行 业 研 华福证券 汽车 2025 年 01 月 05 日 究 行 业 定 期 报 告 周观点（1230-0103）：短期不确定较多，整车布 局机会有望加快到来 投资要点： 证 券 研 究 报 告 对于整车，仍然是板块投资重心，尤其是自主豪华品牌，受益 BBA 全面开 始走向衰退的β，鸿蒙智行、理想、小米、极氪、坦克等有品牌势能的企 业建议重点关注。建议关注吉利汽车+赛力斯+理想汽车+比亚迪+长城汽车 （港股），基本面均较好，重心是交易节奏的把握。①吉利汽车：通过资 源共享和规模化来推动降本，无图城市 NZP 开始推送，2025 年推近 10 款 新车，新能源板块有望全面盈利。②赛力斯：主业稳健，目标三年内实现 百万量级销售，明年新车上市贡献增量，同时机器人方面存在催化。③理 想汽车：转型人工智能企业，智驾迭代加快，静待明年纯电车型发布。④ 比亚迪：市占率持续提升，高端车型将陆续上市，新一代刀片电池预计明 年发布，公司有望持续保持竞争力。⑤小米集团：人车家全生态布局，YU7 已开始路试，将在明年 6-7 月上市，催化临近，小米汽车工厂将持续提产， 加快交付。⑥长城汽车（港股）：收入和利润结构有望持续改善，2 ...

Investment Rating - The industry rating is "Outperform the Market" [7] Core Insights - The continuation of local vehicle trade-in subsidy policies in 2025 is expected to boost consumer confidence and stabilize the automotive market, aiding in maintaining growth in annual sales [4][15] - Over 30 automotive companies have introduced promotional offers to attract consumers during the policy transition period, which may lead to increased sales [4][15] - The automotive sector has underperformed compared to the broader market, with a decline of 7.4% in the automotive sector from December 30, 2024, to January 3, 2025, compared to a 5.2% decline in the CSI 300 index [16][21] Summary by Sections 1. Weekly Topic: Continuation of Local Trade-in Subsidy Policies - The State Council confirmed the continuation of trade-in activities in 2025, with specific policies to be announced soon [3][14] - Local governments, including Beijing, have announced the continuation of trade-in subsidies, with details pending [3][14] 2. Market Performance 2.1 Sector Performance - The automotive sector declined by 7.4% from December 30, 2024, to January 3, 2025, underperforming the CSI 300 index by 2.2 percentage points [16] - Year-to-date, the automotive sector has decreased by 5.5%, ranking 23rd among 31 sectors [16] 2.2 Stock Performance - Top five gainers include Shanzi Co., Construction Industry, Chuanhuan Technology, Hunan Tianyan, and Chengfei Integration [30] - Bottom five losers include Wanfeng Aowei, Kabeiyi, Jinlong Automobile, Tianqimo, and Zhongma Transmission [30] 3. Key Industry Data 3.1 Weekly Data from the Passenger Car Association - From December 1 to 22, 2024, retail sales of passenger cars reached 1.692 million units, a year-on-year increase of 25% [33] - New energy passenger car retail sales during the same period were 817,000 units, up 60% year-on-year [33] 3.2 Automotive Sales Data - In November, total automotive sales reached 3.316 million units, with a year-on-year increase of 11.7% [35] - From January to November, total automotive sales were 27.94 million units, a 3.7% increase year-on-year [35] 4. Industry News - The China Electric Vehicle Hundred People’s Association predicts that new energy vehicle sales will reach approximately 16.5 million units in 2025, with a growth rate close to 30% [56] - The Beijing Autonomous Driving Vehicle Regulations were passed and will take effect on April 1, 2025 [56]

行 业 华福证券 钢铁 2025 年 01 月 05 日 研 究 钢铁 钢铁行业周报（12.30-1.3）加力扩围实施"两新" 多家钢厂密集披露冬储政策 投资要点： 本周钢材市场回顾 行 业 定 期 报 告 本周黑色系市场走势冲高回落，淡季基本面走弱，原料端矛盾累积拖累钢 价，产业端出现补库信号，但冬储情绪仍然不高。1）开工冶炼方面：本周样 本钢厂高炉和电炉开工率继续下降，日均铁水产量降至 225.2 万吨，周环比 -2.67 万吨。2）成材产消方面：本周五大品种钢材产量 829.6 万吨，周环比 -1.64%/同比-5.34%，其中螺纹和热轧产量均有下降；钢材消费量 823.3 万吨， 周环比-3.43%/同比-3.21%，其中螺纹消费下滑幅度达到 10.16%。3）钢材库存 方面：五大品种钢材库存下降至 1,115.7 吨，周环比+0.57%/同比-18.21%，五 大品种钢材库存触底回升，钢厂库存小幅下降，社库补库开启。 上下游产业链情况 1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运 2,938 万吨，周环比+18.5%；铁 矿石到港量 2,505 万吨，周环比+17.2%。本周日均疏港量 318 万吨，周环比 ...

电子 2025 年 01 月 05 日 行 业 研 究 电子 重视 HBM 扩产带动产业链机遇，关注 CES 大会 -半导体周跟踪 投资要点： 行 业 定 期 报 告 本周 A 股半导体高位回落，费城半导体指数走强。（1）全行业指数： 本周（1230-0103）申万半导体指数大跌 10.63%，费城半导体指数逆转颓势， 上涨 2.73%。本周（1230-0103）半导体成交额占 A 股整体成交额比重为 5%， 绝对值和占比均较上周下跌较大。（2）细分板块：与全行业指数趋势相仿， 本周各细分板块股价均大幅下跌，设备、材料、封测、数字芯片、模拟芯 片分别-9.37%/-10.17%/-12.84%/-10.75%/-12.62%。本周收盘 A 股半导体材 料、设备、封测、设计板块对应 25 年 PE 下降严重，分别降至 42、56、30、 63 倍。 CES 大会开幕在即，除了 AI 眼镜竞技外，英伟达 RTX 50 系列值得 一观。一年一度的科技春晚 CES 即将在 2025 年 1 月 7 日—10 日于美国拉 斯维加斯拉开帷幕。各家 PC、汽车头部厂商蓄势待发，AI 眼镜更是百花 齐放，成为本次 CES 大 ...

行 业 华福证券 煤炭 2025 年 01 月 05 日 研 究 煤炭 年底供给减少&供暖需求改善，煤价开启反弹 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 1 月 3 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 767 元/吨， 周环比+9 元/吨（+1.2%），企稳反弹开启。产地价格大涨，晋陕蒙三 省煤矿开工率为 82.1%，周环比-1.2pct。本周电厂日耗小涨，电厂、港 口库存小跌，煤企库存微涨；非电方面，甲醇、尿素开工率小涨，仍 处于历史同期偏高水平，截至 1 月 2 日，甲醇开工率为 86.4%，周环 比+1.4pct，年同比+5.1pct；截至 1 月 1 日，尿素开工率为 79.0%，周 环比+1.3pct，年同比+5.9pct。 焦煤 截至 1 月 3 日，京唐港主焦煤库提价 1520 元/吨，环比持平，产地 价格小跌。当前处开工淡季，铁水产量环比小跌，样本钢厂煤焦库存 微涨，随着一揽子政策陆续落地，焦煤价格无需悲观。本周焦炭价格 小跌、螺纹钢价格持平，截至 1 月 3 日，山西临汾一级冶金焦出厂价 1650 元/吨，环比持平，螺纹钢现货价格 3350 元，环比持平，焦炭第 五 ...

投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：美12月如期降息25BP，但点阵图中值显示降息有放缓趋势。 美联储12月如期降息25BP，但12月点阵图中值显示，美联储预期2025年将 降息两次，每次25个基点，打压周内贵金属价格出现回调。短期来看，特 朗普交易仍未完全消退，市场对未来经济滞涨担忧仍在，预计贵金属价格 震荡为主；中长期角度来看，全球主要经济体货币政策方向明确，东欧及 朝鲜半岛等地缘冲突仍将凸显贵金属避险属性，中国央行11月增持黄金， 贵金属中长期配置价值不改。个股：黄金建议关注中金黄金、紫金矿业、 山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰 黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资 源。 证 券 研 究 工业金属：继国内铜库存两周连增之后有望出现反转，宏观面或将继 续压制铜价。铜，供给端，本周进口铜矿TC均价下跌至7美元/吨，据百川 盈孚，24和25年全球铜精矿供需缺口或分别为21.2和82.2万金属吨。巨龙 铜矿新增二期20万吨/日（一期15万吨/日）扩建工程加紧建设，力争2025 年底投产。需求端，整体来看，当前需求虽表现尚可，且年前被压制的需 求 ...

行 华福证券 公用事业 2025 年 01 月 05 日 业 研 究 公用事业 周报（12.30-1.3）：绿证、绿电、绿氢，十五五 双碳谋新篇 投资要点： 行情回顾：12 月 30 日-1 月 3 日，电力、环保、燃气、水务板块分别下跌 5.15%、 7.56%、2.51%、6.02%，同期沪深 300 指数下跌 5.17%。 行 业 定 期 报 告 对已建档立卡的集中可再生能源，基本完成 22 年中至今电量绿证核发全覆 盖：2024 年上半年，国家能源局核发绿证 4.86 亿个，同比增长 13 倍。截至 2024 年 11 月，全国累计核发绿证 47.56 亿个。自 2024 年 6 月 30 日正式启用国家绿证 核发交易系统以后，绿证核发数量增势迅猛。2024 年 10-11 月绿证核发数维持在 12 亿个左右，对应 1.2 万亿千瓦时的可再生能源电量，高位运行。7-11 月（5 个月） 核发的绿证数量累计约 40.50 亿个，是上半年（6 个月）核发绿证数的 8.33 倍。《国 家能源局综合司关于进一步做好可再生能源发电项目建档立卡有关工作的通知》提 出，切实把建档立卡工作抓细抓实抓到位，对已并网的项 ...

行 华福证券 医药生物 2025 年 01 月 05 日 业 研 究 医药生物 重视第四代基因测序，应用端正加速发展 投资要点： 行 业 定 行情回顾：本周（2024 年 12 月 30 日- 2025 年 1 月 3 日）中信医药指数下 跌 5.6%，跑输沪深 300 指数 0.4 pct，在中信一级行业分类中排名第 11 位；2024 年初至今中信医药生物板块指数下跌 15.7%，跑输沪深 300 指数 25.7 pct，在 中信行业分类中排名第 29 位。本周涨幅前五的个股为 ST 交昂（+46.4%）、 奥翔药业（+15.5%）、鲁抗医药（+13.9%）、广济药业（+13.6%）、普利制 药（+12.4%）。 期 报 告 第四代基因测序优势显著，赋能基因合成应用端加速发展：基因测序 下游应用持续拓宽，2030 年市场规模有望超千亿级别。1）仪器层面，基 因检测仪器经过四代更新迭代，通量、灵敏度、成本持续优化，以 Oxford Nanopore 为代表的纳米孔测序（第四代基因测序技术）成本优势显著，准 确率已提高至 99%以上。国产龙头华大智造纳米孔测序仪器也于 24 年 9 月上市，在成本及速度优势加 ...

投资要点： 集大原高铁开通运营，设计时速 250 公里 行 业 定 期 报 告 2024 年 12 月 31 日，连通内蒙古自治区和山西省的集宁经大同至 原平高铁开通运营，乌兰察布至大同南站最快 40 分钟可达，呼和浩特 东至太原南站最快 3 小时 12 分钟可达，晋蒙两省区间新增一条高铁大 通道。集大原高铁起自北京至包头高铁乌兰察布站，经山西省大同市、 朔州市、忻州市，接入大同至西安高铁原平西站，线路全长 309 公里， 设计时速 250 公里。 行 华福证券 轨交设备Ⅱ 2025 年 01 月 05 日 业 研 究 轨交设备Ⅱ 集大原高铁开通运营，国铁集团在京召开会议 究 3）时代电气：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多 年领跑国内市场； 报 告 4）思维列控：专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业， 已成为我国高铁综合监测领域的核心供应商； 5）神州高铁：我国轨道交通智能运营检修装备领先企业，下游客 户基本覆盖国铁、城轨、货运专用铁路线、主机厂等客户群体； 中国国家铁路集团有限公司工作会议在京召开 2025 年 1 月 2 日，中国国家铁路集团有限公司工作会议在北京召 开。会议提出，202 ...