2025 年 03 月 02 日 金 融 工 程 2 月宏观驱动策略录得正向超额，3 月推荐关注周 期板块——行业配置策略月度报告(2025/3) 投资要点： 宏观驱动策略 金 融 工 程 定 期 报 告 自2016年初至2025年2月28日，综合模型超额年化收益率4.86%， 超额波动率 7.25%，信息比率 0.67，最大回撤 9.51%，IC 均值 5.05%， ICIR18.16%，年化换手 3.21 倍。模型在 2025 年 3 月份推荐的行业包 括传媒、石油石化、有色金属、食品饮料、建筑、电力及公用事业。2 月宏观驱动策略绝对收益 4.79%，超额收益为 1.46%。2025 年以来至 2 月 28 日，综合模型绝对收益 0.26%，相对偏股混合型基金指数超额收 益-4.19%，在主动权益基金中排名 72.40%。 多策略 多策略自2011年5月3日至2025年2月28日相对收益年化7.30%， 信息比 1.02，超额最大回撤 13.03%。多策略 2025 年 3 月推荐银行、 房地产、建筑、医药、通信、农林牧渔、非银行金融。多策略行业配 置 2 月绝对收益 3.71%，超额收益 0.15%。2 ...

行 业 研 华福证券 家用电器 2025 年 03 月 02 日 家用电器 究 白电排产数据发布，空调内销排产数据亮眼—— 25W9 周观点 投资要点： 白电排产数据发布，空调内销排产数据亮眼 行 业 定 期 报 告 3-5 月排产数据发布，空调内销排产数据亮眼。据产业在线数据， 3 月份空调、冰箱和洗衣机排产合计总量共计 4050 万台，较去年同期 生产实绩同比+7.6%，空调排产 2476 万台，较去年同期生产实绩同比 +13.5%；冰箱排产 879 万台，较去年同期生产实绩同比+0.5%；洗衣 机排产 695 万台，较去年同期生产实绩同比-2.1%。 行情数据 原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 本周家电板块涨跌幅-0.2%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌 幅分别+2.0%/-3.0%/-2.0%/+0.3%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝 环比上周分别-1.37%、-2.39%。 本周纺织服装板块涨跌幅+0.86%，其中纺织制造涨跌幅+0.88%， 服装家纺涨跌幅+1.39%。本周 328 级棉现货 14947 元/吨（-0.1 ...

究 行 业 周观点（0224-0228）：短期避险情绪下机器人有 所回调，情绪释放后依然看好全年机器人行情 汽车 2025 年 03 月 02 日 投资要点： 汽车板块：智驾平权是最大看点，短期仍然聚焦龙头 行 业 研 华福证券 以旧换新政策保证整体销量持续增长，地方补贴细则陆续出台。春节后销 量加速恢复至正常水平，1-2 月批发销量预计保持增长，后续新车上市的催 化将密集增多。比亚迪率先打出"智驾平权"策略，特斯拉 FSD 入华，后 续需要跟踪其他车企智驾的落地情况。2025 年智驾大拐点来临，智能化要 素对于销量影响越发明显，整车企业从传统制造业向科技型企业转变，估 值有望提升。智能化渗透率快速提升，相关智能化产业链个股预计也将迎 来"戴维斯双击"。 对于整车，仍然是板块投资重心，板块行情历来不会一蹴而就，建议积极 参与，关注比亚迪+吉利汽车+江淮汽车+小米集团+赛力斯+理想汽车。 华福证券 ①比亚迪：智驾车型陆续上市，3 月汉 L、唐 L 预计将上市，同时有电动 化相关技术发布，高端化+智驾+出口共振。24 年比亚迪发布 DM5.0 带来 一波上涨，我们预计 25 年智能化的全面上车将带动又一轮上涨。行 ...

华福证券 轻工制造 2025 年 03 月 02 日 轻工制造 关注政策催化顺周期情绪复苏 投资要点： 【周观点】随着两会召开在即有望迎政策催化，关注顺周期和内需消费情 绪复苏；太阳纸业业绩快报印证 Q4 业绩底部确立，看好 1H25 经营拐点 向上；本周美国表示对华关税计划加码，目前大部分出口链企业均有海外 产能布局，预计整体影响可控。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 -0.18 -0.06 0.06 0.18 0.30 3/4 5/15 7/26 10/6 12/17 2/27 轻工制造 沪深300 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、行业点评：家得宝 Q4 营收超预期，家庭改造 需求提升——2025.02.26 2、轻工纺服行业周报 ...

行 业 研 究 华福证券 军工本周观点：二月需求改善明显 投资要点： 本周核心观点： 行 业 定 本周，国防军工指数下降 3.43% ，同期沪深 300 指数下降 2.22%，相对超 额-1.21pct，作为偏成长型行业，受科技板块本周震荡影响，整体指数表现 欠佳，但仍有部分标的跑出明显α。 期 报 告 2 月 28 日，中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告，会议强调：今年 是"十四五"规划收官之年，要高质量完成"十四五"规划目标任务，为 实现"十五五"良好开局打牢基础。宏观层面五年规划被反复提及，进一 步明确了完成"十四五"目标的重要意义，军工行业作为强计划性行业， 跟随五年规划具有强周期性，宏观层面指引或会进一步催化行业基本面改 善。 资金层面，本周融资买入额有所下降，但各军工 ETF 份额有所提升，且金 额依旧呈现净流入趋势；被动资金的积极变化均表现出对军工板块信心稳 固；考虑到军工行业 2025 年的强需求恢复预期，看好融资买入额重回净流 入趋势。 估值层面，截至 2 月 28 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率 TTM（剔 除负值）58.83 倍，分位数 67.84%，估值已有所回落，考虑到 ...

行 华福证券 公用事业 2025 年 03 月 02 日 业 研 究 行 业 公用事业 周报（02.24-02.28）：25 年能源工作承上启下， 加速铺开现货市场，八部委推进环卫车数智化 投资要点： 行情回顾：2月24日-2月28日，燃气板块上升1.32%，环保板块下降0.05%， 水务板块下降 0.95%，电力板块下降 1.37%，同期沪深 300 指数下降 2.22%。 定 期 报 告 2025 能源工作：推进能源绿色转型，助力"十四五"圆满收官&"十五五" 谋篇布局。2025 年 2 月 27 日，国家能源局印发《2025 年能源工作指导意见》。 其中提出了 2025 年能源工作的主要目标，包括：新增新能源发电装机规模 2 亿千瓦以上；非化石能源发电装机占比提高到 60%左右，非化石能源占能源消 费总量比重提高到 20%左右；新能源消纳和调控政策措施进一步完善；初步建 成全国统一电力市场体系，资源配置进一步优化。在积极稳妥推进能源绿色低 碳转型方面，提出：稳步推进重大水电工程建设，积极推动海上风电项目开发 建设；推动抽水蓄能装机容量达到 6200 万千瓦以上，核准一批条件成熟的沿 海核电项目。2025 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the industry [8] Core Insights - HER3 ADC is expected to become a significant treatment option following HER2 ADC, with potential breakthroughs in safety optimization, combination therapies, and expanded indications [4][33] - The report emphasizes the importance of HER3 expression in tumor progression and resistance, highlighting the rapid clinical development of HER3-targeted therapies [4][29] - The pharmaceutical sector is currently undervalued, with a clear trend of policy support for innovation, making it a favorable investment opportunity [5][15] Summary by Sections 1. Investment Strategy and Performance - The pharmaceutical sector can gradually increase allocation, with potential for excess returns in 2025 due to key policies like DRG/DIP promotion and national support for high-dividend companies [15][20] - The recommended focus includes innovative drugs and CXO as the primary long-term investment themes, with a notable performance of the suggested stocks [5][20] 2. HER3 ADC Focus - HER3 ADCs are showing promising clinical data, particularly in breast and lung cancers, with the fastest progress seen in the HER3-DXd by Daiichi Sankyo, which is under NDA in the US [4][33] - The report identifies several HER3 ADCs in various clinical stages, emphasizing the potential of domestic candidates like SHR-A2009 and BL-B01D1 [4][46] 3. Market Review and Trends - The report notes a 2.8% decline in the CITIC Pharmaceutical Index for the week of February 24-28, 2025, underperforming the CSI 300 Index by 0.6 percentage points [3] - Despite recent adjustments, the long-term trend for the pharmaceutical sector remains positive, with a focus on innovation and recovery [5][15]

Investment Rating - The industry rating is "Outperform the Market" [6][13]. Core Insights - In 2024, global nuclear power installed capacity is expected to see a slight increase, with 440 operational nuclear reactors and a total capacity of approximately 399 million kilowatts, up from 437 reactors and 393 million kilowatts in 2023 [3]. - Kazakhstan has officially designated the construction site for its first nuclear power plant in the Almaty region, marking a significant step in the country's nuclear energy development [4]. - Nuclear power is recognized for its clean, safe, and efficient characteristics, making it a crucial force in promoting energy transition and addressing global climate change [5]. Summary by Sections Global Nuclear Power Capacity - As of December 31, 2024, there will be 31 countries utilizing nuclear energy, with a total of 440 operational reactors and an installed capacity of about 399 million kilowatts, reflecting a slight increase from the previous year [3]. Kazakhstan's Nuclear Development - The decision to establish Kazakhstan's first nuclear power plant in the Almaty region is based on the country's legal framework for the peaceful use of atomic energy, indicating a commitment to developing its nuclear energy sector [4]. Nuclear Power's Role in Energy Transition - Nuclear power plants maintain an annual utilization rate of over 7000 hours, the highest among all energy sources, and do not emit harmful pollutants, positioning nuclear energy as a key player in the global shift towards greener energy solutions [5]. - The report highlights potential future applications of nuclear energy in desalination, hydrogen production, and medical protection, emphasizing its expanding role beyond electricity generation [5]. Investment Opportunities - The report suggests several companies to watch, including: 1. Jiadian Co., which leads in high-temperature gas-cooled reactor power equipment [5]. 2. Guoguang Electric, a key supplier for the ITER project [5]. 3. Lanshi Heavy Industry, covering the entire nuclear fuel cycle [5]. 4. Kexin Electromechanical, which has developed domestic alternatives for nuclear fuel transport [5]. 5. Haili Heavy Industry, servicing various reactor types [5]. 6. Jiangsu Shentong, securing over 90% of orders for nuclear-grade valves in new projects [5]. 7. Xianheng International, involved in the operation and maintenance of nuclear power [5].

行 业 研 究 华福证券 轨交设备Ⅱ 2025 年 03 月 01 日 苏州北站综合枢纽工程项目启动，广州 7.2 公里地铁线 路获批 投资要点： 苏州北站综合枢纽工程项目建设正式启动 行 业 定 期 报 告 近日苏州北站综合枢纽工程项目建设正式启动。苏州北站综合枢 纽工程位于江苏省苏州市相城区高铁新城核心区域，涵盖了苏州北站 站房工程及改扩建配套工程两大核心项目，计划将苏州北站打造成集 "站城融合、产城融合、环境融合、文旅融合"于一体的综合交通枢 纽。作为既有京沪高铁、在建通甬高铁的共建车站，改扩建后的苏州 北站将形成 10 台 24 线站场规模，并预留 2 台 4 线发展空间。 广州 7.2 公里地铁线路获批 近期，广州市规划和自然资源局天河区分局先后核发了地铁十三 号线二期车陂站、珠村站附属工程及棠下-车陂、车陂-珠村区间工程的 建设工程规划许可证。至此，该线路天河公园站至鱼珠站区间全段规 划获批，长约 7.2 公里，为该区段设备调试、开通运营等后续工作创造 了有利条件。地铁十三号线采用 8 节编组 A 型列车，线路近期建成通 车后，将成为天河区继十八号线、十一号线后的第三条 8 节编组地铁 线路，区内 ...

行 有色金属 2025 年 03 月 01 日 业 研 究 有色金属 宏观政策不确定性加大，给金价提供避险支撑 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：市场多空博弈加剧，黄金价格震荡偏弱运行。本周美联储短 期内降息预期不强，叠加俄乌停战预期，打压黄金价格走势。但特朗普关 税计划所带来的不确定性不断增加，抑制了风险偏好，仍给金价提供避险 支撑。短期来看，全球贸易战扩大的担忧加剧，市场对未来经济滞涨担忧 仍在，预计贵金属价格震荡为主；中长期角度来看，全球主要经济体货币 政策方向明确，东欧及朝鲜半岛等地缘冲突仍将凸显贵金属避险属性，中 国央行1月增持黄金，贵金属中长期配置价值不改。个股：黄金建议关注中 金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙 股份，其他关注银泰黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、 银泰黄金、盛达资源。 工业金属：基本面偏紧预期仍在演绎，价格易涨难跌。铜，供给端： 本周进口铜矿TC均价再度下探，当前为-12至-11美元/吨，智利本周出现大 面积缺电的情况，国有巨头Codelco四大主力矿山完全停摆。需求端，精铜 杆厂陆续复工但终端需求恢复缓慢抑制提货节奏。全球 ...