请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 联想集团（00992.HK） 优于大市 AI PC 渗透率加速提升，AI 驱动业绩增长 智能设备、基础设施方案业务集团表现亮眼，AI 驱动业绩增长。FY1H2025 公司实现营收332.97 亿美元，同比+22%；实现净利润6.02 亿美元，同比+41%。 分季度看，FY2Q2025 实现营收 178.50 亿美元，同比+24%、环比+16%；实现 净利润 3.59 亿美元，同比+44%、环比+47%。其中，智能设备业务集团、基 础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入 249.36、64.65、40.50 亿美元，分别同比+15%、+65%、+12%。其中，智能设备业务集团业绩表现出 色，主要受益于：1）海外智能手机市场拓展顺利；2）高价值 PC 出货量占 比提升；基础设施方案业务集团受 AI 服务器需求拉动，业绩同比高增。 毛利率、期间费用率环比下滑，净利率环比提升。FY2Q2025 公司毛利率为 15.7%，环比下滑 0.9 个 pct，主要由于：1）产品结构改变，FY2Q2025 智能 手机业务占比提升，手机业务毛利率较低，导致智能设备业务集团毛利 ...

证券研究报告 | 2024年12月02日 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 5,242 6,337 7,677 9,315 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 中科创达（300496.SZ） 优于大市 滴水 OS 生态持续完善，端侧智能布局有望长期受益 业务模式协同发展，商业模式向定制化产品化转型。公司是全球领先的全栈 式智能操作系统及端侧智能产品和技术提供商，深耕智能操作系统领域 16 年。三大核心业务：智能软件、智能汽车以及智能物联网协同发展并驾齐驱， 2023 年，智能软件、智能汽车 、智能物联网业务分别实现营收 14.16/23.37/14.89 亿元。公司设立了"IP+服务+解决方案"的三位一体的全 栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案、以及依托软件 为核心的软硬一体产品销售的商业模式。 构建网状生态系统，深耕公司计算架构。公司始终坚持"技术为本，生态为 王，坚定全球化"的核心战略。聚焦自身生态，强化软硬一体能力，形成了 从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。深耕"芯 片+操作系统 ...

证券研究报告 | 2024年12月02日 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 5,242 6,337 7,677 9,315 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 中科创达（300496.SZ） 优于大市 滴水 OS 生态持续完善，端侧智能布局有望长期受益 业务模式协同发展，商业模式向定制化产品化转型。公司是全球领先的全栈 式智能操作系统及端侧智能产品和技术提供商，深耕智能操作系统领域 16 年。三大核心业务：智能软件、智能汽车以及智能物联网协同发展并驾齐驱， 2023 年，智能软件、智能汽车 、智能物联网业务分别实现营收 14.16/23.37/14.89 亿元。公司设立了"IP+服务+解决方案"的三位一体的全 栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案、以及依托软件 为核心的软硬一体产品销售的商业模式。 构建网状生态系统，深耕公司计算架构。公司始终坚持"技术为本，生态为 王，坚定全球化"的核心战略。聚焦自身生态，强化软硬一体能力，形成了 从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。深耕"芯 片+操作系统 ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 联想集团（00992.HK） 优于大市 AI PC 渗透率加速提升，AI 驱动业绩增长 智能设备、基础设施方案业务集团表现亮眼，AI 驱动业绩增长。FY1H2025 公司实现营收332.97 亿美元，同比+22%；实现净利润6.02 亿美元，同比+41%。 分季度看，FY2Q2025 实现营收 178.50 亿美元，同比+24%、环比+16%；实现 净利润 3.59 亿美元，同比+44%、环比+47%。其中，智能设备业务集团、基 础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入 249.36、64.65、40.50 亿美元，分别同比+15%、+65%、+12%。其中，智能设备业务集团业绩表现出 色，主要受益于：1）海外智能手机市场拓展顺利；2）高价值 PC 出货量占 比提升；基础设施方案业务集团受 AI 服务器需求拉动，业绩同比高增。 毛利率、期间费用率环比下滑，净利率环比提升。FY2Q2025 公司毛利率为 15.7%，环比下滑 0.9 个 pct，主要由于：1）产品结构改变，FY2Q2025 智能 手机业务占比提升，手机业务毛利率较低，导致智能设备业务集团毛利 ...

证券研究报告 | 2024年12月1日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|------------------------|------------|-------|------------------------|-------| | | | | | | | | | 价值投资新范式 | | ( | 五 ) | | | | 市值管理核心工具箱全解 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 策略研究 | · 专题报告 | | | | | 证券分析师：陈凯畅 | | | | 证券分析师：王开 | | | 021-60375429 | | | | 021-60933132 | | | chenkaichang@guosen.com.cn | | | | wangkai8@guosen.com.cn | | | S0980523090002 | | | | S0980521030001 | | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 • 市值管理开启新篇章：2 ...

证券研究报告 | 2024年12月02日 社会服务行业双周报（第 95 期） 优于大市 出入境政策持续优化，降温带热冰雪游及火锅消费 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌 2.03%，跑输大盘 0.71pct 报告期 内（11 月 18 日-12 月 1 日），国信社服板块涨幅居前的股票为大连圣亚 （20.64%）、全聚德（14.61）、同程旅行（12.44%）、ST 凯撒（10.30%）、 同庆楼（9.22%）、长白山、携程集团-S、国旅联合、桂林旅游、希望教育。 国信社服板块跌幅居前的股票为新高教集团（-48.30%）、豆神教育 （-24.15%）、呷哺呷哺（-15.84%）、华住集团-S（-11.37%）、兰生股份 （-9.67%）、中教控股、科德教育、科锐国际、学大教育、粉笔。 行业新闻：中国新增对日本等九国免签，免签国家范围扩大至 38 个。美国 将"赴华旅行提醒"由三级降为二级，有好两国人员正常往来。广东深圳实 施赴港旅游"一签多行"，珠海实施赴澳旅游"一周一行"，在横琴粤澳深 度合作区实施赴澳旅游"一签多行"。雪季冰雪游热度持续攀升，"顶流" 哈尔滨住宿预订单量同比增长 73%。北京 10 月餐 ...

绿色甲醇发展前景分析 优于大市 交通领域主流替代燃料，融合绿氢发展前景广阔 基于可再生能源所制备的绿色甲醇是理想的替代燃料。甲醇是一种重要的大 宗基础化工产品，全球每年消费量达到 1.26 亿吨，行业产值超过 3000 亿元， 近年来甲醇在替代燃料领域应用也日益增加。传统甲醇以煤炭或者天然气等 化石能源为主要原料，碳排放量较高，尤其是我国甲醇生产以煤制甲醇为主。 随着全球推行远期净零排放政策，甲醇行业面临重大转型。基于可再生能源 制备的绿色甲醇产业开始加速发展。绿色甲醇是指基于可再生能源如生物 质、捕获的二氧化碳和绿氢生产的甲醇，其全生命周期可实现近零排放，环 境效益显著。 绿色甲醇技术路线丰富，降本空间较大。绿色甲醇技术路线包括电制甲醇、 生物质气化制甲醇、生物质耦合绿氢制甲醇等，其中电制甲醇有望成为未来 主流技术路线。电制甲醇路线基于绿氢和捕获的二氧化碳生产甲醇，目前成 本超过 4500 元/吨，该技术路线所需要的绿氢和二氧化碳均可轻易实现大规 模供应，未来有希望下降 40%以上，届时将具备大规模替代当前传统甲醇市 场的可能性。远期假设我国甲醇消费全部甲醇电制供应，对应绿氢需求量 为 2100 万吨左右， ...

绿色甲醇发展前景分析 优于大市 交通领域主流替代燃料，融合绿氢发展前景广阔 基于可再生能源所制备的绿色甲醇是理想的替代燃料。甲醇是一种重要的大 宗基础化工产品，全球每年消费量达到 1.26 亿吨，行业产值超过 3000 亿元， 近年来甲醇在替代燃料领域应用也日益增加。传统甲醇以煤炭或者天然气等 化石能源为主要原料，碳排放量较高，尤其是我国甲醇生产以煤制甲醇为主。 随着全球推行远期净零排放政策，甲醇行业面临重大转型。基于可再生能源 制备的绿色甲醇产业开始加速发展。绿色甲醇是指基于可再生能源如生物 质、捕获的二氧化碳和绿氢生产的甲醇，其全生命周期可实现近零排放，环 境效益显著。 绿色甲醇技术路线丰富，降本空间较大。绿色甲醇技术路线包括电制甲醇、 生物质气化制甲醇、生物质耦合绿氢制甲醇等，其中电制甲醇有望成为未来 主流技术路线。电制甲醇路线基于绿氢和捕获的二氧化碳生产甲醇，目前成 本超过 4500 元/吨，该技术路线所需要的绿氢和二氧化碳均可轻易实现大规 模供应，未来有希望下降 40%以上，届时将具备大规模替代当前传统甲醇市 场的可能性。远期假设我国甲醇消费全部甲醇电制供应，对应绿氢需求量 为 2100 万吨左右， ...

证券研究报告 | 2024年12月01日 波司登（03998.HK） 优于大市 上半财年净利润增长 23%，品牌羽绒服主业表现亮眼 上半财年公司收入增长 18%，品牌羽绒服主业收入增长 23%。公司是国内羽 绒服龙头品牌集团。截至 9/30 的上半财年收入增长 17.8%至 88.0 亿元， 净利润增长 23.0%至 11.3 亿元，品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服 装收入分别同比变动+23%/+13%/-22%/+21%至 61/23/3/1 亿元。 集团毛利率基本稳定，同比小幅下降 0.1 百分点至 49.9%，其中品牌羽 绒服/贴牌加工毛利率分别同比变动-0.1/-0.3 百分点至 61.1%/20.1%， 品牌羽绒服业务毛利率小幅下降主要由于销售结构变化，性价比羽绒服 雪中飞同比增速达到 47%占比提升，拉低了整体毛利率，细分品牌看， 波司登/雪中飞均实现毛利率同比增长 0.9/6.0 百分点。得益于公司有 效的费用管控，销售费用率同比下降 1.4 百分点；管理费用率同比增加 0.9 百分点，主要由于授予员工的期权费用摊销增加。经营利润率提升 0.2 百分点至 16.7%，归母净利率同比增加 0. ...

美团-W（03690.HK） 优于大市 核心本地业务稳健增长，关注出海业务发展 营收增长 22%，调整后利润率同比提升 7pct。本季度美团实现营业收入 936 亿元，同比增长 22%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营 销服务收入分别同比增长+21%/+25%/+18%。本季度美团实现调整后净利润 128 亿元，同比增长 124%；调整后净利润率 14%，同比提升 7pct。其中，毛 利率同比提升约 4pct，得益于成本效率提升；研发费率同比下降 1.3pct， 反映经营杠杆作用下人效比提升，销售费率同比下降 3pct 至 19%，主要由于 营销效率提升，管理费率基本与去年同期持平。 即时配送总单量同比增长 15%，外卖闪购单均盈利持续优化。我们测算，本 季度公司餐饮外卖订单量同比提升 12%，受益于高粘性用户下单频次稳 步增长以及拼好饭快速起量。广告收入提升以及单均配送成本下降带动 餐饮外卖 UE 提升。闪购订单量同比增长 36%，经营利润连续三个季度转 正受益于货币化率的提升和规模效应。根据业绩会，公司将提供补贴以 支持商家的进一步发展和业务创新，初步总金额为 10 亿元人民币。 到店酒旅 ...