李冈峰 欧洲天然资源基金 Commodity Discovery 特约分析师 LSEG Workspace用户可以搜寻CFTC寻找最新数据： | | | COMEX黄金 | COMEX白银 | | | Nymex铂金 | Nymex把金 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | (截至4月29日) | 물 | 跟上周比较 | 발 | 跟上周比较 | 官 | 跟上周比较 | 를 | 跟上周比较 | | 管理资金的净多头量 | 360 | -7. 8% | 4, 860 | +19. 4% | -3 | +76. 2% | -42 | -1.4% | | 多头量 | 483 | -5. 6% | 6.657 | +15. 9% | 45 | +11. 2% | 8 | +4. 4% | | 空头量 | 123 | +1. 8% | 1.796 | +7.5% | 48 | -11.5% | 50 | +1.8% | 这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金(Managed Positions)在当地期货市场的各种部署，继而反映 ...

Market Performance - As of April 25, 2025, global stock markets showed mixed performance, with the Nasdaq slightly up and the DAX index in Germany also experiencing a small increase[3] - The U.S. stock indices displayed divergence, reflecting varying investor sentiment amid economic uncertainties[3] Economic Outlook - The ongoing negotiations between the White House and the Federal Reserve have led to a temporary halt in the sell-off of U.S. dollar assets, improving market sentiment[3] - Despite the easing tensions, concerns remain regarding potential economic downturns, with significant layoffs in government-related sectors expected to impact non-farm payroll data[3] Inflation and Interest Rates - Inflation expectations are rising, influenced by fluctuating energy and food prices, which could lead to further market volatility[3] - The Federal Reserve's stance on interest rate cuts remains uncertain, with internal disagreements potentially affecting market expectations[3] Investment Strategy - In light of anticipated recessionary pressures, the recommendation is to prioritize U.S. Treasury holdings, particularly favoring short-term bonds while being cautious with equities[3] - The strategy suggests waiting for signs of stabilization in the market before making significant equity investments, particularly in sectors benefiting from interest rate cuts[3] Risks - Key risks include unexpected rebounds in overseas inflation, weaker-than-expected global economic conditions, and geopolitical tensions that could exacerbate market volatility[3][43]

文 ｜ 裘翔 海外衰退预期交易对中国资产的影响相对有限，但如果演化成衰退交易，可能影响范围明显扩大，强度明显提升，为此我们构建了一套涵盖宏 观"软/硬"数据、企业核心经营数据以及信心领先指标的跟踪体系，结合关键事件的时间表，方便投资者跟踪与理解所处的阶段。美国经济当前 呈现硬数据强劲软数据转弱的迹象，当期美股上市公司主要经营指标保持加速，但分析师预测已开始系统性下调。历史上美股衰退预期转变为真 实衰退交易的节点都是企业EPS开启连续下滑，其中融资行业（投行、消费信贷）的业绩/股价表现又是历轮衰退交易中代表信心周期的最领先 指标。近期美股迎来财报密集披露期，建议关注核心顺周期公司经营数据、管理层指引（尤其是投资银行和消费信贷行业）以及核心的宏观数 据。应对上，美国若陷入真实衰退，对中国权益资产短期或有冲击，但中长期或将中美经济周期拉齐走向共振，带来核心资产配置机会。 ▍ 我们构建了一套跟踪体系以应对北美衰退预期转向真实衰退对中国资产的影响。 关税交易或者衰退预期交易对中国资产的影响可能相对有限，但是如果演化成衰退交易，可能影响范围明显扩大，强度明显提升。为此我们构 建了一套涵盖宏观"软/硬"数据、企业核心经营数 ...

许在短期内延后降息节奏，但不会终止整体的政策宽松路径。长远来看，黄金在降息预期提振以及央行持 免责声明 续购金的支撑下或维持其强劲上行趋势。白银方面受经济衰退预期影响，工业需求或边际放缓，较强的商 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪金主力合约收盘价(日,元/克) | 728.14 | 8.92 沪银主力合约收盘价(日,元/千克) | 7755 | 72 | | | 主力合约持仓量:沪金(日,手) | 193197 | 6383 主力合约持仓量:沪银(日,手) | 348959 | 3692 | | | 沪金主力前20名净持仓(日,手) | 90152 | 6511 沪银主力前20名净持仓(日,手) | 144009 | -5573 | | | 仓单数量:黄金(日,千克) | 15675 | 0 仓单数量:白银(日,千克) | 1040882 | -63900 | ...

美国衰退交易升温 关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前。 短期看，特朗普正以极限施压策略换取更大利益，后续关注各国协商进展和行业豁免情况，在此 之前，预计风险偏好降低，市场波动加剧，但仍处于衰退预期交易阶段。中期看，关税政策使美 国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交 易的可能性上升。中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性 机会窗口随之提前，甚至可能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。风格上，从政策 经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期， GARP策略预计将明显跑赢。配置上，短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期 建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势。 市场波动加剧 但全球仍处于衰退预期交易阶段 1）从衰退预期交易转向衰退交易的可能性正在上升。 关税政策发布前，近5个月美国s o ft d a t a（如制 造业和服务业PMI、消费者信心指数等）已明显转弱。超预期的关税政策加剧了市场对于美国可能发 生"类滞胀 ...

文 ｜ 贾天楚 崔嵘 李翀 韦昕澄 近期黄金价格再创新高，主要是海外市场衰退交易与关税恐慌交易所致。综合通胀、增长、关税、地缘等多个因素来看，当前黄金行情难言结 束。二季度至年中，海外市场或持续出现类滞胀交易的主线，并利好黄金表现，而关税和地缘冲突对黄金的扰动仍未到终点，在不确定性情绪积 聚以及释放以前，上述因素对黄金的驱动难言结束。从资金面看，黄金多头对黄金当前走向的影响程度已经来到历史最高水平，不过交投规模以 及热度并未达到历史"最拥挤"区间，资金仍有进一步加仓的空间。综合当前基本面和资金面数据，我们预计年内黄金行情可能仍未结束。 ▍ 2 0 2 5年3月2 8日，国际金价再创新高，盘中最高价录得3 0 8 6 . 0 4美元/盎司，已经达到并超越了我们此前对于黄金价格的预测区间。 对此我 们点评如下： ▍ 从基本面看，近期黄金行情主要为衰退交易与关税恐慌交易所致。 综合通胀、增长、关税、地缘等多个因素来看，当前黄金价格连续冲 高，但行情难言结束： 从通胀与增长表现来看，"类滞胀"交易或在二季度至年中持续发酵并利好黄金。同时，未来如果美国成功降低通胀，将是美元与黄金共振趋势 结束的重要关键变量。 美国通胀 ...

1 本周建议 每周思考总第621期 《 2025年首个左侧减仓信号兑现，市场趋势如期转向 》 本系列周度择时观点回溯表现（2023.1.1 至今），其中2024年全年累计收益53.69%。2025年至3 月23日累计收益7.79%。 技术面上，市场如期转势下跌。 上周观点已有明确风险提示，伴随市场顶背离及结构性风格切 换，调整最终如期而至，市场技术面调整从左侧信号转为右侧信号。 综上所述，上周为年内首次提示减仓并获市场大跌兑现，本左侧信号最终有幸成为了最高点减仓 的精准信号；基本面上，国内经济止跌企稳但回升不易，央行LPR利率继续保持不变虽然同步于美联 储本周议息会议，但低于市场原先期待；海外方面，特朗普衰退交易成为短期一致预期，但我们仍强 调本次美国经济衰退在经济周期规律中的必然性，这并非特朗普政府主观导向的结果，重申美股重点 回避不变。 主板择时观点： 市场即将在下月开始披露关税加码后的3月经济数据，在没有LPR降息对冲下，基本 面压力在市场上涨中成为重要阻力，继上周提示风险后本周重申A股适度控制仓位到中等，若无意外 重要利好消息打破现有技术面趋势则本周反弹仍是减仓时机； 中小市值板块择时观点： 同步于主 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线 ：（3.10-3.18），全球大类资产表现分化，权益>大宗>债券。全球大类资产交易 主线仍然围绕"美国衰退交易"，但程度较3月初有所缓和：10Y美债利率和美元指数延续回落趋势但幅度显著缓和，美 股仍弱于全球股市但下跌幅度同样有所缓和。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 特朗普2.0 难以逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）三大底层逻辑，甚至一定程度上加大全球政治经济不确 定性。战略层面，全球资产配置仍是反脆弱的"杠铃策略"。一端是确定性稳健资产：（1）债券：债务收缩期， 中国利率债调整后再次迎来配置良机；（2）权益：债务收缩期，战略配置中资股杠铃策略（红利+科技）、泛东 南亚股市；（3）另类：黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。另一端是高收益高 波动资产：把握AI产业趋势下的美股及中国AI产业链基础设施建设向下游软件应用扩散的丰富机会。特朗普上台 后的政策节 ...