证券研究报告 | 2025年06月05日 油气行业 2025 年 5 月月报 优于大市 OPEC+7 月延续增产，受地缘局势及关税政策影响油价波动 5 月油价回顾： 2025 年 5 月布伦特原油期货均价为 64.0 美元/桶，环比下跌 2.5 美元/ 桶，月末收于 63.9 美元/桶；WTI 原油期货均价 61.3 美元/桶，环比下 跌 1.5 美元/桶，月末收于 60.8 美元/桶。5 月上旬，"对等关税"政策 引发经济衰退及能源需求担忧，OPEC+宣布将在 6 月再次加速增产 41.1 万桶/天，国际油价大幅下跌；5 月中上旬，英美关税贸易协议达成一致， 中美大幅下调双边关税，加之中东地区地缘局势紧张支撑，国际油价宽 幅上行；5 月中下旬，美伊谈判前景不明朗，OPEC+讨论 7 月继续增产， 并可能进一步加快石油增产步伐，国际油价震荡下跌。6 月初，乌克兰 无人机袭击多个俄罗斯军用机场、以色列就打击伊朗核设施进行准备， 原油价格大幅上涨。 油价观点判断： 供给端 OPEC+宣布 7 月份延续增产 41.1 万桶/天：2024 年 12 月第 38 届 OPEC+召开部长级会议，决定将 200 万桶/日集 ...

证券研究报告 | 2025年06月05日 禾赛科技（HSAI.O） 优于大市 一季度收入同比增长 46%，激光雷达新产品、新客户持续突破 2025Q1 公司实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 46%。2025Q1，公司实 现收入为 5.25 亿元，同比增长 46.3%，环比减少 27.0%，净利润为-0.18 亿元（2024Q1 为-1.07 亿元，2024Q4 为 1.47 亿元），调整后净利润（即 加回股权激励费用后的净利润）为 860 万元（2024Q1 为-6910 万元， 2024Q4 为 1.7 亿元）。分业务来看，1）2025 Q1，公司产品收入为 5.1 亿元，同比增长 44.7%，环比减少 27.2%，同比增长主要由于中国需求 旺盛导致 ADAS 激光雷达产品销售收入增加；2）2025Q1，公司服务收 入为 1460 万元，同比增长 139.3%，环比减少 19.8%，同比增长主要系 非经常性工程服务收入的增加所致。 2025Q1，公司毛利率同环比双升，费用率下降。2025Q1，禾赛科技的毛 利率/净利率分别为 41.7%/-3.3%，分别同比变动+3.0/+26.4pct，分别 环比变 ...

核心观点 固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第 22 周（5/26-6/1）1816 亿，第 23 周 （6/2-6/8）2140 亿。截至第 22 周（5/26-6/1）广义赤字累计 4.7 万亿， 进度 39.3%。 证券研究报告 | 2025年06月05日 政府债务周度观察 本周特别国债发行 1760 亿 新增专项债第 22 周（5/26-6/1）1560 亿，第 23 周（6/2-6/8）73 亿。 截至第 22 周（5/26-6/1）累计 1.6 万亿，进度 37.1%。特殊新增专项债 已发行 2439 亿，土地储备专项债已发行 1083 亿。 政府债净融资第 22 周（5/26-6/1）1374 亿，第 23 周（6/2-6/8）2485 亿。截至第 22 周（5/26-6/1）累计 6.3 万亿，超出去年同期 3.6 万亿。 国债第 22 周（5/26-6/1）净融资 0 亿，第 23 周（6/2-6/8）1980 亿。 截至第 22 周（5/26-6/1）累计 2.7 万亿，进度 40.2%。其中特别国债 1760 亿，包括 1050 亿的注资特别国债和 710 亿的 30 年期超长期特 ...

证券研究报告 | 2025年06月05日 人形机器人行业周报（第十七期） 优于大市 宇树拟发布新版本机器人，RoboX 产业进展提速 市场表现：本周（5.26-5.30）我们构建的国信人形机器人指数下跌 3.88%，弱于沪深 300 指数 2.79pct，弱于上证综合指数 3.85pct，年初 至今上涨 8.4%。拓普集团下跌 3.95%，三花智控下跌 4.58%，中鼎股份 下跌 5.6%，银轮股份下跌 5.07%，北特科技上涨 2.99%，双林股份下跌 8.67%，贝斯特下跌 5.62%，浙江荣泰下跌 7.73%，祥鑫科技下跌 6.27%， 双环传动下跌 3.78%，斯菱股份上涨 9.42%，豪能股份下跌 7.01%，精锻 科技下跌 6.45%，蓝黛科技下跌 7.41%，凌云股份下跌 3.64%，旭升集团 下跌 4.16%，肇民科技下跌 4.55%，爱柯迪下跌 4.39%。均胜电子下跌 6.28%。征和工业下跌 7.29%，美力科技下跌 5.14%。 行业动态：1）马斯克称 Optimus 人形机器人 2027 年将在火星行走；2） 宇树科技公司名称变更，即将推出新款机器人；3）特斯拉、小马智行、 文远知行 ...

证券研究报告 | 2025年06月05日 重点板块数据跟踪： 1）水泥：上周全国水泥价跌 0.8%，沪苏浙粤桂黔降 10-20 元/吨，云南 昆明涨 20 元/吨。5 月底需求略增，出货率升至 47.8%。需求偏弱致多 地价格续跌，但长三角熟料涨价，计划 6 月水泥涨价，鄂赣等地跟涨， 后期价格或企稳反弹。2）玻璃：上周国内浮法玻璃均价 1270.96 元/吨， 环比跌 0.58%，供应端新增产线加剧市场观望，需求受高温多雨抑制， 行业亏损扩大，短期价格或继续承压。光伏玻璃市场交投清淡，终端需 求疲软致组件开工率下滑，厂家库存累积，2.0mm/3.2mm 镀膜面板价格 分别跌至 13 元/㎡和 21 元/㎡，环比跌幅扩大。纯碱价格走弱使成本支 撑不足，利润空间进一步压缩，市场整体维持弱势运行态势。3）玻纤： 上周无碱粗纱市场延续跌势，2400tex 缠绕纱主流价 3500-3800 元/吨， 均价 3696.5 元/吨，周跌 0.62%，同比降 4.3%。北方低价成交增多，市 场灵活议价。电子纱 G75 报价 8800-9200 元/吨，电子布 3.8-4.4 元/米。 投资建议： 建材方面，国际贸易冲突加剧 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5][31]. Core Views - The company achieved a significant year-on-year sales growth of 331% in Q1 2025, with a total sales volume of 94,000 vehicles [2][20]. - The revenue for Q1 2025 reached 15.81 billion yuan, representing a year-on-year increase of 141.5% [7]. - The launch of new models, including the MONA M03, is expected to drive sales further, with the new version receiving over 12,566 orders within the first hour of its release [3][27]. - The company maintains its profit forecast, projecting revenues of 88.5 billion, 118.1 billion, and 130.3 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, while expecting net losses of 1.58 billion, 2.659 billion, and 4.682 billion yuan for the same years [31]. Financial Performance - In Q1 2025, the gross margin was 15.6%, an increase of 2.7 percentage points year-on-year, while the net margin was -4.2%, improving by 16.7 percentage points year-on-year [2][11]. - The automotive business gross margin was 10.5%, up 5.0 percentage points year-on-year, driven by increased sales and reduced costs [11]. - The service and other income gross margin was 66.4%, reflecting a year-on-year increase of 12.5% due to higher-margin technical service revenues [11]. Sales and Delivery Guidance - The company expects Q2 2025 vehicle deliveries to be between 102,000 and 108,000 units, representing a year-on-year increase of approximately 238% to 258% [20]. - Cumulative total deliveries from April to May 2025 reached 68,600 units, marking a year-on-year growth of 251% [2][20]. Model Launches and Market Strategy - The 2025 model of the X9 and the new version of the MONA M03 were launched, featuring advanced AI driving capabilities [3][24]. - The MONA M03 is positioned to penetrate the market for high-end intelligent driving vehicles priced under 200,000 yuan, enhancing the company's competitive edge [31].

人形机器人行业周报（第十七期） 优于大市 宇树拟发布新版本机器人，RoboX 产业进展提速 市场表现：本周（5.26-5.30）我们构建的国信人形机器人指数下跌 3.88%，弱于沪深 300 指数 2.79pct，弱于上证综合指数 3.85pct，年初 至今上涨 8.4%。拓普集团下跌 3.95%，三花智控下跌 4.58%，中鼎股份 下跌 5.6%，银轮股份下跌 5.07%，北特科技上涨 2.99%，双林股份下跌 8.67%，贝斯特下跌 5.62%，浙江荣泰下跌 7.73%，祥鑫科技下跌 6.27%， 双环传动下跌 3.78%，斯菱股份上涨 9.42%，豪能股份下跌 7.01%，精锻 科技下跌 6.45%，蓝黛科技下跌 7.41%，凌云股份下跌 3.64%，旭升集团 下跌 4.16%，肇民科技下跌 4.55%，爱柯迪下跌 4.39%。均胜电子下跌 6.28%。征和工业下跌 7.29%，美力科技下跌 5.14%。 行业动态：1）马斯克称 Optimus 人形机器人 2027 年将在火星行走；2） 宇树科技公司名称变更，即将推出新款机器人；3）特斯拉、小马智行、 文远知行等多家国内外公司纷纷发布有关 Robota ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5][31][35] Core Views - The company achieved a significant year-on-year sales growth of 331% in Q1 2025, with a total sales volume of 94,000 vehicles [2][20] - The launch of new models, including the MONA M03, is expected to drive sales further, with the new version receiving over 12,500 orders within the first hour of its release [3][27] - The company maintains its revenue forecast for 2025, projecting revenues of 88.5 billion yuan, with a continued upward trend in its operational cycle [3][31] Financial Performance - In Q1 2025, the company reported revenues of 15.81 billion yuan, a year-on-year increase of 141.5%, while net profit was -660 million yuan, an improvement from -1.37 billion yuan in the same period last year [1][7] - The gross margin for Q1 2025 was 15.6%, reflecting a year-on-year increase of 2.7 percentage points, while the net margin improved to -4.2% [2][11] - The company expects Q2 2025 vehicle deliveries to be between 102,000 and 108,000 units, representing a year-on-year increase of approximately 238% to 258% [2][20] Model Performance - The sales breakdown for Q1 2025 shows that the G6, G9, P7, X9, M03, and P7+ models sold 8,946, 3,560, 263, 2,407, 14,210, and 7,392 units respectively [22] - The new MONA M03 model is positioned to penetrate the market for high-level intelligent driving vehicles priced under 200,000 yuan, enhancing the company's competitive edge [3][31] Future Projections - The company forecasts revenues of 118.1 billion yuan in 2026 and 130.3 billion yuan in 2027, with expected net profits of -1.58 billion yuan in 2025, 2.66 billion yuan in 2026, and 4.68 billion yuan in 2027 [4][31]

证券研究报告 | 2025年06月05日 政府债务周度观察 本周特别国债发行 1760 亿 核心观点 固定收益周报 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 | 证券分析师：董德志 | 联系人：王奕群 | | --- | --- | | 021-60933158 | | | dongdz@guosen.com.cn | wangyiqun1@guosen.com.cn | | S0980513100001 | | 国债净融资+新增地方债发行第 22 周（5/26-6/1）1816 亿，第 23 周 （6/2-6/8）2140 亿。截至第 22 周（5/26-6/1）广义赤字累计 4.7 万亿， 进度 39.3%。 政府债净融资第 22 周（5/26-6/1）1374 亿，第 23 周（6/2-6/8）2485 亿。截至第 22 周（5/26-6/1）累计 6.3 万亿，超出去年同期 3.6 万亿。 国债第 22 周（5/26-6/1）净融资 0 亿，第 23 周（6/2-6/8）1980 亿。 截至第 22 周（5/26-6/1）累计 2.7 万亿，进度 40.2%。其中特别国债 1760 亿，包括 ...

证券研究报告 | 2025年06月05日 建筑建材双周报（2025 年第 10 期） 优于大市 长三角熟料价格推涨，化债进度持续加速 长三角熟料价格推涨，化债进度持续加速。5 月 29 日，长三角水泥熟料价格 率先推涨 30 元/吨，并计划 6 月初同幅度推涨水泥价格，同时区域企业计划 6 月错峰生产 12 天，若执行到位，7-8 月继续执行每月 12-15 天；二季度以 来，水泥下游市场低迷，同时市场抢量有所加剧，水泥价格持续下探，此轮 长三角熟料率先涨价有望提振市场预期，带动后续价格企稳。2025 年 1-5 月 专项债累计发行 1.63 万亿元，同比增长 40.7%，完成全年额度的 37.1%。5 月单月发行 4431.7 亿元，环比增长 92.6%。特殊再融资债累计发行 1.63 万 亿元，完成全年额度的 81.5%，将重点用于消化地方政府拖欠的企业账款。 建材方面，国际贸易冲突加剧背景下，扩内需稳增长政策有望加码，板块进 一步恶化空间有限，同时有望受益后续政策倾斜，目前板块估值持仓均处底 部，逢低择优布局经营韧性更强消费建材龙头，尤其零售端受益二手房景气 和存量改造需求叠加补贴政策率先迎来改善，推荐 ...