点击招商研究小程序查看PDF报告原文 本篇报告分析了PCB/CCL产业链最新景气趋势。Q1 AI算力需求拉动稼动率向上，行业淡季不淡，进入Q2后，AI驱动的景气推 动稼动率保持高位运行。我们认为整体需求处于向上态势，AI算力在大模型训练以及AI应用持续优化迭代的推动下，需求仍旧 旺盛；AI端侧中长线以苹果为代表的端侧AI化升级以及汽车智能化趋势加速演进带来的新增需求值得期待；载板方面，市场需 求随AI/HPC芯片新品出货放量快速回暖，国内高端载板厂商亦有望取得新突破；CCL：算力侧高频高速材料需求弹性向上，国 内头部厂商有望深度受益。PCB板块今年处于高景气，估值有向上空间，我们认为PCB/CCL行业兼具周期和成长属性，算力+AI 端侧等创新有望打开行业新的增长空间，建议积极关注。 景气度跟踪：行业处于景气扩张周期，下游AI 创新驱动需求向上。下游终端需求： 手机等消费终端整体需求延续弱复苏，AI算 力建设推动服务器及交换机升级需求，汽车上半年总体销量表现良好。 库存： 中国台湾PCB 月度CP值连续6个月处于0.5以上， 整体优于去年同期，中国大陆及台股PCB厂商库存及周转均环比向上，显示整体需求温和向上。 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 索尔思光电：全球领先的光模块厂商，24年收入规模近30亿，净利润4亿。 索尔思光电成立于 2010 年，是一家在光通信领域具有领先地位的企业，专注于设计、开发、制造和销售光通信模块及组件。产 品范围覆盖从 10G 到 800G 及以上速率的各类光模块，包括用于数据中心的高速光模块，如 QSFP28、 QSFP56、QSFP112 系列产品；用于电信网络的光模块，如 SFP、SFP+、XFP 等系列产品；以及适用于 5G通信基站前传、中传和回传的各类光模块产品等。凭借其先进的技术和可靠的产品质量，在全球光 通信市场占据重要地位，在全球范围内拥有丰富的客户资源和较高的市场知名度，客户群体包括全球知 名的互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商等。目前，索尔思光电在全球多个国家 和地区设有研发中心、生产基地及销售网络，具备较强的技术研发实力和完善的产业链布局。24年营业 收入达29.3亿元，净利润4.05亿元，25Q1营业收入9.7亿元，净利润1.6亿元，24年/25Q1净利率分别为 13.8%、16.1%。考虑到此次收购金额59.35亿，对应24年净利润静态PE约 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 英伟达FY26Q1营收超指引，博通营收创单季新高，并指引25Q3收入同比持续高增，AI景气持续旺盛带 动算力芯片需求，国内海光信息整合中科曙光预计将完善供应链体系；国内存储/模拟/材料/MCU等细 分领域景气度持续回暖，DDR4等受益于海外大厂退出而价格涨幅较好。建议关注H20芯片被禁后的国 产算力芯片、景气周期边际复苏叠加创新加速的存储/SoC/模拟/材料等板块、受益于先进制程扩产和国 产替代进程的代工/设备/零部件等板块，同时建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股。 5月A股半导体指数跑输中国台湾半导体指数及费城半导体指数。 5月，半导体（SW）行业指 数 -6.23% ， 同 期 电 子 （ SW ） 行 业 指 数 -2.85% ， 费 城 半 导 体 指 数 / 中 国 台 湾 半 导 体 指 数 +12.48%/+5.43%。 行业景气跟踪：部分消费类领域边际转暖，工业类需求整体复苏仍然乏力。 1 、需求端：部分消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新。 手机： 25Q1全球/中国智能 手机市场出货量同比+1.5%/+3.3%，预计25年全球智能手 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 影石创新：全球全景相机龙头，持续丰富智能影像设备产品线。 公司成立于2015年，以"帮助人们更好地记录和分享生活"为使命，从全景相机产 品切入，已成长为全球全景相机龙头，并拓展硬件产品线至运动相机、云台、穿戴相机等领域，且具备飞行控制技术储备，而在软件端25年刚开始 推出云业务。公司产品分消费级智能影像设备、专业级智能影像设备和配件及其他产品，24年收入占比85.9%/0.4%/12.9%，其中消费级设备 ONE X（全景运动相机）/GO（穿戴运动相机）/Ace（运动相机）/ONE R（模块化运动相机）/其他系列占比 影石创新（688775.SH）是全球全景相机龙头，产品线逐步向运动相机、云台、穿戴相机等领域延拓，且具备飞行控制技术储备，同时刚开始推出 软件业务。我们看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间。随着募投项目进一步扩充产能，将打开公司未来成长 空间，考虑到公司智能影像设备品牌的稀缺性和业务成长性，建议上市后重点关注。 募投项目： 公司本次发行原拟募集资金4.63亿，最终募集19.38亿，计划1.95亿投向"智能影像设备生产基地建设项目 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 博通（NASDAQ：AVGO）发布FY2025Q2季报，第二财季营收150.04亿美元，同比+20%/环比+1%，毛利率为79.4%，同比+3.2pcts/环比 +0.3pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY25Q2营收创单季历史新高，毛利率超指引预期。 FY25Q2营收150.04亿美元，创历史新高，同比+20%/环比+1%，超此前指引（约149亿美元），收入增长得益于AI半导体业务的持续强劲以及 VMware业务的发展势头；毛利率79.4%，同比+3.2pcts/环比+0.3pct，高于此前指引(约78.9%)。库存20亿美元，环比增长6%，库存周转天数 69天。 2、AI业务营收同比高增，软件受益Vmware增速明显。 1）半导体部门： 收入为84亿美元，占本季度总收入的56%，同比增长17%，毛利率约为69%，同比上升140个基点，受产品组合驱动，运营费用 同比增长12%，达到9.71亿美元，半导体运营利润率为57%。 分市场来看，1）人工智能业务， 收入超44亿美元，同比增长46%，延续了连续九 个季度的环比增长势头。其中，定制 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 美满电子（NASDAQ:MRVL）发布FY2026Q1季报，第一财季营收18.95亿美元，同比+63%/环比+4%， 毛利率为59.8%，同比-2.6pcts/环比-0.3pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY26Q1营收同环比均增长，库存环比略有增加。 本季营收18.95亿美元，同比+63%/环比+4%，超指引中值，数据中心终端市场持续强劲增长；毛利率为 59.8%，同比-2.6pcts/环比-0.3pct，略低于此前指引中值；库存10.7亿美元，环比增加4200万美元，主要 用于支持业务增长。 2、数据中心营收再创新高，汽车终端市场环比增长。 1）数据中心： 营收14.4亿美元，同比+76%/环比+5%，创单季新高，系定制AI芯片项目快速实现大规 模量产及面向AI和云应用的光电产品出货量持续强劲； 2）企业网络与运营商基础设施： 运营商基础 设施营收1.38亿美元、企业网络营收1.78亿美元，营收合计环比增长14%，终端市场均持续复苏； 3） 汽车和工业： 营收7600万美元，环比-12%，汽车终端市场环比增长被工业终端市场下滑抵消； ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 英伟达发布FY26Q1季报，本季营收440.62亿美元，同比+69.18%/环比+12.03%，剔除H20相关 费用影响后毛利率为71.3%，按剔除影响后同比-2.2pcts/环比-7.6pcts。综合财报及交流会议信 息，总结要点如下： 评论： 1、FY26Q1营收符合指引预期，H20禁售费用影响低于公司预期。 FY26Q1营收440.62亿美元，同比+69.18%/环比+12.03%，超指引预期（430亿美元）； FY26Q1 non-GAAP毛利率为61%，剔除H20相关费用影响后为71.3%，按剔除影响后同 比-2.2pcts/环比-7.6pcts，毛利率下降主要系H20带来的45亿美元费用影响；非GAAP运营费用 增长6%，系薪酬及员工增加。4月5日英伟达接到美国政府通知，表示H20出口到中国市场需要许 可证，公司在FY26Q1因H20产品库存过剩和采购义务而产生45亿美元的费用，由于部分原材料可 以重复使用所以45亿美元费用低于公司预期，FY26Q1 H20产品营收为46亿美元，在FY26Q1无法 额外交付约25亿美元的H20产品。 2、数据中心部门网 ...

25Q1营收持续超千亿，经调整净利润首次突破百亿。 25Q1公司总营收1113亿元，同比+47.4%/环比+2.1%，连续两个季度超千亿；毛利率 22.8%，同比+0.5pct/环比+2.2pct创历史新高；经调整净利润106.8亿元，同比+64.5%/环比+28.4%，首次突破百亿大关，其中智能电动汽车 及AI等创新业务亏损5亿元。公司稳步执行"新十年目标"，大规模投入底层核心技术，25Q1研发支出67亿元，同比+30.1%。截至25Q1末公司研 发人员2.17万人创历史新高，占员工总数47.7%；获得专利超4.3万件；4月推出XiaomiMiMo开源大模型，推理能力显著提升；5月正式发布自研 芯片玄戒O1、玄戒T1，开启硬核科技新起点。 手机：25Q1国内市场表现亮眼，高端化成效显著。 25Q1公司手机业务营收506亿元，同比+8.9%/环比-1.4%；毛利率12.4%，同比-2.4pct/环 比+0.4pct。25Q1公司智能手机出货量41.8百万部，同比+3%/环比-2%，持续7个季度同比增长，全球排名稳居前三，环比下降主要系印度等境 外市场需求疲软所致，部分被国内市场出货增长抵消；ASP同比+5.8 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 自研芯片玄戒O1，性能跻身旗舰芯片第一梯 队；玄戒T1同步亮相。 1）玄戒O1：采用第二代3nm 工艺，在109平方毫米面积上集成190亿晶体管，其中CPU 采用10核4丛集架构，GPU采用Arm 16核图形处理器，内置第四代旗舰 ISP影像处理器，自研六核NPU算力达44TOPS。实验室安兔兔 跑分达300万分以上，性能及能效处于第一梯队。2）玄戒T1：小米首款4G长续航手表芯片，内部 集成小米自主设计4G基带，支持4G eSIM独立通信，4G-LTE实网性能提升35%，数据业务功耗 降低 27%。公司持续强化核心技术研发投入，过去5年约投入1020亿，预计2026-2030年还将投 入2000亿。其中玄戒项目已研发4年多，截止25年4月底投入135亿元，目前研发团队超2500人； 长期计划至少坚持10年，至少投入500亿以上。 手机、平板、手表新品搭载玄戒芯片O1/T1，全面推进产品矩阵高端化。 1）小米15S Pro：搭载 玄戒O1芯片，拥有龙鳞纤维/远空蓝专属外观，售价5499元起；2）小米平板7 Ultra：搭载玄戒 O1芯片，为小米首次使用Ultra品牌、首款 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： ADI近日发布FY25Q2季报，FY25Q2营收26.4亿美元，同比+22.3%/环比+9%；毛利率69.4%， 同比+2.7pcts/+0.6pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY25Q2营收超指引中值，渠道库存周数略下降。 FY25Q2营收26.4亿美元，同比+22.3%/环比+9%，超指引中值；毛利率69.4%，同比 +2.7pcts/+0.6pct，环比增长主要系产能利用率提升；营业利润率41.2%，库存环比增加5000万 美元，DOI减少至169天，渠道库存周数略有下降。 2、工业各细分领域全面复苏，汽车业务环比高增。 1）工业： 营收占比44%，同比+17%/环比+8%，各子行业及地区全面复苏，航空航天/国 防/ATE领涨； 2）汽车： 营收占比32%，同比+24%/环比+16%，领先连接方案和功能安全电源 需求主导增长，尤其在中国、欧洲和北美环比增长； 3）通讯： 营收占比12%，同比+32%/环比 +5%，有线和数据中心约占通信业务总量2/3，AI建设驱动电源和光学控制产品，无线收入同比下 降/环比增长； 4）消费： 营收 ...