的降低作用。 隔夜价格中枢的向下突破,与大行 ...
城投债久期策略超额有多少?:量化信用策略
SINOLINK SECURITIES· 2025-06-15 14:12
Group 1 - The report indicates a divergence in the performance of simulated portfolios, with most strategies experiencing a decline in returns, while some credit style portfolios saw a rebound [2][14][15] - In the interest rate style portfolios, the city investment ultra-long and city investment barbell strategies achieved returns of 0.22% and 0.17% respectively, while in the credit style portfolios, the city investment ultra-long and city investment barbell strategies had returns of 0.5% and 0.3% respectively [2][15] - The weekly average return of the city investment heavy bond portfolio increased to 0.2%, up by 9.1 basis points from the previous week, with the ultra-long city investment strategy showing significant recovery, achieving a weekly return of 0.5% [2][17] Group 2 - The report highlights that the cumulative excess returns of various credit strategies have shown divergence over the past four weeks, with the city investment barbell, duration, and short-end sinking strategies yielding cumulative excess returns of 23.1 basis points, 14.4 basis points, and -0.2 basis points respectively [4][31] - The financial bond strategies have not shown excess returns in the past month, with the secondary capital bond bullet-type and broker bond duration strategies both deviating negatively from the benchmark by over 10 basis points [4][31] - The ultra-long city investment strategy achieved an excess return of 18.7 basis points, while the industrial ultra-long and secondary ultra-long strategies underperformed their respective benchmarks [4][34]
超长信用债探微跟踪:超长信用债重归缩量
SINOLINK SECURITIES· 2025-06-11 13:55
存量市场特征 超长信用债行情持续。中短久期信用债收益率已接近年内低点,后续下行幅度存在约束,部分投资者倾向于拉长久期 赚取超额收益。与上周相比,2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至 336 只。 一级发行情况 超长信用新债认购情绪回升。本周"25 国新控股 MTN001(稳增长扩投资专项债)"和"25 诚通控股 MTN001(稳增长扩 投资专项债)"两只稳增长扩投资专项债发行上量,合计发行规模 395 亿,带动超长信用新债供给量显著上升。不过 因本周超长新债发行只数偏低,平均发行利率受部分个券影响而出现较大的波动,超长产业新债票面利率上行至 2.42%。 好在票息的增加也推动了超长信用新债认购情绪的回暖,本周新债认购热度回升至 24 年来 50%左右分位。 二级成交表现 超长信用债表现稳定。最新一周 10 年以上国债指数领涨债市,超长信用债指数表现也比较稳定,10 年以上 AA+信用 债指数上涨 0.36%。 虽然从成交笔数上看,6 月超长信用债交投情绪出现降温,但 7 年以上信用债 TKN 成交占比读数仍显示超长信用债具 备不低的买盘热度,且成交收益与估值偏离幅度相比上周也未有较大波动。 投资者结构 ...
华富基金何嘉楠: 票息策略打底 把握波段操作机会
□本报记者王鹤静 今年以来,债券市场的震荡走势给固收基金经理们带来了不小的考验。日前,华富基金固定收益部基金 经理何嘉楠在接受中国证券报记者采访时坦言,保持产品净值曲线平稳与做好市场预判及应对,已成为 投资管理工作的重中之重。 何嘉楠认为,未来债券收益率可能难以复制去年大幅下行的行情,久期策略的效果可能会边际走弱,票 息策略相对而言可能是更加稳健的选择。此外,关键时点进行一些逆向的波段操作也能为组合累积一定 的收益。在存款利率持续下调的背景下,纯债基金凭借稳定的票息收益和相较权益资产更低的波动率, 或能为稳健型投资者提供较优的资产配置选择。 关注基本面及央行政策预期 "今年以来利率债表现欠佳。一方面是因为2024年12月利率债行情演绎较快,挤压了今年利率债收益率 下行的空间;另一方面是因为债券市场对短期流动性宽松的预期偏弱。"在人民银行保持流动性充裕的 背景下,何嘉楠预计,利率债与信用债行情背离的持续时间不会太久,最终可能以利率债补涨的形式出 现。如果后续人民银行重启买债或市场对流动性预期重回合理充裕,均可能导致利率债相对信用债走 强。 后续来看,何嘉楠认为,仍要重点关注基本面及人民银行政策预期的变化。 今年 ...
【财经分析】城投债热度依旧 机构建议布局中长久期
Xin Hua Cai Jing· 2025-05-29 11:49
新华财经上海5月29日电 近期,利率债表现偏弱,但信用债整体走强——城投债热度依旧不减。分析人 士指出,5月以来,信用债的利差优势逐渐显现,目前3年至5年期城投债的票息性价比依然显著,各机 构可把握介入机会。 城投债仍具性价比 可以看到,5月以来,较之于利率债市场的持续震荡,信用债则继续走强,收益率下行、信用利差收 窄。 城投债表现缘何如此"坚挺"? 记者观察发现,供需关系向好是重要的支撑因素。 就需求端来看,信用债买盘热度继续回升。具体而言,上周城投债的TKN占比为77%,其中低估值占比 更由74%升至81%。分期限结构看,各机构于城投债继续拉久期操作,城投债2年期以内的占比由57%降 至50%,而3年至5年期、5年期以上的占比分别增加了5、1个百分点至24%、4%。 供给端方面,"城投债的净融资规模或将连续3个月为负。"姜丹指出,"2025年5月1日至25日,城投债的 发行规模为1815亿元,到期量达2525亿元,净融出扩大至710亿元,由于5月仅剩下几日,因此城投债的 净融资规模或将连续3个月为负,这在历史上比较罕见。反观城投债的一级发行市场,现阶段新债全场 认购倍数达3倍以上的产品占比已升至72%,接 ...