证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 05 26 年 月 日 晶泰控股（02228.HK） AI for Science 全球领袖，万亿赛道启航 晶泰控股：AI for Science 范式革命引领者。公司由三位 MIT 华人物理 学家于 2015 年创立，是通过"AI+机器人"重塑化学研发范式的引领者。 公司于 2016 年获得辉瑞盲测大赛冠军，COVID-19 期间仅用六周时间帮 助辉瑞完成新冠药晶体结构预测，使药物提前 6 个月上市。目前，全球前 20 大药企中已有 16 家为公司客户。其背后的核心优势在于： ·算法：公司已积累分子生成模型 XMolGen、晶体结构预测模型 CSP、自 由能微扰算法 FEP 等超过 200 个 AI 垂类模型； ·数据：机器人实验室 7 x 24 小时湿实验形成的高质量、高通量数据可加 速 AI 模型训练，进而形成飞轮效应，赋能实验室由"自动化"向"自主 化"迭代。公司拥有超 200 个自动化工作站，数据收集能力提升 40 倍， 覆盖超 80%常见药化反应类型，每月积累超 20 万条化学合成过程数据。 公司目前拥有科学家与技术专家超过 50 ...

研究报告 Research Report [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$64.85 目标价 HK$97.80 HTI ESG 3.5-3.9-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$693.58bn / US$88.62bn 日交易额 (3 个月均值) US$337.08mn 发行股票数目 10,695mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 HK$74.55-HK$49.95 注：现价 HK$64.85 为 2025 年 05 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 19.1% 11.8% 7.0% 绝对值（美元） 18.1% 11.0% 6.7% 相对 MSCI China 13.6% 13.8% -13.6% [Table_Profit] Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 25 年一季报点评：广告与游戏拉动盈利能力改善，持续看好 商业化潜力 经调整净利润转正，经营质量持续改善。1）25 年 1 季度公司实现营业收入 70.03 亿元，同比增长 24%；经营毛利同比增长 58%至 25.39 亿元；净亏损 0.1 亿元、同比收窄 99%；经调整净利润扭亏为盈、达到 3.62 亿元（24 年同 期为亏损 4.56 亿元）；实现经营现金流 13.02 亿元，同比显著改善（上年 同期 6.38 亿元）；2）从营收、净利润以及现金流来看，公司盈利能力与经 营质量持续改善。 用户保持增长，社区生态繁荣向上。1）25 年 Q1 公司 MAU、DAU 分别达到 3.68 亿、1.07 亿，同比分别增长 8%、4%；活跃用户日均使用时常达到 108 分钟， 相比去年同期的 105 分钟亦有提升；用户平均年龄达到 26 岁、商业化环境 持续改善；2）内容生态持续丰富，强势内容二次元相关内容的播放时长同 比增长 24%；旅游出行、潮流运动等品类，播放时长均保持了 20%以上的同 比增长；AI 相关内容日均播放时长同 ...

混合式 AI 战略推动业绩高增，多元化增长 引擎显质地 PC 行业景气度低于预期，行业竞争加剧， AI PC 进展不及预期。 公司主要财务信息 | | FY23A | FY24A | FY25E | FY26E | FY26E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 56,895 | 69,108 | 75,786 | 81,315 | 87,427 | | 同比增长 (%) | -8% | 21% | 10% | 7% | 8% | | 营业利润(百万元) | 2,037 | 2,195 | 2,828 | 3,192 | 3,566 | | 同比增长 (%) | -24% | 8% | 29% | 13% | 12% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,041 | 1,415 | 1,639 | 1,896 | 2,192 | | 同比增长 (%) | -35% | 36% | 16% | 16% | 16% | | 每股收益（元） | 0.08 | 0.11 | 0.13 | 0.15 | 0.18 | | 毛利率(%) | 1 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [4][6]. Core Insights - The company reported a revenue of 4.427 billion yuan for Q1 2025, representing a year-on-year growth of 18.9%, while net profit decreased by 28.9% to 417 million yuan [1]. - The adjusted net profit for Q1 2025 was 587 million yuan, a decline of 4.8% year-on-year [1]. - The overall gross margin increased by 0.8 percentage points to 44.2% in Q1 2025, driven by an increase in overseas market revenue and improvements in product mix [2]. - The MINISO brand revenue grew by 16.5% year-on-year, with overseas revenue increasing by 30.3% due to a 24.6% rise in average store count [2]. - The total number of stores reached 7,768 by the end of Q1 2025, with a net decrease of 12 stores, while domestic stores decreased by 111 and overseas stores increased by 95 [3]. - The company returned a total of 990 million yuan to shareholders, including 100 million USD in cash dividends and 260 million yuan in share buybacks [3]. Financial Performance Summary - For 2025, the company expects revenues of 20.415 billion yuan, with a growth rate of 20.1% [5]. - The projected profit attributable to equity shareholders for 2025 is 2.701 billion yuan, reflecting a growth rate of 2.8% [5]. - The earnings per share (EPS) for 2025 is estimated at 2.16 yuan [5]. - The company’s return on equity (ROE) is projected to be 20.8% for 2025 [12]. Strategic Focus - The company is focusing on optimizing store quality and structure domestically while maintaining significant investments in overseas markets [4]. - The report highlights the importance of releasing operational leverage in overseas markets during peak seasons [4].

证券研究报告 | 2025年05月26日 2025Q1 公司收入稳健增长，经调整净利润同比增长超 40%。Q1 收入 43.77 亿元/+13.2%，归母净利润 6.69 亿元/+68.6%（其中股份支付减少 0.30 亿、 汇兑损失同比减少 0.25 亿等影响）；经调整净利润 7.88 亿元/+41.1%。其 中 OTA 收入+18.4%，OPM 为 29.2%/+6.6pct，去年上半年海外投入相对激进 但此后公司更注重变现效率与盈利改善；线下度假业务受区域事件影响，Q1 收入同比-11.8%，OPM 为 4.4%/-2.3pct，但依然维持正向利润贡献。 收入端：下沉市场出行维持景气，ARPU 值继续提升。Q1 收入增长符合预期， 尽管线下度假收入受扰动，但 OTA 业务受益于下沉市场出行景气度与公司转 化率提升整体增长良好，其中交通/住宿/其他业务同比分别增长 15.2%/23.3%/20.0%。公司注重多维度变现，比如交通端持续丰富中转联程 产品、国际机票精细化补贴提升单票收入，酒店端进一步提高补贴效率等， 优化推荐算法改善交叉销售。从效果上看，年累计单用户平均收入贡献 72.2 元/+25.6%， ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price not specified [5] Core Insights - The company reported a revenue of 4.43 billion yuan in Q1 2025, representing a year-on-year increase of 19%, while adjusted net profit decreased by 4.8% to 587 million yuan [1] - The gross profit margin improved to 44%, up 0.8 percentage points year-on-year, driven by increased overseas revenue contribution and a higher proportion of profitable products [1] - The company is undergoing adjustments in its domestic operations while continuing to expand overseas, with a focus on enhancing store formats and optimizing its store network [2][3] Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, revenue reached 4.43 billion yuan, with a gross profit of 2 billion yuan, marking a 21% increase year-on-year [1] - Adjusted net profit was 587 million yuan, reflecting a decrease of 4.8% year-on-year, with a net profit margin of 13%, down 3.3 percentage points [1] - Sales and distribution expenses increased to 23% of revenue, up 4.4 percentage points year-on-year, primarily due to rising costs in rent, depreciation, and wages [1] Brand and Channel Analysis - The Miniso brand generated 4.1 billion yuan in revenue, a 17% increase year-on-year, with 7,488 stores at the end of Q1 2025 [2] - Domestic revenue for Miniso was 2.5 billion yuan, up 9% year-on-year, while overseas revenue reached 1.6 billion yuan, a 30% increase [2] - TOP TOY brand revenue surged by 59% to 340 million yuan, with a significant increase in store count [2] Strategic Initiatives - The company is focusing on a channel upgrade strategy, emphasizing the opening of larger stores and enhancing the customer experience through flagship stores and themed locations [3] - Collaborations with popular IPs have led to significant sales growth in certain product categories, contributing to overall revenue [4] - The company aims for sustainable high-quality growth through strategic store network improvements and operational adjustments [4]

证券研究报告·海外公司点评·资讯科技器材(HS) 联想集团（00992.HK） FY2025 业绩点评：三大业务全面增长，有望 持续受益于 AI 发展 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 56,895 | 69,077 | 74,176 | 79,563 | 84,256 | | 同比(%) | (8.16) | 21.41 | 7.38 | 7.26 | 5.90 | | 归母净利润（百万元） | 1,011 | 1,384 | 1,595 | 1,758 | 1,967 | | 同比(%) | (37.15) | 37.01 | 15.23 | 10.23 | 11.84 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.08 | 0.11 | 0.13 | 0.14 | 0.16 | | P/E（现价&最新摊薄） | 14.65 | 10.70 | 9.28 | 8.42 | 7. ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 零跑汽车（09863.HK） 优于大市 2025Q1 营收超 100 亿,毛利率创历史新高 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 | 《零跑汽车（09863.HK）-2024Q4 B10 | | 单季度扭亏为盈,新车型 | | --- | --- | --- | | 开启预售》 | | ——2025-03-14 | | 《零跑汽车（09863.HK）-深度报告：新品周期叠加渠道扩容， | | | | 国际合作护航全球战略》 | | ——2024-12-13 | | 《零跑汽车（09863.HK）-与 | | Stellantis 达成深度合作，三季报 | | 及 10 | 月销量表现优秀》 | ——2023-11-05 | | 《零跑汽车（09863.HK）-聚焦高性价比市场，核心技术全域自 | | | | 研》 | ——2023-08-31 | | 零跑汽车 2025 年第一季度收入同比增长，单季度亏损同比收窄。零跑汽车 2025Q1 营收 100.2 亿元，同比增长 187.1%，主要原因是：销量同比增长 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 05 26 年 月 日 晶泰控股（02228.HK） AI for Science 全球领袖，万亿赛道启航 晶泰控股：AI for Science 范式革命引领者。公司由三位 MIT 华人物理 学家于 2015 年创立，是通过"AI+机器人"重塑化学研发范式的引领者。 公司于 2016 年获得辉瑞盲测大赛冠军，COVID-19 期间仅用六周时间帮 助辉瑞完成新冠药晶体结构预测，使药物提前 6 个月上市。目前，全球前 20 大药企中已有 16 家为公司客户。其背后的核心优势在于： ·算法：公司已积累分子生成模型 XMolGen、晶体结构预测模型 CSP、自 由能微扰算法 FEP 等超过 200 个 AI 垂类模型； ·数据：机器人实验室 7 x 24 小时湿实验形成的高质量、高通量数据可加 速 AI 模型训练，进而形成飞轮效应，赋能实验室由"自动化"向"自主 化"迭代。公司拥有超 200 个自动化工作站，数据收集能力提升 40 倍， 覆盖超 80%常见药化反应类型，每月积累超 20 万条化学合成过程数据。 公司目前拥有科学家与技术专家超过 50 ...