PCB业务多点开花，高端产能升级与汽车智驾+AI算力新兴领域布局望驱动新成长。 分业务看，公 司在汽车电子领域维持全球领先优势，据Prismark统计已蝉联全球第一大汽车PCB供应商，在智驾 算法突破及AI车端渗透趋势下，公司正加速导入七代毫米波雷达板、线控底盘、电机驱动埋功率器 件产品等匹配更高智能驾驶级别配套产品，并在激光雷达、域控制器等量产项目上建立先发优势， 软硬结合板、埋嵌铜基板等创新工艺前瞻布局，客户定点项目持续拓展，全球化布局的产能释放有 望打开长期空间；AI硬件侧加速突破，AI服务器/光模块/高速交换机等高附加值产品进入订单转化 期，公司在N客户下一代Rubin平台中各类高价值新料号的测试认证中，公司已取得多个料号的供应 资格，同时积极跟进CSP厂商在ASIC领域的开发与合作机会，配合泰国基地高端HDI产能建设以及 国内珠海金湾50亿元扩产项目，提升AI服务器、交换机、光模块所需的高阶HDI、HLC、SLP等产 品技术及关键工序产能，产品结构加速向AI算力全场景延伸；消费电子受益AIGC终端创新周期，公 司在多层高密度软板、软硬结合板、HDI等领域具备较大的技术和品质优势、良好的客户基础，有 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 公司发布25年三季报，结合公司业绩会和近况，我们点评如下 ： Q3业绩短期承压，主要系大客户一款新机出货节奏延后导致。 Q3收入426.8亿元同比-2.0%环比-2.4%， 主要系消费电子业务收入同比略增，其中组装业务增长，但零部件业务下滑，汽车业务收入同比增长， 新型智能产品业务下滑。Q3毛利29.5亿同比-20.0%环比-8.5%，净利14.1亿同比-9.0%环比+27.0%，毛利 率6.9%同比-1.6pcts环比-0.5pct，净利率3.3%同比-0.3pct环比+0.8pct，Q3利润及毛利率同比下滑主要系 大客户其中一款新机发售延后，导致高利率的零组件业务占比下降。 投资建议： 比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密 制造龙头企业，具有优质的客户资源、前瞻的业务布局和全球化产能布局，"AI端侧+智能车+算力"三 驾马车共同驱动的中长线成长空间广阔。基于Q3财报及外部环境，我们最新预计25-27年收入为 ** / ** / ** 亿元，归母净利 ** / ** / ** 亿元，对应当前PE为 ** / ** / ** 倍， ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 恩智浦近日发布2025年Q3财报，公司25Q3营收31.73亿美元，同比-2.4%/环比+8.4%，毛利率57.0%，同 比-1.2pcts/环比+0.5pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、25Q3营收超指引中值，毛利率符合指引预期。 公司25Q3营收31.73亿美元，同比-2.4%/环比+8.4%，超指引中值（31.5亿美元），毛利率57.0%，同 比-1.2pcts/环比+0.5pct，达指引中值（56.5%-57.5%），DOI 161天/环比+3天，分销渠道库存为9周。 2、汽车及工业物联网等同环比均增长，移动业务超指引预期。 1）汽车： 25Q3营收为18.37亿美元，占比57.9%，营收同比+0.4%/环比+6.2%，同比高于指引，环比略 低于指引； 2）工业和物联网： 25Q3营收为5.79亿美元，占比18.2%，营收同比+2.8%/环比+6.0%，与 指引一致； 3）移动业务： 25Q3营收为4.30亿美元，占比13.6%，营收同比+5.7%/环比+29.9%，超指引 预期； 4）通信基础设施和其他业务： 25Q3营收3.2 ...

评论： 1、9月季营收1025亿美元、EPS 1.85美元，整体高于市场预期。 苹果营收1024.7亿美元，创9月季新高，高于市场预期（1021.2亿美元），同比+7.9%环比+9.0%，同比 增长主要受益iPhone、Mac和服务业务增长；净利润274.7亿美元，同比+86.4%环比+17.2%，摊销EPS 1.85美元，创9月季新高，高于市场预期（1.77美元），同比大幅增长因去年同期有一笔102亿美元一次 性税收支出，还原后EPS同比增长13%；关税相关成本11亿美元，符合之前指引。 2、Mac及服务业务表现亮眼，iPhone供不应求。 ①分业务：1）iPhone： 营收490.3亿美元，同比+6.1%，略低于市场预期（493.3亿美元），主要系几款 iPhone 16和17机型供不应求，但该业务仍在绝大多数市场都实现了增长； 2）Mac/iPad： Mac营收87.3 亿美元，同比+12.7%，高于市场预期（85.5亿美元），主要系Macbook Air需求驱动；iPad营收69.5亿美 元，同比+0.03%，基本符合市场预期（69.7亿美元），iPad安装基数再创历史新高，本季度购买iPad的 客户 ...

短期来看， 大客户17及Max新机销量仍佳，H2产业链亦有较大幅度加单，且明年上半年备货量仍看俏，单Q4利润有望恢复同比增长；AI算力领 域，公司在淮安基地和泰国基地已经顺利通过N客户的审厂认证，有望于Q4进入小批量出货，后续公司积极配合N客户打样Gb300以及Rubin系列 新品，并加速扩张AI-PCB高端产能，为未来业绩高增打下基础。 中长期来看，我们坚定认为A客户硬件创新与AI云管端共振驱动三年向上周期的大趋势不变。 25-27年为A客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、 AI眼镜等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，其工艺、材料、规格将持续升级，有望带动终端 AI 化驱动的新景气，此外公司亦 积极布局人形机器人领域。围绕边缘AI端侧创新，公司将进入新一轮的资本开支扩张向上周期。同时公司在AI算力领域凭借此前在高阶HDI、SLP等 产品积累下来的丰富生产经验，积极拓展GPU/ASIC终端客户，并持续加大对高阶HDI、HLC产能的扩张力度。我们认为需要重视未来"AI云管 端"三侧需求持续释放推动鹏鼎业绩进入新一轮的增长机遇期。 **"**"投资评级。 我们最新预测25-27年营收为** ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：公司公告24年报及25年一季报。结合公司近况，我们点评如下： 前三季度业绩延续快速发展，主要系三大业务板块共同驱动。 公司前三季度收入210.2亿同比+27.8%， 归母净利19.3亿同比+31.3%，扣非归母14.8亿同比+13.8%，毛利率44.7%同比+0.4pct，净利率9.4%同比 +0.1pct。分地域看，公司境内收入7.0亿同比+21.6%，境外收入203.2亿同比+28.0%。分渠道看，公司线 上渠道收入144.0亿同比+25.2%，线下渠道收入66.2亿同比+33.8%。前三季度收入与利润均实现快速增 长，主要系三大核心板块齐发力，其中充电储能板块依旧为公司增长的核心驱动力，其中储能业务保持 高速发展；智能创新板块中占比更高的安防保持稳健发展的同时，清洁类产品实现更高增速；智能影音 板块伴随持续巩固市场份额与推出新品实现快速增长。毛利率保持稳健，主要系产品组合优化和供应链 效率提升。 Q3收入稳健增长、毛利率稳定，扣非利润下滑主要系费用端投入所致。 单Q3，收入81.5亿同比+19.9% 环比+18.6%，归母净利7.7亿同比+27.8%环比+14 ...

多款先进制程机台通过客户验证，进入规模化量产阶段。 公司基于新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D） 的PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM以及PECVD Bianca、ALD SiCO等先进制程的验证机台顺利通过客户认证，进入规模化量产阶段。 公司在手订单充沛，展望2026年收入增长趋势向好。 公司截至25Q3末合同负债达48.94亿元，较年初增长64.0%，表明公司签单增长强劲。展望 2026年，伴随国内头部存储产线扩产弹性，公司订单规模和产品份额都有望得到进一步提升，同时ALD、键合等设备将持续放量，带动收入保持高 增长态势。 **"**"投资评级。 公司25Q3收入22.66亿元，同比+124%/环比+82%；归母净利润4.6亿元，同比+225%/环比+91.6%。公司在手订单充沛， 多款先进制程机台通过客户验证，进入规模化量产阶段。 我们最新预测25-27年营收为**/**/**亿，归母净利润为**/**/**亿，对应当前股价PE 为**/**/**倍，**"**"评级。 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，宏观经济下滑的风险，新品研发不及 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： SK海力士（000660.KS）于10月29日发布25Q3财报，25Q3收入24.45万亿韩元，同比+39%/环 比+10%；毛利率57%，同比+5pcts/环比+3pcts；净利率52%，同比+6pcts/环比+21pcts。综 合财报及交流会议信息，总结要点如下 ： 评论： 1、营收及净利率创历史新高，DRAM增长超指引预期。 25Q3收入24.45万亿韩元，同比+39%/环比+10%，系DRAM和NAND价格走强以及DRAM需求拉 动 ；25Q3 毛 利 率 为 57% ， 同 比 +5pcts/ 环 比 +3pcts ， 净 利 率 为 52% ， 同 比 +6pcts/ 环 比 +21pcts。 1）DRAM： 25Q3收入19.07万亿韩元，同比+57.3%/环比+11.4%，出货量环比高个 位数增长且超指引预期，ASP增长中个位数百分比，主要系高性能计算DRAM需求强劲； 2） NAND： 25Q3收入4.89万亿韩元，同比-0.6%/环比+4.7%，出货量环比下降中个位数百分比， ASP上涨低十位数百分比，系NAND市场价格回升及高溢价企业级SSD ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 龙迅股份主营高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片，产品应用于PC及周边、显示器及商显、 视频会议系统、AR/VR等领域，未来大力布局汽车、HPC等领域。龙迅股份发布2025年三季报，结合公 告信息，点评如下： 点评： 2、 25H2公司两大核心产品线持续完善，HPC等运力芯片重点攻关中。 公司车载Serdes芯片目前处于全面推广阶段，已进入eBike、摄影云台、无人机等新业务领域，H1新增2 个产品通过AEC-Q100 Grade2认证测试。25H2公司进一步扩展和完善高清视频桥接及处理芯片产品线， 融合AI技术普及对末端算力需求的爆发预测，通过持续的技术攻关和设计优化，芯片的面积和功耗得 到有效降低，进一步巩固市场竞争力；聚焦面向AI的高性能计算（HPC）领域，重点攻关运力芯片的相 关技术研究和产品开发。 3、公司正筹划H股上市事宜，关注公司未来国际化布局动作。 1、25Q1-Q3公司营收稳健增长，Q3毛利率和净利率水平均实现环比持续提升。 1）25Q1-Q3：营收3.89亿元，同比+17%，归母净利润1.25亿元，同比+32%，毛利率55.9%，同比基本 ...

事件： 公司发布2025年三季报，前三季度营收63.2亿元，同比+50.1%，归母净利润7.0亿元，同 比+156.0%，扣非归母净利润6.9亿元，同比+126.2%。25Q3营收25.3亿元，同比+44.6%/环比 +24.3%，归母净利润3.0亿元，同比+145.1%/环比+47.3%，扣非归母净利润2.9亿元，同比 +92.9%/环比+42.4%。我们点评如下： 前三季度业绩延续高增长， 25Q3 单季度利润创历史新高。 25 年前三季度营收 63.2 亿元，同比 +50.1% ，归母净利润 7.0 亿元，同比 +156.0% ，扣非归母净利润 6.9 亿元，同比 +126.2% 。 25Q3 营收 25.3 亿元，同比 +44.6%/ 环比 +24.3% ，归母净利润 3.0 亿元，同比 +145.1%/ 环比 +47.3% ，扣非归母净利润 2.9 亿元，同比 +92.9%/ 环比 +42.4% ，净利率 12.0% ，同比 +4.91pct/ 环比 +1.87pct 。营收高增长主要受益于下半年智能手机旺季，叠加汽 车电子、智慧安防业务全面发力带动；同时盈利能力增强，净利润率显著提升。公司费用率总 ...