更为深远的影响在于，这将严重限制美联储自由制定反通胀货币政策的能力，形成财政主导格局。美联 储的实际独立性近年来已受到侵蚀，而短期国债发行量的激增将进一步剥夺央行自由制定货币政策的空 间。 短债为何是通胀的"助燃剂" 未来数年，通胀上升似乎难以避免，而美国财政部增加短债发行量的决定，很可能成为推升通胀的结构 性因素。 国库券作为期限在一年以下的债务工具，比长期债券更具"货币性"。历史数据显示，国库券在未偿债务 总额中所占比例的升降，往往领先于通胀的长期起落，这更像是因果关系，而非简单的相关性。 美国财政部倾向于增加短期债券发行的策略，正在实质性削弱美联储的独立性，货币政策制定权或将事 实上转移至财政部门。 本周，美国财政部长贝森特明确表态，倾向于更多依赖短期债务融资，这一立场与其此前批评前任过度 依赖短期国债的表态形成反差，该策略实质上相当于财政版量化宽松政策。 从短期看，财政部转向更多发行短期国债将刺激风险资产价格进一步脱离长期公允价值，并在结构上推 高通胀水平。 此外，近年来回购市场的爆发式增长也放大了短债的影响。由于清算机制的改善和流动性的加深，回购 交易本身也变得更像货币。 国库券在回购交易中通常能获 ...

连日来，美国企业家埃隆·马斯克多次批评这一法案。他在社交媒体上最新的帖文中写道："这件事很容 易激化升级。特别、特别容易。但我现在要克制。" 此前，法案文本公布后，有分析人士称，华尔街的欢呼与贫民窟的哭泣声融成刺耳的喧嚣，这部财政法 案成为衡量美式民主的精准标尺。这项法案表面上推动经济复兴，实则通过系统性劫贫济富来透支国家 信用、激化国际对抗，并将美式民主的深层矛盾彻底暴露于世。 这是2024年4月23日拍摄的美国国会大厦。新华社记者刘杰摄 文｜刘军云南大学外国语学院副研究员 美国国会参议院7月1日以51票赞成、50票反对的表决结果通过总统特朗普力推的"大而美"税收与支出法 案（以下简称"法案"）。 编辑｜蒲海燕瞭望智库 本文为瞭望智库原创文章，如需转载请在文前注明来源瞭望智库（ID：lwzk2013）及作者信息，否则将 严格追究法律责任。 1 精心包装的减税神话 法案核心条款旨在永久化上一届特朗普政府于2017年12月通过的《减税与就业法案》，将企业税税率锁 定在21%的历史低位，同时将遗产税豁免额永久提高至1500万美元，并为年收入超过50万美元的群体维 持37%的个税税率。这种精心设计的税收结构，被特朗 ...

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20250703 日本居民财富配置 30 年变迁—低利率时代 系列（六） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 日本自 1990 年代泡沫破裂后，长期陷入低利率甚至负利率环境，居民 财富配置经历从非金融资产主导转向金融资产多元化、从保守储蓄向逐 步接受风险资产的深刻演变。其变迁过程与宏观经济周期、政策工具创 新和人口结构调整紧密结合。 ◼ 日本低利率环境下的居民财富配置变迁 ◼ 2000-2010 年代：老龄化加剧，保险类资产占比提高 2025 年 07 月 03 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《伯 25 转债：汽车制动系统国产龙 头》 2025-07-03 《债券"科技板"他山之石：我国与 海外科创债的机构持仓结构及策略有 何异同？》 2025-07-01 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 1990 ...

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 彭博宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）近日撰文指出，美国经济软数据的承压程度已升至此前促使美联储降息的水平。若政 策宽松的规模与时机足以遏制硬数据恶化及衰退风险，股市将从中受益。 特朗普的等待或许即将结束，他在第二届总统任内持续施压美联储降息，而美联储主席鲍威尔此前始终拒绝妥协。但如今美联 储已有理由采取行动——软数据（即调查与市场数据）的下行压力增大，历史上这种情况常引发宽松响应。 这听起来对股市是利好，但通常美联储降息时"糟糕的事"已发生，股市早处于下跌趋势。当前的非典型之处在于：在美联储考 虑降息之际，股市正处于上升趋势并创新高。股市与信贷是否面临更多疲软，取决于美联储宽松速度与力度能否阻止经济放缓 演变为衰退。 标普500指数通常在美联储降息时下跌 美联储需抢在硬数据恶化前行动 硬数据与软数据对追踪经济的演变进程均至关重要，但投资者更关注美联储对数据的反应及其对资产的影响。 衰退往往源于软硬数据的相互作用：多数时候两者独立演化，但在特定阶段会相互纠缠，形成破坏性负反馈循环——软数据先 走弱，若持续过久，会通过股价下跌挤压财富效应、抑 ...

以下文章来源于IN咖 ，作者聪明投资者 IN咖 . 多视角关注优秀投资人和企业家 " 你要是能预测特朗普，那你本事可不小。 " 这是斯坦 · 德鲁肯米勒（ Stan Druckenmiller ）在 2019 年一场小型闭门交流中半开玩笑地说的一句话。 话音落地，台下笑声一片。 而坐在他身边对话主持人正是斯科特 · 贝森特（ Scott Bessent ），六年后的今天，他是特朗普 2.0 政府 的财政部长，超级核心成员。 贝森特对德鲁肯米勒的认可是毫不掩饰的。 他在去年的一场访谈中就公开表示，"索罗斯做过最伟大的投资，就是发现了斯坦·德鲁肯米勒"。他还说， 多年来，两人保持着每周通话的习惯，彼此信任、互为镜鉴。 等贝森特出去转悠一圈回归索罗斯基金，则担任了 5 年首席投资官。 得说，两人之间的默契和交情，确实在这场对话中展露无遗。 这场谈话进行于 2019 年 6 月，也是研究斯坦·德鲁肯米勒不容错过的视频资料之一。 有意思的是，当时的话题跟当下十分相似，集中在时任总统第一任期的特朗普，他的关税政策，以及美联储 的措施等等。 一开场的问题就拉回到德鲁肯米勒最擅长的领域，即货币政策，毕竟按照他自己的说法， " ...

欧洲利率在1%左右期间欧元区债券市场整体表现强劲，欧洲机构投资者配置特征为拉长久期并使用衍生 工具对冲。 负利率及量化宽松政策（QE）对欧元区债券市场的影响极为显著。ECB的大规模资产购买计 划（APP和PEPP）直接推高了债券价格，压低了各期限国债收益率。在负利率和QE期间，欧洲债券市场 表现强劲，年回报率较高。Bloomberg Euro Aggregate Index等主要债券指数在2014-2020年间整体年 化回报在3.5%-4.5%左右。低利率环境下，欧洲保险机构推行负债久期匹配策略，通过发行长期限保单 或存款产品，降低负债端利率敏感度。在资产负债管理中，海外资管机构还通过衍生工具进行久期匹配与 利率风险对冲。 报告导读： 偏好动态久期、成本管控及多元配置。 欧元区政策利率演变：经济增长与通胀间寻求平衡。 自1999年欧元区成立以来，欧洲央行（ECB）作为 单一货币政策的执行者，其政策利率的演变深刻反映了欧元区经济周期的起伏及全球金融环境的变化。 2014年6月，ECB首次将存款便利利率降至负值（-0.10%），标志着欧元区正式进入负利率时代。2022 年下半年，受俄乌冲突引发的能源危机和通胀飙升 ...

高盛顶级宏观交易员抛出重磅观点，称"跟趋势"的策略不管用了，要学会实时解读"宏观拐点"。 根据Schiavone的说法，随着2025年深入，市场正摆脱旧有剧本，迈入一个由政策转向、事件驱动和心 理博弈主导的新时代。 宏观环境转向：从危机到反应阶段 自2021-2022年系统性宏观基金的辉煌表现以来，市场格局已发生深刻变化。 Schiavone指出，4月标志着危机阶段，伴随经济放缓和资产类别的脆弱性，而当前已进入"反应阶段"。 全球央行政策转向加速，美联储从2024年的"观望"姿态转向适应性调整，市场预计9月降息近乎确定，7 月降息也在讨论之列。 随之而来的是金融条件显著宽松，表现为长端收益率下降、信用利差收紧、美元走软以及实际工资动态 改善。 Schiavone表示，这种背景支撑了风险资产的上行重估，股市逼近历史高点，波动率压缩，高收益债券 和投机性板块（如生物科技、人工智能滞后者等）显现活力。 尽管住房和部分劳动力数据偏软，但宽松的金融条件暂时压倒了这些逆风。 近日，高盛资深宏观交易员Paolo Schiavone表示，市场已从4月的危机阶段转入对美联储始降息的"响应 阶段"，这种宏观背景正推动风险资产显著 ...

徐明棋 美联储主席鲍威尔宣布维持利率不变 图IC 纽约证交所交易员观看美联储新闻发布会 美联储18日决定维持联邦基金基准利率4.25%至4.5%不变，这是继2014年11月降息0.25%后，美联储连 续第四次会议决定按兵不动。美国总统特朗普非常恼火，批评美联储不降息将使"美国损失数千亿美 元"。美联储为何坚持不降息？请专家分析。 ——编者 美联储这一声明维持了根据经济数据进行货币政策判断的基本原则。5月美国消费者价格指数（CPI） 从4月的2.3%上升至2.4%，美联储货币政策参考的个人消费支出价格指数（PCE）4月同比为2.15%，核 心PCE为2.52%，都高于美联储目标通胀率2.0%的水平，给了美联储维持利率水平不变的理由。 美联储为了压缩通胀率，不仅维持利率水平不变，还继续2022年下半年以来收缩资产负债表的进程。截 至6月1日的这一周，美联储总资产负债表已经从最高位8.96万亿美元收缩至6.677万亿美元，低于2020年 6月底美联储开始第四轮量化宽松政策前7万亿美元的水平。 美联储在此次货币政策声明中表示，还将继续减持美债和资产抵押的机构债。这说明美联储虽然对美国 经济下滑的不确定性保持警惕，但是 ...

据报道，特朗普正在考虑的人选包括美联储前理事沃什（Kevin Warsh）、现任理事沃勒（Christopher Waller）、国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett），其他人选还包括世界银行前行长马尔帕斯 （David Malpass）以及美国现任财长贝森特（Scott Bessent）。 新华财经北京6月26日电（马萌伟）据华尔街日报报道，美国总统特朗普对美联储在降息问题上按兵不 动的态度感到愈发不满，这促使其考虑是否在今年9月或10月就宣布下一任美联储主席的人选。 分析称，"影子美联储主席"计划充满风险。由于新任美联储主席要到明年5月才正式上任，若在今年夏 季或秋季就公布人选，现任美联储主席鲍威尔或面临着空前的权威危机，这几乎是对美联储独立性的挑 战。 美联储降息拉锯战升级 目前，美联储官员们对于"何时降息"存在巨大的分歧。美联储最新利率决议后，多位美联储高官罕见公 开支持在7月降息，其中包括美联储理事沃勒、鲍曼（两人均为特朗普任命）与芝加哥联储主席古尔斯 比。 鲍曼表示，可能支持最早7月降息。如果通胀继续下降，或者就业市场走弱，FOMC就可以降息。关税 造成的价格上行压力似乎被抵消，并 ...

美元的本质，是建立在军事霸权基础上的一种信用体系。如果全球不再以美元作为结算和储备货币，那么美元的价值不过是一堆毫无内涵的纸张罢了。 美元通过赠款、贷款和购买外国商品及服务等多种方式，大量流入全球。随着生产力的释放和经济的快速发展，全球对美元的需求急剧上升。美元作为一种 可以无限发行的货币，黄金作为有限的贵金属，形成了天然的矛盾。直到1971年，布雷顿森林体系走向终结，美国正式宣布美元与黄金脱钩。面对这一变 局，欧洲国家不满成为美元体系下的"附庸"，纷纷将大量黄金从美国运回本国，爆发了首次美元危机。 二战结束后，随着英国逐渐失去其殖民帝国的地位，美国通过战争投机，积累了全球75%以上的黄金储备，英镑也因此失去了作为国际主流货币的地位。 1944年，44个国家在美国新罕布什尔州布雷顿森林召开了一次极具历史意义的会议。经过激烈的角力和妥协，美元正式取代英镑，成为全球主导货币。尽管 英国对此颇为不情愿，但由于当时各国都离不开美国的支持，不得不同意这一安排。战后各国经济复苏对美元的依赖，以及美国将美元与黄金挂钩的国力背 书，使得美元赢得了广泛的信任。 美国迅速调整策略，将美元与石油挂钩。1973年，石油输出国组织（O ...