[Table_Title] 策略研究 证券研究报告 2026 年 3 月 4 日 近期宏观经济数据跟踪 ——元瞻经纬总量月报（2026 年 2 月） 报告要点： 本期总量跟踪 工业生产及景气度篇：PPI 降幅持续收窄，价格端边际修复趋势明确。2026 年 1 月 PPI 当月同比降幅收窄至-1.4%，连续 6 个月改善，环比连续 4 个月 正增，显示工业品价格底部修复动能增强。从结构看，国际有色金属价格上行 显著抬升上游采选及冶炼价格；同时，全国统一大市场建设与供给侧结构优化 推动水泥、锂电、光伏设备等行业价格持续回升；叠加 AI 投资扩张带动半导 体材料、电子设备等中游价格改善，工业价格体系呈现由上游向中游扩散的特 征。 制造业景气短期回落，但价格信号释放积极变化。1 月制造业 PMI 回落至 49.3%，主要受季节性淡季及有效需求不足影响，生产、新订单指数同步下行。 但值得关注的是，PMI 价格指数明显回升，主要原材料购进价格指数与出厂 价格指数分别升至 56.1%和 50.6%，出厂价格指数近 20 个月首次重返临界点 以上。 内需篇：尽管内需有所回落，但 CPI 已在温和回升，有望改善内需不振的现 状 ...

宏观经济分析报告 "反内卷"与新质生产力发展并进 ――2026 年 1 月物价数据点评 展望来看，（1）生猪供给仍较充足，猪价或延续低位震荡；春节前鲜菜 价格或再度上涨。（2）油价对 CPI 同环比将转为上拉；（3）春节因素或 带动核心通胀同环比涨幅扩大。综上预计 2026 年 2 月 CPI 同环比涨幅均 扩大。 PPI："反内卷"与新质生产力发展并进 2026 年 1 月 PPI 同比降幅收窄，环比涨幅扩大。国际定价商品中，输入 性因素继续拖累国内石油相关行业价格；受铜矿供应持续紧缺、AI 投资 扩张等因素影响，有色金属产业链价格继续上行。国内定价商品中，（1） 上游原材料中，"反内卷"持续显效，基础化学原料制造、黑色金属加工 价格由降转涨，煤炭产业链则暂时降温。（2）中游制造业中，除"反内 卷"带动锂离子电池、光伏设备制造等价格由降转涨外，人工智能等数 字化技术加快发展、算力需求增长带动电子设备制造业价格环比上涨。 （3）下游消费品制造业中，春节提振效应明显，礼品和食品等备货需求 增加带动工艺品制造、农副食品加工价格上涨。 展望来看，2 月输入型通胀或有升温；国内定价商品价格的积极因素仍然 是两大方向， ...

"1月份物价运行呈现低位温和回升态势。"民生银行首席经济学家温彬分析称，CPI方面，虽然春节错月 影响下同比涨幅回落较多，但居民消费需求持续恢复，核心CPI温和上涨的态势没有改变；同时，PPI环 比连续第4个月上涨，同比降幅连续第2个月收窄，价格逐步企稳。 从走势来看，1月物价数据和去年12月相比出现了明显变化，由去年12月的CPI同比涨幅扩大、PPI降幅 收窄，转变为CPI同比涨幅有所回落、PPI降幅继续收窄。"但总体上看，物价温和回升的势头并没有发 生根本变化。"东方金诚研究发展部执行总监冯琳分析称。 1月CPI同比涨幅有所回落，主要涉及两方面原因。一是春节错月影响。上年1月份为春节月份，食品和 部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多。二是国际油价变动 导致能源价格降幅扩大。1月份能源价格下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，其中汽油价格同 比下降11.4%，降幅比上月扩大3.0个百分点。 不过，伴随居民消费需求持续恢复，核心CPI温和上涨的态势没有改变。1月份扣除食品和能源价格的 核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高。 2月11日，国家统计局发布最新 ...

中金研究 1 月 CPI 同比从 0.8% 回落至 0.2% ，主要受春节错位影响，食品和服务拖累较大。金价上涨和换新需求释放难抵服务拖累，核心 CPI 同比回落至 0.8% 。 PPI 环比涨幅走扩至 0.4% 、同比跌幅收窄至 -1.4% ，主要受国际有色涨价、化工光伏反内卷、 AI 需求推动，但中下游顺价压力仍大。基期轮换对通胀读数影 响不大，但分类和调查的调整关注新消费、新模式和新方法，权数结构变化反映消费结构从商品向服务、从生存型向发展享受型的变迁 [1] 。向前看， 2 月 CPI 同比有望回弹，但后续物价改善幅度还看内需修复速度。 点击小程序查看报告原文 春节错月拖累同比。 1月CPI同比由上月0.8%回落至0.2%，主要受春节错位影响。春节所在月份往往CPI环比较高，今年春节在2月，去年春节在1月，导致 1月食品和服务等价格在高基数、低新增下，同比由前月的1.1%和0.6%回落至-0.7%和0.1%[2]，分别拖累CPI同比0.3和0.2ppt。 1月CPI环比0.2%，弱于十年同期可比均值的0.6%[3]，但考虑到疫情后服务样本更具代表性的调整，这个环比与疫后春节相似的2024年1月相当（0 ...

Group 1: Consumer Price Index (CPI) Insights - In January, the Consumer Price Index (CPI) increased by 0.2% month-on-month and year-on-year, indicating a moderate recovery in consumer demand [1][2] - The core CPI, excluding food and energy, rose by 0.3% month-on-month, marking the highest increase in six months [3] - Food prices decreased by 0.7%, contributing to a decline in the CPI year-on-year by approximately 0.11 percentage points, while service prices increased by 0.1% [2][3] Group 2: Producer Price Index (PPI) Insights - The Producer Price Index (PPI) rose by 0.4% month-on-month, marking the fourth consecutive month of increase, with a year-on-year decline of 1.4% [4] - Key industries showed price increases due to improved supply-demand structures and the effects of capacity governance [4][5] - Domestic prices in the non-ferrous metal and petroleum sectors exhibited divergence due to international price fluctuations, with non-ferrous metal mining prices increasing significantly [6]

Core Viewpoint - The article discusses the marginal improvement in domestic prices as of January 2025, driven by input factors and anti-involution policies, while still remaining at low levels. It anticipates the potential for expanding domestic demand and monetary easing measures [1][9]. Group 1: CPI Analysis - In January, the CPI increased by 0.2% year-on-year, a decrease of 0.6 percentage points from the previous month, influenced by last year's high base and weak domestic demand [5][10]. - Food prices fell by 0.7% year-on-year, with pork prices down 13.7%, indicating a significant decline in demand [5][10]. - Core CPI rose by 0.8% year-on-year, but this was a decrease of 0.4 percentage points from the previous month, reflecting weak service price growth [12]. Group 2: PPI Analysis - The PPI decreased by 1.4% year-on-year in January, but the decline was less severe than in December, indicating a narrowing of the drop [6][21]. - Input factors have led to price increases in upstream industries, particularly in non-ferrous metals, while downstream sectors remain weak due to insufficient demand [21][24]. - The PPI is expected to recover more significantly, driven by anti-involution policies and geopolitical factors affecting commodity prices [8][21]. Group 3: Future Outlook - The article forecasts a moderate recovery in prices, supported by policies such as the "old-for-new" consumption incentive, adjustments in pig production capacity, and international gold price trends [8][9]. - The central bank's monetary policy is expected to remain accommodative, with potential for interest rate cuts and reserve requirement ratio reductions to stimulate demand [27][30]. - The overall economic environment is characterized by a strong supply but weak demand, necessitating continued efforts to stabilize market expectations and enhance domestic momentum [30][31]. Group 4: Pig Cycle Analysis - The pig price in January showed a year-on-year decline of 13.7%, but the rate of decline has narrowed, indicating a potential bottoming out of the cycle [16][17]. - The current pig cycle is still in a downward trend, with production capacity adjustments beginning but not yet sufficient to drive a significant price recovery [16][17]. - The industry is experiencing increased concentration, which may lead to reduced price volatility in future cycles compared to traditional patterns [18]. Group 5: Monetary Policy Insights - The central bank's Q4 report emphasizes the need for a flexible and effective monetary policy, with a focus on using tools like interest rate cuts to support economic recovery [27][30]. - There is a notable increase in household deposits moving towards wealth management products, indicating a shift in investment preferences that could impact bank liquidity [29][35]. - Loan interest rates continue to decline, with the weighted average rate at 3.15%, reflecting ongoing efforts to lower financing costs for the economy [29][36]. Group 6: Exchange Rate Dynamics - The RMB has strengthened, reaching a midpoint of 6.91 against the USD, creating a favorable environment for capital inflows and policy flexibility [38]. - The anticipated easing of US monetary policy may further enhance China's economic positioning and open up additional policy space [38].

2月11日，国家统计局公布2026年1月份CPI和PPI数据。1月份，居民消费需求持续恢复，居民消费价格 指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%。受全国统 一大市场建设持续推进、部分行业需求增加及国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格 指数（PPI）环比上涨0.4%，同比下降1.4%。 核心CPI保持温和上涨 2026年1月，CPI同比增长0.2%，较前月下降0.6个百分点，居民消费价格增速小幅下行。不过，1月份核 心CPI温和上涨的态势没有改变。 国联民生（601456）首席经济学家陶川表示，核心CPI已经萌生出通胀"开门红"迹象。2026年1月核心 CPI环比上涨0.3%，创近6个月新高，其结构性走强印证年初居民消费需求逐步改善，为后续通胀温和 修复提供重要支撑。一方面，开年促消费政策效果持续显现，家用器具、日用杂品等价格延续上行，商 品消费稳步修复；另一方面，节前出行、文娱等服务需求逐步释放，带动旅游、影视、家政服务价格明 显升温，服务消费复苏势头更为强劲。随着2月正式进入春节消费旺季，涨价迹象有望进一步凸显。 中国民生银行首席经济学 ...

2月11日，国家统计局数据显示，今年1月，全国居民消费价格同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%。国家统计局城市司首席统计师 董莉娟表示，1月CPI同比涨幅有所回落，主要原因为春节错月影响和国际油价变动导致的能源价格降幅扩大。值得注意的是，国家统计局发布以2025年为 基期的全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据，这是本次基期轮换后的首次数据发布。国家统计局城市司相关负责人表示， 本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。 核心CPI保持温和上涨 数据显示，今年1月，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格下降0.7%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨 0.3%，服务价格上涨0.1%。环比来看，1月，全国居民消费价格上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%；食品价格持平，非食品价格上涨0.2%；消 费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.2%。 董莉娟表示，CPI同比涨幅有所回落，主要受春节错月影响和国际油价变动导致能源价格降幅扩大的影响。具体 ...

从同比看，1月份PPI下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点。重点行业产能治理成效持续显现，非金 属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业价格同比降幅均比上月 收窄。(完) （文章来源：中国新闻网） 同时，人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长，带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环 比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%；春节前礼品和食品 等备货需求增加，带动工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格环比分别上涨4.1%和0.3%。 受输入性因素影响，中国有色金属和石油相关行业价格走势分化。1月份，国际有色金属价格上行拉动 国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%。国际原油价格波 动影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格环比分别下降3.1%和2.5%。 中新社北京2月11日电 (记者王恩博)中国国家统计局11日公布，受全国统一大市场建设持续推进、部分 行业需求增加及国际大宗商品价格传导等因素影响，1月份中国工业生产者出厂价格指数(PPI)环比上涨 0.4%，同比下降1.4%。 国家统计 ...

1月份，居民消费需求持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品 和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%。受全国统一大市场建设持续推进、部分行业需求增加及国际大宗 商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.4%，同比下降1.4%。 股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 一、CPI同比涨幅回落主要受春节错月影响，核心CPI保持温和上涨 责任编辑：山上 二、PPI环比继续上涨，同比降幅收窄 PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点。本月PPI环比运行的主要特点：一是 全国统一大市场建设持续推进带动部分行业价格上涨。水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨 0.1%，均连续4个月上涨；光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨1.9%，基础化学原料制 造价格由下降0.1%转为上涨0.7%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.1%转为上涨0.2%。二是需 求增加带动相关行业价格上涨。人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长带动计算机通信和其他 电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及 ...