证券研究报告 晨会编辑 张良卫 根据联合声明发表的最新关税政策，中美之间最高 145%的关税在 5 月 14 日之前降至 30%（由 10%的对等关税和 20%的芬太尼关税组成）， 7 月 9 日视情况恢复至 54%或再协商，91%的报复性关税完全取消，出口 的不确定性影响进一步降低。中美发布联合声明是一个较为重要的举措， 关税商谈的进展顺利程度和发布效率远超市场预期。美国在此次对我方 做出了较大让步后，后续的贸易框架协定有望在年内谈成。最终达成的完 整版协议可能仍然将通过以打促谈的模式，也有可能再迎来具体行业的 关税反复，需要观察未来针对部分产品名录的惩罚性关税和 232 调查最 终的结果。 本次谈判超预期的主要原因在于美国国内日渐增长的政 治压力和经济压力。考虑到明年 11 月的中期选举投票，今年对其他主要 贸易国家的框架协议将作为特朗普的"政绩"，7 月的缓和期到期后将进 入框架协议的谈判高峰，时间较为紧迫。另外，关税冲突对经济数据的不 确定性依旧高企，3 月美国商品和服务贸易逆差环比增长 14%，消费品进 口创历史新高，美国消费品库存压力大，"抢进口"效应愈发明显，美国 对于关税下降的诉求相对中国来说 ...

证券研究报告·行业深度报告·建筑材料 建筑材料行业深度报告 2024 年年报及 2025 年一季报综述：需求继 续承压，行业竞争出现缓和信号 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 产业链景气底部震荡。需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底， 2024Q4/2025Q1 收入端 持 续 承 压 ， 盈 利 能 力 仍 处 历 史 底 部 。 2024Q4/2025Q1 收入端延续负增长，幅度较 2024Q3 略有收窄，主要因 下游基建、地产新开工项目不足，现金流紧张局面未有实质性改善，因 此实物需求表现疲软，尤其是基建房建工程子行业的上市公司收入持续 负增长，反映开工、施工环节需求压力仍大。但随着景气持续低迷，供 给侧处于出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率企稳， 水泥等大宗建材子行业在行业供给自律加强的措施下供需平衡修复，盈 利底部反弹，装修建材毛利率降幅收窄。从 ROE（TTM）来看，2025Q1 水泥、玻璃玻纤、专业工程等子行业改善，但仍处历史低位，装修建材、 其他材料、基建房建等子行业低位继续承压，国际工程回落至近 3 年中 枢之下。 ◼ 利 ...

证券研究报告·公司点评报告·IT 服务Ⅱ 航天宏图（688066） 2024 年年报和 2025 年一季报点评：24 年报 业绩低于预期，积极拓展数据要素服务 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 1,819 | 1,575 | 2,108 | 2,677 | 3,298 | | 同比（%） | (25.98) | (13.39) | 33.81 | 26.99 | 23.21 | | 归母净利润（百万元） | (374.21) | (1,392.89) | 125.73 | 211.31 | 328.17 | | 同比（%） | (241.51) | (272.23) | 109.03 | 68.06 | 55.30 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (1.43) | (5.33) | 0.48 | 0.81 | 1.26 | | P/E（现价&最新摊薄） | (12.57) | (3.38) ...

债券"科技板"他山之石：从海外经验看我 国科创债市场建设（市场现状篇） 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20250514 [Table_Summary] ◼ 美国科创债市场现状：1）美国科创型债券存量余额为 25,731.16 亿美元。 2）剩余期限整体以中长期品种为主，3 年以上的债券占比达 75.97%， 加权平均剩余期限约 9.97 年；票面利率主要分布在较高水平区间，平均 约 4.48%；债项评级分布较广，各评级存量规模差异显著，但整体以中 高评级为主，低评级债券规模较小，投资级债券占比约 76.90%，信用资 质总体处于中上水平；发行主体所属行业以高科技产业为主，不同行业 的债券规模差距尚可，市场发展确为高科技产业的资金融通提供显著支 持。3）对比中美两国科创债市场现状，可以发现 a）当前美国科创债市 场体量较大，存量规模约 10 倍于我国科创债市场，表明美国科创债市 场成熟度明显领先我国。b）债券期限方面，美国科创债期限偏中长期， 而我国科创债期限则偏中短期，加权平均剩余期限较美国短约 6 年，表 明美国科创债市场在期限匹配上优于我国，能够为科创类企业提供更多 的长期资本、耐心 ...

[Table_Summary] 事件 ◼ 5 月 12 日，中美贸易谈判结果超预期，黄金从 4 月 22 日的 3501 美 元/盎司历史高点回调至 3200 美元/盎司附近。 观点 证券研究报告·策略报告·策略点评 策略点评 20250514 阻碍黄金继续上涨的理由 2025 年 05 月 14 日 2、美国财政收入有改善。现阶段美国进入贸易协议期，参考英国汽 车进口到美国的额外 25%关税降至最高 10%，以及对中国 4 月 2 日 后的新增关税降至 10%，这释放出 10%是特朗普的基准关税"底线"， 难以豁免。这也说明特朗普希望从关税收入着手，促其达成"降本增 效"，改善美国财政赤字。自 4 月 2 日对等关税以来，美国关税收入 已累计达 135 亿美元。即便剩余时间美国仅对全球普遍加征 10%关 税，还会额外增加近 350 亿美元。以 2024 年为基准，仅考虑关税项 增加，美国今年财政赤字率预计会从 6.2%降至 5.8%。 3、美联储降息临近。尽管当前美国经济硬数据韧性依旧，美联储上 半年降息门槛提高，但考虑到美国物价或不会明显反复上涨，美联 储 Q2 内降息概率仍在。我们认为本轮预防式降息，不 ...

证券研究报告·公司点评报告·其他金融(HS) 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 02160199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 02160199793 zhoulj@dwzq.com.cn 盛业（06069.HK） 拟配售引入战略股东，新业务拓展有望加速 2025 年 05 月 14 日 买入（维持） | Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 976.22 | 1,175.60 | 1,410.94 | 1,658.05 | | 同比（%） | 4.69 | 20.42 | 20.02 | 17.51 | | 归母净利润（百万元） | 380.18 | 535.99 | 689.26 | 849.83 | | 同比（%） | 41.73 | 40.98 | 28.59 | 23.30 | | EPS最新摊薄（元股） | 0.38 | 0.54 | 0 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [7] Core Views - The company plans to introduce strategic shareholders through a placement, which is expected to accelerate new business development [7] - The placement is oversubscribed, indicating strong demand, with the final amount raised being approximately 209.59 million HKD, which is about 35% more than the initial target [7] - Strategic partnerships with companies like Jingtai Technology and Jiaoge Friends are anticipated to enhance the company's new business expansion and provide technological support for AI development [7] - The funds raised will primarily be used to accelerate the expansion of platform technology services, increase R&D investment, and cover general operational expenses [7] - The company is expected to benefit from high credit quality of its core clients and growth in emerging industries, leading to sustained high growth in the future [7] Financial Projections - Total revenue is projected to grow from 976.22 million CNY in 2024 to 1,658.05 million CNY by 2027, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 17.51% [8] - Net profit attributable to the parent company is expected to increase from 380.18 million CNY in 2024 to 849.83 million CNY in 2027, with a CAGR of about 23.30% [8] - The earnings per share (EPS) is forecasted to rise from 0.38 CNY in 2024 to 0.86 CNY in 2027 [8] - The price-to-earnings (P/E) ratio is projected to decrease from 32.16 in 2024 to 14.39 in 2027, indicating improving valuation [8]

宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20250512：关税超预期下调，股债市场怎么走？ 根据联合声明发表的最新关税政策，中美之间最高 145%的关税在 5 月 14 日之前降至 30%（由 10%的对等关税和 20%的芬太尼关税组成）， 7 月 9 日视情况恢复至 54%或再协商，91%的报复性关税完全取消，出口 的不确定性影响进一步降低。中美发布联合声明是一个较为重要的举措， 关税商谈的进展顺利程度和发布效率远超市场预期。美国在此次对我方 做出了较大让步后，后续的贸易框架协定有望在年内谈成。最终达成的完 整版协议可能仍然将通过以打促谈的模式，也有可能再迎来具体行业的 关税反复，需要观察未来针对部分产品名录的惩罚性关税和 232 调查最 终的结果。 本次谈判超预期的主要原因在于美国国内日渐增长的政 治压力和经济压力。考虑到明年 11 月的中期选举投票，今年对其他主要 贸易国家的框架协议将作为特朗普的"政绩"，7 月的缓和期到期后将进 入框架协议的谈判高峰，时间较为紧迫。另外，关税冲突对经济数据的不 确定性依旧高企，3 月美国商品和服务贸易逆差环比增长 14%，消费品进 口创历史新高 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1] Core Views - The recent 90-day window for U.S.-China trade provides a clearer path for performance realization, enhancing the company's earnings certainty [3] - The company has the lowest anti-dumping tax rate in the industry at 20.6%, which is expected to have a limited impact on its order volume and profitability in the European market [4] - The company is anticipated to experience sustained growth due to various factors, including successful product trials overseas and the extension of inventory preparation windows in North America [5] Financial Forecasts - Total revenue is projected to grow from 6,312 million RMB in 2023 to 11,705 million RMB by 2027, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 12.20% [1] - Net profit attributable to shareholders is expected to increase from 1,867 million RMB in 2023 to 2,780 million RMB in 2027, reflecting a significant growth trajectory [1] - The earnings per share (EPS) is forecasted to rise from 3.69 RMB in 2023 to 5.49 RMB in 2027, indicating a strong upward trend [1] Market Position and Strategy - The company is well-positioned to leverage its competitive advantages in high-value products and compliance with European regulations, which may enhance its market share in Europe [4] - The expansion into new markets and the introduction of innovative products are expected to contribute positively to the company's long-term growth [5] - The company plans to explore local manufacturing options in the U.S. to further strengthen its market presence [5]