金融能否重演 14 年下半年行情？ ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [策略周报 Table_ReportType] | 执业编号：S1500521060001 | | | --- | --- | | ] [Table_A 樊继拓 uthor策略首席 分析师 箱： fanjituo@cindasc.com | 邮 | 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 核心结论：近期公募新规出台，投资者对银行和非银关注度上升，"低 配+制度变化"上一次带来大级别行情是在 2014 年下半年。当下与之对 比，相同的地方是：（1）公募低配较多，2010-2013 年熊市和 GDP 下台 阶导致低配，2022-2024 年 9 月熊市和 GDP 下台阶导致 ...

证券研究报告 | 2025年5月17日 估值周观察(5月第3期) "大盘基准"估值持续修复 策略研究 · 专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 近一周（2025.5.12-2025.5.16）海外市场全线上涨。美国领涨，纳斯达克和纳斯达克100指数分别上涨7.15%和5.27%、标普500、罗 素1000、罗素3000指数涨幅均超过5%。估值方面，估值方面，美股市场估值水平随指数上涨有序扩张；香港方面，恒生科技指数虽上 涨2.09%，但PE收敛0.53x，其它港股指数估值进一步扩张，3项估值指标基本均高于1年和3年90%分位数水平。 • A股核心宽基估值整体温和扩张，小市值标的估值明显回落。近一周(2025.5.12-2025.5.16)，A股核心宽基估值整体温和扩张，但小市 值标的估 ...

本报记者 周尚伃 见习记者 于宏 作为"牛市旗手"，券商板块的行情与估值情况一直备受市场关注。一季度，上市券商业绩呈现出亮眼的 增长态势，然而与之形成鲜明对比的是，板块估值出现了一定程度的回调，呈现出低估低配的现象。 尽管业绩与估值短期背离，但在市场交投活跃、政策环境优化的背景下，非银分析师普遍认为，从全年 视角审视，券商经纪、两融等业务增长前景可期，自营、资管、投行等业务也具有较强韧性。被低估低 配的券商板块有望在市场向好的推动下迎来估值修复，其中，具备并购重组预期的公司以及部分头部公 司的长期投资价值尤为值得关注。 板块存在低估低配现象 从基本面来看，一季度，市场交投活跃度显著提升，A股日均股票交易额为1.52万亿元，同比增长 69.58%。活跃的市场行情为上市券商的业绩增长提供了有力支撑，42家A股上市券商一季度合计实现营 业收入1259.3亿元，同比增长24.6%；合计实现归母净利润521.83亿元，同比增长83.48%。 浙商证券非银与金融科技首席分析师孙嘉庚表示，一季度，市场交投活跃，经纪及投资业务的大增驱动 上市券商总体业绩提升，同时，券商利差收入增速回正，投行景气度小幅修复。整体来看，上市券商 ...

建材行业：部分细分行业最差的情况存在 改善迹象 2025 年 5 月 16 日 看好/维持 建材 行业报告 ——2024 年和 2025 年一季报综述 | | | 投资摘要： 2024 年和 2025 年一季建材板块基本面仍持续处历史低位，但一季度有改善迹象。2024 年建筑材料营业收入和净利润同比 依然下滑，处于申万行业末尾水平，营业收入为 6829.32 亿元，同比下降 12.41%，处于 31 个行业中的倒数第 2 位，仅次于 房地产行业。扣非后归母净利润为 96.37 亿元，同比下降 64.87%，处于各个行业排名的倒数第 4 位，主要是行业综合毛利 率下降，以及期间费用率和研发费用率均出现同比的提高导致。净利润率拖累下 2024 年板块净资产收益率水平同比下滑明 显，处于行业历史最低水平，主要原因是销售净利率和资产负债率的大幅下降。经营现金流也处于历史较差水平，现金及现 金等价物的资产占比在 2024 年处于历史较低水平，资产负债率相对平稳。资本支出/折旧也处于行业的历史较低水平。 2025 年一季度建筑材料板块营收降幅收窄，净利润和现金流同比改善。营业收入为 1298.27 亿元，同比下降 1.6 ...

建材行业：部分细分行业最差的情况存在 改善迹象 2025 年 5 月 16 日 看好/维持 建材 行业报告 投资摘要： 2024 年和 2025 年一季建材板块基本面仍持续处历史低位，但一季度有改善迹象。2024 年建筑材料营业收入和净利润同比 依然下滑，处于申万行业末尾水平，营业收入为 6829.32 亿元，同比下降 12.41%，处于 31 个行业中的倒数第 2 位，仅次于 房地产行业。扣非后归母净利润为 96.37 亿元，同比下降 64.87%，处于各个行业排名的倒数第 4 位，主要是行业综合毛利 率下降，以及期间费用率和研发费用率均出现同比的提高导致。净利润率拖累下 2024 年板块净资产收益率水平同比下滑明 显，处于行业历史最低水平，主要原因是销售净利率和资产负债率的大幅下降。经营现金流也处于历史较差水平，现金及现 金等价物的资产占比在 2024 年处于历史较低水平，资产负债率相对平稳。资本支出/折旧也处于行业的历史较低水平。 2025 年一季度建筑材料板块营收降幅收窄，净利润和现金流同比改善。营业收入为 1298.27 亿元，同比下降 1.60%，在申 万行业中排名第 18 位，较 2024 年排 ...

5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边 关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的"对 等关税"，中方也相应暂停实施24%的反制关税。 消息发布后，市场情绪显著提振。业内人士分析认为，中美关系的边际好转有望带动全球投资者风险偏 好的系统性改善，助力A股估值修复行情。中证A500等核心宽基指数有望率先反映经济预期改善与流动 性边际宽松的双重利好，具备较强的配置价值和相对收益潜力，投资价值备受关注。 作为中证"A系列"特色宽基指数的一员，中证A500指数自去年9月发布以来，相关产品快速吸金。截至 今年5月15日，A500ETF易方达（159361）等33只跟踪中证A500指数的ETF规模合计已超过2000亿，仅 次于跟踪沪深300指数的ETF规模。 具体来看，中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只股票作为指数样本，反映各行业 最具代表性上市公司股票的整体表现，可以用"全"和"新"来概括它的特点。 图：指数行业覆盖度对比 截至2025年5月15日。以上仅作为对标的指数当前成份股行业分布的客观 ...

2025年Q1，沪深两市股基成交额达到99.55万亿元，同比增幅68%，日均成交额16872.58亿元，同比增 幅74%，推动42家上市券商实现营业收入1259.30亿元，归母净利润521.83亿元，分别同比增加 25%/83%。 1月24日，证监会发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点打通中长期资金入市的堵点 难点，为资本市场行稳致远提供增量动能，行业经营趋势整体向好。 天风证券（601162）发布研报称，券商行业维持头部集中的趋势，实现强者恒强的局面，自营业务增速 的大幅提升为业绩高增的主要推动力。随着政策红利不断释放，券商有望乘风起。 中资券商相关港股企业AH差价巨大，或也是港股表现更突出的原因之一。 中信建投发布券商 2025 年一季报综述称，2025 年一季度，券商业绩维系去年三季度以来的复苏态势。 但从去年的以自营为核心驱动，转向以经纪、两融、自营多业务为增量，叠加投行、资管等业务维持韧 性，促使上市券商的营收和利润分别同比大增 25%、83%，尤其经纪、自营、利息净收入分别同比增长 49%、51%、27%，全年来看，经纪、两融等业务增长前景可期，自营、资管、投行等业务韧性好于预 期， ...

华泰证券认为公募改革落地有望驱动银行板块估值。证监会最近发布《推动公募基金高质量发展行动方 案》，显著强化业绩比较基准约束力，预计未来基金配置或向业绩基准靠拢。2025年一季度主动权益深 度欠配银行，较沪深300偏离度近10pct，改革驱动下或有较大增配空间。近期一揽子政策落地，驱动经 济修复，此外，被动基金持续扩容，险资加速入市，增量资金持续流入可期，有望进一步支撑板块行 情。个股关注：1)2025年一季度公募低配的股份行；2)稳健大行仍有配置价值；3)质优个股。 NO.3中信证券：重点关注黄金、稀土、铜、铝、锡和钨板块配置机遇 5月16日，中信证券研报指出，2024年及2025年一季度，金属行业盈利整体稳增，黄金、镍钴锡锑、稀 土磁材和铜板块领涨行业，电池金属等品种底部承压。当前金属行业估值维持偏低水平，铝、铜、镍钴 锡锑估值处于相对低位，行业估值修复值得期待。此外，行业分红回报延续提升态势，部分个股股息率 达到5%以上，股东回报能力持续提升。展望2025年下半年，该券商认为贸易争端背景下，随着流动性 和财政政策渐进落地，应重点关注黄金、稀土、铜、铝、锡和钨板块配置机遇。 ｜2025年5月16日星期五｜ ...

Core Viewpoint - The metal industry is expected to see steady profit growth in 2024 and the first quarter of 2025, with gold, nickel, cobalt, tin, antimony, rare earth magnetic materials, and copper leading the sector [1] Industry Summary - The current valuation of the metal industry remains relatively low, with aluminum, copper, nickel, cobalt, tin, and antimony at comparatively low levels, indicating potential for valuation recovery [1] - The trend of increasing dividend returns in the industry continues, with some individual stocks offering dividend yields exceeding 5%, reflecting an ongoing enhancement in shareholder return capabilities [1] - Looking ahead to the second half of 2025, the industry should focus on investment opportunities in gold, rare earths, copper, aluminum, tin, and tungsten, particularly in the context of trade disputes and the gradual implementation of liquidity and fiscal policies [1]

据悉，这并非贵州茅台首次调整年度股东大会现场会议召开地点。2023年度股东大会，由于是现任董事 长张德芹的首次亮相，股东们热情高涨，原本计划数百人参与的股东大会最终吸引了约1700人前来"围 观"。 在此之前，5月7日，贵州茅台酒股份有限公司官方微博官宣，张艺兴正式成为茅台文旅代言人。消息 称，5月17日至18日，茅台集团旗下文旅公司将会携手央视旗下的央视娱乐传媒，联合举办2025年"黄小 西"贵阳.T次方音乐与艺术节，届时会邀请艺人张艺兴以茅台文旅代言人的身份出席并参与演出。 商报讯(记者叶晓珺)张艺兴、产能、i茅台……白酒龙头股贵州茅台（600519）近期动态不断。此前其官 宣"张艺兴成为茅台文旅代言人"，随后#茅台张艺兴#词条登上微博热搜。当日收盘，贵州茅台迎来小幅 增长。随后，该公司又因"股东人数超额调整大会地点"，又收获了一波热度。 除了相关消息之外，贵州茅台2024年度交出了一份漂亮的"成绩单"。年报显示，2024年度贵州茅台营收 与净利润"双增"，且保持两位数稳增长，与此同时，年度分红额近647亿元，再创新高。受各方面利好 影响，贵州茅台市值重新站上2万亿元大关。机构认为，大力提振消费背景下，白 ...