债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20250701 市场概况：今日转债增量上涨，估值环比抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.48%、上证综指环比上涨0.39%、深证成 指环比上涨 0.11%、创业板指环比下降 0.24%、上证 50指数环比上涨0.21%、 中证 1000 指数环比上涨 0.28%。 市场风格：中盘价值相对占优。大盘成长环比上涨0.10%、大盘价值环比上涨 0.63%、中盘成长环比下降 0.04%、中盘价值环比上涨 0.88%、小盘成长环比 上涨 0.37%、小盘价值环比上涨 0.39%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为627.77亿元，环比 增长 15.43%；万得全 A总成交额为 14965.31亿元，环比减少 1.37%；沪深两 市主力净流出 231.12 亿元，十年国债收益率环比降低 0.36bp 至 1.64%。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 122.81元，环比昨日上升 0.47%。其中偏股型转债的收盘价为166.37元，环比 下降 2.00%；偏债型转债的收盘价为 113.54元，环比 ...

欧元/美元 +0.13% 1.180 EURUSD 英镑/美元 0% 1.373 GBPUSD 美元/日元 III -0.63% 143.114 USDJPY 澳元/美元 -0.15% 0.657 AUDUSD 美元/瑞郎 0.789 -0.45% USDCHF | | 纽元/美元 NZDUSD | 0.610 | +0.06% | | --- | --- | --- | --- | | 11 | 英镑/日元 GBPJPY | 196.547 | -0.62% | | | | 虚拟货币 | | | | | VIRTUAL CURRENCY | | | 15 | 比特币 11 BTC | 106427.170 -719.330 | -0.67% | | 1 | 菜特币 LTC | 85.020 -0.980 | -1.14% | | | 以太坊 ETH | 2433.590 -51.880 | -2.09% | | | 瑞波币 XRP | 2.186 -0.050 | -2.24% | 金十图示：2025年07月01日（周二）美盘市场行情一览 | 现货铂金 XPTUSD | 1359.948 | +8.048 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 01 日 经济的边际变化或在于消费 ——利率周报（2025.6.23-2025.6.29） 投资要点： 本周（6/23-6/29）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 宏观要闻：6 月 24 日央行等六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导 意见》。6 月 23 日央行政策委员会召开了 2025 年第二季度例会，会议认为世界经 济增长动能趋缓，对国内经济表述更加乐观，近期实施降准降息的概率可能不大。 目前以色列和伊朗宣布正式停火，国内国际油价大幅走低。 中观高频数据：经济修复呈现"消费韧性与工业分化并存、地产链弱势未改"的格 局。消费市场政策刺激成效显著：截至 6 月 22 日当周乘用车厂家日均零售同比 +30.0%，截至 6 月 13 日当周三大家电零售量/额同比分别+24.6%/+13.5%。交运物 流方面供应链韧性凸显：截至 6 月 22 日当周铁路货运量同比+2.4%，当周高速 ...

报告导读： 科创债自 5 月开启放量模式，科创债 ETF 呼之欲出，科创债指数样本内公司 债或会与近期信用债 ETF 样本券呈现出相似的行情轮动特征，未纳入样本券的部分科创债 后续同样会受益于板块扩容机遇。 从 5 月 7 日科创债一揽子政策推出到 6 月 24 日，市场共发行了 372 只科创债，合计发行规模 5776.72 亿元，其中银行间 3822.27 亿元（ 195 只），交易所 1954.45 亿元（ 177 只）。 与存量科 创债相比，本轮新发科创债发行主体仍然以央国企为主，发行期限有所拉长，同时新增金融机构发行。 新增科创债票面利率整体较低，低估值发行较为普遍。 在本轮科创债发行中，由于需求端明显扩容，市场 情绪较为高涨，现阶段与同一主体剩余期限相差一年以内的非科创债券相比多为低估值发行，占比约为 72.54% ，上市后与可比债估值利差呈现收窄趋势。银行 / 券商 / 其他产业主体发行的科创债收益率、利差 有显著差异。 报告名称：科创债择券顺势而为——科创债市场跟踪与交易策略展望 报告日期：2025.07.01 报告作者： 张紫睿 （分析师），登记编号： S 0880525040068 科创债 ...

在近期A股市场震荡走高之际，市场风险情绪好转，国债期货各品种均有所回落。 6月30日，30年期国债期货盘中大跌0.5%，自6月23日以来最大回撤幅度超过1%。不过，7月1日，30年期国债期货价格有所反弹，一度涨超0.3%。 分析人士指出，近期期债市场回落主要是受资金面收敛、风险偏好回升以及债券供应放量等因素影响。进入7月份，在基本面偏弱和流动性偏宽松的情况 下，债市或逐步走强。 与此同时，地方债供给放量，也对流动性形成边际挤压。据西部证券统计，截至6月27日，6月利率债净融资额为17070亿元，较5月小幅减少878亿元，较 2024年同期增加8612亿元。地方政府债净融资额环比增加，国债、政金债净融资额环比有所减少。 浙商证券（601878）表示，权益市场创年内新高情绪高涨，叠加10年期、30年期国债收益率均来到前期阻力位置，止盈情绪有所升温，或应进一步放大股 债"跷跷板效应"，导致债市出现更大幅度调整，但最终结果却是债市调整幅度较为有限。 浙商证券认为，本轮权益市场上涨的核心逻辑并未构成对债券市场的实质性利空，本轮调整反而确认了债市韧性，看好下一阶段债市重回上涨行情。 债市进入震荡市 今年以来，在货币政策节 ...

对于今年6月以来的债市，西部证券认为，大行持续买短债，央行买断式逆回购有力呵护，叠加基本面数 据表现偏弱、地缘政治冲突加剧，债市利好因素累积增多，收益率基本处于下行通道，但止盈情绪升温制 约债市进一步上涨空间，市场博弈利差挖掘行情。 在近期A股市场震荡走高之际，市场风险情绪好转，国债期货各品种均有所回落。 6月30日，30年期国债期货盘中大跌0.5%，自6月23日以来最大回撤幅度超过1%。不过，7月1日，30年 期国债期货价格有所反弹，一度涨超0.3%。 分析人士指出，近期期债市场回落主要是受资金面收敛、风险偏好回升以及债券供应放量等因素影响。进 入7月份，在基本面偏弱和流动性偏宽松的情况下，债市或逐步走强。 债市进入震荡市 今年以来，在货币政策节奏变化、市场流动性松紧转换以及海外事件驱动等多因素作用下，债市告别单边 牛市，进入震荡市。 今年6月下旬，随着中东局势降温，市场避险情绪走弱，风险偏好再度回归，股债跷跷板打压债市，国债 期货各品种均有所回落。 30年期国债期货自6月23日以来，最大回撤幅度超过1%，10年期国债期货回撤幅度接近0.3%，5年期国 债期货和2年期国债期货也出现了不同程度回撤。 7月1日 ...

新华财经北京7月1日电今年年初时，美国股市基准指数一度创下历史新高。但当美国4月份宣布对几乎 所有全球贸易伙伴提高关税的计划时，标准普尔500指数进入了熊市，从最高点短暂下跌了20%。美债 收益率也不祥地上升，美元暴跌，芝加哥期权交易所波动率指数（恐慌指标）飙升。 据美国财政部数据，10年期美债收益率1月14日创下4.79%的年中最高纪录，而在4月4日创下4.01%的年 中最低纪录。 而超长期美债，如30年期美债上半年的走势与10年期美债在4月前基本一致，而5月下旬则创下年中 5.08%的最高纪录，显示投资者在这个时间段对长期限债券的抛售。 "在这种环境下，债券投资者可以获得相对于通胀更高的收益率，因此，对于目前投资债券的人来说， 这是一个明确的积极因素，"美银固定收益策略首席投资官马修·迪佐克表示。 他补充说，"对于高税率阶层的客户来说，目前固定收益市场中最具吸引力的机会之一是市政债券市 场。这类债券的供应并没有像美国国债债和公司债券那样增长。估值看起来更好。" 而在拟议的关税暂停后，金融市场反弹，并迅速收复了5月中旬的全部损失。美林和美国银行私人银行 首席投资官克里斯·海兹表示："这是一次强劲而迅速的反弹 ...

摘要 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化。上周（6月23日当周）债市先跌后涨。周一至周三，受中东局势缓和驱动股市上涨，股债跷跷板 效应显现影响，债市偏弱运行；周四，由于发改委发布会无增量政策落地，市场情绪阶段性修复，债市小幅回暖。整体上看，上周债市延续窄 幅震荡格局，长债收益率先上后下，整体小幅上行。短端利率方面，虽然临近季末，但在央行有力"呵护"下，资金面整体较为宽松，推动债市 短端利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化。 本周（6月30日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看，6月制造业PMI指数虽有小幅上升，但仍处于荣枯线下方，显示基本面在外部环境 扰动下继续承压，整体上依然利好债市。从资金面来看，上周五公布的二季度货币政策执行报告强调"物价持续低位运行"以及"要实施好适度 宽松的货币政策，加强逆周期调节"，加之近期央行通过多种方式持续释放流动性，凸显对资金面的呵护态度，预计短期内资金面有望维持平 稳态势，将对短债形成一定支撑。不过，尽管当前基本面和资金面仍对债市友好，但二季度货币政策执行报告未再直接提及"适时降准降息"， 转而强调"灵活把握政策实施的力度和节奏"，延后市场降息预期，债市多头动力或不足。 ...

证券研究报告 | 固定收益研究*周报 2025 年 07 月 01 日 固定收益研究 债市周观察（6.23-6.29）——谜团仍在持续 临近跨季，资金面虽有小波动但整体宽松格局没变。上周，股市创了年内 新高，加上外部风险有所缓解（比如伊朗以色列达成了脆弱停火协议）， 这些对债市行程一定压制。不过在基本面还是偏弱——通胀和金融数据都 走软，地产投资继续下滑，pmi 也仍在收缩区间，这些因素共同构成债市 的支撑核心，市场整体窄幅震荡，回调幅度不大。具体看利率表现，10 年 国债收益率微升 1BP 到 1.65%，临近月末市场博弈买卖国债，2 年期国债 降了 4BP 至 1.36%，收益率曲线更趋陡峭。 中国人民银行货币政策委员会召开了 2025 年第二季度例会。关于货币政 策方面，会议虽然保留了"关注长期收益率""防范资金空转"等这些说 法，但和一季度的通稿相比有个明显变化——"择机降准降息"改成了 "灵活把握政策力度和节奏"。部分市场投资者觉得这可能暗示货币政策 进入观望状态，可能央行三季度更倾向结构性精准调控而非全面宽松。不 过我们认为，一方面，这个表述不是新改的，其实在 5 月初发布的一季度 货政报告里就已 ...

[Table_Title] 7 月债市，紧跟"破风手" [Table_Title2] 利率月报 [Table_Summary] ►六月债市，利空渐除，利多酝酿 6 月债市收益率在震荡中下行，大行加力配置短债成为重要主 线。国债3年及以内收益率大幅下行，为"卷到极致"的债市重新打开上 涨空间。此外，随着关税博弈、存单到期、监管是否呵护跨季等潜在 偏空变量被逐一消解，市场开始对增量货币政策心怀期待，长久期利 率债与各期限信用债均受不同程度带动。 ►资金面呈季节性宽松特征 从月度中枢视角来看，7 月资金利率往往处于全年的"洼地"。主 要原因有两个，一是 7 月作为季初月，信贷投放通常不及预期，银行 金市往往有增量资金用于投放；二是 7 月作为下半年开端时点，地方 政府的考核压力不算太强，发力意愿偏弱，地方债净供给或走低。 对于今年 7 月资金面，除历史规律之外，关注公开市场中长资金 到期和政府债发行压力。7 月 MLF 累计到期规模为 3000 亿元，3M、 6M 买断式回购分别到期 7000、5000 亿元，合计 1.2 万亿元，央行的 续作态度同样会对资金面变化起到重要影响。此外，7 月政府债净发 行规模介于1 ...