证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 08 26 年 月 日 新增在管面积 3180 万方，其中第三方占 84%，单方价格维持高位，保 持较强市场化拓展能力。公司基础物管方面，上半年新增在管面积 3180 万方（+50%），其中独立第三方占比达 84%；新增合同额 22.6 亿元，单 方价格 71 元/平维持较高水平，展现公司较强的市场化拓展能力。同时， 公司持续优化业务结构和项目治理，退盘 2680 万方。因此至 6 月 30 日， 公司在管面积达4.36亿方（较2024年末+1.2%），其中关联方占比60.9%， 独立第三方占比 39.1%。 住户增值服务毛利率逆势走高，非住增值影响边际减小。2025 年上半年， 公司非住户和住户增值业务营收占比 20.7%，毛利润贡献占比 27.4%。具 体来看，非住户增值业务因与房地产关联度相对更高，期内继续受市场调 整影响，整体营收和利润有一定的下滑。考虑到非住户增值业务占比较往 年已经明显下降，整体增值业务与地产关联度将逐步走低，边际影响有所 减小。住户增值业务方面，主要因消费疲弱等大环境影响，期内营收也有 一定下滑，但毛利率逆势走高至 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 08 月 27 日 布鲁可（00325.HK） 出海扩张加速，关注下半年新品表现 消费品/商业 公司 25H1 收入合计 13.4 亿/+27.9%，经调整净利润 3.2 亿/+9.6%，经调整净 利率 23.9%/-4.0pct。公司为国内拼搭角色类玩具龙头，市占及知名度明显领先 其他国内玩家。当前公司在热门 IP 资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张 +出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增速持续。维持"强烈推荐"评级。 ❑ 风险提示：IP 授权不稳定、市场竞争加剧、渠道拓展及产品上新不及预期等。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万元) | 877 | 2241 | 3380 | 4427 | 5303 | | 同比增长 | 169% | 156% | 51% | 31% | 20% | | 营业利润(百万元) | 82 | 238 | 828 | 1174 | 1474 | | 同比增长 ...

证券研究报告 中国平安 (2318 HK/601318 CH) 1H25：NBV 强劲增长，OPAT 提升 华泰研究 中报点评 2025 年 8 月 27 日│中国内地/中国香港 保险 平安公布 1H25 业绩：1H25 归母净利润 680.47 亿元，同比下降 8.8%。归 母营运利润（OPAT）可比口径同比增长 3.7%，核心利润保持稳定增长。 利润下降主要因为投资波动及平安好医生并表、可转债的转股权价值重估等 一次性因素。寿险新业务价值（NBV）可比口径同比增长 39.8%，主要由银 保渠道的高速增长驱动。财产险承保表现大幅改善，综合成本率（COR） 同比下降 2.6pcts 至 95.2%。DPS RMB 0.95，同比+2.2%，延续增长。考 虑到寿险 NBV 强劲增长、核心利润向好，维持"买入"。 寿险：NBV 增长强劲 1H25 寿险 NBV 同比增长 39.8%（可比口径，下同），增长强劲。银保渠 道仍然保持高增长，NBV 同比高增 168.6%。自去年银保渠道"一对三"限 制取消后，公司积极拓展银保业务，1H25 银保渠道 NBV 和新单保费都保 持快速增长。代理人渠道 NBV 仍保持增长（ ...

证券研究报告 港股通 现代牧业 (1117 HK) 期待肉奶周期共振，利润弹性显现 2025 年 8 月 27 日│中国香港 食品饮料 25H1 营收 60.7 亿元，同比-5.4%，净亏损 9.8 亿元（去年同期净亏损 2.1 亿元），现金 EBITDA14.8 亿元，同比-2.5%，符合前次业绩预告（预计公 司实现净亏损 8.0-10.0 亿元，现金 EBITDA 同比略降）。25H1 公司原料奶 收入同比-0.8%，其中销量同比+10.3%，平均单价同比-10.1%。当前原奶 和牛肉价格均处于低位，25 年以来，上游奶牛存栏持续去化，牛肉价格于 25Q2 开启上行周期，肉牛能繁母牛的去化影响有望持续显现。我们预计奶 牛存栏去化叠加需求弱复苏、有望推动乳制品行业在 26 年重回供需平衡， 奶价有望企稳回升；同时牛肉供需缺口将支撑肉牛价格上行，有望提升上游 牧场的出清积极性，亦通过淘牛收入增加、公允价值损失减少等，提振公司 盈利能力。我们看好未来肉奶周期共振，公司利润弹性有望释放，"买入"。 25H1 原料奶收入同比-0.8%，平均单价同比-10.1% 25H1 原料奶收入同比-0.8%至 50.7 亿元， ...

证券研究报告 港股通 建发国际集团 (1908 HK) 灯塔项目强化产品力 | 华泰研究 | | | 中报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 8 月 | 27 日│中国香港 | 房地产开发 | 目标价(港币): | 21.60 | 公司公布上半年业绩：收入 341.6 亿元，同比+4.3%；归母净利润 9.1 亿元， 同比+11.8%，利润增速好于我们此前预计的全年增速（-2.2%），业绩超预 期主要得益于结转项目毛利率改善及结转权益比例提升。我们认为公司自 2021 年以来存货减值已较为充分，当前已售未结资源结构持续优化，叠加 结转利润率显现回升趋势，未来盈利能力有望企稳修复。维持"买入"评级。 结转资源持续优化，业绩有望稳中有增 25H1 公司归母净利增幅显著，主要由于：1）毛利率同比+1.0pct 至 12.9%； 2）少数股东损益占比同比-4pct 至 39%；3）合联营公司利润同比+59%至 4 亿元。上半年，公司存货计提减值同比+39%至 3.9 亿元，2021-2025H1 累计并表存货减值 ...

证券研究报告 Keep (3650 HK) 利润扭亏为盈，全面聚焦 AI 战略 2025 年 8 月 27 日│中国香港 互联网 Keep 1H25 总收入 8.2 亿元，同比-20.8%，非 IFRS 净利润 0.1 亿元，对应 非 IFRS 净利率 1.3%，同比盈利转正，我们认为转正主因消费品业务结构 优化下毛利率同比提升、非核心低效业务精简和有纪律的费用控制举措。公 司正全面聚焦 AI 战略下的核心业务转型，1H25 已达成多智能体 MAS 系统 落地、Keep AI Coach 核心功能迭代和 AIGC 工作流革新三大进展。我们建 议关注公司 APP 后续 AI 功能更新迭代带来的用户增长和付费率提升机会和 各项降本增效举措下的盈利能力提升节奏。维持"买入"评级。 低毛利率品类优化和产品聚焦带动消费品毛利率同比改善 公司 1H25 收入同比-20.8%至 8.2 亿元，其中自有品牌运动产品收入同比 -20.9%至 4.0 亿元，该业务毛利率为 34.8%，同比+3.3pp，主因收缩低毛 利率品类和聚焦装备、服装及 AI 穿戴等高潜力品类，并完善精细化运营体 系。管理层在 1H25 业绩会上表示未来将 ...

房地产/房地产开发 越秀地产（00123.HK） 销售规模逆势提升，中期派息比率保持稳定 2025 年 08 月 27 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/8/26 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 4.930 | | 一年最高最低(港元) | 8.380/3.770 | | 总市值(亿港元) | 198.45 | | 流通市值(亿港元) | 198.45 | | 总股本(亿股) | 40.25 | | 流通港股(亿股) | 40.25 | | 近 3 个月换手率(%) | 24.8 | 股价走势图 -50% 0% 50% 100% 150% 2024-08 2024-12 2025-04 2025-08 越秀地产 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 公司 2025H1 实现合同销售金额 615.0 亿元，同比+11%，克而瑞销售排名上升至 第 8，完成全年销售目标 1205 亿元的 51%；其中一线城市销售占比 80.5%，在 北京排名第一，广州排名第二；销售均价 4.21 万元/平，同比+42.7%。公司上半 年在 6 座一二线城市新增 13 幅土地，总建面 1 ...

研究报告 Research Report 27 Aug 2025 海底捞 Haidilao International Holding (6862 HK) 短期业绩承压，"红石榴计划"效果逐渐显现 Review Report: Performance Under Pressure in the Short Term, "Red Pomegranate Plan" Gradually Taking Effect [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$14.47 目标价 HK$18.22 HTI ESG 4.6-4.8-4.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$80.66bn / US$10.33bn 日交易额 (3 个月均值) US$42.60mn 发行股票数目 5,574mn 自由流通股 (%) 28% 1 年股价最高最低值 HK$19.30-HK$ ...

交银国际研究 财务模型更新 | 汽车 | 收盘价 | | 目标价 | 潜在涨幅 | 2025 年 8 月 27 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 12.82 | 港元 22.63↑ | +76.5% | | | 雅迪控股 (1585 HK) | | | | | | 1H25 两轮车出货节奏恢复正常，毛利率创新高；维持买入 1H25 雅迪两轮车销量 879.4 万台，超 2024 年同期 821.1 万台，带动公司收入 同比+33.1%至191.9亿元（人民币，下同），两轮车业务已恢复正常出货节奏。 伴随高端化战略，期内公司毛利率同比升1.6ppts至19.6%，创历史新高。新国 标实施后，我们预计行业集中度提升，龙头有望受益，同时我们看好公司两轮 车业务出海前景，上调目标价至 22.63 港元，维持买入。 个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 8/24 12/24 4/25 8/25 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1585 HK 恒生指数 股份资料 | 52周高位 (港元) | 15. ...

证券研究报告 | 2025年08月27日 古茗（01364.HK） 优于大市 2025H1 经调净利润同增 42%，门店扩张环比大幅提速 2025H1 公司经调整利润同增 42.4%。2025H1，古茗实现收入 56.6 亿元 /+41.2%；实现归母净利润为 16.3 亿元/+121.5%；实现经调整利润 10.9 亿 元/+42.4%，二者差异主要系金融负债的公允价值变动产生 5.56 亿收益。 2025H1，公司实现 GMV 为 141 亿元/+34.4%，门店扩张+店效提升综合带动。 分业务看，2025H1，销售商品及设备收入 45.0 亿元/+41.8%，收入占比 达 79.4%/+0.3pct；加盟管理服务收入 11.6 亿元/+39.2%，收入占比为 20.5%/-0.3pct；直营门店销售收入 784 万元，收入占比为 0.1%。 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·酒店餐饮 | 证券分析师：曾光 | 证券分析师：张鲁 | | --- | --- | | 0755-82150809 | 010-88005377 | 2025H1 门店净增 1265 家环比大幅提速，下沉扩张持续验证 ...