证券研究报告|行业专题报告 纺织服饰 行业评级 强于大市（维持评级） 2025年03月05日 复盘Nike DTC，看各类服饰品牌渠道变迁方向 证券分析师： 谢丽媛 执业证书编号：S0210524040004 李施璇 执业证书编号：S0210524100001 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 摘要 DTC，即为品牌绕开第三方批发商、零售商或其他中间商，直接面向消费者推出商品或服务的新的商业模式。其主要优势在于成本、渠道、数据 库和时间效率；但与此同时，DTC模式也会导致初期投入高、营销成本高、物流与供应链管理难度加大。通过复盘Nike DTC改革期间的表现，我 们发现，DTC模式成效的分析框架可从成本管理、运营效率、产品研发、规模扩张四个维度进行分析 透过Nike看海外运动DTC进程，我们发现部分品牌从2019年左右将DTC作为战略重点，并通过弱化线下经销商+强化线上APP及线上线下全域零 售的方式（Nike、Adidas）；或品牌成立时间短，在发展早起就引入DTC概念，因此DTC水平较高且发展起来阻力较小（Lululemon2013年引 入DTC概念）。对于这些品牌而言，当前DTC水平较高 ...

宏 观 经济增长目标延续：GDP 增长目标连续三年设定为 5%左右，体 现政策连贯性，但实现难度逐年上升（基数效应、内外需压力）。2025 年更强调"以进促稳"，通过新质生产力、消费提振等结构性改革支 撑增长。CPI 涨幅目标下调至 2%（2023-2024 年为 3%），反映对物价 的关注，需依赖扩内需政策改善供需关系。 点 评 财政政策超预期发力：赤字率从 2024 年的 3%升至 4%，叠加超长 期特别国债（1.3 万亿）和地方专项债（4.4 万亿），全年新增政府债 务规模达 11.86 万亿（+2.9 万亿），体现中央加杠杆稳增长决心，对冲 地方化债压力。地方专项债增至 4.4 万亿元，重点投向基建、存量商品 房收购、化债等领域，显示"稳投资"仍是核心抓手。超长期特别国 债延续 2024 年方向，支持"两重"建设（重大战略项目、重点安全领 域），但新增 5000 亿元用于国有银行资本补充，旨在防范金融风险， 增强信贷投放能力。 2025 年 03 月 05 日 宏 观 研 究 新质生产力驱动结构性突围——2025 年政府工 作报告学习体会 投资要点： 政策基调：更积极的总量扩张与结构性优化并重 货币政 ...

华福证券 金属制品 2025 年 03 月 05 日 公 司 研 究 公 五洲新春（603667.SH） 全球精密制造领域技术领先者，拓展机器人和新 能源市场 投资要点： 五洲新春：全球精密制造领域技术领先者 司 首 次 覆 盖 深耕 25 年，公司发展为全球精密制造领域技术领先者，主要产品 包括轴承产品、新能源汽车零部件、热管理系统零部件、丝杠组件及 零部件。公司经营稳健，收入规模与利润规模稳定增长。2017-2023 年， 公司营业收入从 11.46 亿元提升至 31.06 亿元，复合增长率 18.08%； 2017-2023 年，公司归母净利润从 0.99 亿元提升至 1.38 亿元，复合增 长率为 5.76%。分下游行业来看，轴承及配件行业为第一大收入来源。 2023 年公司轴承及配件行业、热管理系统零部件行业、汽车配件行业 分别实现收入 17.89、8.27、4.30 亿元，占比分别为 57.58%、26.63%、 13.83%。 布局机器人产业链，积极拥抱新趋势 轴承作为机器人减速器核心零部件之一，逐步被市场重视。下游 客户对机器人轴承提出较高的性能要求：高运动精度、高可靠性、高 刚性、长寿命、较 ...

电子 2025 年 03 月 05 日 行 业 研 究 电子 吉利接棒推动平权智驾，降价增配加速智驾下沉 投资要点： 继比亚迪后，吉利发布智能化战略继续推进高阶智驾下沉方案。 智能驾驶渗透下沉不及预期；下游终端出货不及预期；市场竞争 加剧风险；地缘政治风险；行业景气不及预期。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 行 业 动 态 跟 踪 2 月初，比亚迪高阶智驾系统"天神之眼"发布，其全系车型将搭 载天神之眼高阶智驾，首次实现把智驾系统下沉至 10 万元以下车型。 3 月 3 日，吉利正式发布"千里浩瀚"安全高阶智能驾驶系统，这是未 来吉利体系下所有产品的统一智驾解决方案。吉利跟进比亚迪的智驾 战略，也将从 7 万不到的吉利星愿到 40 多万的翼真 L380 全系标配高 速 NOA 和自动泊车 APA，并从 2025 年 3 月正式大规模推送车位到车 位领航辅助，为抢占新时代高阶智驾市场绘制蓝图，全民智驾时代加 速到来。 五大层级智驾方案覆盖全系车型，100~1000Tops 算力支持。 本次吉利千里浩瀚规划了 H1、H3、H5、H7、H9 共 5 大层级智驾 方案，五套方案覆盖了吉利集团各品牌全系不 ...

Table_First|Table_Summary 华福证券 本周五（均采取当地时间），纳指回升1.63%、恒生回落3.28%、沪 指调整1.98%，市场部分结算中国科技获利并观望后续会议进展有 关。德国DAX指数本周再升1.18%，一方面反映市场对美股科技股泡 沫破裂有所预期，将目光投向其他市场，另一方面，投资者亦在押注 保守派联盟党与社民党有望达成共识，以政府支出重振经济。 ➢ 大宗：本周主要商品均走弱，黄金止涨转跌、比特币延续下行，仅纯 碱指数低位回升。 华福证券 黄金未能破3000美元，本周下落3.39%，比特币延续跌势，本周下落 12.86%，全球避险情绪可能阶段性下降，资金重新进入债券、权 益、货币市场。 ➢ 外汇：本周日元、美元均走强，或分别受加息预期与关税政策加码影 响。 固收定期研究 2025 年 3 月 4 日 关税进程再起，黄金涨势回落 ——海外宏观周报 ➢ 利率：美债长端利率"闻风而动"压降明显，日债维持稳定，俄乌、 关税问题引发担忧，德债全曲线下降。 本周美国国债10年期下降18bp、5年期下降23bp，主要与贝森特发言 市场反馈有关，美东时间周二2月25日，美国财长贝森特表示，随着 ...

公 华福证券 其他家居用品 2025 年 03 月 03 日 司 研 究 哈尔斯（002615.SZ） 客户合作多点开花，海外产能有望扩大订单优势 投资要点： | 报 | 财务数据和估值 | 2022A | 2023A | 2024E 2025E | 2026E | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 营业收入（百万元） | 2,428 | 2,407 | 3,237 | 3,972 | 4,733 | | 告 | 增长率 | 2% | -1% | 34% | 23% | 19% | | | 净利润（百万元） | 206 | 250 | 306 | 366 | 433 | | | 增长率 | 52% | 21% | 23% | 20% | 18% | | | EPS（元/股） | 0.44 | 0.54 | 0.66 | 0.79 | 0.93 | | | 市盈率（P/E） | 18.8 | 15.5 | 12.6 | 10.6 | 8.9 | | | 市净率（P/B） | 2.8 | 2.6 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | 数据来源：公 ...

策 华福证券 2025 年 03 月 03 日 略 研 究 消费与医疗周报——中国药械企业的全球化进阶 之路 投资要点： 近期观点 1、医药指数本周关注的 6 个子行业全部录得负收益，表现不佳。 策 略 定 期 报 告 2、根据罗兰贝格《中国行业趋势 2025 报告》，中国药械产业加 速全球化，2024 年上半年出口逆势增长，西药及器械出口双位数攀升。 面对国际壁垒，头部企业以并购整合渠道资源、精准匹配目标市场、 突破关键采购节点等策略破局。2025 年政策深化监管改革，推动产业 从规模扩张转向高质量发展，以创新路径提升国际竞争力。 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn 相关报告 1、银发经济再就业市场投资机会梳理 —— 2025.02.28 2、糖尿病给药方式回顾系列（1）——2025.02.24 3、消费与医疗周报——中国医疗通胀情况跟踪— | 图表 | 1： | 医药板块申万二级行业本周涨跌幅情况 4 | | --- | --- | --- | | 图表 | 2： | 医药板块申万二级行业本周收盘时估值水平（PE-TTM） 4 | | 图表 | ...

工程机械 2025 年 03 月 03 日 行 业 研 工程机械 究 CMI 指数延续扩张态势，国内工程机械市场进入 提速升温节奏 投资要点： CMI 指数延续扩张态势，1 月工程机械销量维持正增长。 行 业 动 态 跟 踪 1）CMI 指数：2025 年 2 月份中国工程机械市场指数即 CMI 为 106.68，同比增长 13.53%，环比增长 5.44%。表明 2 月之后，特别是 在 2 月 10 日之后，国内大多数市场在春节假期之后，项目开工情况逐 步好转，逐步升温的施工需求带来整体设备开工率和开工小时数的迅 速升温，市场逐步开始进入超预期反弹阶段。2）央视财经挖掘机指数： 1 月份，虽然受春节节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，全国 各项基建项目逐渐放缓，但受冰雪经济和外贸交易带动，多地和多类 机械设备开工率上涨。3）销量：2025 年 1 月销售各类挖掘机 12512 台，同比增长 1.1%。其中国内销量 5405 台，同比下降 0.3%；出口量 7107 台，同比增长 2.19%。装载机 7920 台，同比增长 1.51%。其中国 内销量 3706 台，同比下降 1.01%；出口量 4214 ...

行 建筑材料 2025 年 03 月 03 日 业 研 究 建筑材料 再次强调重视两会行情，推荐建材配置机会 投资要点： 本周观点 行 业 定 期 报 告 住建部表示扩大城中村改造政策支持范围，从原有的 35 个城区常住人 口在 300 万以上的大城市扩大到了地级及以上城市，征收补偿一定要安置 到位；天津调整公积金贷款政策，降低第二套住房首付比例至 20%；佛山 实施商转公新政，降低购房者贷款成本；厦门房票新政实施 4 个月以来撬 动购房金额 100.3 亿元；大连发布公积金贷款新政，首套及二套房最低首 付降至 20%；四川眉山公积金购房新政落地，调整为即取即付等；哈尔滨 市拟于近期调整二套房住房公积金贷款最低首付款比例；安徽省铜陵市调 整购房补贴政策；洛阳配售型保障性住房实行封闭管理，禁止变更为商品 房。短期来看：1）稳增长压力下，3 月两会、4 月政治局会议预计再次迎 来地产政策窗口期；2）万科风险逐步释缓，地产信用底部修复利好建材板 块。中长期来看：1）欧美降息通道已经打开，我国的货币&财政政策空间 有望同步打开； 2）24 年 9 月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌 回稳，之后存量房贷利率下调、 ...