证券研究报告 | 2025年04月11日 美国 3 月 CPI 数据点评 关税冲击增加通胀"失控"风险 ◆ 经济研究 · 宏观快评 | 证券分析师: | 季家辉 | 021-61761056 | jijiahui@guosen.com.cn | 执证编码: S0980522010002 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师: | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码:S0980524090003 | | 证券分析师: | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen. com. cn | 执证编码: S0980513100001 | 事频: 能源通胀表现分化。3 月 CPI 能源价格环比下跌 2.4%%，较上月大幅回落 2.6 个百分点。市场对特朗普政 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 美东时间 4 月 10 日,美国劳工统计局发布 3 月 CPI 通胀数据:环比来看,整体 CPI 下跌 0.1%,核心 GPI 上涨 0.1%，分别较上月回落 0.3 和 0.1 个百 ...

证券研究报告 | 2025年04月11日 金融工程专题研究 中证现金流指数投资价值分析——聚焦长期价值，把握"现金牛"优 质企业的投资机会 自由现金流：洞察公司经营质量的关键指标 何为自由现金流：自由现金流（Free Cash Flow）是指在不影响公司持续发 展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额，可由经营现金流-资本 开支计算。拥有稳定充足自由现金流的公司，除其业绩指标稳定健康外，还 需有能力将账面利润转换为可以自由支配的现金流；自由现金流是公司理论 的最大分红金额，也是公司分红能力的直接来源。 自由现金流率适用的经济周期：在向存量经济切换的换档转型期，市场更为 关注企业切实的创造现金流的能力，现金流率充沛的企业跑赢全市场。此外， 当前的低利率环境使得现金流高的公司估值受益明显，在信用收缩期，自身 创造现金流能力强的公司更具韧性。 自由现金流率更为重视公司质量：盈利能力优异且杠杆率较低的优质公司， 其自由现金流率往往较高。拥有较好的商业模式、具备一定商业壁垒的企业， 能够在维持资本开支不增或少增的前提下，持续稳定地获得利润，进而使得 其自由现金流不断增加，股东分红回报自然提升。 自由现金流能够规避 ...

证券研究报告 | 2025年04月11日 美国 3 月 CPI 数据点评 关税冲击增加通胀"失控"风险 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 季家辉 | 021-61761056 | jijiahui@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522010002 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 事项： 美东时间 4 月 10 日，美国劳工统计局发布 3 月 CPI 通胀数据：环比来看，整体 CPI 下跌 0.1%，核心 CPI 上涨 0.1%，分别较上月回落 0.3 和 0.1 个百分点。同比来看，整体 CPI 上涨 2.4%，核心 CPI 上涨 2.8%， 较上月回落 0.4 和 0.3 个百分点。 CPI 通胀走势：核心 CPI 通胀降至新低 3 月份 ...

证券研究报告 | 2025年04月10日 海油发展（600968.SH） 优于大市 能源技术服务高增长，2024 年扣非归母净利润同比增长 32.9% 公司第四季度扣非归母净利润 13.1 亿元，全年扣非归母净利润同比增长 32.9%。2024 年公司实现营收 525.2 亿元（同比+6.5%），归母净利润 36.6 亿元（同比+18.7%），扣非归母净利润 38.0 亿元（同比+32.9%），毛利率 为 14.6%（同比+1.2pcts），净利率为 7.2%（同比+0.7pcts）。2024 年第四 季度公司实现营收 188.4 亿元（同比+6.4%），归母净利润 9.7 亿元（同比 +3.4%），扣非归母净利润 13.1 亿元（同比+47.1%），毛利率为 14.6%（同 比+1.7pcts），净利率为 5.2%（同比-0.1pcts）。公司非经常性损益主要因 为台风影响，四季度发生船舶修理支出 4.3 亿元，计入营业外支出所致。公 司 2024 年度现金分红金额 13.7 亿元（含税），分红率达到 37.53%。 公司能源技术服务产业收入增长 15%，各板块毛利率均有提升。分板块来看， 公司能源技术服务 ...

投资建议：上调盈利预测，维持"优于大市"评级。 证券研究报告 | 2025年04月10日 太阳纸业（002078.SZ） 优于大市 2024 年年报点评： 四季度盈利短期承压，期待产能释放驱动增长 四季度收入略降，利润短期承压，符合业绩预告。2024 年公司实现收入 407.3 亿/+2.99%，归母净利润 31.0 亿/+0.50%，扣非归母净利润 32.3 亿/+6.88%； 其中 2024Q4 实现收入 97.5 亿/-5.71%，归母净利润 6.4 亿/-32.31%，扣非 归母净利润 6.4 亿/-31.62%。2024 年收入微增主要系产能释放带来的销量增 加，全年纸制品销量同比+12.8%；利润受木浆成本波动影响，同时广西六景 全年固定资产清理减少利润约 1.92 亿，其中 2024Q4 影响约 968.1 万。2024 年拟每 10 股派发现金红利 3 元，分红率 27%。 Q4 文纸盈利承压、箱板纸受益于旺季提价盈利小幅改善。分产品看，2024H2 非涂布文化纸、牛皮箱板纸与溶解浆收入同比-11.6%/+9.2%/+32.2%，毛利 率为 7.9%/15.8%/27.0%，分别较 2024H ...

事项： 4 月 10 日，公司公告 2025 第一季度零售表现，2025 第一季度，安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA 录 得高单位数正增长，其他品牌录得 65-70%正增长；此外，公司公告收购世界领先户外服饰、鞋履及装备专 业品牌德国狼爪（Jack Wolfskin)，基础对价为现金 2.9 亿美元。在满足其他惯常交割条件后，本次收购 预计将于 2025 年第二季末或第三季初完成。 国信纺服观点： 1、2025 第一季度：较高基数上各品牌流水增长出色，集团整体流水增长双位数，库存水平健康、折扣稳 定； 证券研究报告 | 2025年04月11日 安踏体育（02020.HK） 第一季度集团流水增长双位数，收购德国户外品牌狼爪 |  | 公司研究·海外公司快评 |  | 纺织服饰·服装家纺 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | dingshijie@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005 ...

证券研究报告 | 2025年04月11日 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:中国通胀数据快评-3 月国内 CPI 同比止跌企稳，核心 CPI 重 回上升趋势 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续 三周回升 固定收益周报:政府债务周度观察-二季度政府债供给压力或边际缓解 行业与公司 化工行业快评:石油石化行业事件点评-三桶油发布控股股东增持公告， 切实维护股东权益 食品饮料行业投资策略:大众品行业 2025 年第二季度投资策略报告：提 振内需政策持续发力，优质公司已有复苏迹象 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-04-10 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3223.63 | 9754.64 | 3735.11 | 10646.07 | 2598.74 | 991.22 | | 涨跌幅度（%） | 1.15 | 2.25 | 1.31 | 2.62 | 2.89 | 1.08 | | ...

证券研究报告 | 2025年04月11日 速腾聚创（02498.HK） 优于大市 2024 年收入同比增长 47%，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 2024 年公司实现营业收入 16.5 亿元，同比增长 47%。2024 年，速腾聚 创实现总收入为 16.5 亿元，同比+47.2%，净利润为-4.8 亿元，2023 年 为-43.4 亿元，其中 2024 年金融工具公允价值变动为-280 万元（2023 年为-34.7 亿元），2024 年经营亏损 5.8 亿元，相比 2023 年的 9.4 亿 元收窄。2024 年，1）用于 ADAS 的产品收入 13.4 亿元，同比+71.84%， ADAS 激光雷达销量 51.98 万台，同比+114%；2）用于机器人及其他的产 品收入为 1.98 亿元，同比增长 6.4%，用于机器人及其他产品的激光雷 达销量 2.44 万台，同比+47%。 研发与经营活动降本增效，毛利率同比提升。2024 年，公司毛利率 17.20%，同比+8.8pct，净利率-29.22%，同比+357.4pct。2024 年，公 司三费率为 53.96%，同比-41.31pct。 车端， ...

证券研究报告 | 2025年04月10日 汽车行业 2025 年 4 月投资策略 优于大市 加征关税或重塑汽车产业链，关注上海车展和财报行情 月度产销：据乘联会初步统计，3 月狭义乘用车零售总市场规模约为 185.0 万辆左右，同比+9.1%，环比+33.7%，其中新能源零售预计可达 100 万，渗透率回升至 54.1%；上险数据看，3 月(3.3-3.30)国内乘用车 累计上牌 168.01 万辆，同比+15.0%，新能源乘用车上牌 88.78 万辆， 同比+32.8%；批发数据看，2 月汽车产销 210.3 和 212.9 万辆，产销量 环比-14.1%和-12.2%，同比+39.6%和 34.4%；新能源汽车产销完成 88.8 万辆和 89.2 万辆，同比+91.5%和 87.1%，新能源渗透率 41.9%。 本月行情：3 月 CS 汽车板块上涨 1.7%，其中 CS 乘用车上涨 2.95%，CS 商用 车上涨 3.45%，CS 汽车零部件上涨 0.31%，CS 汽车销售与服务下跌 0.27%， CS 摩托车及其它上涨 2.62%，同期沪深 300 指数下跌 0.07%，上证综合指数 上涨 0.45%， ...

证券研究报告 | 2025年04月10日 海油发展（600968.SH） 优于大市 能源技术服务高增长，2024 年扣非归母净利润同比增长 32.9% 公司第四季度扣非归母净利润 13.1 亿元，全年扣非归母净利润同比增长 32.9%。2024 年公司实现营收 525.2 亿元（同比+6.5%），归母净利润 36.6 亿元（同比+18.7%），扣非归母净利润 38.0 亿元（同比+32.9%），毛利率 为 14.6%（同比+1.2pcts），净利率为 7.2%（同比+0.7pcts）。2024 年第四 季度公司实现营收 188.4 亿元（同比+6.4%），归母净利润 9.7 亿元（同比 +3.4%），扣非归母净利润 13.1 亿元（同比+47.1%），毛利率为 14.6%（同 比+1.7pcts），净利率为 5.2%（同比-0.1pcts）。公司非经常性损益主要因 为台风影响，四季度发生船舶修理支出 4.3 亿元，计入营业外支出所致。公 司 2024 年度现金分红金额 13.7 亿元（含税），分红率达到 37.53%。 公司能源技术服务产业收入增长 15%，各板块毛利率均有提升。分板块来看， 公司能源技术服务 ...