冠通期货研究报告-- 宏观与大宗商品周报 市场综述 最近一周，海外聚焦美联储12月FOMC会议，国内瞩目中央经济工作会议。海外，12月FOMC会议如期降息25bp，点阵图彰显出美联 储官员内部的分歧，市场强化宽松预期，美债利率近弱远强，美元指数承压下行。国内，中央经济工作会议召开，肯定2025年的不平 凡，定调2026年的继续宽松，明确八大重点工作。11月宏观经济数据表现平平，工业转弱，投资降速，消费降低，出口强劲，物价分 化，信贷疲软。资本市场投资者态度谨慎，波动率VIX指数窄幅波动，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股走势分 化，BDI指数大幅回落。大宗商品分化加剧，贵金属与有色强势上扬，油价延续弱势拖累能化板块，地产的加剧恶化与政策的相对稳健， 令黑色系大幅下挫领跌商品。 国内债市涨跌互现近强远弱、股指震荡分化，商品大类板块涨跌互现多数收跌；股市震荡分化，成长型风格表现强于价值型，中 证500反弹幅度最为明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅4.4%，10个商品大类板块指数中3个收涨7个 收跌。具体商品大类表现来看，商品期货表现分化加剧，贵金属飙涨超过4%，有色 ...

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【12月15日，中金指美A港三地市场有季度切换脉络】2025年初以来，美A港三地市场呈季度维度切换 脉络，有"跷跷板"效应与跨市场映射联动。2026年如何在三地选择？中金从三方面分析：流动性上，港 股对美宽松更敏感，但跑赢需两地资金认为本地机会有限；基本面方面，美信用周期修复，中国震荡甚 至走弱，盈利美股好于A股好于港股；结构性主线方面，AI主线下短期硬件可见性好于应用，强周期A 股多，红利港股优。科技、分红、周期和消费四大板块情况：AI领域硬件短期确定性高于应用，前者A 股多后者港股多；分红上港股股息率高于A股，对内地险资等无红利税投资者有优势；周期关注一二季 度催化剂，来自美财政货币发力需求传导及国内PPI滞后回升交易窗口；国内信用周期震荡走弱，消费 修复斜率低。总结看，中金建议以红利和AI为底仓，A股硬件短期确定性高，港股应用需催化剂，短期 表现待产业催化或流动性改善；一季度重点关注强周期交易催化，有色、铝等领域A股多于港股，消费 板块缺基本面支撑。美股若财政和货币发力兑现，周期有望追科技，小盘股、金融股也值得关注。 ...

就科技、分红、周期和消费四大板块而言，AI：硬件短期确定性高于应用，前者A股多，后者港股多。 分红：港股股息率高于A股，对于内地险资等不用考虑红利税的投资者尤其具备优势。周期：关注一二 季度的催化剂，来自美国财政和货币如果发力的需求传导，以及国内PPI滞后回升的交易窗口。消费： 国内信用周期震荡甚至走弱，消费修复斜率偏低。 总结而言，中金建议以红利（港股居多）和AI作为底仓（A股硬件短期确定性更高，港股应用还需催化 剂），短期表现需要产业催化或流动性改善；一季度重点关注强周期的交易催化（有色、铝、化工、机 械与工具等，A股多于港股），消费板块整体缺乏基本面支撑。美股方面，如果财政和货币发力兑现， 周期有望追赶科技，同时受益于降本增效和经济改善的小盘股，以及信贷增加和金融去监管的金融股也 值得关注。 2026年如何在美A港三地做出选择？中金从以下三方面分析：流动性方面，港股对美国宽松更敏感，但 跑赢需两地资金认为本地机会都有限。基本面方面，美国信用周期修复，中国信用周期震荡甚至走弱， 盈利方面美股好于A股好于港股。结构性主线方面，AI主线下短期硬件可见性好于应用，强周期A股更 多，红利港股更优。 格隆汇12月1 ...

点击免费限量礼盒 特别提示 微信机制调整，点击顶部"仪器信息网" → 右上方"…" → 设为 ★ 星标，否则很可能无法看到我们的推送。 12月10日，工信部发布《产业技术基础公共服务平台管理办法》（以下简称《办法》）。 《办法》明确提出，产业技术基础公共服务平台（以下简称服务平台），是围绕产业发展需求，为工业和 信息化重点领域从技术研发到产业化全链条技术创新活动提供计量检测、标准验证与检测、质量可靠性试 验检测、认证认可、产业信息、知识产权、技术成果转化等技术基础支撑服务，且业绩突出、公信度高、 紧贴行业、具有示范带动作用的专业化机构。 产业技术基础公共服务平台管理办法 第一章 总则 第一条 为深入实施制造强国战略，健全产业基础支撑体系，培育一批具备权威性、基础性、前瞻性的产 业技术基础公共服务平台，加强对现有产业技术基础公共服务平台运行管理，统筹产业技术基础要素高效 集聚，提升平台综合服务能力，使其有效服务于传统产业转型升级、新兴产业发展壮大和未来产业布局培 育，推进科技创新与产业创新融合发展，制定本办法。 根据《办法》，服务平台申报单位应当明确申报的服务行业领域及服务范围。 服务重点行业和领域包括装备、石 ...

摘要 政策风向：中央经济工作会议明确"巩固拓展经济稳中向好势头"，并要求财政政策"更加积极"与"内需主导"，首次提出"推动投资止跌回稳"，并时隔十年 重提房地产"去库存" 境内宏观：11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%，CPI主要受到食品、消费补贴政策及金价上涨推动，国际油价下行对PPI价格形成拖累，下游 耐用品消费价格仍然偏弱。11月美元计价的中国出口增速5.9%（前值-1.1%），进口增速1.9%（前值1.0%），非美非转口地和设备类资本品的出口动能较 强。 境外宏观：12月美联储降息25bp至3.50%-3.75%，美联储降息25bp基本符合预期，对美国经济和通胀边际上更加乐观，开启技术性扩表，在货币政策表述 上更谨慎。 债券市场：综合来看，债券市场在年内出现趋势性反转的概率不大，大概率维持区间震荡格局，需重点关注通胀数据、政策工具落地节奏及长债供给节奏 等关键变量的变化。 权益市场：考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修。在交易层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构 资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势或逐渐开始。 投资策略：我们 ...

政策定调提质增效，助力 2026 年 A 股盈利驱动 行情 —点评报告 事件 中央经济工作会议 12 月 10 日至 11 日在北京举行。会议分析 当前经济形势，部署 2026 年经济工作。 投资要点 2025 年 12 月 15 日 ▌ 政策聚焦提质增效，发展质量重要性凸显 2025 年中央经济工作会议整体基调延续"稳中有进"的表 述，提出五个新"必须"，"以进促稳"替换为"提质增 效"，从增量扩张转为存量提质增效，在保障经济合理增长 的同时，强调发展质量的提升，物价合理回升，产业向新向 优。 ▌ 物价有望合理回升，结构盈利修复可期 宏观层面，政策组合发力助推 2026 年物价合理回升。预计 2026 年 PPI 同比降幅稳步收窄直至转正，物价回升前景可 期。 中观层面，三大支撑助力 2026 年企业盈利修复：①新质生产 力逐步成为经济增长新引擎：中央经济工作会议明确"加紧 培育壮大新动能"，2026 年新兴产业的增长弹性会进一步凸 显；②反内卷政策有望进一步深化提速：现阶段反内卷已在 光伏、锂矿、化工等局部产业环节初有成效，后续伴随政策 表述转向"深入整治"，反内卷政策有望在多个重点行业加 速推进，逐步解 ...

上周A股市场延续震荡格局，指数表现分化、科技成长占优。尽管重要会议强调对拉动内需的支持，11 月M2和社融规模增速保持稳定，CPI数据也有所回暖，但当前资金依然更青睐科技板块。周内A股交投 活跃度有所回升，日均成交额升至1.95万亿元。风格上看，科技成长领涨而周期、消费普遍下跌。整体 体现为：成长>周期>消费>金融。 金鹰基金表示，近期多项重要会议与数据落地，国内方面，上周政治局会议、中央经济工作会议先后举 行，初步奠定政策基调并明确"扩大内需"、"人工智能+"、"着力稳定房地产市场"等结构性方向。数据 上，11月CPI有所回暖、M2和社融规模增速保持稳定，但居民消费动力仍不足。后续需关注财政提效、 货币适度宽松与结构性政策落地对市场的持续提振。 海外方面，美联储超预期鸽派降息，但联储内部分歧加剧，提前重启技术性扩表应对流动性紧张，资本 市场在降息呵护下软着陆。但上周五科技板块集体下挫，市场对AI泡沫的担忧仍存，市场或呈阶段性 震荡。后续关注本周将公布的11月非农数据、明年初美联储新任主席的提名情况，我们认为美联储在明 年年初降息暂歇后，仍会持续开启降息，温和通胀和疲弱就业或依然支持美联储保持降息路径。 关注 ...

本文来自格隆汇专栏：国泰海通策略方奕，作者：方奕、张逸飞、陶前陈、苏徽 摘要 在较长时间的横盘震荡后，中国"转型牛"将重振旗鼓，拾级而上。11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，国泰海通策略团队判断"关键位置：进入击球 区，布出先手棋"，近两周以来创业板指已基本收复失地。对于后市，国泰海通比市场共识更乐观：部分投资者以"跨周期"解读政策不积极存在谬误， 2025年超常规是相较以2024年尾部风险暴露。面向2026年，中央经济工作会议明确"巩固拓展经济稳中向好势头"，并要求财政政策"更加积极"与"内需主 导"，首次提出"推动投资止跌回稳"（2025年负增长），并时隔十年重提房地产"去库存"；中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策， 继续实施"国补"与靠前实施"十五五"重点项目，隐含了实现"十五五"良好开局的开门红重要性。考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策 预期有望上修。在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高。在交易层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金 回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始了。 春季行情规律：大盘搭台小盘唱戏 ...

随着中央经济工作会议为2026年经济工作定调，"跨年行情"与"春季躁动"的预期在券商研报中升温。 机构普遍认为，"扩内需、反内卷"的政策红利将引领市场走出通缩路径，而AI算力、商业航天等科技主 线与具备全球竞争力的"出海"品种，则构成了进攻方向。同时，资金对低波动、高股息资产的偏好也值 得关注，市场风格切换或成新看点。 中信证券：配置上要寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 国金证券：中央经济工作会议定调扩内需、反内卷，走出通缩路径明晰 本周国内对于基本面预期影响最大的事件便是中央经济工作会议的召开，我们认为在中央经济工作会议 定调扩内需和注重反内卷的背景下，未来国内走出通缩的路径已经明晰： 外需品种是今年已经被充分证实和演绎过的线索，但延续到明年只是既有事实的延续，超预期的空间有 限，赚业绩而不是估值的钱；内需品种目前景气上升的品种有限，且未来的政策以及对于内需的刺激效 果是或有事件，并且今年刚经历过从过高预期到回归现实的修正，但投资者的预期足够低、持仓足够 低，一旦超预期可以享有估值弹性。 从配置角度，最大的交集就是我们此前一直提示的资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业 对 ...

图表1：美港A呈现季度维度的市场切换脉络 资料来源：Wind，中金公司研究部 2025年初以来，美A港三地市场呈现以季度维度的切换脉络，既有此消彼长的"跷跷板"效应，也有跨市场间的映射联动。 一季度DeepSeek引领中国资产重 估，恒科领跑；二季度美国对等关税后，美股凭借AI龙头超预期业绩与资本开支涨幅居前，港股新消费和创新药启动，但恒科始终没回到3月高点；三季 度国内资金入市叙事强化、科创算力行情推动A股后来居上；9月"宽松交易"与中国互联网龙头AI叙事强化，一度使港股再度跑赢。 但11月下旬以来，三地中港股却尤为疲弱，不仅跌幅更大、也未能跟上美股和A股的修复节奏。恒生国企下跌2.2%，恒科跌0.7%。相反，A股和美股均有 正收益，沪深300涨0.5%，标普500和纳指分别涨5.5%和6.9%，港股直到上周五才迎来反弹。 那么，港股近期为何在三地中走得更弱？往前看，又应该如 何在美A港三地中做出选择？ 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 近期港股为何在三地中走得更弱？市场对流动性更敏感，结构对基本面更敏感 港股近期在三地中走得更弱，与港股市场对流动性更为敏感的特点和结构上的差异有直接关系。港股作 ...