证券研究报告 固收专题报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 27 日 日本固收类基金启示录 ——海外固收类基金专题 证券分析师 投资要点： 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 近 26 年，日本债市中利率债规模占比大幅上升。1992-2024 年日本平均实际 GDP 增速仅 0.7%，可谓是失落的三十年。从日本债市数十年演变来看，只有政府债务是 持续增长的；经济发展到一定的阶段，特别是人口明显负增长时，企业及个人债务 规模增长可能停滞。截至 2024 年末，日本债市规模约 1392 万亿日元，其中，政府 债券及准政府债券规模占比高达 92.3%，企业债券占比仅 6.8%，金融债占比 0.3%。 日本债券主要由日本国内投资者持有。日本债券市场的投资者主要有日本央行、银 行、险资及养老金、资管产品、个人以及海外投资者等。当前，日本央行是日本债 市最重要的投资者，持有日本国债的近一半；由于日债收益率低，银行及险资持有 海外债券的比例较高；海外投资者持有日本政府债券的比例趋于上升， ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 05 月 27 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年05月27日 华源晨会精粹 20250527 农林牧渔 生猪价格持续走弱，建议关注低成本高成长龙头——农林牧渔行业周报： 生猪：本周涌益数据最新猪价降至 14.31 元/kg，出栏均重略降至 129.38kg，15Kg 仔猪报价维持 627 元/头左右。近期二育栏舍利用率下行、积极性下降，短期猪价走 势或震荡偏弱，4 月农业部数据中大猪存栏同比+6.5%、环比+0.6%，后续供应压力 或持续。中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。肉鸡：上周全球最大鸡 肉出口国巴西爆发商业养殖场禽流感，已暂停出口中国，或助推国内鸡肉价格回暖。 目前巴西向中国提出仅针对于出现禽流感疫情的蒙特内格鲁市产品禁运的建议，后 续若巴西 28 天无疫情则将重新被认定为"无禽流感国家"。宠物：海关 4 月狗食或 猫食饲料及罐头销售额数据显示，剔除春节因素后出现 22 个月以来的首次下滑，对 美国出口大幅下滑。非美地区出口也有所放缓，或与转口贸易有关。贸易摩擦的不 确定性导致客户下单更为谨慎。建议持续 ...

Investment Rating - The investment rating for the construction materials industry is "Positive" (maintained) [4] Core Viewpoints - The report highlights that the U.S.-China geopolitical competition may accelerate the narrative around nuclear power, with nuclear fusion emerging as a key competitive point. Recent U.S. executive orders aim to revitalize the nuclear energy sector, which could benefit related companies in the context of increased capital expenditure driven by military competition [4] - The report anticipates that 2025 will be a turning point for listed companies, with 2026 marking an industry inflection point. It suggests that the current market downturn presents opportunities to capitalize on "cognitive differences" [4] Summary by Sections 1. Controlled Nuclear Fusion Research - Controlled nuclear fusion offers unparalleled advantages over other energy sources, including abundant raw materials from seawater and minimal environmental impact [8] - The global number of operational fusion devices has reached over 100, with various countries accelerating their fusion development strategies [12][16] 2. Sector Tracking - The construction materials index has decreased by 1.1%, with cement and glass fiber sectors showing varied performance [25] - Notable stock performances include companies like Xiong Plastic Technology (+13.2%) and Jingang Photovoltaic (+11.7%) [25] 3. Data Tracking Cement - The average price of 42.5 cement nationwide is 370.8 RMB/ton, down 7.8 RMB/ton month-on-month but up 5.2% year-on-year [33] - The cement inventory ratio is 65.3%, showing a month-on-month increase of 1.3 percentage points [33] Float Glass - The average price of 5mm float glass is 1378.3 RMB/ton, down 16.6 RMB/ton month-on-month and down 401.5 RMB/ton year-on-year [50] Photovoltaic Glass - The average price for 2.0mm coated photovoltaic glass is 13.7 RMB/sqm, remaining stable month-on-month but down 4.2 RMB/sqm year-on-year [55] Glass Fiber - The average price for alkali-free glass fiber yarn is 4700.0 RMB/ton, down 10.0 RMB/ton month-on-month but up 45.0% year-on-year [60] Carbon Fiber - The average price for large tow carbon fiber is 72.5 RMB/kg, stable month-on-month but down 5.0 RMB/kg year-on-year [63]

11- 分 11 7 11 7 0 北交所定期报告 2025年05月26日 固态电池与氢燃料电池降本趋势持续,关注北交所固态电池&氢能产业企业 证券分析师 赵昊 SAC: S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万泉 SAC: S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 联系 北交所科技成长产业跟踪第二十七期(20250525) 公告:海泰新能拟在印尼建设"2GW 光伏电池片及 1GW 组件项目"作为新增寨投项目。成都瑞奇智造科技股 A 份有限公司取得 1 项国家知识产权局授予的实用新型专利证书,实用新型名称:一种带翅片管的吸附柱及尾气 回收系统。唐山海泰新能科技股份有限公司拟在印尼建设"2GW 光伏电池片及 1GW 组件项目"作为新增募投 项目,项目总投资约6亿元人民币。 A 风险提示:宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 A 总量:北交所科技成长股股价涨跌幅中值-5.38%。2025年5月 19 日至 23 日，北交所科技成长产业 146 家企 A 业少数上涨,区间涨跌 ...

证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 05 月 26 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 固态电池与氢燃料电池降本趋势持续，关注北交所固态电池&氢能产业企业 ——北交所科技成长产业跟踪第二十七期（20250525） 投资要点： 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 液态锂电池仍有能量密度存在上限等不足，固态电池与氢燃料电池降本趋势持续。液态锂电池仍有能量密度存在 上限、锂枝晶引起的安全风险、SEI 膜增厚影响循环寿命、低温性能不足限制场景应用等不足。因此，发展固态 电池和氢燃料电池不仅是解决现有技术瓶颈的关键路径，也是满足未来多样化应用需求的重要方向。（1）固态 电池：固态电池产业化建设已取得实质进展，多家固态电池企业宣布了其量产计划，例如，中创新航全固态电池 技术能量密度达 430wh/kg，预计 2028 ...

证券研究报告 农林牧渔 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 26 日 投资评级： 看好（维持） 雷轶 SAC：S1350524110001 leiyi@huayuanstock.com 冯佳文 SAC：S1350524120003 fengjiawen@huayuanstock.com 顾超 SAC：S1350524110005 guchao@huayuanstock.com 李冉 liran02@huayuanstock.com 板块表现： 生猪价格持续走弱，建议关注低成本 高成长龙头 ——农林牧渔行业周报（20250519-20250523） 证券分析师 投资要点： 生猪：猪价持续走弱，4 月行业中大猪存栏环比微增。 联系人 本周涌益数据最新猪价降至 14.31 元/kg，出栏均重略降至 129.38kg，15Kg 仔猪报 价维持 627 元/头左右。近期二育栏舍利用率下行、积极性下降，短期猪价走势或震 荡偏弱，4 月农业部数据中大猪存栏同比+6.5%、环比+0.6%，后续供应压力或持续。 中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，4 月官方全国能繁母猪 存栏量 4 ...

证券研究报告 小金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 26 日 证券分析师 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 稀土：重点关注 6 月海外稀土报价。近两周，氧化镨钕上涨 1.42%至 42.9 万元/吨， 氧化镝下跌 1.22%至 162.5 万元/吨，氧化铽上涨 0.07%至 708 万元/吨。近 2 周事 件性催化不多，重点关注 6 月海外稀土报价，相较于 5 月海外报价只有镝铽两个品 种大涨（200+%）不同，我们预计 6 月海外报价或出现价格普涨但涨幅不大（相比 5 月涨幅）的现象，而国内价格需等企业获得出口许可后开始补库，稀土价格或随之 上涨。当前除关注国内外报价主线外，可关注：1）稀土总量控制意见稿落地时间； 2）稀土配额；3）缅甸稀土矿进口。稀土作为高胜率板块，中重稀土弹性更大。建 议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 钼：原料成本支撑显著叠加需求不弱，推动钼价高位震荡。近两周，钼精矿价格上 涨 4.30%至 3635 元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨 4.87%至 23.70 万元/吨。供给端， 矿山挺价情绪强烈，原料 ...

| 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 05 月 26 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 王宇璇 SAC：S1350525050003 wangyuxuan@huayuanstock.com 证券研究报告 转基因商业化持续推进，关注康农种业等北交所种业公司 ——北交所消费服务产业跟踪第十五期（20250523） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 全球种子行业集中度较高，中国仍有较大提升空间。参考先正达招股说明书数据，2021 年全 球种子行业 CR5 为 52%。我国种业企业数量较多，且以中小企业为主，2021 年中国种子行 业 CR5 约为 17%，具备较大提升空间，生物育种产业化有望推动市场集中度的提升。主要粮 食价格有望缓慢抬升。2025 年截至 5 月 23 日，国内玉米/大豆/小麦价格分别上涨 11.9%/-0.7%/2.9%。根据钢联数据，渠道库存处于持续被消耗 ...

Investment Rating - Investment rating: None [4] Core Insights - The report highlights significant developments in the U.S. nuclear energy sector, driven by three key executive orders signed by President Trump, which aim to revamp the nuclear energy supply chain, enhance reactor testing mechanisms, and optimize regulatory approval processes. This comprehensive approach is expected to shorten the construction cycle for nuclear power plants and clarify the commercialization path for Small Modular Reactors (SMRs) and fourth-generation reactors [5][17][18]. Summary by Sections 1. Overseas AI - The report notes a market pullback in Hong Kong and U.S. tech stocks during the week of May 19 to May 23, 2025, with the Hang Seng Tech Index closing at 5246.9, down 0.7%, underperforming the Hang Seng Index by 1.8 percentage points. The Philadelphia Semiconductor Index closed at 4702.4, down 4.5%, lagging behind the Nasdaq 100 and S&P 500 indices [8][10]. 2. Key Events in Nuclear Energy - The executive orders focus on three main areas: 1. "Revitalizing the Nuclear Industry Foundation" aims to establish a strategic direction for the production and procurement of HALEU/LEU/HEU, facilitating a complete supply chain from fuel supply to power plant construction [17]. 2. "Reforming the Department of Energy's Reactor Testing" seeks to streamline the approval process for advanced reactors, reducing the time from technology validation to commercial deployment [18]. 3. "Reforming the Nuclear Regulatory Commission" aims to shorten approval timelines to 18 months and set a target to increase nuclear capacity from approximately 100 GW in 2024 to 400 GW by 2050 [18]. 3. Web3 and Cryptocurrency Market - The global cryptocurrency market capitalization rose to $3.46 trillion as of May 23, 2025, up from $3.32 trillion the previous week. The total trading volume for cryptocurrencies reached $170.07 billion, accounting for 4.92% of the total market capitalization [20][24]. - The sentiment in the cryptocurrency market is currently in the "greed" zone, with a Fear and Greed Index reading of 76 [24]. 4. Notable Stock Movements - The report lists the top five gainers in the nuclear energy sector for the week, including NANO NUCLEAR ENERGY (+32%), OKLO (+30%), and NUSCALE POWER (+25%). Conversely, the top five losers included WOLFSPEED (-63%) and AMD (-5.9%) [10][12].

证券研究报告 机械设备|轨交设备Ⅱ 北交所|新股申购 hyzqdatemark 2025 年 05 月 25 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 交大铁发(920027.BJ) ——轨交基础设施安全智能产品"小巨人"，配套国铁集团赋能下游产业升级 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 交大铁发本次发行价格 8.81 元/股，发行市盈率 12.6X，申购日为 2025 年 5 月 27 日。公司 本次公开发行股份初始发行股份数量为 1,909.00 万股，发行后总股本为 7,634.00 万股，本次 发行数量占发行后总股本的 25.01%（超额配售选择权行使前）；若超额配售选择权全额行使， 则发行总股数将扩大至 2,195.35 万股，发行后总股本扩大至 7,920.35 万股，本次发行数量占 超额配售选择权全额行使后发行后总股本的 27.72%。战略投资者包括国投证券、上海电科股 权投资基金管理有限公司、国铁建信资产管 ...