已有产能利用水平： 首先，我们测算行业产能利用率的基本思路是从柯布 - 道格拉斯生产函数出发，测 算单个企业在给定资本、人力要素情况下，实际产出与潜在最大产出的比值。其次，我们再根据每一时期 个股在行业内的市场份额为权重，进一步加总得到行业产能利用率，并根据历史行业成分变动进行调整。 最后，我们进一步用 HP 滤波法，提取行业产能利用率运行的长期趋势和短期波动项。截至 25Q1 ，多数 具体各行业产能利用水平处在历史低位，仅家电、电子行业产能利用率在高位上行。 潜在增量产能水平： 行业在未来一段时间内产能的边际变动同样会影响产能利用率的走势，尤其是会影响 拐点出现的时刻。我们分别从扩产意愿和能力两个维度来测算特定行业的潜在新增产能高低：扩产意愿方 面，我们以行业 capex/ 折旧摊销的历史分位水平来衡量意愿大小，当一个行业购买、维护长期资产的开 支远大于资产随时间减少的折旧，这可能表明行业内的企业正在积极投资用于扩产，截至 25Q1 ，大多数 行业的扩产意愿处在历史低位水平，仅公用事业、煤炭、有色行业相对较强；扩产能力方面，其主要取决 于行业内企业当前的现金储备，以及现金流状况，目前多数一级行业扩产能力处在 ...

国内外基金普遍出现加仓或"空头回补"迹象。 本周，资本市场情绪明显再度升温，A股突破3600点大关，港股持续创下年内新高，隔夜中概股也纷纷大涨，离岸人民币对美元持续升值并进入7.14区间。 国际投行普遍认为，三大因素主导了近期的乐观情绪——"反内卷"政策深入，西藏水坝工程提振基建投资预期，美国与日本、印尼的贸易协议以及与欧盟协 议的积极预期提振了市场对中美贸易协议的预期。 其中，"反内卷交易"在本周主导市场，接受记者采访的国内外基金普遍出现加仓或"空头回补"迹象。例如，光伏公司股价平均上涨了32%，高盛认为这反映 市场对光伏领域（特别是硅料）通过"反内卷"成为解决产能问题试点行业的预期。同时，多晶硅价格（非成交价格）在两周内上涨40%，各界预计产业内公 司可能讨论收购尾部产能的计划。 | 初始 代码 | | 名称 | * ● | 反新 | 涨幅% | 涨跌 | 总量 | 现宣 | 买入价 | 卖出价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 17 | ecm | 欧线集运主连 | 4 | 1583.9 | 3 ...

7月24日，焦煤期货主力合约再度涨停，报收1198元/吨，从而刷新近5个月高点。目前，焦煤期货已连 续6个交易日上涨，累计涨幅32.5%。焦炭期货也出现跟涨，24日收报1735元/吨。 一德期货分析，当前焦煤及焦炭供应格局仍显紧平衡，前期山西等地的环保、安监等因素导致的减产尚 未完全恢复；同时本轮盘面上涨显著带动了现货补库、期现套利（正套）入场以及贸易商囤货行为，这 些操作共同加速了现货去库节奏，共同推动价格上涨。 行业人士对第一财经称，当前资金扰动明显，部分品种如多晶硅、碳酸锂的基本面仍处于"强预期、弱 现实"局面，不过煤炭供应格局偏紧，随着前期两轮现货提涨落地，或继续带动这轮行情火热。 沉寂数月的焦煤期货迎来"六连涨"行情 沉寂数月的焦煤期货迎来"六连涨"行情。 资金涌入，煤炭期现货携手上涨 反内卷政策催化下，煤炭期货从6月初的709元/吨低位反弹， 如今冲上1198元/吨，两个月累计涨幅超 53%。 拉长周期看，国家统计局最新公布的数据显示，截至2025年7月中旬，焦煤(主焦煤)流通领域价格环比 上涨6.98%，报1150元/吨。 "由于钢厂的高利润，焦煤焦炭需求尚可，短期对煤焦价格有一定支撑。"魏亚如 ...

据钢铁协会监测，2025年6月份，CSPI平均值为90.10 点，环比下降2.26点，降幅为2.45%；同比下降14.14点，降幅为13.56%。其中，CSPI长材指数平均值 为91.91点，环比下降2.41点，降幅为2.55%；同比下降14.94点，降幅为13.98%。板材指数平均值为88.32点，环比下降2.28点，降幅为2.51%；同比下降 14.04点，降幅为13.72%。 截至2025年6月末，中国钢材价格指数(CSPI)为89.51 点，环比下降1.29点，降幅为1.42%；比上年末下降7.96点，降幅为8.17 %；同比下降13.45点，降幅为 13.06 %。(见下图) 1-6月份，CSPI平均值为93.75点，同比下降14.45点，降幅为13.35%。 (一)长板材价格继续下降，长材降幅小于板材。 智通财经APP获悉，中钢协发布6月份中国钢材价格指数月评。6月份，国内钢材市场在淡季效应逐渐深入、供需矛盾逐步累积、成本支撑持续走弱的背景 下震荡下行。进入7月份，受中财委会议提出的 "依法依规治理企业低价无序竞争""推动落后产能有序退出"影响，以及在国内部分地区开始实施粗钢产量 调控等多重因素影 ...

其次是二号的山河，作为工程机械的换手核心公司，百米级超深振冲钻机等超级装备也能满足水电的建 设，而它在低位就经历过充分换手，也是今日第一个换手晋级的标的，那么它就有可能被资金打造成为 换手的核心。而中化由于涉及岩土工程项目明日再度转强，反包二楼就有望成为低位的换手兴隆。至于 创业的深水公司在水利水电工程和排水进水在国内都拥有先进技术，可以承揽相应等级的勘察设计和施 工业务，那么它是有可能成为创业板的核心，但主要还需锚定题材，前排西天路山河这些标的的强度。 再看海南板块可以说是今日较为亮眼的方向，但大师兄说过它的缺点就是早盘过于一致，相反午后没有 资金参与，而且海南的消息早在前几日就有，因此手法更像是量化利用信息做的一波套利，因此板块需 要观察分歧力度，然后再看前排凯撒海峡这种能否顶住压力，所以周期需要等到下周，至于有色的大 涨，一个是因为近期反内卷消息不断发酵，其二就是期货的煤炭碳酸锂都相继大涨，因此这些方向更多 还是得留意期货的表现。 海南板块只是量化资金的套利手法，明日又将是一地鸡毛，但随着水电的核心逐渐明牌，但最后能登顶 的大概率只有一个，到底是百亿成交的电建更胜一筹，还是换手的山河更有机会，所有人都不 ...

冉学东 反内卷政策持续推进，金融市场反应明显，首先就是大宗商品的牛市。 大宗商品期货市场近期出现强劲的牛市，7月23日，焦煤期货主力合约继前一日夜盘触及涨停后，虽然日内打开涨 停板，但尾盘再度涨停，收涨11%；多晶硅期货主力合约盘中一度涨停，这是月内第四次触及涨停，之后回调， 收涨5.5%；焦炭也持续上涨，日盘收涨3.83%。24日，焦煤上涨了7.97%，碳酸锂上涨了7.21%、玻璃上涨了 6.87%、多晶硅上涨了5.13%，其他如纯碱、橡胶、甲醇、焦炭等的涨幅也相当可观。 而有关部门就直接把价格作为行业治理的目标之一，媒体报道，农业农村部23日召开推动生猪产业高质量发展座 谈会。农业农村部部长韩俊要求进一步完善有关政策举措，坚决防止出现生产大起大落、价格大涨大跌，切实消 除生猪产业高质量发展的深层次制约，提升生猪产业发展综合素质和竞争力。 市场监管总局近日也曝光了一批质量领域"内卷式"竞争违法行为典型案例，其共同特点是企业忽视品牌、质量、 技术竞争，为获取短期市场份额和利润，降低成本投入，以"低质"产品破坏市场公平竞争秩序。这些忽视品牌卷 价格、牺牲质量卷成本，罔顾规则卷下限的恶性竞争行为，导致产品质量整体 ...

化工板块今日（7月24日）继续上攻！反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）全天震荡上行，尾 盘再度拉升，盘中场内价格最高涨幅达到1.83%，截至收盘，涨1.53%。值得注意的是，化工ETF （516020）尾盘场内溢价走阔，收盘溢价率更是达到0.56%，反映买盘资金较为强势。 成份股方面，锂电、纯碱、氟化工等板块部分个股涨幅居前。截至收盘，和邦生物大涨4.76%，天赐材 料涨4.03%，博源化工、多氟多、蓝晓科技等多股涨超3%。 | | | 分时 多日 1分 5分 15分 30分 60分 日 周 月 页序 | | | | | | F9 盘前盘后 图t0 九和 图线 工具 @ (2 > | | 化工ETF (D | | 516020 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0.66 | | | | | 516020 R LETF] 15:00 价 0.665 股跌 0.011(1.68%) 均价 0.656 股交盘 1 IOPV 0.6603 | | | 2025/07/24 ...

债 券 研 究 2025 年 07 月 24 日 债券市场近期调整的思考 证 券 研 究 报 告 研究支持 王哲一 A0230123100001 wangzy@swsresearch.com 联系人 王哲一 (8621)23297818× wangzy@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 策 略 相关研究 - 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com ⚫ 近期市场快速调整的本质原因在于风险偏好转换、资金面波动以及筹码切换。1）"反内 卷"站位超市场预期，叠加雅鲁藏布江下游水电工程开工，需求侧刺激预期升温，大宗 商品和权益资产快速上涨，风险偏好抬升，对债券市场形成压制。2）6 月资金超预期宽 松，但 7 月中旬以来资金利率波动放大，交易盘杠杆率和久期水平在 6 月中下旬抬升至 较高水平，对资金利率较为敏感，叠加近期债市调整过程中，资金并未"削峰填谷"反 有收紧意味，债市波动进 ...

2、稀土方面，北方稀土、包钢股份两大稀土巨头宣布提价，叠加行业龙头北方稀土预计上半年归母净 利最高预增2014%，业绩预期得以强化。此外，我国在内蒙古发现一种新稀土矿物——钕黄河矿。 或由于行业"反内卷"引发供给收缩预期，有色金属板块集体起飞，中证有色金属指数60只成份股中26只 个股涨超3%，盛新锂能、西藏矿业、金钼股份、天齐锂业涨停，华友钴业、北方稀土涨超9%。值得一 提的是，北方稀土全天成交额超156亿元，高居A股成交榜第三。 热门ETF方面，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）场内价格猛拉3.17%，上探2022年7月 以来的高点（1.343元）。拉长时间来看，该ETF自本轮低点（4月8日）以来，累计上涨33.20%。 数据来源：Wind，统计区间：2025.4.8-2025.7.14。注：中证有色金属指数2020-2024年年度涨跌幅为： 35.84%；35.89%；-19.22%；-10.43%；2.96%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测 历史业绩不预示指数未来表现。 资金面上，超百亿主力资金狂涌！有色金属板块获主力资金净流入166.80亿元，霸居31个申万一级行 ...

本周仅三个交易日，焦煤期货主力合约累计上涨23%。同时， 二级市场上的煤炭ETF和煤炭股也同步掀起大涨行情。一则有 关"煤矿生产核查"的通知在市场中传播，被认为是引爆本轮焦 煤行情的导火索。 作者：陈姗 封图：图虫创意 本周以来，焦煤期货连续三日上演"涨停接力赛"，空头惨遭洗劫，多头情绪彻底沸腾。 截至7月23日下午收盘，焦煤期货主力合约再度拉回涨停价位，报1135.5元/吨，成交量暴增至 252.71万手；焦炭期货同样收涨近4%，盘中最高报1740.5元/吨。焦煤焦炭价格均站上近4个月以 来最高价位。 7月21日，焦煤期货吹响冲锋号，主力合约2509日内斩获大阳线，涨幅达7.88%，其余合约均涨 停； 次日行情走势更趋疯狂，焦煤全部合约日内封涨停，夜盘时段多头乘胜追击，近月三个合约再度暴 力拉涨11%； 7月23日开盘后，各合约虽出现震荡回落，但尾盘多头再度集结，近月三个合约再度封死涨停板， 主力合约2509最新报1135.5元/吨，站上近4个月新高。 7月22日午间，一则 有关" 煤矿生产核查"的通知在市场中传播，这也被认为是引爆本轮焦煤行情 的导火索。 本周仅三个交易日，焦煤期货主力合约累计上涨22.6 ...