【内容摘要】1月8日，资金面平稳偏松；受股市、商品走弱提振，债市有所修复；转债市场主要指数集体收涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍 上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【中共中央政治局常务委员会召开会议】中共中央政治局常务委员会1月8日召开会议，中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话。会议指出，党中央 听取全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组工作汇报和中央书记处工作报告，是坚持和完善党的领导制度体系，把党中 央集中统一领导落实到国家治理各领域各方面各环节的重要举措。"十五五"时期，我国发展环境面临深刻复杂变化，工作任务艰巨繁重，要坚持好、运用 好、发展好党的领导这一最大优势，为中国式现代化建设提供根本保证。 二、资金面 （一）公开市场操作 1月8日，央行以固定利率、数量招标方式开展了99亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率1.40%，投标量99亿元，中标量99亿元。Wind数据显示，当日无 逆回购到期，因此单日净投放资金99亿元。 【美国上周首申人数微升至20.8万，低于预期21.2万】1月8日，美国劳工部公布的数据显示，截 ...

Q&A 基金销售费率新规的正式稿与之前的征求意见稿相比有哪些变化? 基金销售费率新规的正式稿与征求意见稿相比,主要有两大变化。首先,对于个 人投资者,新规允许其持有指数型基金和债券型基金满7天后可以另行约定赎回 费收费标准,而征求意见稿中则要求个人投资者按照股票型基金和混合型基金一 样的赎回费安排,即 7 天以内、7 30 天、30 180 天分别收取不同下限的赎回费。 其次,对于机构投资者,新规对其持有债券型基金进行了优化,只要持有满 30 天即可另行约定赎回费标准,而征求意见稿中对机构投资者在不同期限内设置了 明确的服务费下限。这些调整显著降低了短期交易成本,提高了市场流动性。 更多资料加入知识星球:水木调研纪要 关注公众号:水木纪要 "新规"扰动落地,债市修复可期 20260104 摘要 · 二级资本债(永续债)品种存在交易机会,此前因预防性管理导致公募大 量卖出,收益率出现明显调整,新规落地可能带来较好的交易窗口。 更多资料加入知识星球:水木调研纪要 关注公众号:水木纪要 新规落地后,对公募债基会产生哪些影响? 新规落地后,对公募债基将产生以下几个方面的影响。首先,短期来看,由于正 式稿相较于征求意见 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20260104 周观： 公募基金销售新规正式稿落地，债 市修复可期 （2025 年第 51 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 2025 年最后一个交易日，PMI 数据与公募基金销售新规正式稿落地， 如何看待其对债市影响？本周（2025.12.29-2025.12.31），10 年期国债活 跃券收益率从 12 月 26 日的 1.8355%上行 1.45bp 至 12 月 31 日的 1.85%。 周度复盘：周一（12.29），早盘利率基本持平，未出现明显方向。但期 货开盘后迅速下跌，带动现券情绪转弱，随后全天维持偏弱情绪。市场 分析与全国财政工作会议中对于财政的偏强表述，以及商品行情波动导 致宏观对冲策略中多头平仓等因素有关，全天 10 年期国债活跃券收益 率上行 2.25bp。周二（12.30），早盘情绪平稳，随后券商平空头头寸带 动现券利率下行。午后国债期货下跌，又带动现券利率上行，全天 10 年 期国债活跃券收益率上行 0.2bp。周三（12.31），早盘 2025 年 12 月 PMI 数据公布，制造业 PMI ...

1. Report Industry Investment Rating - Not provided in the report 2. Core Viewpoints of the Report - The bond market is expected to recover after the holiday. The mild implementation of the new public - fund fee regulations and the alleviation of banks' institutional indicator pressure may increase the allocation power and drive the bond market to pick up [5][8][14]. - In January, the bond market may remain volatile under supply shocks. The increased supply of government bonds and the potential credit surge at the beginning of the year may crowd out the allocation power and increase capital demand, leading to greater capital fluctuations [5][14]. - After late January, the recovery of the bond market may be smoother. The impact of supply is rhythmic rather than trend - setting, and the overall financing demand is not strong [5][14]. - It is still believed that the 10 - year Treasury bond is expected to reach a new low in the first half of the year [5][14] 3. Summary by Relevant Contents Pre - holiday Bond Market Performance - In the last week before the holiday, the bond market weakened again, with interest - rate bonds falling and credit bonds strengthening. The yields of 10 - year and 30 - year Treasury bonds rose by 1.0bps and 4.4bps to 1.85% and 2.27% respectively, and short - end interest rates also increased. The yields of 3 - year and 5 - year AAA - second - tier capital bonds declined slightly, and the yield of 1 - year AAA certificates of deposit dropped 1.0bps to 1.63% [1][8] Factors Contributing to Post - holiday Bond Market Recovery - The new public - fund fee regulations implemented on the last day before the holiday are significantly milder than the draft for comments. It gives partial exemptions on bond - fund redemption fees, eases concerns about the new redemption rules, relieves the redemption pressure on bond funds, and helps the bond market recover [1][8][9] - In the new year, the pressure on banks' indicators eases. According to the final revised document of the Basel framework SPR31, the parallel upward shift in the bank book interest - rate shock scenario is adjusted from 250bps to 225bps, and banks will also get new indicator spaces at the beginning of the year, with the indicator pressure seasonally decreasing. This will enhance the overall allocation power and assist the bond - market recovery [2][9] Factors Causing Pressure on the January Bond Market - Supply - side factors: The issuance of government bonds will start in the new year. The 26 regions that have announced their issuance plans plan to issue 2.1 trillion yuan in the first quarter, lower than the 2.5 - trillion - yuan plan in 2025, but the issuance rhythm is more front - loaded, with 8095 billion yuan planned for January, compared with 3713 billion yuan in January 2025. Also, a 30 - year Treasury bond will be newly issued on January 14th, and a 10 - year Treasury bond will be re - issued on January 9th [2][10] - Credit factors: Credit may surge at the beginning of the year. The proportion of first - quarter credit in the whole - year credit increased from 36.2% in 2020 to 59.8% in 2025, and that of January increased from 17.0% in 2020 to 31.4% in 2025. It may rise to 35% or higher in 2026. The concentrated credit release at the beginning of the year may squeeze bank funds and reduce the allocation power to the bond market. It may also increase capital demand and cause greater short - term capital fluctuations if the central bank fails to inject enough funds [3][11] Rhythmic Nature of Supply Impact - The possible surge in January's credit and social financing is not due to an increase in financing demand. The credit - demand index in the third quarter of 2025 was 52.8%, remaining at a low level for two consecutive quarters, and current credit demand is not strong [4][13] - In 2026, fiscal expansion will be moderate, and the year - on - year increase in government bonds will be significantly lower than in 2025. The concentrated issuance in January means less issuance space later, so the impact is rhythmic rather than trend - setting, and the impact on the bond market will gradually subside after the peak in late January [4][13][14]

本文来自格隆汇专栏：业谈债市；作者：杨业伟 主要观点 节前最后一周，债市再度走弱，利率债下跌而信用走强。节前最后一周，10年和30年国债利率分别上行1.0bps和4.4bps至1.85%和2.27%，短端利率也有所 上行。而信用则有所走强，3年和5年AAA-二级资本债利率均小幅下行，1年AAA存单利率下行1.0bps至1.63%。 节后预计债市将有所修复。一方面，节前最后一天落地的公募费率新规较征求意见稿明显缓和，这或将带来赎回压力明显改善，助力债市修复。2025年12 月31日，公募基金费率新规正式稿落地，相对于征求意见稿，在债基赎回费方面给予了部分豁免。对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债 券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。而在此前的征求意见稿中，对 持续持有期满三十日、少于六个月的投资者，收取不低于赎回金额0.5%的赎回费。而且正式稿给出了一年左右的存量基金整改过渡期。相对于征求意见 稿，这些条款明显更为缓和，这或将缓和此前对赎回新规冲击的担忧，缓解债基赎回压力，助力债市修复。 另一方面，新的一年银行指标压力缓和，整体 ...

由于增量政策加力不及预期，在资金面宽松及年初配置预期支撑下，债市情绪好转，整体出现修复行情，交易者对年底年初 资金面宽松的预期为短期多头提供了博弈机会。不过在交易盘主导的情况下，债市波动明显放大。当前债市缺乏明确方向， 市场走势受市场情绪与预期的影响较大。尤其是年底机构止盈压力较大，超长端债市多呈现"慢涨快跌"格局，波动风险仍然 较大。 图为资金利率保持低位（单位：%） 从基本面角度看，经过前期调整后，在经济持续磨底的基本面格局以及流动性持续偏宽松的支撑下，长端国债收益率上行空 间不足，配置价值有所回升，成为本轮债市修复行情的主要驱动。短期10年期国债收益率的关键位置仍是1.85%，整体向上 的空间不足。 从政策角度看，2026年大概率延续"财政扩张+货币配合"的政策框架。财政政策延续积极发力态势，在赤字率的必要扩张下， 财政政策更加强调实际支出的总量和结构。"十五五"规划建议提出"增加政府资金用于民生保障支出"，财政加力"投资于 人"或成为支撑狭义财政扩张的主要驱动。预计狭义赤字率大概率小幅抬升至4.2%，并继续提高新增专项债、特别国债发行 限额，支撑广义财政积极扩张。 货币政策方面，降准降息仍然是政策工具 ...

周度报告-国债期货 机构行为趋稳，债市延续修复 [Table_Rank] 走势评级： 国债：震荡 报告日期： 2025 年 12 月 28 日 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货温和修复 本周（12.22-12.28）国债期货温和修复。周一， LPR 利率并未 下调，市场预期落空，加之风险偏好明显上升，国债期货下 跌，曲线走陡。周二，股市全天窄幅震荡，市场预期明年超长 债供应压力有所缓和，债市大幅走强，但尾盘预期有所回落， 现券利率小幅上行。周三，盘中市场消息面较为平静，股市震 荡上涨，国债期货全天窄幅震荡。晚间北京进一步优化调整住 房限购政策，现券利率小幅下行。周四，市场消息面较为平 静，资金面均衡偏松，短端现券表现较强，早盘长端品种也一 度上涨，但随着股市拉升，国债期货转而下跌。周五，市场消 息面较为平静，股市虽有波动，但对债市影响不大，国债期货 全天震荡偏强。截至 12 月 28 日收盘，两年、五年、十年和三 十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.546、106.030、 108.280 和 112.850 元，分别较上周末变动+0.066、+0.105、 +0.200 和+0. ...

中信证券研报称，近日，债市情绪好转，10年国债活跃券收益率稳定在1.85%以下，前期调整较大的超 长债则开启修复行情，30年国债活跃券收益率较高点回落6bps，市场重燃对于"跨年行情"的期待。近期 人民币汇率走强，对债市也构成利多，一方面人民币计价资产吸引力提升，另一方面货币宽松空间也有 所打开，债市仍有修复空间，超长债有望受益于期限利差的回落，更具性价比。 ...

新华财经北京12月23日电（王菁）债市周二（12月23日）小幅回暖，中短端表现更优，国债期货主力全 线收涨，银行间现券收益率回落1-2BPs；公开市场单日净回笼760亿元，短期资金利率多数转为下行。 机构认为，随着短端收益率下行，期限利差上涨，长端和超长端的性价比逐渐显现。后续的债市修复过 程中，短债和长债都有相应的机会。短期内跟随市场情绪切换进行高频波段的胜率仍有保障，但趋势行 情开启的难度较大。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.89%报112.83，10年期主力合约涨0.26%报108.22，5年期 主力合约涨0.17%报106.025，2年期主力合约涨0.07%报102.526元。 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债06"收益率下行1.3BP报2.2245%，10年 期国开债"25国开15"收益率下行1.15BP报1.895%，7年期国债"25附息国债18"收益率下行2.2BPs报 1.7%。 公开市场方面，央行公告称，12月23日以固定利率、数量招标方式开展了593亿元7天期逆回购操作，操 作利率1.40%，投标量593亿元，中标量593亿元。数据 ...

近期资金利率快速下行，隔夜利率下探至1.27%。2年期活跃券250017收益率今日继续下行至1.3650%的新低，显示当前资金面持续宽松。长端利率方面， 受到交易盘影响，下行趋势出现反复，10年利率小幅回升至1.8450%。资金利率维持低位反映央行对债市的态度偏呵护，叠加10年利率现处于1.85%的央 行合意区间上沿，后市债市温和修复的方向保持不变。 来源：Wind 从近日发布的经济数据来看，目前国内总需求尚待修复，通胀回升的基础仍不稳固，对债市形成边际利好。期限利差的扩大不利于货币政策传导，在流动 性维持宽松的环境下，短端利率下行有望传导至长端。考虑次年财政端压力或相对可控，在宽货币工具仍待落地的环境下，长远来看长债仍具配置价值。 建议关注十年国债ETF（511260），考虑短期利率超调后的配置机会。 风险提示： 无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场 基金。 基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。 板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分 ...