中金研究 6 月 CPI 同比由负转正，主要受工业消费品价格回升带动，除国际原油和贵金属价格上涨外，反 " 内卷 " 打压 " 价格战 " 、促消费政策提振，汽车、家电价 格同比改善， PPI 同比中汽车制造、光伏、锂电池价格同比均改善。但 PPI 同比跌幅进一步走扩、环比连续第 7 个月负增，供过于求、需求不足仍是主要 矛盾。向前看，反 " 内卷式 " 竞争拉开序幕，提振消费和纠正无序同质竞争在供需两端同时发力，有望助益物价回升。 点击小程序查看报告原文 1. 工业消费品价格回升助力CPI同比转正 6月CPI同比结束连续四个月的负增，由上月的-0.1%转为0.1%，主要受工业消费品价格的拉动，能源与核心商品同比均改善，后者带动核心CPI同比升至 14个月新高的0.7%（5月为0.6%）。 ► 肉价弱，果蔬强，食品通胀微升。 CPI食品价格同比下降-0.3%，比上月收窄0.1个百分点。其中，受生猪供给持续释放和去产能推进，猪肉价格同比由 上月的上涨3.1%转为下降8.5%，边际拖累CPI同比0.14ppt；因部分地区高温天气和供应地调整，应季蔬菜价格同比较上月-8.3%大幅收窄至-0.4%，鲜果价 格同比亦由 ...

文：国金宏观宋雪涛/ 联系人孙永乐 预计三、四季度CPI同比为-0.1%、0%；PPI同比为-2.5%、-2.1%；GDP平减指数 为-0.9%、-0.6%。 一、 CPI的下半年展望 相比于食品和原油价格对CPI的拖累，年初以来核心CPI震荡上行，6月核心CPI同比0.7%，创下2024年5月以来新高，核心商品取代服务成为核心CPI 的主要支撑。 一方面，随着服务消费完成初步修复，服务消费增速小幅回落，2025年1-5月服务零售同比5.2%，低于2023、2024年的20%、6.2%。需求端增速回 落叠加供给端的修复，2025年1-6月服务CPI同比均值为0.4%，仅拉动CPI同比增长0.17个百分点（服务占CPI权重的45%左右），显著低于2024年同 期0.9%的增速，也低于核心CPI增速。 另一方面，受益于以旧换新政策以及居民内生动力修复，今年以来商品消费增速明显上行，1-5月商品零售同比增长5.1%，带动核心商品CPI同比震荡 上行至6月的1%左右，拉动CPI同比增长0.33个百分点（核心商品占比在34%左右），显著高于补贴之前的商品价格走势。 旅游价格明显走弱，一方面是国内文旅消费修复进入瓶颈期。 ...

Economic Indicators - As of June 2025, PPI has experienced 33 consecutive months of year-on-year negative growth, while CPI has remained below 1% for 28 months[3] - The GDP deflator index has shown negative growth for 8 consecutive quarters, with an estimated -1% for Q2 2025[3] - For Q3 and Q4 2025, CPI is projected to grow at -0.1% and 0%, while PPI is expected to decline by -2.5% and -2.1% respectively[3] GDP Growth Projections - The actual GDP growth rate for the first half of 2025 is likely to be around 5.3-5.4%, requiring a second-half growth of 4.6-4.7% to meet the annual target[3] - The nominal GDP growth rate needs to stabilize above 4% for the year[3] CPI Insights - Core CPI has shown an upward trend, reaching 0.7% year-on-year in June 2025, the highest since May 2024[5] - Service retail sales growth from January to May 2025 was 5.2%, significantly lower than the 20% and 6.2% growth rates in 2023 and 2024 respectively[5] - The contribution of service CPI to overall CPI growth was only 0.17 percentage points, much lower than the previous year's 0.9%[5] Food and Energy Price Trends - Food prices, particularly pork, are expected to face high base pressure in Q3, with a projected negative growth in pork prices due to supply chain factors[24][26] - Oil prices are anticipated to decline further, with Brent crude averaging around $66 per barrel in the second half of 2025, leading to a significant drag on CPI growth[35][36] Risks and Uncertainties - Global economic recovery may fall short of expectations, impacting domestic price levels and potentially leading to further declines in export and commodity prices[4] - The effectiveness of industrial policy adjustments and "anti-involution" measures remains uncertain, which could prolong price pressures in certain sectors[4]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 7月9日，国家统计局公布6月通胀数据，CPI同比0.1%、前值-0.1%、预期0%、环比-0.1%；PPI同 比-3.6%、前值-3.3%、预期-3.2%、环比-0.4%。 核心观点：大宗商品、核心商品、服务价格表现分化，令CPI与PPI"一升一降"。 分化一：6月PPI上游煤、钢等大宗商品价格回落，而CPI上游食品、铂金等大宗价格走强。 6月PPI同比 较前月回落0.3pct至-3.6%。其中钢材、水泥、煤炭等供给充足，测算钢、煤价格拖累PPI环比-0.4%；但 国际油价上行对国内油价形成支撑，铜价贡献依然为正，测算油、铜价格支撑PPI环比0.2%。CPI方面，6 月CPI同比0.1%。一是极端天气影响食品供给，食品CPI同比+0.1pct至-0.3%；二是金价保持高位，铂金饰 品价格上涨12.6%，对应包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.8pct。 分化二：核心商品PPI仍在历史低位，既反映关税对价格的冲击，也与国内中下游产能利用率偏低有关。 6月核心商品PPI同比虽回升0.4pct至-1%，但整体仍在低位 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 7月9日，国家统计局公布6月通胀数据，CPI同比0.1%、前值-0.1%、预期0%、环比-0.1%；PPI同 比-3.6%、前值-3.3%、预期-3.2%、环比-0.4%。 核心观点：大宗商品、核心商品、服务价格表现分化，令CPI与PPI"一升一降"。 分化一：6月PPI上游煤、钢等大宗商品价格回落，而CPI上游食品、铂金等大宗价格走强。 6月PPI同比 较前月回落0.3pct至-3.6%。其中钢材、水泥、煤炭等供给充足，测算钢、煤价格拖累PPI环比-0.4%；但 国际油价上行对国内油价形成支撑，铜价贡献依然为正，测算油、铜价格支撑PPI环比0.2%。CPI方面，6 月CPI同比0.1%。一是极端天气影响食品供给，食品CPI同比+0.1pct至-0.3%；二是金价保持高位，铂金饰 品价格上涨12.6%，对应包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.8pct。 分化二：核心商品PPI仍在历史低位，既反映关税对价格的冲击，也与国内中下游产能利用率偏低有关。 6月核心商品PPI同比虽回升0.4pct至-1%，但整体仍在低位 ...

PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。董莉娟表示，影响PPI环比下降的主要原因，一是国内部分原材料 制造业价格季节性下行，二是绿电增加带动能源价格下降，三是一些出口占比较高的行业价格承压。 受环比下降及对比基数变动影响，PPI同比降幅比上月扩大0.3个百分点，但随着各项宏观政策加力实 施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。全国统一大市场建设纵深推进，带动部分行业 价格同比降幅收窄。6月份，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同 比降幅比上月分别收窄1.9个和0.4个百分点。提振消费相关政策加力扩围，带动部分生活资料价格同比 回升。此外，新动能积聚，带动部分高技术行业价格同比上涨。 （文章来源：人民日报） 记者从国家统计局获悉：今年6月份，扩内需、促消费政策持续显效，居民消费价格指数（CPI）同比 由上月下降转为上涨0.1%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%。工业生产者出厂 价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降3.6%。 CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨。国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析，这主要受工 业消费品价格有 ...

中国民生银行首席经济学家温彬认为，预计核心CPI后续将温和回升。一系列增量政策与存量政策协同 显效，将推动供需结构持续改善，对相关行业价格起到支撑作用。 6月份，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同。董莉娟表示，影响PPI环比 下降主要原因，一是国内部分原材料制造业价格季节性下行。二是绿电增加带动能源价格下降。三是一 些出口占比较高的行业价格承压，全球贸易增长放缓，国际贸易环境的不确定性影响企业出口预期。 PPI同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。国家发展改革委价格监测中心分析预测处副处长何晓 英表示，关税战影响国际经贸往来，导致全球需求增速放缓，国际大宗商品价格同比明显下跌，产生较 大输入性影响。 董莉娟表示，随着各项宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。 国家统计局最新数据显示，随着扩内需、促消费政策持续显效，居民消费价格指数（CPI）同比涨幅在 连续下降4个月后实现由负转正，6月份同比上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%， 涨幅比上月扩大0.1个百分点，创近14个月以来新高。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示， ...

新华社北京7月9日电 题：CPI同比由降转升 部分行业价格呈企稳回升态势——透视6月份物价数据 新华社记者潘洁、王雨萧 国家统计局9日发布数据显示，6月份，居民消费价格指数（CPI）同比由降转升，扣除食品和能源价格 的核心CPI同比继续回升；工业生产者出厂价格指数（PPI）虽环比降幅与上月相同，但部分行业价格呈 企稳回升态势，供需结构总体有所改善。 "6月份，以伊冲突导致原油潜在供应风险上升，削弱了主要产油国增产带来的影响，加之进入夏季后， 油品上下游消费随着季节性因素恢复，战略储备采购带来非常规需求增长，国际油价触底回升，推动国 内汽油价格环比上涨。"中国民生银行首席经济学家温彬说。 食品价格方面，受高温、降雨较常年同期偏多等因素影响，6月份，食品价格环比下降0.4%，降幅低于 季节性水平0.5个百分点，其中淡水鱼和鲜菜价格分别环比上涨4.3%和0.7%；同比下降0.3%，降幅比上 月收窄0.1个百分点。 随着促消费政策效应持续显现，6月份，文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨 2.0%、2.0%和1.0%；汽车价格降幅逐步收窄，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降3.4%和 2.5%， ...

211158 元 2025 年 07 月 09 日 如 参分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠張 A0230521070002 tugiang@swsresearch.com 研究本式 卧佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 621 23297818× 6 月通胀: 三大分化 通胀数据点评 (25.06) 事件:7月9日,国家统计局公布 6月通胀数据,CPI同比 0.1%、前值-0.1%、预期 0%、 环比-0.1%;PPI同比-3.6%、前值-3.3%、预期-3.2%、环比-0.4%。 核心观点:大宗商品、核心商品、服务价格表现分化,令CPI与 PPI"一升一降"。 0 分化一: 6 月 PPI 上游煤、钢等大宗商品价格回落,而 CPI 上游食品、铂金等大宗价格 走强。6 月 PPI 同比较前月回落 0.3pct 至-3.6%。其中钢材、水泥、煤炭等供给充足，测 算钢、煤价格拖累 PPI 环比-0.4%；但国际油价上行对国内油价形成支撑,铜价贡献依然 为正. 测算油、铜价格支撑 PPI 环比 0.2 ...

券研究报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 / 2025.07.09 "破局"通胀:反内卷与扩内需 应锈钢(分析师) 021-38676666 2025年6月物价数据点评 本报告导读: 贺媛(分析师) 今年以来,"以旧换新"补贴政策持续支撑耐用消费品价格,带动核心 CPI 同比小幅 021-38676666 修复,而其中服务价格方面仍有待提振,指向了居民部门资产负债表的修复进展有 登记编号 S0880525040129 限,需要后续稳增长政策接续。 梁中华(分析师) 投资要点: 02 -38676666 Q 6月 CPI 同比转正。食品价格拖累减弱;国际油价上涨输入带动能 登记编号 S0880525040019 源价格;核心 CPI 环比持平,核心消费品 CPI 环比表现显著好于 2023、2024年,"618"提前促销影响过去后,"以旧换新"政策支持 的相关品类价格仍相对偏强,而服务相关价格继续稳中偏弱。 6月 PPI 同比跌幅继续扩张,一是受高温降雨天气影响,房地产、 o 基建项目施工进度有所放缓。二是"反内卷"具体政策和效果仍待 观察,尤其是对光伏、水泥、钢铁等行业实际供需格局的影响。三 观去 ...