证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 20 日 评级调整期将近，稳健类转债受益 核心观点 我们认为转债市场或将进入集中定价评级调整的阶段，随着年报的披露接近尾声，后 续基于最新年报进行评级展望，或将有相关标的的评级面临调降风险，市场或将选择 防御，建议继续关注稳健类转债。 ❑ 风偏回落，继续关注稳健类转债 过去一周（4 月 14 日至 4 月 18 日，下同）大部分转债指数下跌，其中可转债金 融行业指数，AAA 转债、可转债双低指数上涨。估值方面，债性、平衡性、股 性转债的估值普遍上升。可转债市场的价格中位数小幅下降到 117.67 元，处在 2017 年以来的 65.57%水平。整体来看，当前转债市场相对此前的高涨状态逐渐 降温，而且市场呈现出显著的防御特征。 我们认为当前可转债市场呈现出防御特征主要在于；首先，基于 2024 年财报， 有关国九条新规将要落地实行，市场风格也将更加关注基本面而非成长预期；其 次，评级公司也将会在年报披露完毕后，集中对转债进行评级展望，届时或将继 续有相关转债的评级有被下调的可能性；最后，海外关税风险冲击国内风险 ...

证券研究报告 钢铁周报：周度表需及去库幅度不错，黑色商品价格具 备底部支撑 行业评级：看好 2025 年 04 月 20 日 | 分析师 | 沈皓俊 | 研究助理 | 张轩 | | --- | --- | --- | --- | | 邮箱 | shenhaojun@stocke.com.cn | 邮箱 | zhangxuan01@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230523080011 | | | 价格 | | 【浙商金属】 | | 钢铁周度数据 | | （2025年4月20日） | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 价格 | | | | 周涨跌幅 | | 年初至今涨跌幅 | | | 上证指数 | | 3 , | 277 | | 1 2% . | -2 2% . | | | 沪深300 | | 3 , | 773 | | 0 6% . | -4 1% . | | 板 | SW钢铁指数 | | 2 , | 113 | | 0 2% . | 0 5% . | | 块 | | SW普钢指数 | 2 , | 113 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ 平安银行(000001) 报告日期：2025 年 04 月 19 日 经营地基显著夯实 ——平安银行 2025 年一季报点评 投资要点 ❑ 平安银行 2025Q1 核心营收改善、负债量价双优、不良生成下行，显示当前平安 银行的经营地基已显著夯实。 ❑ 数据概览 平安银行 2025Q1 营收同比下降 13.1%，降幅较 24A 扩大 2.1pc；利润同比下降 5.6%，降幅较 24A 扩大 1.4pc。2025Q1 末不良率 1.06%，持平于 24A 末水平； 2025Q1 末拨备覆盖率 237%，较 24A 末下降 14pc。 ❑ 盈利地基夯实——核心营收改善 2025Q1 营收同比下降 13.1%，降幅较 24A 扩大 2.1pc，主要归因受市场扰动，其 他非息收入由 24A 的同比高增 68.7%，转为 25Q1 同比负增 32.7%，大幅拖累盈 利。值得注意的是，平安银行 25Q1 核心营收降幅已显著改善，盈利动能改善趋 势延续。①利息净收入同比下降 9.4%，降幅较 24A显著改善 11.4pc，得益于息差 环比回升。25Q1 息差（日均，下同）环比 2 ...

Investment Rating - The investment rating for Jiangsu Bank is "Buy" (maintained) [7] Core Views - Jiangsu Bank's net profit attributable to shareholders increased by 10.8% year-on-year in 2024, with revenue growth of 8.8%, indicating an improvement in performance compared to previous quarters [2][5] - The bank's non-performing loan (NPL) ratio remained stable at 0.89% at the end of 2024, with a provision coverage ratio of 350%, slightly down from the previous quarter [4][5] - The bank's net interest margin decreased by 4 basis points to 1.67% in Q4 2024, primarily due to a decline in asset yield [3] Summary by Sections Performance Overview - Jiangsu Bank's net profit attributable to shareholders for 2024 was CNY 31,843 million, reflecting a 10.8% increase year-on-year, while revenue reached CNY 80,815 million, up 8.8% [2][12] - The growth in performance was driven by a rebound in net interest income and non-interest income, with respective year-on-year growth rates of 6.3% and 3.3% [2] Interest Margin Analysis - The net interest margin for Q4 2024 was 1.67%, down 4 basis points from the previous quarter, influenced by a decrease in asset yield [3] - The asset yield fell by 13 basis points to 3.82%, while the cost of liabilities decreased by 6 basis points to 2.12% [3] Asset Quality - The NPL ratio at the end of Q4 2024 was 0.89%, unchanged from the previous quarter, with a focus on the stability of the bank's asset quality [4] - The bank's NPL generation rate was stable at 1.71%, with personal loan NPLs decreasing to 0.88% [4] Profit Forecast and Valuation - Forecasts for Jiangsu Bank's net profit from 2025 to 2027 are projected to grow at rates of 8.43%, 8.07%, and 8.31%, respectively [5][12] - The target price is set at CNY 14.05 per share, indicating a potential upside of 42% based on a price-to-book (PB) ratio of 0.98 for 2025 [5]

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 18 日 存款"小行化"趋势延续 ——2025 年 3 月银行信贷收支点评 核心观点 2025 年 3 月，存款"小行化"趋势延续，大行存款增量为历年来低点，中小银行存款增 长强劲，小行未来对债市的定价权或越来越大，关注中小银行机构行为对债市有重要 意义；信贷放量，但结构偏弱，难以负向冲击债市。 ❑ 负债端：存款"小行化"趋势延续 3 月，个人贷款在消费贷发力背景下，仅小幅增幅；对公贷款有所放量，但以短 端为主，中长期信贷需求仍较弱，信贷整体结构偏弱，难以对债市形成负面冲 击。 1、个人贷款：消费贷发力背景下，仅小幅增幅。2025 年 3 月，金融机构居民贷 款增加 9888 亿元，较 24 年同期多增 465 亿元，在消费贷发力背景下，增幅不算 高；居民中长期贷款小幅改善，或与 3 月房地产市场迎来"小阳春"有关。 在当前存款"小行化"背景下，小行吸纳存款较多，但小行信贷投放相对承 压，进而转向投债，小行未来对债市的定价权或越来越大，关注中小银行机构 行为对债市有重要意义；反观大行，存款持续承压的背景下，或 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 软件开发 迪普科技(300768) 报告日期：2025 年 04 月 18 日 有序扩张成效显著，强化 AI 技术赋能与产品创新 ——迪普科技 2024 年报&2025 一季报点评 事件： 点评： ❑ 有序扩张&高质量发展策略并行，效果显著 分业务看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他服务业务 2024 年分别实现收入 7.67、2.88、0.91 亿元，分别同比+11.05%、+7.61%、 +30.76%，在营收中占比分别为 66%、25%、8%，整体收入结构维持稳定。我们 认为公司 2024 年度持续推进的有序扩张及高质量发展策略为公司各产品线的良 好发展奠定了坚实基础。 从下游客户看，公司在运营商、政府、公共事业行业分别实现收入 2.94、3.43、 2.15亿元，分别同比+7.54%、-4.00%、+4.28%。公司在运营商领域保持了较为领 先的行业地位，防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB 应用防火墙、漏洞扫 描、应用交付平台等产品多年持续入围三大运营商的集中采购名单，在三大运营 商城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点的全国网络中 ...

浙商早知道 2025 年 04 月 18 日 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 04 月 18 日 重要点评 ❑ 【浙商煤炭 程镱/樊金璐】煤炭开采 行业专题：美国天然气与中国煤炭对比研究——20250417 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 重要观点 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：周四上证指数上涨 0.1%，沪深 300 与前一交易日持平，科创 50 上涨 0.2%，中证 1000 上涨 0.1%，创业板 指上涨 0.1%，恒生指数上涨 1.6%。 ❑ 行业：周四表现最好的行业分别是房地产（+2.3%)、综合（+2.0%)、建筑材料（+1.2%)、社会服务（+1.1%)、轻 工制造（+1.0%)，表现最差的行业分别是汽车（-0.8%)、有色金属（-0.4%)、通信（-0.3%)、美容护理（-0.3%)、 公用事业（-0.2%)。 ❑ 资金：周四沪深两市总成交额为 9995 亿元，南下资金净流入 23 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [6] Core Insights - The company's overall revenue faced pressure, with significant declines in security products and services, but notable growth in emerging areas such as trusted computing products and cloud security [2] - Despite revenue challenges, the company's gross margin improved from 57.76% in 2023 to 58.77% in 2024, although net profit turned negative due to bad debt provisions and valuation changes of associated companies [3] - In 2025, the company aims to focus on improving operational quality, with early indicators showing an 8 percentage point increase in gross margin and a 15% reduction in total expenses [4] - Revenue forecasts for 2025-2027 are adjusted to 33.58 billion, 35.86 billion, and 39.39 billion respectively, with net profits expected to recover significantly in the coming years [5] Summary by Sections Revenue Performance - In 2024, the company achieved revenues of 3.315 billion, a decline of 26.44% year-on-year, with a net profit of -226.3 million [10] - The fourth quarter of 2024 saw a revenue drop of 49.88% year-on-year [10] Profitability and Forecasts - The company is projected to achieve net profits of 0.77 billion, 2.05 billion, and 3.68 billion for 2025, 2026, and 2027 respectively, indicating a strong recovery trajectory [5][11] - The gross margin is expected to stabilize around 59% in the coming years [11] Strategic Focus - The company plans to enhance operational quality in 2025, leveraging AI to optimize costs and improve profitability [4] - The strategic positioning as a dedicated cybersecurity subsidiary of China Mobile is expected to facilitate efficient growth [5]

证券研究报告 心中的「涨」声① ——大豆 2025年4月16日 行业评级：看好 | 分析师 | 钟凯锋 | | --- | --- | | 邮箱 | Zhongkaifeng@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230524050002 | 分析师 张心怡 邮箱 Zhangxinyi@stocke.com.cn 证书编号 S1230524020002 摘要 ➢ 1、价格波动影响因素 我国大豆供给进口依赖度较高，主要来源国为巴西和美国，中国为全球大豆最大的消费国，国内消费量占全球的 32%，是美国消费量的两倍左右。 我国大豆下游应用以豆油端食用油和豆粕端饲料为主。海外豆油还有生物燃油的需求，美国和巴西豆油的一半左 右都用于生物燃油生产。 ➢ 2、供给脆弱性+需求刚性 极端天气频发；粮价大幅波动；下游需求不及预期 2 01 价格波动影响因素 目录 C O N T E N T S 02 供给脆弱性+需求刚性 03 风险提示 3 2025年1月USDA报告为市场观点转变的核心转折点，该报告显示了美豆供应宽松的基础已经所剩无几。 美豆价格已处于成本线以下，美农民种植大豆积极性或受影响，因此新作美豆减产 ...

证券研究报告 美国天然气与中国煤炭价格规律研究 ——从24年冬季天然气价格弹性看煤炭价格弹性 行业评级：看好 2025年4月17日 分析师 樊金璐 分析师 程镱 电话 13466717654 电话 18611864599 证书编号 S1230525030002 证书编号 S1230524100002 摘要 邮箱 fanjinlu@stocke.com.cn 邮箱 chengyi02@stocke.com.cn 1.行情回顾：2024年冬，气价大涨 2024年8月2日-2025年4月4日，美国天然气期货收盘价最大涨幅122.2%，从1.98美元/百万英热最高上涨至4.40美元/百万英热；2024年11月8日-2025年4月4日，现货价格最大涨幅715.0%， 由1.21美元/百万英热最高上涨至9.86美元/百万英热。 2.直接诱因：库存下滑，低于均值 95% 2024年11月起，美国天然气库存总量下降并低于前5年库存均值，市场预期供应趋紧，推动价格上涨；期货反映预期先涨，现货跟涨，价格高位时间取决于低库存持续时间；库存占全年 总产量的比例受需求影响呈先升后降趋势。 3.间接因素：天气极端，供需失衡 ①需求侧：2 ...