固定收益 | 固定收益定期 流动性中期展望 证券研究报告 变局中把握新常态 1、上半年，资金面的"意料之外"与"情理之中" 2025 年上半年，资金面呈现出诸多让市场颇感始料未及的现象，背后恰是 政策引导和市场行为共同作用的"情理之中"，从一季度边际趋紧到二季度 逐渐切换至平稳均衡，资金"过山车"的背后实则有着清晰的逻辑链条： 一方面，在宽松的大方向不变之下，支持性的货币政策立场更突出目标优 先级的动态切换特征，强调灵活把握政策实施的力度和节奏，对于目标优 先级的识别成为预判资金状态的重要抓手之一。 另一方面，调控方式上，随着货币政策框架的演进，逐渐淡化了对数量目 标的关注，注重发挥利率调控的作用，畅通利率传导机制。 2、2025，流动性的一些新叙事 在一季度资金面"意外"波动背后，是政策目标优先级切换、灵活择机特 征更为突出的背景之下，央行在货币政策框架转型过程中，对流动性调控 的灵活性和精准度不断提升，在操作上的"有所为"与"有所不为"之间， 实现多重诉求的均衡。 第二，"稳增长"与"防风险"动态平衡。若有降准落地，三季度或是较好 的观察口期，幅度或在 25-50BP，若无降准落地，央行或将通过加码买断 ...

风险提示。 市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告导读： 从技术面来看， Wind 全 A 继续位于 SAR 点位之上，均线强弱指数仍有向上 的空间，且情绪模型判断市场情绪较为乐观。综上所述，我们认为，市场上行趋势将会延 续。 下周 （ 202500707-20250711 ，后文同） 市场观点：市场上行趋势将会延续。 从量化指标上看，基 于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为 1.19 ，低于前一周（ 1.36 ），意味着当前市场的流动性高于 过去一年平均水平 1.19 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡下降，周五为 0.79 ，低于前一周（ 0.95 ），投资者对上证 50ETF 短期走势乐观程度上升。上证综指和 Wind 全 A 五日平 均换手率分别为 0.98% 和 1.62% ，处于 2005 年以来的 66.75% 和 75.52% 分位点，交易活跃度基 本持平。从宏观因子上看， 1. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 0.05% 、 0.12% 。 2. 根据国家统计局 ...

美银：过剩流动性推动各类资产上涨 金十数据7月7日讯，美国银行信贷分析师在一份报告中指出，目前过剩的流动性正在追逐各类资产，这 推动了金融资产（包括股票和债券）整体表现的改善。各国央行的降息举措增加了市场流动性，并进一 步推升了资产需求。在2025年下半年开局之际，黄金、欧股以及部分主权债券和信用类资产表现亮眼， 背后的主要支撑因素是投资者的强劲需求。 ...

Group 1 - The recent U.S. employment data shows a seemingly strong recovery with 147,000 new jobs added in June, surpassing the expected 106,000, and an unemployment rate dropping to 4.1% [3] - However, a closer look reveals that 73,000 of the new jobs were from government sectors, while the private sector only added 74,000, marking a near two-year low [3] - Concerns arise from increased layoffs in small businesses and a rebound in long-term unemployment, with the median duration of unemployment nearing pandemic highs [3] Group 2 - The expectations for interest rate cuts by the Federal Reserve have shifted significantly, with the probability of a July cut dropping from 25% to nearly zero, and the September cut probability falling from 98% to below 80% [3] - The importance of liquidity in the stock market is emphasized, as it is considered the primary driver of market performance [4] - Historical data indicates that during bull markets, retail investors often incur significant losses, while institutional investors achieve substantial gains [5][6] Group 3 - The disparity in performance between institutional and retail investors is attributed to the ability to track capital flows effectively [8] - Specific examples of stock performance post-September 24, 2024, illustrate the differences in institutional interest, with one stock experiencing a decline while another continued to rise [10][14] - The analysis of institutional inventory data reveals that stocks with sustained institutional interest tend to perform better over time [16] Group 4 - The implications of U.S. employment data extend to global liquidity conditions, influencing the Federal Reserve's monetary policy and, consequently, global capital market performance [18] - The structural risks hidden within the strong employment figures suggest potential challenges for future monetary policy decisions [18]

黑色方面，螺纹钢、热卷、铁矿石等品种集体走高。主要受南方暴雨天气改 善带动下游施工回暖、钢材出库数据回升，以及市场对于三季度基建与房地产端 政策托底的预期升温影响。同时，铁矿石受港口库存回落支撑，情绪面亦持续升 温，推动期价重心整体上移。 能源方面，原油价格跟随外盘震荡上行，主要受OPEC+延续限产政策、美 国夏季出行高峰带动需求回升等因素提振。国内原油期货价格同步反弹，燃油、 沥青等品种亦受成本端带动跟涨。尽管高库存仍构成部分压制，但地缘风险与需 求复苏预期为行情提供韧性。 大宗商品周度报告 2025年7月7日 流动性和需求均承压 商品短期或震荡偏弱运行 ●行情回顾：上周商品市场整体收涨0.79%，其中黑色和贵金属涨幅较大，上 涨1.79%和1.25%，农产品、有色金属和能化分别上涨0.54%、0.36%和 0.18% 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为螺纹钢、热卷和铁矿石，涨幅分别 为2.57%、2.56%和2.23%；跌幅较大的品种为纯碱、LPG和PTA，跌幅分别 为1.84%、1.74%和1.42%。 资金方面有所上升，主要受益于有色金属方向的流入。 ●展望：过去一周市场主要聚焦于美国财政大漂亮法案 ...

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：风卷红旗过大关 在成长期持有 ， 并不是公司业绩增长 ， 投资者就能够赚到钱 ， 成长初期发展到成熟期 ， 业 绩增速 ， 估值波动 ， 市况流动性 ， 股价都是动态变化的 ， 绝不是线性发展的 …… 买的便宜 不能做后知后觉的价值投资者是前提 ， 我们更应该认识到成长期必然会经历到业绩增长与股价 调整共同消化高估值这个阶段 ， 而且这个阶段往往要比拔估值的阶段漫长 ， 况且市场流动性溢 价也不会一直存在 …… 拔估值的阶段 ， 顺势而为最重要 ， 顶部区域的乐观估值 ， 都是非理性估值 ， 但是从来都有 人愿意为此买单 ， 例子数不胜数 …… 这个阶段不用去考虑合理性 ， 因为各路资金抱团的正反 馈机制必然会导致趋势的强化并脱离理性走向极端 …… 至于对顶部区域的识别 ， 需要对市场情 绪与技术分析的深刻感知 …… 所以逃顶是一个艺术活 …… 我们谈估值最普遍的还属最基础的市盈率 ： 市盈率=股价/每股收益 ， 或者是总市值/净利润 ， 以下 ， 从市盈率的角度来谈谈成长股的估值 …… 假设公司当前年净利润10亿 ， ...

2025 年 7 月 7 日 行业研究 5 月电解铝产能利用率创 2012 年有统计数据以来新高水平 ——金属周期品高频数据周报（2025.6.30-7.6） 要点 流动性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 5 月为-5.6 个百分点。（1）BCI 中小 企业融资环境指数 2025 年 6 月值为 49.12，环比上月+0.07%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 5 月为-5.6 个百分点，环比+1.1 个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上 周+1.94%。 基建和地产链条：6 月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比-0.88%。（1） 本周价格变动：螺纹+2.91%、水泥价格指数-1.68%、橡胶+0.72%、焦炭 +0.00%、焦煤+0.09%、铁矿+3.55%；（2）本周全国高炉产能利用率、水 泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.54pct、+16.00pct、-0.6pct、 -1.89pct；（3）6 月下旬重点企业粗钢旬度日均产量为 212.90 万吨。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃 的价 ...

7月7日（周一）早盘，黄金ETF基金（159937）下跌0.70%，盘中换手率1.16%，成交额3.28亿元。 今日早盘，现货黄金金价最新报3310.52美元/盎司，跌幅-0.79%。受美元走弱及"大而美"法案引发的财政风险担忧影响，上周COMEX黄金上涨1.79%，收于 3347美元/盎司。但截止发稿，COMEX黄金最新报价3319美元/盎司，跌幅-0.69%。 消息面上，上周美国6月PMI整体超预期，ISM制造业PMI49（预期48.8），服务业PMI50.8（预期50.5）。美国6月非农就业人数增加14.7万（预期10.6万）， 同时6月失业率降至4.1%（预期4.3%）。 美东时间上周五，特朗普表示将于周一通知大约12个国家他们对美出口将面临的新关税水平。新关税税率可能从10-70%不等，8月1日开始生效。他表示函 件中列明了这些国家对美国出口商品将面临的不同关税水平，并称这是"要么接受，要么放弃"的条件，这些函件将于周一寄出。 华泰期货表示，2025年上半年，黄金表现依然靓丽，不过在进入5月后，随着市场风险情绪回升，美股转强而美联储对于降息的态度有相对偏谨慎的情况 下，黄金价格陷入震荡格局。并且在6 ...

流动性日报 | 2025-07-07 市场流动性概况 2025-07-04，股指板块成交6259.37亿元，较上一交易日变动+60.52%；持仓金额10953.23亿元，较上一交易日变动 +9.99%；成交持仓比为56.94%。 国债板块成交2689.97亿元，较上一交易日变动-6.49%；持仓金额9273.53亿元，较上一交易日变动+2.56%；成交持 仓比为29.61%。 基本金属板块成交3490.09亿元，较上一交易日变动+3.46%；持仓金额5073.71亿元，较上一交易日变动-1.34%；成 交持仓比为89.73%。 | 一、板块流动性 4 | | --- | | 二、股指板块 5 | | 三、国债板块 6 | | 四、基本金属与贵金属（金属板块） 7 | | 五、能源化工板块 8 | | 六、农产品板块 9 | | 七、黑色建材板块 10 | 能源化工板块成交4772.40亿元，较上一交易日变动-0.06%；持仓金额4334.48亿元，较上一交易日变动+0.42%；成 交持仓比为91.84%。 农产品板块成交2663.79亿元，较上一交易日变动-3.06%；持仓金额5594.53亿元，较上一交易日 ...

陈茂波：ETP成为近年支持港股流动性生力军 智通财经APP获悉，香港财政司司长陈茂波在网志表示，与不同类型资产挂钩的"交易所买卖产品"，成 为近年支持港股流动性的生力军。陈茂波指出，港股去年上升18%，今年势头持续向好，恒指今年上半 年累计升20%，超过4000点，以点数计是历来最大的上半年升幅。他称，港股过去这段时间的升势中， 资金主要追捧科技类股份，并带动科技股相关的衍生产品交投也显著增大，ETP更是便利产品创新的其 中一个模式。 香港目前共有超过210只ETP产品上市。截至今年5月，相关ETP产品合共管理资产规模接近5100亿港 元，较2020年增加约30%，相关的日均成交额在同期更显著增加5倍，增至约400亿港元。即使过去几年 投资气氛反覆，但香港ETP市场增长势头持续，相关成交额占整体大市比率，由5年前的不足5%，增至 今年首5个月的约17%。可以说，香港ETP市场的不断创新带来了增量，也满足了持续变化的投资需 求，为大市注入了活力和更大流动性，有效地在市场波动之际发挥了流动性缓冲的作用。 陈茂波提到，港交所正积极推动更多不同主题的ETF上市，包括创新科技、应对气候变化、可再生能源 以及生物科技等， ...