2025 年 04 月 29 日 宏观研究团队 入境经济或提振 2025 年 GDP 0.2 个百分点 ——兼评 3 月企业利润数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 事件：4 月 26 日，商务部等 6 部门印发《关于进一步优化离境退税政策扩大入 境消费的通知》，下调离境退税起退点至 200 元，现金退税限额上调至 2 万元。 入境经济或提振 2025 年 GDP 约 0.2 个百分点 1、我国入境经济占 GDP 比重有较大提升空间，2025 年或提振 GDP 约 0.2 个百 分点。纵向来看，2015-2019 年我国入境旅游收入占 GDP 比重稳定在 0.9-1.0 个 百分点，2024 年入境旅游稳步向疫前水平修复，占 GDP 比重回升 0.2 个百分点 至 0.5%，收入、游客数量、人均支出分别为 942 亿美元、1.3 亿人、725 美元， 较 2019 年仍有 20%、11%、28%的修复空间。横向来看，我们根据世界银行数 据测算，2019 年全球、OEC ...

2025 年 04 月 29 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 72 期 观点精粹: 最新报告摘要 铝行业周报：关税压力缓和，政策定调积极--行业 PPT 报告 2025Q1 营收同比+41%，IDC 项目持续交付--奥飞数据/通信服务(300738/217301) 公司点评 金属铬、聚合 MDI、烯草酮价格上涨，重视铬盐大周期--行业周报 供需阶段性错配公司业绩承压，深入布局下游高附加值产品矩阵--合盛硅业/化学制品(603260/212203) 公司 点评 一季度业绩同比大幅提升，矿建加速推进--亚钾国际/农化制品(000893/212208) 公司点评 500kV 订单持续落地，盈利能力有望提升--东方电缆/电网设备(603606/216308) 公司点评 Q1 业绩超市场预期，盈利能力大幅回升--新强联/风电设备(300850/216306) 公司点评 2024 年煤电产销量均同比提升，2025Q1 业绩有韧性--陕西煤业/煤炭开采(601225/217401) 公司点 ...

Group 1: Profit Recovery - In March 2025, industrial enterprises' profits showed a year-on-year increase of +2.6%, reversing the cumulative decline of -0.3% observed in January-February 2025[4] - Cumulative profit growth for industrial enterprises from January to March 2025 was +0.8%, compared to -0.3% for January-February 2025[2] - The cumulative revenue growth for industrial enterprises from January to March 2025 was +3.4%, up from +2.8% in January-February 2025[2] Group 2: Driving Factors - Industrial production maintained a rapid growth rate, with the industrial added value in March 2025 increasing by +7.7% year-on-year, an acceleration of 1.8 percentage points from January-February 2025[5] - The profit margin for industrial enterprises improved to 5.0% in March 2025, up from 4.5% in January-February 2025[6] - The PPI (Producer Price Index) year-on-year decline expanded to -2.5% in March 2025, indicating pressures from falling energy prices and weak export prices[4] Group 3: Sector Performance - Manufacturing profits increased by +7.6% year-on-year in the first quarter of 2025, while mining profits decreased by -25.5%[15] - The profit margin for the manufacturing sector rose to 3.91% in the first quarter of 2025, an increase of 0.19 percentage points from January-February 2025[15] - The share of manufacturing profits in March 2025 rose to 74.1%, compared to 68.3% in the same month last year[15] Group 4: Future Outlook - The upcoming U.S. tariff policies are expected to impact domestic exports and corporate profits, creating uncertainty in the market[3] - The April Politburo meeting emphasized high-quality development to counter external uncertainties, focusing on stabilizing and expanding the domestic market[3] - The recovery of industrial profits is contingent on continued policy support and the ability to adapt to external economic changes[37]

铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年04月27日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint ◆ 电解铝目前现实端的表现还不算特别疲弱，当然从本周的情况来看，不论是去库还是现货市场的表现，相较于上周都有了一定程度的边际走弱。因 此，在短期内，目前这个价格仍然显得相对坚挺，但展望后市，特别是6、7、8三个月，我们预计下游消费将更明显转弱（尤其以光伏为代表）。 基于这一点，铝价的下行空间，可能会比上行空间更值得关注。宏观面上，短期市场对关税的情绪反馈有所钝化，但并不意味着这一事件的结束， 相反可能还在对此的渐进式消化过程中。 ◆ 后续更倾向于从"未来现实"的层面去寻找进一步的验证点，主要可能来自两个方向：第一个方向是海外端，尤其是关于铝元素的供需情况，是否 真的存在产需缺口，海外的库存消耗周期还有多久。第二个方向，看我们出口端的节奏变化，今年前几个月铝加工材出口表现比较糟糕，1-2月偏弱， 但3月开始略有修复，可能与某些重点区域企业个体化 ...

长按即可参与 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 资悟堂 来源：雪球 " 白酒行业的库存周期是生产刚性 、需求弹性 、渠道博弈 、政策调控等多因素共同作用的结果 。当 前行业处于主动去库后期 ，预计 2025 年末逐步进入补库 ，但价格带分化 、集中度提升 、消费分层 等结构性变革将重塑竞争格局 。企业需通过品牌护城河构建 、渠道效率优化 、产品创新迭代穿越周 期 ，而投资者应聚焦高端龙头和区域强势品牌 ，规避中小酒企的流动性风险 。未来 ，库存周期的 " 时间长 、振幅小 " 特征将更显著 ，行业从 " 总量扩张 " 转向 " 存量挖潜 " 的逻辑不可逆 。" 白酒行业的库存周期是一个由供需关系 、生产特性 、渠道结构 、政策环境等多重因素共同驱动的动 态过程 。从逻辑上看 ，其核心特征体现在 周期性波动规律 、价格带分化机制 、政策与宏观经济的双 向影响 ，以及 行业集中度提升下的结构性变革 。以下结合行业规律与最新市场动态展开深度分析 ： 一 、库存周期的本质 ： 供需错配的动态平衡 白酒库存周期的本质是 供给刚性与需求弹性的错配 。 供给端的长 ...

一 、库存周期的本质 ： 供需错配的动态平衡 白酒库存周期的本质是 供给刚性与需求弹性的错配 。 供给端的长周期属性 ： 高端白酒 （ 如茅台 、五粮液 ）生产需经历制曲 、发酵 、蒸馏 、陈酿等环节 ，陈酿时间可达 3-5 年 ， 导致产能释放存在明显滞后性13 。这种 " 生产 - 库存 - 销售 " 的长链条使得企业难以快速响应市场需 求变化 ，容易积累库存压力 。例如 ，泸州老窖因 2020 年技改新增 10 万吨产能 ，半成品酒库存从 2018 年的 46.96 亿元增至 2024 年的 123 亿元 。而中低端白酒生产周期较短 （ 如五粮液系列酒基 酒仅需 81 天 ），库存周转相对灵活 ，但受价格敏感型需求波动影响更大 。 长按即可参与 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 资悟堂 来源：雪球 " 白酒行业的库存周期是生产刚性 、需求弹性 、渠道博弈 、政策调控等多因素共同作用的结果 。当 前行业处于主动去库后期 ，预计 2025 年末逐步进入补库 ，但价格带分化 、集中度提升 、消费分层 等结构性变革将重塑竞争格局 。企业需通过品牌护城河 ...

文 ｜ 明明 余经纬 王淦 4月将是基本面、政策变化的重要观察期，也是决断的关键时刻。重点观察：1）基本面波动是否 有放大的风险；2）央行态度会否边际放松；3）特朗普政府对等关税兑现之后如何进一步演绎。 基准情形下，预计市场会逐步从一季度极致的股强债弱行情中抽离，股市风格可能继续切换，债市 进入震荡阶段。 ▍ 宏观：经济周期的位置与状态。 当前中国经济可能具有三大显著特征。第一，经济下行压力最大的阶段已经过去。库存周期显示 2 0 2 2 - 2 0 2 3年为本轮经济周期中下行压力最大的阶段，且本轮库存周期的低点在2 0 2 3年年末至 2 0 2 4年年初便已经显现，2 0 2 4年经济周期已经开启底部震荡阶段。2 0 2 5年经济大概率不会重复 过去几年的较大压力；第二，告别经济下行压力最大的阶段不意味着经济的快速触底反弹，近期 的经济周期、债务周期和通胀周期的表现都指向基本面并未发生显著变化，经济仍处于震荡状 态；第三，在外贸承压和地产投资、消费慢复苏的宏观环境下，短期经济想实现快速上行仍面临 一定阻力。 ▍ 政策：央行态度的重要观察窗口。 当前央行似乎有意维持流动性的紧平衡，4月也因此成为央行态度的 ...

以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者田亚雄 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并不把你带到任 何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 田亚雄 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 身为商品研究员，天然接受了库存周期模型，在过去30年大体经历9次周期往复，与商品的大体走势耦合，但真正的问题是库存的大幅 变化是一种结果。 来源：Wind，中信建投期货整理 审核 | 浦电路交易员 在价格底部，把库存作为商品变动的起因，俨然是本末倒置——涨价通常才是驱动库存重建的原因，CRB价格的低点通常领先于库存 周期见底1-3个月。 本轮中美的制造业产成品库存已经趴在底部近20个月，并非因为产业去库和负反馈不够充分，也在于传统的需求叙事难以获得市场有 持续力的广泛认同，偶发的供给侧扰动难以形成持续有力的多头驱动，反而因为需求价格弹性引致的下游负反馈跌了回去（烧碱，锰 硅，氧化铝），目前整体的商品价格若剔除有色和贵金属 ...

长按即可免费加入哦 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 汤圆君DX 来源：雪球 寻找确定的预期差机会核心在于识别市场对资产价格的误判 。 在周期的每个阶段 （ 导入期 、 成长期 、 成熟期 、 衰退期 ） 对应的资产价格表现不同 ， 预期差的来源可 能包括盈利预测 、 行业景气度 、 政策影响等 。 决策时具体涉及行业与公司的估值 、 识别净利润断层 、 及如何通过周期波动寻找到预期差 。 一 、 周期角度去判断买入点 康波周期是长周期 ， 约50-60年 ， 涉及技术革命 ； 朱格拉周期约10年 ， 与设备投资相关 ； 库存周期3-4 年 ， 涉及库存调整 。 投资择时上主要考虑库存周期 ， 完整周期里 ， 下降周期4-8个季度 ， 上升阶段大约 8-12个季度 ， 其中上升周期里股价振幅在200%-500%左右 。 1 、 当下所出的周期位置及走向 图中看千禧年后中美两国的库存周期大抵同步 ， 2022年我国地产下行叠加库存高企 ， 经济压力加剧 ； 熬 到2024年下半年进入降息周期后 ， 叠加中美乃至全世界的库存周期到底 ， 后面会伴随着经济 ...

以下文章来源于A视野 ，作者ME A森 A视野 . 发现一个真实的世界 作者：ME A森 来源：A视野（ID： AndsonVision ） 01 最近，不少人询问： 是不是行情结束了？ 如果将行情仅仅定义为9月底的那种风格，那么，近期要再看到，颇有难度了。 可是，如果我们说的是全面救市引发的牛市行情，我的态度是，这才哪儿到哪儿？整个行情才刚刚启 动！ 这次散户一看村里这么大的阵仗，还有信用背书，冲的比机构都快。 这种玩法，你觉得是村里要的东西吗？ 所以，散户猜中了村里信用背书的用意，却没有去顾及村里想要的节奏、村里的难处和村里希望救市 红利的周期。 这也就导致不少人在10月8日开盘就冲进去后，直接站岗。 外需增速要不行了，拉内需正当其时！ 然后，不明就里的冲进去后，又不明就里的骂骂咧咧，这其实是对自己手里的真金白银的浪费，很不 应该。 必须看到， 我们跟鹰酱的博弈，仍在如火如荼之中，这才是时代底色。 只不过，鹰酱现在秉持的"攘外必先安内"的原则。 大家不要觉得吹牛老爹进去了，好像就跟鹰酱大选没关系，好像就是娱乐圈的花边新闻。 鹰酱近期内部乱的很，多方都想趁机去拿捏它们。 小以要拿捏，大毛要拿捏，弯弯要拿捏， ...