文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 大盘连续3天上涨后，今天略微下跌，还在4.9星。 大中小盘股都下跌。 银行指数上涨。 红利等价值风格波动较小。 港股开盘下跌。不过到收盘跌幅缩小。 港股科技股相对坚挺。 在2014-2015年，是一轮小盘股牛市，当时小盘股等上涨较多，银行等大盘股比较低迷。 所以当时对大蓝筹股，有的投资者就起了个外号"大烂臭"。 到了2016-2017年，小盘股因为估值泡沫连续大跌。 大盘股、蓝筹股出现慢牛行情，这个词也就很少提了。 到了2019-2021年，出现成长股牛市。 成长指数上涨超过150%，A股整体上涨80%。 银行等价值风格指数也上涨，但涨幅比较小，大幅跑输市场。 银行等指数又被称为"三傻"。 到了2022-2024年，价值风格逐渐强势。 这几年，银行、红利等品种也整体上涨，创下指数点数的新高。 严格来说，红利和银行指数还是有区别的。 一方面，银行指数是按照银行市值大小分配比例；红利是按照股息率高低分配比例，越低估的股票占比越高。 另一方面，有的红利类指数则金融股很少。例如红利质量、自由现金流（不含金融股）。 1. 银行指数最近几周比较强势，创下历史新高。 也有朋友问银行指 ...

价值和成长两类股票具有明显基本面差异，价值类股票往往具备更好的安全边际，而成长类股票则可能 具备更好的盈利前景。成长与价值的盈利增速差和两者收益率差呈现高度正相关性，当成长与价值的盈 利增速差值扩大时，成长表现将会超过价值。因此，观察风格间的相对业绩增速趋势，有助于进行风格 配置。除此之外，市场中也有投资者通过估值指数来衡量价值与成长之间的风格轮动。 风格轮动是依据ETF特征进行交易的行为，常见的风格轮动有大小盘轮动、成长价值轮动等。风格轮动 的逻辑也依赖于权益资产价格的两个驱动因素——盈利和估值。盈利是主导风格强弱的关键因素，绝对 差值和边际变化也同样是判断风格强弱的重要指标。 （1）价值成长轮动策略 大小盘轮动通常根据市场环境和经济周期的变化来进行，并根据月频公告的宏观经济数据来进行辅助判 断。大盘股占国民经济中的比重更高，因此大盘股相比于小盘股更容易受到经济周期的影响。在经济增 长上行阶段，大盘股盈利上升速度大概率高于小盘股，大盘风格表现就更为强势。在经济下行阶段，大 盘股受到影响更大，表现可能相对弱势。另外，流动性环境对股票估值有重要影响：在流动性充裕的市 场中，资金会外溢到小盘股中，因此小盘股对流动 ...

《短期上涨动能枯竭，控制仓位做好 防御——微盘股指数周报 20250615》 - 2025.06.16 《为何微盘股基金仓位下降指数却不 断新高？——微盘股指数周报 证券研究报告：金融工程报告 20250608》 - 2025.06.09 研究所 分析师:肖承志 SAC 登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 近期研究报告 《调整仍不充分——微盘股指数周报 20250622》 - 2025.06.23 《小盘股成交占比高意味着拥挤度高 吗？——微盘股指数周报 20250601》 - 2025.06.02 《微盘股容易被忽略的"看空成本" ——微盘股指数周报 20250525》 - 2025.05.26 《证监会修改《重组办法》，深化并购 重组改革——微盘股指数周报 20250518》 - 2025.05.19 《微盘股会涨到什么时候——微盘股 指数周报 20250511》 - 2025.05.12 《4 月完美收官，5 月看好高波成长— —微盘股指数周报 20250504》 - 2025.05.06 《年报效应边际递减，右侧买入信号 触发——微盘股指 ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 6 月 22 日 地缘风险仍压制市场表现 ——A 股趋势与风格定量观察 20250622 1. 当前市场观察 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规 律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 定期报告 ❑ 本周市场整体下跌，大盘价值风格维持上涨，小盘成长风格跌幅较大。具体 来看，万得全 A 指数下跌 1.07%，上证 50 上涨约 0.15%，沪深 300、中证 1000 分别下跌约 0.33%、1.63%，国证成长下跌约 0.92%，国证价值上涨约 0.14%。 ❑ 短期来看，地缘风险未见缓解，市场情绪转为谨慎，建议仍持半仓观望。在 上周周报中，我们认为虽然国内经济数据以及投资者情绪均有所回暖，但鉴 于中东地缘风险存在持续发酵可能，短期建议维持半仓。此外，我们也回顾 了俄乌冲突期间全球权益市场表现。从结果上来看，在局势尚未明朗前， ...

金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 金融工程定期 2025 年 06 月 17 日 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《港股量化：5 月南下资金净流入有 所放缓，6 月增配价值—金融工程定 期》-2025.6.4 《基金投顾产品 5 月调仓一览—基金 投顾产品月报系列（18）》-2025.6.4 《券商金股解析月报（2025 年 6 月） —金融工程定期》-2 ...

[T报ab告le_日Ra期nk：] 2025 年 6 月 16 日 周度报告——商品期货 商品风格轮动周报： 地缘冲突驱动市场重回避险交易 2025 年 6 月 13 日当周，涨幅靠前品种集中于能源品，跌幅靠前 品种集中于有色金属及建材链。 ★风格轮动及品种间相对估值表现 周内，周期/成长风格轮动至空配成长；工业品/农产品风格轮 动至多配南华工业品；贵金属/工业品风格轮动至多配南华工业 品；金/油比价轮动至多配油。 吴梦[Ta吟ble_A资na深ly分se析r] 师（商品策略） 从业资格号：F03089475 投资咨询号：Z0016707 Tel: 8621-63325888 Email: mengyin.wu@orientfutures.com [Table_Summary] ★商品市场概述 商 品 期 周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为：PP-3*MA 主力合 约价差、L-PP 主力合约价差、菜油-棕榈油主力合约价差；周内 套利对表现相对最弱的三个头寸分别为：铜油主力合约比价、 P/SC 主力合约比价、Y/SC 主力合约比价。 货 海外方面，海外方面，周初市场持续计价中美贸易局势缓和， 中东地缘冲突再 ...

2025 年 06 月 15 日 模型提示市场价量匹配度提高，但 轮动仍缺乏持续性 ——量化择时周报 20250613 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量 化 策 略 证券分析师 王小心 A0230524100006 wangxx2@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 联系人 王小心 (8621)23297818× wangxx2@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 ⚫ 市场情绪进一步下行：市场情绪指标数值为 0.8，较上周五的 1.75 进一步下行，代表市 场情绪进一步回落，观点偏空。 ⚫ 价量匹配度提高，但行业涨跌趋势较弱、资金轮转现象显著：本周各项情绪指标分数较上 周有一定边际上行，但并未完全改变近期整体下行的趋势。价量一致性（匹配度）提升代 表资金的活跃度和参与度有一定提升，这个指标也是贡献本周市场情绪下降趋势减缓的主 要因素。但是，我们继 ...

Group 1 - The core conclusion of the report indicates that the recent investment style is characterized by three main features: new, small, and fast. The strongest industry trends since September last year are AI and new consumption, which align with new industrial logic [2][6][7] - The first feature, "new," highlights that the strongest industries during 2013-2015 were TMT (Technology, Media, and Telecommunications) driven by the growth of mobile internet, similar to the current AI trend. New consumption sectors such as dining, tourism, light industry, and textiles outperformed traditional sectors like food and home appliances [3][6][7] - The second feature, "small," notes that small-cap stocks are currently active, especially during market fluctuations, mirroring the performance of small-cap stocks during 2013-2015 [11][15] - The third feature, "fast," refers to the rapid rotation of market trends, with AI and robotics showing strong excess returns in Q4 of last year and Q1 of this year, but weaker performance recently. This mirrors the volatility seen in TMT during 2013-2015 [12][15] Group 2 - The report identifies the underlying reasons for the current investment style as a weak economy with a strong market, a decline in old funds (active public funds), and a rise in new funds (financing balance, speculative quantitative funds). Additionally, continuous policy support is noted, with a slow IPO pace [15][19] - The report suggests that despite a weak economic backdrop, there are structural opportunities in the stock market, similar to the conditions observed during 2013-2015 when economic growth was also weak [15][19] - The report anticipates that the market may experience a slight pullback from late May to July, with pressures including slow economic recovery and reduced trading enthusiasm among retail investors. However, a return to a bullish market is possible in Q3 if any of the factors related to earnings, policy, or retail funds turn optimistic [21][23]

任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn ❑ 本周市场整体上涨，小盘成长风格占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约 1.61%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 0.52%、0.95%、2.20%， 国证成长、国证价值指数分别上涨约 1.04%、0.47%。 ❑ 择时角度，虽然全面转多仍需等待，但短期或可适度乐观，交易情绪好转、 外部流动性改善、关税风险再度缓和是主要原因。 1）交易情绪有所改善。本周 A 股市场的交易量能指标分位数从上周的 18.36%回升至 36.06%，周度日均成交额达到 1.2 万亿，也较前期情绪偏弱时 的 1.0-1.1 万亿水平有一定程度的回升。 2）汇率持续走强，外部流动性有望持续改善。5 月初以来在美元持续走弱以 及外资逐渐看好中国权益市场的背景下，美元兑离岸人民币汇率从 7.2696 强 势升至 7.1885。从近 1 月机构外资的动向来看（海外头部中国 ETF 净流入规 模），除了在 5 月 18 日当周资金有所流出外，整体 ...

1、赔率 在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平 是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述 线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计 为 1.10，价值风格的赔率估计为 1.08。 证券研究报告 | 金融工程报告 2025 年 06 月 08 日 当下价值/成长的赔率和胜率几何？ ——风格轮动策略周报 20250606 在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于 赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模 型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。 上周全市场成长风格组合收益 3.01%，而全市场价值风格组合收益为 1.51%。 2、胜率 在七个胜率指标中，当前有 3 个指向成长，4 个指向价值。根据映射方 案，当下成长风格的胜率为 58.26%，价值风格的胜率为 41.74%。 3、最新推荐风格：成长 根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格 投资期望为 0.22，价值风格的投资期望为-0.13，因此最新一期的风格轮动模 型推荐为成长风 ...