证券研究报告 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 联系人 宏观要闻：上海将实施八项金融开放举措，有助持续提升跨境贸易和投融资便利化 水平。2025 年 5 月消费持续改善，投资稳定增长。5 月社会消费品零售总额 4.1 万 亿元，同比增长 6.4%，增速环比加快 1.3pct。1-5 月全国固定资产投资（不含农户） 19.2 万亿元，同比增长 3.7%，增速较 1-4 月份放缓 0.3pct。美国联邦储备委员会 6 月 18 日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在 4.25% 至 4.50%之间不变，此次是美联储货币政策会议连续第四次决定维持利率不变。 中观高频数据：消费市场结构性回暖：乘用车市场延续高增长，截至 6 月 15 日当周 乘用车厂家日均零售/批发同比分别+22.7%/+38.0%；工业开工率分化明显：截至 6 月 19 日，当周沥青开工率同比+1.0pct，但纯碱、PVC 当周开工率同比回落；地产 链修复动能不足：截至 6 月 20 日，当周 30 城商品房合计成交面积同比-4.4%，但 成交套数同比+1 ...

从由已公布的季报可以发现，汇安裕同纯债债券基金前五大重仓债都是政策性金融债。资料显示，政金 债是由我国政策性银行为筹集信贷资金而发行的金融债券。相对于国债，政金债的特点在于更高的票 息，相对于其他金融债来说由于政策性银行的信用背书，信用违约风险更低，又具有更高的流动性。 目前汇安裕同纯债债券基金主要采取"底仓+交易盘"的双重结合模式，以低久期的利率债作为底仓基 石，主要获取稳健的票息收益，叠加交易盘的波段交易，灵活抓取机会进攻，增厚收益。Wind数据统 计，截至2025年6月20日，汇安裕同纯债债券A自2022年6月22日成立以来累计回报率为11.96%，同期业 绩比较基准7.19%，超额收益突出。 展望下半年，从已公布的券商策略看，债券市场延续宽幅震荡走势已渐成共识。节奏上看，中信建投证 券预计6月在抢出口背景下经济仍有韧性，但进入三季度后出口或明显走弱，叠加经济内生动能仍在走 弱中。预计三季度债市胜率或逐步提升，重点关注7月底重要会议定调，若延续政策定力则债市有一定 做多空间。短期交易策略方面，方正证券建议把握 7 月初季末效应消退后的资金面改善窗口，积极布局 利率债波段机会，尤其是超长期利率债。 受基本 ...

业绩表现来看，十年国债ETF（511260）净值屡创新高，历史业绩持续稳健。根据基金定期报告，近1 年回报率达6.02%，近3年回报率达15.04%，近5年回报率达19.26%，基金合同生效起至今累计回报率达 34.63%。 十年国债ETF收益稳健，2018年以来，每年均实现盈利，或为穿越牛熊周期资产配置利器。 风险提示：数据来源基金定期报告，相关业绩经托管行核对，过往表现不代表未来。十年国债ETF上市 于2017年8月24日，2017年-2025年净值增长率/业绩比较基准为：-1.55%/-1.01%；7.6%/8.47%； 2.49%/4.81%；1.92%/2.09%；5.19%/5.78%；2.52%/2.87%；4.37%/4.83%； 9.02%/8.09%；-0.85%/-1.35%。 近期多家券商发布债券市场下半年展望，多数预期10年国债收益率仍有下行空间。 中信证券表示，一季度宏观经济在财政政策支持下的基建和消费增速上行及"抢出口"效应带动工业生产 的影响下走强。全年来看，在财政等政策发力托底内需的背景下，全年经济增长目标有望实现。但从经 济增长的节奏看，预计随着存量财政政策退坡预期、消费需 ...

固收 - 下半年利率债展望：等待破局，以小做大 20250622 摘要 若延续当前政策定力，债市存在进一步做多空间，央行或年底再次降息， 并配合增量财政刺激政策，此组合操作对债市影响偏中性。需关注政策 变化对债市的影响。 外部关税的负面影响可能低于市场预期，出口下滑确定性增加，但关税 对宏观经济的不确定性和负面影响低于去年三四季度。贸易战采取高举 轻放策略，最终影响或低于预期。 三季度投资核心是新型政策性金融工具，总规模预计 5,000 亿，其中 1,000 亿用于民营投资，放大效应明显，有望推动项目快速落地，对 GDP 产生托底作用。关注政策工具的实际效果。 全年 GDP 增速维持 5%左右可期，通过配合三季度投资释放效果，四季 度消费找补来实现。今年两会已批 3,000 亿促消费资金，目前推进了 1,600 亿，还剩余 1,300 亿，去年四季度投放 1,500 亿拉动了 1.2 万亿 增长。 Q&A 下半年债券市场的走势预测是什么？ 预计下半年债券市场将延续宽幅震荡的走势。根据基本面和模型拟合，10 年期 国债收益率上限为 1.8%，下限为 1.5%。三季度债市胜率可能逐步提升，需关 注 7 月底中央会 ...

固定收益定期 基建投资高频指数为 118.4，前值为 118.1，当周同比增加 1.9 点（前值 为增加 1.6 点），同比增幅扩大。 消费高频指数为 119.3，前值为 119.3，当周同比增加 1.5 点（前值为增 加 1.4 点），同比增幅扩大。 物价方面，CPI 月环比预测为 0.0%（前值 0.0%）；PPI 月环比预测为- 0.1%（前值为-0.1%）。 出口高频指数为 144.3，前值为 144.3，当周同比增加 5.8 点（前值为增 加 6.1 点），同比增幅收窄。 地缘冲突推升油价——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 126.1 点（前值为 126.0 点），当周（6 月 9 日-6 月 13 日，以下简称当周）同比增加 5.1 点（前值为增加 5.0 点）， 同比增幅扩大。利率债多空信号为多头，信号因子为 5.0%（前值为 5.4%）。 工业生产高频指数为 125.6，前值为 125.5，当周同比增加 4.8 点（前值 为增加 4.8 点），同比增幅不变。 证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 06 16 年 月 日 商品房销售高频指数为 44.5 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 06 月 15 日 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 5 月新增贷款同比少增，反映信贷需求偏弱及隐性债务置换影响。一般而言，二季度 的 4 及 5 月是信贷投放小月，6 月是信贷大月。2025 年上半年信贷数据受隐性债务 置换影响。存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，不过，存款利率明显下 调可能又将加剧按揭早偿压力。5 月个贷+540 亿，其中，个贷短贷-208 亿，个人中 长期贷款+746 亿，同比小幅多增。5 月对公短贷+1100 亿，对公中长期+3300 亿， 票据融资+746 亿。制造业面临产能利用偏低的问题，地产投资偏弱，基建投资空间 可能有限，信贷需求可能长期偏弱。 5 月 M2 增速环比平稳，M1 增速回升。央行自 2025 年 1 月起启用新口径 M1，是在 先前 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至 2025 年 5 月末，新口径 M1 余额达 108.9 万亿元。近几年来看，新旧口径 M1 同比 增速走势接近，但新口径 M1 增速走势更加平稳。5 月新口径 M1 增 ...

新华财经上海6月14日电（记者魏雨田）从卖方研究起步，逐步迈向公募基金，鑫元基金固定收益投资 部基金经理黄轩始终专注于债券市场。在其投资实践中，黄轩将信用债作为底仓进行配置，并结合利率 债的波段交易策略，以此在中短债基金的管理中实现收益增强。面对全球金融市场的波动以及国内环境 的变化，他通过分散投资、工具创新等策略积极应对风险。 近期，在接受新华财经记者采访时，黄轩表示，在短期内，债券市场大概率将维持窄幅震荡的格局，针 对这一形势，可采取"逢跌加仓、遇涨减持"的波段操作策略。而从全年的视角进行分析，债市仍具备趋 势性上行的潜力。 信用筑基+利率增强 从卖方研究起步，历经自营交易，再到专户与理财子公司，如今又投身于公募基金领域，鑫元基金基金 经理黄轩的职业发展路径始终围绕债券市场。他的投资框架以信用债为基础、以利率债交易为增强，既 源于早期行业环境的塑造，也契合资管新规后市场生态的演变趋势。 加入鑫元基金之后，黄轩的投资框架与中短债基金的运作逻辑高度契合。据他介绍，中短债基金在合同 上留出了利率债交易的空间，近两年来，债券利率整体以下行为主，利率债波段交易持续盈利，这一趋 势进一步验证了以信用债为底仓、以利率债 ...

截至2025年6月13日 10:08，公司债ETF(511030)上涨0.01%， 冲击5连涨。最新价报105.95元。拉长时间看，截至2025年6月12日，公司债ETF近1年累计上涨 2.14%。 流动性方面，公司债ETF盘中换手0.13%，成交2435.34万元。拉长时间看，截至6月12日，公司债ETF近1周日均成交23.80亿元。 规模方面，公司债ETF最新规模达182.76亿元，创成立以来新高。 份额方面，公司债ETF最新份额达1.73亿份，创近1月新高。 从资金净流入方面来看，公司债ETF近5天获得连续资金净流入，最高单日获得15.38亿元净流入，合计"吸金"27.32亿元，日均净流入达5.46亿元。 截至2025年6月13日 10:07，国债ETF5至10年(511020)上涨0.01%，最新价报117.46元。拉长时间看，截至2025年6月12日，国债ETF5至10年近3月累计上涨 1.41%。 流动性方面，国债ETF5至10年盘中换手0.08%，成交119.58万元。拉长时间看，截至6月12日，国债ETF5至10年近1周日均成交8.69亿元。 规模方面，国债ETF5至10年最新规模达14.31 ...

截至2025年6月10日 10:32，公司债ETF(511030)上涨0.02%，最新价报105.91元。拉长时间看，截至2025年6月9日，公司债ETF近1年累计上涨2.06%。 流动性方面，公司债ETF盘中换手11.8%，成交20.69亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至6月9日，公司债ETF近1周日均成交19.85亿元。 规模方面，公司债ETF最新规模达175.24亿元，创成立以来新高。 份额方面，公司债ETF最新份额达1.66亿份，创近1月新高。 虽然关税大降，但当前央行刻意宽松，与Q1判若两人，短期来看资金面无担忧，预计资金利率低位低波动。当前，我们对利率债中性，对信用偏多，看收 益率2%以上信用债利差压缩。 10Y国债不仅看资金面，更看经济预期。全A已新高，上证也涨回去了，港股银行屡创新高，恒生科技也涨回去大部分。我们看经济企稳，芬太尼关税也有 下调的可能，认为2025年利率债没有趋势性机会，如履薄冰。建议关注5Y信用债机会，攻守兼备，三五年定期存款利率低是支撑。重点跟踪后续央行是否 会收紧资金面。 平安基金债券ETF三剑客成员包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 06 09 年 月 日 固定收益定期 乘用车零售回升——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 126.0 点（前值为 125.9 点），当周（6 月 2 日-6 月 6 日，以下简称当周）同比增加 5.0 点（前值为增加 5.0 点）， 同比增幅不变。利率债多空信号为多头，信号因子为 5.4%（前值为 5.8%）。 工业生产高频指数为 125.5，前值为 125.4，当周同比增加 4.8 点（前值 为增加 4.7 点），同比增幅扩大。 商品房销售高频指数为 44.6，前值为 44.8，当周同比下降 6.5 点（前值 为下降 6.6 点），同比降幅收窄。 基建投资高频指数为 118.1，前值为 117.9，当周同比增加 1.6 点（前值 为增加 1.2 点），同比增幅扩大。 出口高频指数为 144.3，前值为 144.4，当周同比增加 6.1 点（前值为增 加 6.5 点），同比增幅收窄。 消费高频指数为 119.3，前值为 119.3，当周同比增加 1.4 点（前值为增 加 1.4 点），同比增幅不变。 物价方面，CPI 月环比预测为 ...