丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 政府债仍是最主要支撑项——2025 年 4 月金融 数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 4 月存量社融同比 8.7%，增速环比提升 0.3 个百分点，从增量结构上来看，政府债仍 为主要贡献项。2025 年 4 月 M1 同比增速为 1.5%，增速环比下降 0.1 个百分点；M2 同比增 速为 8.0%，增速环比提升 1 个百分点。存款结构方面，4 月为税收"大月"，叠加政府债发行， 财政存款收大于支，对企业和居民存款形成一定的挤出效应，另外 4 月债市收益率下行或带动 居民存款分流至理财等非银机构。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490125010043 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 政府债仍是最主要支撑项—— 2] 2025 年 4 月金融 数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 4 月人民币贷 ...

投资要点： 风险提示：外部不确定性上升 宏观研究 /[Table_Date] 2025.05.15 宏 观 研 究 政府加杠杆，缓解企业压力 [Table_Authors] 应镓娴(分析师) ——2025 年 4 月社融数据点评 本报告导读： 本期金融数据，一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快 使用；另一方面，仍指向内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。我们认 为，国内政策仍将逐步渐进发力。 | | 021-38676666 | | --- | --- | | 登记编号 | S0880525040060 | | | 贺媛(分析师) | | | 021-38676666 | | 登记编号 | S0880525040129 | | | 梁中华(分析师) | | | 021-38676666 | | 登记编号 | S0880525040019 | 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 专 题 证 [Table_Summary] 社融增速反弹：政府债是主要贡献。4 月新增社融 1.2 万亿元，同比 多增 1.2 万亿，带动社融存量增速边际抬升至 8.7%，为 202 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 短贷方面，3月下旬部分银行通过法人透支、福费廷等对公短贷冲量，跨月后到期压力较大，对4月对公贷 款增长形成一定压制，但读数整体符合季节性规律。 三、 零售端读数季节性回落，按揭、消费贷增长承压 规模层面，4月份居民贷款新增-5216亿，同比多减50亿。其中，居民短贷、中长贷分别减少4019、1231 亿，同比多减501亿、少减435亿。4月零售端贷款投放季节性放缓，按揭负增长，非房消费贷"以价补 量"向"量价均衡"过渡。 （1）M2同比增长8%，增速较3月末上行1个百分点； （2）M1同比增速1.5%，较3月末下行0.1个百分点； （3）新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，增速7.2%，较3月末下降0.2个 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【银行】如何看待4月社融与信贷"大劈叉"？——2025年4月份金融数据点评 5月14日，央行公布了4月金融统计数据，多重影响因素共振下4月贷款读数"小月更小"，对公端读数相对 稳定，政府投资对信用扩张形成有力支撑，零售端读数季节性回落，按揭、消费贷增长承压；社融增速 8.7%，环比3月进一步上行，社融-贷款增速剪刀差走阔。4月M1增速超预期走低，M2增速低基数上实现反 弹。 （王一峰/赵晨阳） 2025-05-15 【昆仑能源（0135.HK）】依托中国石油平台优势，天然气终端业务高质量发展可期——首次覆盖报告 公司是中国石油旗下唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业，业务涵盖城市燃气、LNG工厂、 LNG接收站等， ...

行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 (8621)23297818× liyh2@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 05 月 15 日 信贷小月预期内回落，低基数下 M2 提速 看好 ——2025 年 4 月金融数据点评 事件：据中国人民银行披露，2025 年 4 月新增社融约 1.16 万亿，同比多增 1.22 万亿，存 量社融同比增长 8.7%，增速环比提升 0.3pct；4 月新增信贷 2800 亿，同比少增 4500 亿。 M1 同比增长 1.5%，增速环比下降 0.1pct；M2 同比增长 8.0%，增速环比回升 1pct。 请务必仔细阅 ...

宏 观 研 究 金融数据 2025 年 05 月 15 日 为何 M2 增速跳升？ —— 4 月金融数据点评 事件：5 月 14 日，央行公布 2025 年 4 月中国金融数据，信贷余额同比下行 0.2 个百分点 至 7.2%，社融存量同比上行 0.3 个百分点至 8.7%，M2 同比上行 1.0 个百分点至 8.0%。 ⚫ 核心观点：随内部政策加力、外部冲击缓释，后续微观主体预期或趋于稳定 4 月 M2 同比增速突然跳升主因非银存款快速回补，或和我国宏观政策有力应对关税冲击， 资金加速回补资本市场有关。4 月存款数据中非银存款新增达 1.6 万亿，同比多增达 1.9 万亿，是 M2 同比回暖的主要来源。考虑到 3 月非银存款同比多减 1.3 万亿，以及资本市 场 3 月中下旬偏弱现象，部分资金或选在 4 月 2 日前"避险"。随着稳市场政策密集出台， 部分观望资金或加速回流资本市场，形成 M2 增速超预期回升的重要推手。 4 月企业信用呈现"贷款回落而债券融资回升"格局，其中短贷的回落或因前期"冲量"， 而中长贷少增或与化债推进和关税冲击企业预期有关。4 月企业信贷和债券融资和 3 月呈 现"镜像"，其中短 ...

文 | 赵伟、贾东旭 联系人 | 贾东旭 摘要 事件： 5月14日，央行公布2025年4月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2个百分点至7.2%，社融存量同 比上行0.3个百分点至8.7%，M2同比上行1.0个百分点至8.0%。 核心观点：随内部政策加力、外部冲击缓释，后续微观主体预期或趋于稳定 4月M2同比增速突然跳升主因非银存款快速回补，或和我国宏观政策有力应对关税冲击，资金加速回补 资本市场有关。 4月存款数据中非银存款新增达1.6万亿，同比多增达1.9万亿，是M2同比回暖的主要来 源。考虑到3月非银存款同比多减1.3万亿，以及资本市场3月中下旬偏弱现象，部分资金或选在4月2日 前"避险"。随着稳市场政策密集出台，部分观望资金或加速回流资本市场，形成M2增速超预期回升的重 要推手。 4月企业信用呈现"贷款回落而债券融资回升"格局，其中短贷的回落或因前期"冲量"，而中长贷少增或与 化债推进和关税冲击企业预期有关。 4月企业信贷和债券融资和3月呈现"镜像"，其中短期贷款的回落或 和3月"冲量"有关。中长贷同比少增2500亿或和两大因素有关，是关税冲击压制企业预期（与4月PMI走弱 形成印证），二是化债进程持 ...

分析师：高瑞东 2025 年 5 月 15 日 总量研究 信贷增长的非常规性扰动 ——2025 年 4 月金融数据点评 作者 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 要点 事件：2025 年 5 月 14 日，中国人民银行公布 2025 年 4 月货币金融数据：社 融新增 1.16 万亿元，前值为新增 5.89 万亿元；社融存量同比增速为 8.7%，前 值为 8.4%；人民币贷款新增 2800 亿元，前值为新增 3.64 万亿元；M1 同比增 速为 1.5%，前值为 1.6%。 核心观点： 4 月份金融数据呈现"社融强+信贷弱"的组合。财政持续靠前发力，社融增速 进一步加快，较为符合预期。而信贷偏弱主要是受季节性、清欠加快、关税冲 击等非常规因素扰动。向前看，一揽子金融政策将加快落实，配合二季度财政 发力，而信贷的非常规扰动因素可能弱化，预计主要金融指标有望平稳向好。 一、信贷增长存在非常规扰动 2025 年 5 ...

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-05-14，沪铜主力合约开于 77930元/吨，收于 78940元/吨，较前一交易日收盘1.09%，昨日夜盘沪铜主力合约 开于 78,900元/吨，收于 78,650 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.19%。 现货情况： 据 SMM 讯， 昨日日内，采购和销售情绪均有所降低，主因临近交割，下游采购情绪受到高月差影响，基本换月 后在进行采购，采购指数为3.07；持货商手持可注册仓单货源基本不愿低价出货，市场低价铜基本为进口或不可注 册仓单货，整体出货意愿不高，销售情绪指数降至3.14。第一交易时段，市场如铁峰、中条山PC等货源贴水50元/ 吨左右成交，祥光/JCC等贴水40-30元/吨。随后月差走扩，贴水扩大，持货商下调报价，主流平水铜成交亦降至贴 水50元/吨。湿法货源紧张，非注册贴水150元/吨左右。 采购与销售情绪均有所下降 铜价高位震荡 新能源及有色金属日报 | 2025-05-15 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，据外媒讯美国与日本、韩国、印度的贸易关税协议"接近达成"；②消息人士：美国在关税谈判 中不寻求美元贬值。此外，特朗普在卡塔尔达成1.2万亿美元经济承诺 ...

[Table_Reportdate] 2025年05月15日 标配 行 业 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn [table_stockTrend] -23% -14% -4% 5% 14% 24% 33% 24-05 24-08 24-11 25-02 申万行业指数:银行(0748) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.工商银行（601398）：息差和中间 业务收入压力或趋于平缓——公司 简评报告 2.资金端降息效应强于投资端—— 银行业"量价质"跟踪（十三） 3.工商银行（601398）：息差压力缓 解，资产质量整体稳定——公司简评 报告 4.宁波银行（002142）：息差、投资 及资产质量彰显专业经营优势—— 公司简评报告 [Table_NewTitle 政府融资驱动社融较快增长，贷款边际 ] 放缓 ——银行业"量价质"跟踪（十四） [table_main] 投资要点： 行 业 研 究 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声 ...