证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20241204 顺势而为，见"风"使舵——2025 年度展望 （六）之资产配置策略 2024 年 12 月 04 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 从国内经济政策、监管政策、海外政策落地三个方向上，我们认为，市 场对部分政策的预期已经反应在目前的市场交易信息当中，与 2024 年 市场所呈现的状态一样，政策方向已经确认，但对于力度和时间节点的 判断不甚明确。基本面数据初现拐点，整体跟随基本面确认过程平台式 向上，但市场短期在基本面持续向上的判断上仍存疑虑，走势仍有波折。 因此，在明年的全年节奏上，我们认为应该"乘风而行"，上半年，海外 宽财政预期带来的美元上行风险和未明确时段的加关税预期可能压制 A 股估值中枢，在此期间，由于政策应对和基本面传导时滞的影响"风 力"较弱，指数性机会概率偏低，策略选择上倾向于"不转舵"，关注高 股息+被美压制的科技产业国产替代机会，呈现高股息+小盘科技的哑铃 结构。下半年，如果能看到 CPI 拐点向上、PPI 持续改善，企业盈利周 期拐点出现，顺周期政策的执行效果渐显，"风力"加强后，A 股可能 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-12-04 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 海外周报 20241202：美国 11 月非农料反弹至 20 万 核心观点：近期数据显示 Q4 美国经济仍保持健康增长。下周五公布的 11 月非农料从 1.2 万大幅反弹至约 20 万，主要来自此前波音机械师罢工与 飓风登陆的扰动消除，以及美联储 75bps 降息带来限制性货币环境的边 际放松。此外，12 月 11 日公布的美国 11 月 CPI 同比增速料在低基数效 应与通胀黏性的巩固下延续反弹至+2.7%。当前联邦基金期货交易员预期 12 月美联储降息 25bps 概率为 66%，增长韧性与通胀黏性的延续料大幅 弱化 12 月美联储的降息预期，并让 12 月 FOMC 点阵图更加鹰派。 宏观量化经济指数周报 20241201： 需求延续回暖但仍需稳增长政策加 码 需求回暖仍需稳增长政策加码：在前期"一揽子增量政策"的带动下，经 济增长出现了明显回暖，此前较为低迷的需求端在 10 月和 11 月录得了 连续改善，但同时也要注意到，经济修复的动能在 11 月有小 ...

证券研究报告·海外公司点评·公用事业Ⅱ(HS) 中国燃气（00384.HK） 2025FY 中报点评：顺价稳步推进，非经影响 下利润承压 2024 年 12 月 03 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | FY2023A | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | 营业总收入（百万港元） | 92423 | 81863 | 88805 | 92099 | 95409 | | 同比 (%) | 4.31 | (11.43) | 8.48 | 3.71 | 3.59 | | 归母净利润（百万港元） | 4293 | 3185 | 3955 | 4437 | 4866 | | 同比 (%) | (43.96) | (25.82) | 24.19 | 12.16 | 9.67 | | EPS- 最新摊薄（港元 ...

- Factor Name: EPD (Valuation Deviation Factor) - Construction Idea: Combining the Bollinger Bands mean reversion strategy commonly used in the CTA field with the logic of fundamental valuation repair, utilizing the mean reversion characteristics of the PE valuation indicator[3][11] - Construction Process: 1. Use the mean reversion characteristics of the PE valuation indicator to construct the EPD factor 2. Exclude the probability of individual stock valuation logic changes in the cross-section using the EPD factor, represented by the individual stock information ratio, to construct the EPDS factor 3. Finally, exclude the Beta, growth, and value styles that affect the "valuation anomaly" logic to obtain the EPA factor[3][11] - Evaluation: The EPD factor effectively captures valuation deviations and provides a robust performance in backtesting[3][11] - Factor Name: EPDS (Slow Deviation Factor) - Construction Idea: Exclude the probability of individual stock valuation logic changes in the cross-section using the EPD factor, represented by the individual stock information ratio[3][11] - Construction Process: 1. Use the EPD factor to exclude the probability of individual stock valuation logic changes 2. Construct the EPDS factor based on the remaining data[3][11] - Evaluation: The EPDS factor provides a more stable performance by excluding stocks with changing valuation logic[3][11] - Factor Name: EPA (Valuation Anomaly Factor) - Construction Idea: Exclude the Beta, growth, and value styles that affect the "valuation anomaly" logic to obtain the EPA factor[3][11] - Construction Process: 1. Exclude the Beta, growth, and value styles that affect the "valuation anomaly" logic 2. Construct the EPA factor based on the remaining data[3][11] - Evaluation: The EPA factor shows strong performance in backtesting, with high information ratio and low maximum drawdown[3][11] Factor Backtesting Results - EPD Factor - Annualized Return: 17.64%[1][12][20] - Annualized Volatility: 9.83%[1][12][20] - IR: 1.80[1][12][20] - Monthly Win Rate: 71.35%[1][12][20] - Maximum Drawdown: 8.93%[1][12][20] - EPDS Factor - Annualized Return: 16.20%[1][12][20] - Annualized Volatility: 5.62%[1][12][20] - IR: 2.88[1][12][20] - Monthly Win Rate: 79.21%[1][12][20] - Maximum Drawdown: 3.10%[1][12][20] - EPA Factor - Annualized Return: 17.15%[2][12][20] - Annualized Volatility: 5.05%[2][12][20] - IR: 3.39[2][12][20] - Monthly Win Rate: 81.46%[2][12][20] - Maximum Drawdown: 3.12%[2][12][20] November Performance of EPA Factor - Long Portfolio Return: 5.14%[2][23] - Short Portfolio Return: 4.44%[2][23] - Long-Short Portfolio Return: 0.70%[2][23]

证券研究报告·海外公司点评·公用事业Ⅱ(HS) 中国水务（00855.HK） FY2025 中报点评：运营性收入持续增长，盈 利结构优化，资本开支迎向下拐点 2024 年 12 月 03 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | FY2023A | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | 营业总收入（百万港元） | 14199 | 12859 | 11127 | 9983 | 9895 | | 同比 (%) | 9.21 | (9.44) | (13.47) | (10.28) | (0.88) | | 归母净利润（百万港元） | 1857 | 1534 | 1450 | 1393 | 1438 | | 同比 (%) | (1.94) | (17.41) | (5.43) | (3.96) | 3.28 ...

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20241203 优 加 换 手 率 UTR2.0 选 股 因 子 绩 效 月 报 20241130 2024 年 12 月 03 日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理 凌志杰 [Table_Summary] ◼ 优加换手率 UTR2.0 因子多空对冲绩效（全市场）：2006 年 1 月至 2024 年 11 月， 优加换手率 UTR2.0 因子在全体 A 股中，10 分组多空对冲的 年化收益率为 40.28%，年化波动为 15.08%，信息比率为 2.67，月度胜 率为 75.22%，月度最大回撤为 11.03%。 ◼ 11 月份优加换手率 UTR2.0 因子收益统计：在全体 A 股中，10 分组多 头组合的收益率为 8.57%，10 分组空头组合的收益率为-1.14%，10 分组 多空对冲的收益率为 9.71%。 ◼ 优加换手率 UTR2.0 因子选股模型简介：针对量稳因子和量小因子进行 结合时，对因子值的使用从次序尺度改为等比尺度之后，我们构造了优 价换手 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-12-03 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 海外周报 20241202：美国 11 月非农料反弹至 20 万 核心观点：近期数据显示 Q4 美国经济仍保持健康增长。下周五公布的 11 月非农料从 1.2 万大幅反弹至约 20 万，主要来自此前波音机械师罢工与 飓风登陆的扰动消除，以及美联储 75bps 降息带来限制性货币环境的边 际放松。此外，12 月 11 日公布的美国 11 月 CPI 同比增速料在低基数效 应与通胀黏性的巩固下延续反弹至+2.7%。当前联邦基金期货交易员预期 12 月美联储降息 25bps 概率为 66%，增长韧性与通胀黏性的延续料大幅 弱化 12 月美联储的降息预期，并让 12 月 FOMC 点阵图更加鹰派。 宏观量化经济指数周报 20241201： 需求延续回暖但仍需稳增长政策加 码 需求回暖仍需稳增长政策加码：在前期"一揽子增量政策"的带动下，经 济增长出现了明显回暖，此前较为低迷的需求端在 10 月和 11 月录得了 连续改善，但同时也要注意到，经济修复的动能在 11 月有小 ...

证券研究报告·公司深度研究·化学制药 博瑞医药（688166） 双靶点 GLP-1/GIP 乘势而上，高端复杂制剂 兑现在即 2024 年 12 月 02 日 增持（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|---------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 1017 | 1180 | 1309 | 1515 | 1749 | | 同比（ % ） | (3.33) | 15.94 | 11.02 | 15.72 | 15.41 | | 归母净利润（百万元） | 239.62 | 202.47 | 208.11 | 257.62 | 294.91 | | 同比（ % ） | (1.77) | (15.51) | 2.79 | 23.79 | 14.48 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.57 | ...

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 UCO 退税取消生柴利润上行，长期 SAF 需 求空间大，关注化债下成长/运营重估/弹性 2024 年 12 月 02 日 增持（维持） 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体， 金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业、军信股 份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普，天壕能源。 UCO 出口退税取消，短期生柴利润上涨，长期看好 SAF 需求潜力。从 2024 年 12 月 1 日起取消 UCO 出口退税，有利于国内生物柴油和 SA ...

证券研究报告 1 确定性看装备出海，边际改善看内需相关 2025年度机械行业策略报告 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：李文意 执业证书编号：S0600524080005 联系邮箱： liwenyi@dwzq.com.cn 证券分析师：韦译捷 执业证书编号：S0600524080006 联系邮箱： weiyj@dwzq.com.cn 2024年12月2日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点： 1. 装备出海：油服设备面向沙漠寻蓝海市场，工程机械出口一带一路景气高 油服设备：中东地区EPC业务布局进入收获期，油服设备出海历史性机遇。"一带一路"深化合作，中国对中东地区投资集中在能 源领域，国产油服设备商有望跟随EPC总包项目出海，迎来业绩弹性。油服设备重点推荐低估值高增长的【杰瑞股份】【纽威股份】。 工程机械：内需出口均有催化，看好盈利质量持续提升。内需方面，基建地产边际改善，土方机械率先实现复苏，起重机&混凝土有 望2025年筑底回升；外需方面，欧美市场景气低迷，一带一路&中东出口需求旺盛。国内工程机械主 ...