行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 其他非息拖累盈利，息差下行压力趋缓 ——上市银行25Q1业绩总结 | 分析师 | 林瑾璐 | 联系方式：021-25102905 | 执业证书编号：S1480519070002 | | --- | --- | --- | --- | | 分析师 | 田馨宇 | 联系方式：010-66554013 | 执业证书编号：S1480521070003 | 东兴银行团队 2025年5月16日 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 摘要 业绩概览：营收净利润增速总体转负，优质城农商行业绩领跑。25Q1上市银行营收、净利润同比分别-1.7%、-1.2%，增速较24A下滑1.8pct、3.5pct。盈利边际走弱， 主要拖累是债市调整带来的其他非息收入增速大幅下滑，以及拨备反哺力度减弱。好的方面是，净息差降幅收窄；资产增速相对稳定；低基数下中收降幅收窄。各类银 行表现分化：城农商行领跑，整体实现正增长，主要得益于规模增速提升，息差降幅收窄，以及中收增速转正。国有行相对偏弱，主要是规模增速放缓、息差降幅偏大， 净利息收入降幅扩大。股份行盈利表现最弱 ...

纺织服装行业：2024 及 2025Q1 业绩承压， 未来愈加明朗 2025 年 5 月 19 日 看好/维持 纺织服装 行业报告 | 分析师 | 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480521010001 | | --- | --- | --- | | 分析师 | 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480523060001 | 投资摘要： 2024 年纺织逐季走弱，服装整体承压。纺织制造板块 2024 年收入 1181 亿元，同比+8.37%，归母净利润 92.91 亿元，同比 +8.6%，其中 Q4 单季度板块收入 285 亿元，同比+2.29%；归母净利润 17.17 亿元，同比-10.80%，24 年是逐季度走弱的情 况，主要系外需走弱。服装家纺板块 2024 年收入约 1528 亿元，同比-2.2%，利润 101.3 亿元，同比-29.95%。其中 Q4 单 季度板块收入 466.9 亿元，同比-2.9%，归母净利润 5.6 亿元，同比-80%。整体上 202 ...

建材行业：部分细分行业最差的情况存在 改善迹象 2025 年 5 月 16 日 看好/维持 建材 行业报告 ——2024 年和 2025 年一季报综述 | | | 投资摘要： 2024 年和 2025 年一季建材板块基本面仍持续处历史低位，但一季度有改善迹象。2024 年建筑材料营业收入和净利润同比 依然下滑，处于申万行业末尾水平，营业收入为 6829.32 亿元，同比下降 12.41%，处于 31 个行业中的倒数第 2 位，仅次于 房地产行业。扣非后归母净利润为 96.37 亿元，同比下降 64.87%，处于各个行业排名的倒数第 4 位，主要是行业综合毛利 率下降，以及期间费用率和研发费用率均出现同比的提高导致。净利润率拖累下 2024 年板块净资产收益率水平同比下滑明 显，处于行业历史最低水平，主要原因是销售净利率和资产负债率的大幅下降。经营现金流也处于历史较差水平，现金及现 金等价物的资产占比在 2024 年处于历史较低水平，资产负债率相对平稳。资本支出/折旧也处于行业的历史较低水平。 2025 年一季度建筑材料板块营收降幅收窄，净利润和现金流同比改善。营业收入为 1298.27 亿元，同比下降 1.6 ...

/ 航空机场 4 月数据点评：淡季客座率维 持高水平，春秋国内线投放明显提升 事件：上市航司发布4月运营数据，上市航司国内航线客座率同比提升约 3.2%； 国际航线客座率同比提升约 1.0pct，客座率的明显提升是 4 月数据的主要看点。 国内航线：淡季客座率维持在较高水平，春秋明显加大运力投放 4 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.3%，环比 3 月则基本持平，运力 投放增速维持较低水平。 各航司中，大航运力投放同比变化不大，值得注意的是春秋的变化。4 月春秋 国内线运力投放同比提升 11.2%，环比则提升 9.6%，显然春秋在 4 月明显加 大了对国内线的投放力度。吉祥 4 月国内线运力投放同比下降 10.3%，主要是 吉祥航空今年 2 月以来就加大了对国际航线的投入，导致国内投放同比增速持 续处于低位。 客座率的大幅提升是 4 月经营数据的主要看点。4 月上市公司整体客座率环比 3 月提升 0.8pct，较去年同期则显著提升约 3.2pct。分航司看，三大航客座率 提升都较为明显，东航与国航客座率同比提升超过 4%。春秋航空客座率下降， 主要系明显加大了运力投放量。 客座率的大幅提升代表行业供需关 ...

养殖行业 24 年报及 25 一季报综述：养殖 盈利大幅改善，关注龙头企业投资机遇 2025 年 5 月 16 日 看好/维持 农林牧渔 行业报告 | | | 投资摘要： 农林牧渔行业：行业收入整体稳定，养殖链盈利大幅改善。2024 年 SW 农林牧渔行业整体实现营业总收入 12411.05 亿元， 同比下滑 1.67%；归母净利润 479.85 亿元，相比 23 年扭亏。2025Q1SW 农林牧渔行业实现营业总收入 2907.39 亿元，同 比增长 8.09%；归母净利润 133.35 亿元，相比去年同期大幅增长。对应 2024 年 SW 农林牧渔行业 ROE 转正，25Q1 同比 持续改善，经营性现金流净额明显改善。24 年大宗农产品价格低位，致使饲料产品价格随之下行，对板块收入影响较大；禽 养殖、水产饲料和宠物板块利润增长表现较好，畜禽饲料和生猪养殖盈利同比转正，共同带动业绩高增。 生猪：盈利大幅改善，关注成本领先的优质产能。2024 年牧原股份、温氏股份和新希望收入同比分别增长 24.43%、16.64% 和-27.27%，归母净利润同比分别增长 519.42、244.46%和 90.50%。上市猪企 ...

建材行业：部分细分行业最差的情况存在 改善迹象 2025 年 5 月 16 日 看好/维持 建材 行业报告 投资摘要： 2024 年和 2025 年一季建材板块基本面仍持续处历史低位，但一季度有改善迹象。2024 年建筑材料营业收入和净利润同比 依然下滑，处于申万行业末尾水平，营业收入为 6829.32 亿元，同比下降 12.41%，处于 31 个行业中的倒数第 2 位，仅次于 房地产行业。扣非后归母净利润为 96.37 亿元，同比下降 64.87%，处于各个行业排名的倒数第 4 位，主要是行业综合毛利 率下降，以及期间费用率和研发费用率均出现同比的提高导致。净利润率拖累下 2024 年板块净资产收益率水平同比下滑明 显，处于行业历史最低水平，主要原因是销售净利率和资产负债率的大幅下降。经营现金流也处于历史较差水平，现金及现 金等价物的资产占比在 2024 年处于历史较低水平，资产负债率相对平稳。资本支出/折旧也处于行业的历史较低水平。 2025 年一季度建筑材料板块营收降幅收窄，净利润和现金流同比改善。营业收入为 1298.27 亿元，同比下降 1.60%，在申 万行业中排名第 18 位，较 2024 年排 ...

煤炭行业：三港口炼焦煤库存继续 减少，全样本独立焦企产能利用率 提升 中国炼焦煤、澳大利亚的主焦煤库价格继续下跌，峰景矿硬焦煤普氏价格指数 上涨。截至 2025 年 5 月 12 日，综合的中国炼焦煤价格指数报收 1272.44 元/ 吨，环比上月下跌 14.25 元/吨，跌幅为 1.11%。截至 5 月 9 日，京唐港对来 自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收 1300 元/吨，环比上月下跌 10.00 元/吨， 跌幅为 0.76%；峰景矿硬焦煤普氏价格指数 203.45 美元/吨，环比上涨 12.75 美元/吨，涨幅为 6.69%。 三港口合计炼焦煤库存量月环比下降。截至 5 月 9 日，三港口炼焦煤库存量共 291.81 万吨，环比上月下降 50.11 万吨，降幅为 14.66%。 全样本独立焦企的产能利用率环比上月上升，炼焦煤可用天数环比上月下降。 截至 5 月 9 日，全样本独立焦企的产能利用率为 75.44%，环比上月上升 2.48 个百分点，同比上涨 4.37 个百分点；统计全样本独立焦企的炼焦煤平均可用 天数为 10.30 天，环比上月下降 0.90 天，降幅为 8.04%；同比下降 0.50 天 ...

日联科技（688531.SH）：从"卡脖 子突围"到"全球智检"，国产替 代与结构性增长双引擎 2025 年 5 月 15 日 推荐/首次 日联科技 公司报告 公司是国内领先的工业 X 射线智能检测装备供应商、工业 X 射线领域的龙头 企业。公司主要产品包括工业 X 射线智能检测装备、影像软件和微焦点 X 射 线源，实现 X 射线检测全产业链技术布局。公司在核心部件 X 射线源领域实 现了重大突破，成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点 X 射线源并实现产 业化应用，打破了外国垄断，填补了国内空白，解决了"卡脖子"问题。公司 X 射线智能检测装备广泛应用于半导体封装、锂电生产、汽车零部件制造等高 精度检测场景，公司客户覆盖比亚迪、立讯精密等龙头企业，产品已出口到 70 余个国家及地区。 国内工业 X 射线检测设备有望迎来快速增长期，逐步实现国产替代。根据沙利 文咨询的统计和预测，除医疗健康外，2021 年我国 X 射线检测设备的市场规 模约为 119 亿元，受到下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业需求的快 速增长影响，X 射线检测设备预计在 2021-2026 年将维持高速增长的趋势， 2026 年，我国 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Positive" [2] Core Viewpoints - The report indicates a decline in thermal coal prices, with significant increases in coal inventory at three major ports [5][30] - The average daily coal consumption of the six major power generation groups has decreased month-on-month, while year-on-year growth is observed [39] - Domestic shipping costs have decreased month-on-month, while international shipping costs show mixed trends [49] Summary by Sections 1. Thermal Coal Prices - As of May 9, the price of Shanxi mixed thermal coal at Qinhuangdao is 635 CNY/ton, down 4.80% from the previous month [3][14] - International thermal coal prices have also decreased, with Newcastle coal at 94 USD/ton, down 3.09% month-on-month [17] 2. Production - In March, the monthly coal production from key state-owned mines in Shaanxi, Shanxi, and Inner Mongolia increased month-on-month [23] - The total coal production in March was 44,058.20 million tons, a year-on-year increase of 10.33% [20] 3. Imports - The monthly import volume of coal and lignite in April was 37.83 million tons, a decrease of 2.34% month-on-month [26] - The monthly import of thermal coal in March was 9.18 million tons, an increase of 4.85% month-on-month but a decrease of 30.58% year-on-year [26] 4. Inventory - As of May 9, the total coal inventory at the three major ports reached 15.76 million tons, an increase of 12.73% month-on-month [30] - The average available days of coal inventory for the six major power generation groups increased by 5.11% month-on-month [38] 5. Downstream Demand - The average daily coal consumption of the six major power generation groups was 759,400 tons, a decrease of 0.26% month-on-month [39] - National electricity generation in March increased by 4.06% year-on-year, while thermal power generation decreased by 1.96% [41][48] 6. Freight Rates - Domestic shipping costs from Qinhuangdao to Shanghai decreased by 13.92% month-on-month [49] - International shipping costs from Newcastle to China decreased by 3.79% month-on-month [49]

元_20250113_173521.xlsx 金属行业 2024 年报综述：行业利润质量 已现质变，板块配置属性显现增强 2025 年 5 月 15 日 看好/维持 有色金属 行业报告 | 分析师 | 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480520100001 | | --- | --- | --- | | 研究助理 | 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480124060003 | 投资摘要： 从十年维度观察（2015-2024），有色金属行业利润规模已实现质变。2024 年行业实现总营收 34075 亿元，十年间涨幅达 205%；同年行业 实现归母净利润 1384 亿元，十年间涨幅高达 4691%。其中，2020-2022 年间，全球量化宽松周期开启，库存周期切换叠加流动性助推下， 金属行业归母净利润由 19 年的 157 亿元增至 1818 亿元，涨幅达 1062%，行业利润实现从百亿至千亿级的跨越。至 2024 年，随着全球降 息周期的再次开启，有色 ...