. 1 2 1 ■ 证券研究报告 张伟 分析师 SAC 证书编号: S0160525060002 zhanqwei04@ctsec.com 任思雨 分析师 SAC 证书编号: S0160525090006 rensy@ctsec.com 相关报告 政策点评 / 2026.01.31 核心观点 请阅读最后一页的重要声明! 沃什么穷不是 浪尔完 1. 《存款搬家，新路径 》 2026-01-30 2.《工业利润超季节性反弹》 2026-01- 28 3. 《美联储或许并不重要》 2026-01- 27 是不是沃什当选、沃什采取怎样的货币政策其实都不重要,重要的是，谁才 � 是当今的保罗 · 沃尔克?要解决美国的问题,只能靠颠覆性的技术进步,大幅 提高生产力,用更快的增长覆盖高额的债务。这也是美国在 80年代走出大滞 胎的根本原因。 ❖ 并不是沃尔克选择了时代，而是时代选择了沃尔克。1970年代开始的信息技 术革命的有效突破，才给沃尔克大幅加息整治通胀以及里根整顿财政纪律、 供给侧改革提供了最必要的条件和底气。没有信息技术革命的背景，沃尔克 和里根的政策可能也难以有效推行。所以，美联储其实并不重要，在 AI 技术 ...

一夜之间，全崩了 昨天白天的时候，看到白银和黄金在大跌，想想昨夜跌跌就差不多了，结果一觉醒来完全颠覆了认知，现货白银期货大跌了36%，应该是历史以来的最大单 日跌幅，现货黄金也大跌12%，盘中击穿了4700美元，也是最近40年以来的最大跌幅。 从白银期货层面而言，昨晚的波动真的是堪称史诗级，盘中最高为114美元，最低为74美元，也就是说最大跌幅达到了35%，我看了一下昨天一天的跌幅把1 月份的涨幅全部跌没了，这就是说此前经历了白银加速上涨的群体，如果还没有卖出，相当于是一场空欢喜。 再看纽约黄金期货也是相当的惨烈，昨天盘中高点5400美元，最低点到了4700美元，昨夜的最大跌幅达到了12%，这波黄金的加速走势是从1月19日开始， 大概是4600美元，也就是说黄金加速上涨这段看起来很美，如果你现在还持有的话，也是一场空欢喜。 原因解读： 每次出现这种事件的时候，总是有各种各样的解读，在我看来美联储提名的负责人仅仅是导火索，大家觉得这可不是一个简单的鹰派，也未必会大幅度降 息，并且有收紧流动性的可能，这点从昨天美元指数的反弹就可以看出，如此对贵金属当然是利空了。 实际上这个解读看起来逻辑很顺，实际道理并不是那么明 ...

Core Viewpoint - The recent surge in gold prices, which saw a monthly increase of 28% and approached $5,600 per ounce, was followed by a sharp decline of nearly 10%, dropping below $5,100, primarily due to an overheated market driven by heightened risk aversion stemming from geopolitical tensions and economic policies [1][2]. Group 1: Reasons for Gold Price Drop - The core reason for the recent drop in gold prices is the extreme overheating of the market, with speculative funds motivated to take profits as volatility approached historical highs [2]. - As of January 29, the volatility of gold ETFs reached 46.02, nearing the pandemic peak of 48.98, indicating a potential for market correction [2]. - The monthly increase in gold prices exceeding 20% is a rare occurrence, having only happened eight times since 1968, suggesting that the current price surge is unsustainable and could lead to significant fluctuations [2]. Group 2: Outlook for Gold Market - In the short term, the market may continue to experience adjustments following the extreme one-sided price movements, and investors are advised to remain cautious of market volatility [6]. - In the medium to long term, the fundamental logic supporting gold remains strong, with expectations that prices could challenge $6,500 per ounce due to ongoing geopolitical instability and the weakening of the dollar's credit [6][7]. - The current bull market narrative differs significantly from the past two decades, focusing more on the reconstruction of dollar credit and global order, with price movements resembling those seen during the 1970-1974 gold bull market [7][8].

今天市场有回调，wind全A上午一度跌超2.5%，是去年11月中旬以来，最近2个半月，跌幅最大的一天了。 昨晚，咱们在《 白酒今天集体涨停的原因是啥？ 》里，在第五点，也提到了短期反转的可能性： " 从根本上来说，要看到， 市场可能有明确的避险，或者说再平衡需求 ... 2025 年以来，在美元降息 + 弱美元导向的趋势下，不管是黄金，还是非美市场的股票，尤其是新兴市场，都在快速走强 ... 问题来了，这一延续了大半年的趋势， 有无短期反转的可能性？ 一个理性的投资者，如果看到最近 2 个月如此夸张，比此前攀登了 101 大厦的 Alex Honnold 爬过的 犹他州酋长岩，还要陡峭的沪银期货的走势 ，会不会夹杂着一丝担忧？ 适度卖出一些小登，买入一些老登， 做一些资产的再平衡 ，保持均衡配置，有没有道理呢？ 如果我是险资的投资经理的话，我会选择这么做的 ......" 上面提到的Alex，就是大家短视频应该都刷到过的，这周无保护徒手攀登台北101大厦的攀岩大神，而他真正的封神之战，是无保护徒手攀登酋 长岩，下图，大概就是这种90度的悬崖，是不是和沪银期货走势挺像？ 对了，Alex正式攀登酋长岩之前，用绳索 ...

平安证券指出，避险情绪发酵，美元信用削弱趋势短期加速抬升。长期来看美国债务问题未解，美元信 用走弱的主线逻辑持续，央行购金以及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或仍将继续抬升。海外宏观 不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段。长期来看特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑 愈加清晰，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势。 风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参 考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成 投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品 要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 每日经济新闻 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行，投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局。关注直接投资实 物黄金，免征增值税的黄金ETF国泰（518800），覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400）。 资金面看，黄金ETF国泰（518800）盘中回调，近20日资金净流入近70亿元，资金逢低布局。 ...

钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 在美联储人事方面，特朗普宣布计划下周公布接替联储主席鲍威尔的人选，且他认为当前利率 应当下降 2-3 个百分点。 本次联储议息会议决定维持利率在 3.50%-3.75% 区间不变，未进行降息，货币政策表态谨慎， 符合市场预期。但投票结果中沃勒投下反对票支持降息 25bps 超市场预期鸽派，贝森特表明 将在一周左右公布新任联储主席提名，沃勒此举渴望得到特朗普的关注，会议后 Kalshi 显示 市场对沃勒被提名新任联储主席的概率预测由 8% 上升至 15%，这再度冲击美联储货币政策独 立性，叠加此前特朗普关于美元汇率的"悠悠球"言论和贝森特昨晚与之矛盾的"奉行强美元 政策"言论，美元信用再度弱化，金价表现极为强势，再创历史新高。 贵金属日报 2026-01-30 贵金属 【行情资讯】 沪金跌 1.38 %，报 1202.00 元/克，沪银涨 2.10 %，报 30358.00 元/千克；COMEX 金报 5453.00 美元/盎司，COMEX 银报 ...

吴金铎。资料图 在美元信用为主的国际货币体系受到冲击的条件下，黄金价格突破历史新高。截至2026年1月29日，"去中心化"资产黄金价格超过5500美 元/盎司，市场不断上修预期，黄金价格的上升空间已经超越了人类认知。 现行的国际货币体系是1978年4月正式生效的牙买加体系。其核心是取消黄金官价并按市价自由交易，国际储备形成以信用货币资产美元 为主导，欧元、英镑、日元和特别提款权等补充的多元化外汇储备格局，成员国可自行选择汇率制度，自此世界形成了以美元本位为主的 信用货币体系。 2022年爆发俄乌冲突以来，国际秩序和世界货币体系发生了重大变化。世界货币体系经历了三轮美元信用风险，与之相对应的，黄金价格 则一再创下历史新高。 第一轮是2022年黄金突破1800美元/盎司，2023年伦敦金价格较2022年上涨7.85%。第二轮是2025年美国向全世界推出所谓"对等关税"。美 元是自由贸易的最大受益者，关税政策的推出，较大程度破坏了自由贸易，也不可避免地影响了美元的信用地位。2025年伦敦金现货价格 和COMEX黄金期货结算价(活跃合约)分别上涨至3439.2美元/盎司和3467.3美元/盎司，同比涨幅均超过44%。 ...

Core Viewpoint - The international gold market has experienced a historic surge, with COMEX gold prices breaking through $5600 per ounce, reaching $5626.8, and London gold nearing $5600, marking a significant increase in a short period [1][2]. Group 1: Price Movements - On January 26, COMEX gold first broke the $5000 mark, then reached $5100, and on January 28, it surged past $5200, $5300, and $5400, achieving a record of breaking seven hundred-dollar thresholds in just four trading days [2]. - Domestic gold jewelry prices also hit historical highs, with notable increases; for instance, Lao Miao gold reached 1722 yuan per gram, up 104 yuan in a single day [2]. Group 2: Market Analysis - Multiple authoritative institutions have expressed optimism about the long-term upward trend of gold prices, citing factors such as the anticipated interest rate cuts by the Federal Reserve and ongoing geopolitical uncertainties [2]. - Standard Chartered Bank noted that the expected interest rate cuts by the Federal Reserve by 2026 will reduce the opportunity cost of holding gold, supporting its long-term price increase [2]. - Tianfeng Securities highlighted that the demand for gold as a safe haven due to economic and policy uncertainties, along with increased purchases by central banks, significantly influences gold pricing [2].

贵金属日报 2026-01-29 贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 【行情资讯】 沪金涨 3.36 %，报 1196.80 元/克，沪银涨 1.46 %，报 28885.00 元/千克；COMEX 金报 5411.00 美元/盎司，COMEX 银报 116.62 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率报 4.26%，美元指数报 96.34 ； 昨日所公布的美联储议息会议货币政策表态偏谨慎，但沃勒的反对票再度冲击联储独立性，驱 动金银价格表现极为强势。 本次联储议息会议决定维持利率在 3.50%-3.75% 区间不变，未进行降息，货币政策表态谨慎， 符合市场预期。但投票结果中沃勒投下反对票支持降息 25bps 超市场预期鸽派，贝森特表明 将在一周左右公布新任联储主席提名，沃勒此举渴望得到特朗普的关注，会议后 Kalshi 显示 市场对沃勒被提名新任联储主席的概率预测由 8% 上升至 15%，这再度冲击美联储货币政策独 立性，叠加此前特朗普关于美元汇率的"悠悠球"言论和贝 ...

◎记者 黄冰玉 近几个交易日，美元遭遇显著"抛压"。当地时间1月27日，美元指数急速破位下行，创近四年新低。 分析人士普遍认为，除去短期风险事件因素的干扰，美元正面临着深层次的结构性困境——美国政策不 确定性上升、财政可持续性忧虑及美联储独立性受质疑等因素，正逐步侵蚀"美元信用"。 与此同时，在全球"去美元化"趋势加速背景下，黄金价格连创新高，一场对美元国际货币体系核心地位 的系统性重估，正在全球市场上演。 面临结构性困局 抛开短期风险事件影响，美元的趋势性走弱，由更深层次的结构性因素所驱动。"美元信用"崩塌的叙 事，正在被重新点燃。 美元作为全球核心货币的几大信用支柱正遭遇结构性挑战。白雪表示：一是美国政策的不确定性正侵蚀 市场对美元的制度性信任，同时，美联储的独立性受到质疑，其政策框架的稳定性和可预测性面临考 验；二是美国财政与贸易账户的长期"双赤字"经济结构，形成"债务依赖型"经济模式，这从根本上削弱 了美元的币值稳定性、透支了美元的国家信用根基；三是制造业空心化、贫富分化加剧等结构性问题， 削弱了美国经济的长期增长潜力和美元的支撑基础。 中信证券首席经济学家明明对上证报记者表示："大而美"法案持续推高 ...