国投证券宏观定期报告 周度经济观察 ————供需政策平衡中 袁方1张端怡2 魏薇（联系人）3 2025 年 7 月 8 日 内容提要 基于我国上一轮供给侧改革经验，大范围、大幅度的去产能意味着生产要素 成本快速下降，亏损企业快速出清，头部企业整合资源提升竞争力，价格有望逐 步企稳。虽然短期内面临的困难较大，但长期而言有助于改善行业生产效率、推 动价格回升、提振企业与居民部门信心。 第 1 页，共 10 页 2025 年 7 月 国投证券宏观定期报告 一、""反内卷""V.S."生育补贴"：供需政策再平衡 考虑到当前我国面临新旧动能转换，本次供给侧调整幅度与上轮相比可能 较为温和，但所需时间或更长，所涉行业范围或更广。 当前主动信贷扩张、资产价格的上涨对基本面的影响无疑处于偏早期阶段。 不过近期"反内卷"政策的出台可能意味着基本面的预期在改善。未来权益市场 的变化需要关注主动信贷扩张的进程，即政府债务扩张的延续性以及对居民、企 业部门的扩散。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.co ...

（原标题：温彬：我国经济持续稳健增长等因素有利于外汇储备规模保持基本稳定） 7月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年6月末，我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月 末上升322亿美元，升幅为0.98%。 外汇储备方面，国家外汇管理局表示，2025年6月，受主要经济体宏观政策、经济增长前景等因素影 响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇 储备规模上升。我国经济持续稳健增长，保持良好发展势头，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 中国民生银行首席经济学家温彬认为，市场对美国财政纪律、货币政策中立性、美元政治工具化倾向的 担忧持续升温，美元信用受损，去美元化趋势加速，6月份美元指数跌下跌2.5%至三年来最低点96.9， 非美货币集体升值，欧元、英镑兑美元分别上涨3.89%、2.1%，由于外储以美元计价，非美货币升值增 加了经汇率折算后的外汇储备规模。 资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数（Barclays Global Aggregate Total Return Index USD Hedged）上涨1.0%；标普500股票指数上涨5.0%。债券 ...

国投证券宏观定期报告 因此当前这一系列资产价格的走向最终主要取决于主动信贷扩张的持续 性。在需求减速、物价低迷的背景下，监管部门引导商业银行增加信贷供应的意 愿较强，这意味着年初以来资产价格运行的趋势有望延续。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，zhangdy2@essence.com.cn，S1450525060002 3联系人，weiwei2@essence.com.cn，S1450123100017 周度经济观察 ————主动信贷扩张主导资产价格走势 袁方1张端怡2 魏薇（联系人）3 2025 年 7 月 1 日 内容提要 年初以来股票市场持续表现强势、中小盘指数涨幅领先，债券市场尽管经历 了波折但收益率最终回归至低位，同时人民币兑一篮子汇率持续走低。 我们倾向于认为这一系列变化背后，主要的驱动逻辑在于：商业银行主动信 贷扩张的同时，实体部门总需求收缩，最终导致资金流向各类资产市场，带来股 票估值抬升、债券收益率易下 ...

美联储主席鲍威尔：资产价格较高，但杠杆水平并不特别高。 ...

四大央行密集议息，全球货币政策分化加剧 本周，全球金融市场迎来"超级央行周"，日本央行、美联储、瑞士央行及英国央行将陆续公布利率决议。在中东 局势升温、通胀压力分化及特朗普关税政策持续扰动下，各国央行的政策选择成为市场焦点。 日本央行：维持利率不变，缩减购债步伐成焦点6月17日，日本央行率先登场。尽管日本一季度GDP上修至零增长 且通胀高企（大米价格一年翻倍），但受制于美国关税对出口的冲击，市场普遍预计其将维持基准利率0.5%不 变。焦点转向其债券购买计划调整：原定每季度缩减4000亿日元购债规模的计划可能放缓至2000亿日元，并为 2026年加息预留空间。植田和男或强调"谨慎"立场，暗示下一次加息或推迟至2026年第一季度，日元汇率或进一 步承压。 美联储：按兵不动，点阵图暗藏降息玄机北京时间6月19日，美联储将公布利率决议及经济预测。尽管5月核心 CPI仍高达2.8%，但非农就业数据疲软（新增13.9万人）及中东局势引发的能源通胀风险，令其大概率连续第四次 维持利率不变。市场关注点阵图是否释放降息信号：花旗预计年内降息75个基点（9月、10月、12月各25基点）， 而鲍威尔或延续"保持耐心"的鹰派措辞，强 ...

RealEstate网站6月18日报道，悉尼2025年的房价纪录在一周内两次被打破，两笔 交易总价超过1.1亿澳 元。 先是昨日传出的消息，Retail Apparel Group的联合创始人Stephen Liebowitz和 他的妻子Pam位于Point Piper的豪宅以5500万澳元售出，此次交易由Ray White Double Bay的Adam Reichman和Elliott Placks，以 及Sotheby's的Michael Pallier共同促成。 （图片来源：RealEstate） 尽管这笔交易在上周已经完成，但消息一直被保密。 此外，昨晚，Ray White Double Bay的Riki Tawhara在Instagram上确认，位于 Vaucluse区Vaucluse Rd 38号的一处豪宅以"超过5500万澳元指导价"的 价格售出。 但据了解，买家代理Simon Cohen为Vaucluse的这处房产引荐了买家，是一个当地 家庭。不出所料，他 们计划拆除现有建筑，打造自己梦想中的家园。 Dyson Austen的顶级物业估价师Simon Feilich对近期销售热潮给出的简单解 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【策略】中东局势动荡对资产价格有何影响？——策略周专题（2025年6月第2期） 以色列对伊朗发动打击事件对于A股以及港股整体而言影响或许也不会很大。一方面，历史来看，中东局势紧 张时A股及港股所受影响均较小。另一方面，中东地区在我国的进出口份额中占比也较低，冲突本身对于国内 经济的影响较弱。行业层面，短期或可"以静制动"，继续关注原有主线，中长期则需观察冲突的持续性。若冲 突持续时间短，可更多关注成长，反之则关注资源品、交运及红利板块等。 （张宇生/王国兴） 2025-06-15 您可点击今日推送内容的第1条查 看 您可点击今日推送内容的第2条查看 【石油化工】坚守长期主义之十：地缘政治风险再起，"三桶油"及油服战略价值 ...

在投资江湖中，人们往往沉迷于追逐眼前的热点，试图通过短期市场的涨跌预测未来走向。然而，所有资产价格都遵循着"盛极而衰，否极泰来"的永恒规 律，这一法则贯穿于市场的起伏之中。当我们将黄金、房地产和股市这三大受关注资产置于漫长的历史长河中观察，便能洞悉隐藏在波动背后的周期密 码。 股票市场方面，上证指数长期徘徊在3000点附近，成为投资者心中的"魔咒"。创业板指数在2025年6月初跌至约2000点，市场信心普遍低迷。然而，投资 需具备逆向思维：当指数下跌空间有限，未来反弹的可能性反而大幅增加。尽管指数或许还会下跌约10%，这一幅度很可能促使政策出台强力干预；而未 来一至两年内，指数上涨10%的概率相当可观。相比将资金闲置于银行赚取微薄利息，适度承担风险，抓住资本市场的周期性机会无疑更为明智。但投资 不仅仅是捕捉涨势，更重要的是懂得及时止盈。人性的贪婪往往使投资者在获利时迷失方向，试图复制短期成功，最终在周期逆转中遭受重创。 房地产市场目前显得寒意逼人。根据中指研究院数据，2025年3至5月，全国100个重点城市的二手房价格连续三个月环比下跌。自2021年以来，一至三线 城市房价平均下跌超过20%，部分城市跌幅甚至 ...

1、中东冲突打乱全球资产，压力还是机会? 这个周末飞出了很多"黑天鹅"事件，一起来梳理一下，这些事件有没有可能让目前的资本市场持续下 跌？首先，最重要的一个消息是以色列对伊朗的袭击。这一事件直接引爆了能源市场，原油价格暴涨约 10%，向上突破了每桶70美元的价格。全球股票市场随之重挫，美国道琼斯指数跌幅接近2%，其他国 家的股票市场也纷纷跟随下跌。与此同时，避险品种黄金大幅上涨，突破了每盎司3450美元。 这一事件的出现直接打乱了之前一个月所有资产运行的方向和节奏。那么，有没有可能因为这个事件就 变成了一个里程碑式的拐点，让所有资产价格就此发生反转呢？ 本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 2、国内最新的一点政策线索 如有疑问请以音频内容为准，添加妙妙子微信huxiuvip302，入群有机会与董小姐进一步交流。 新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。 1、中东冲突打乱全球资产，压力还是机会? 先说结论：目前还看不到这样的迹象。反倒有可能让这次打击变成很多资产的一个短暂回调，之后资产 价格可能还会往原来的方向运行。我们稍微梳理一下这次事件的关键信息，来做一下前瞻。 首先，这次袭击为什么 ...

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-06-03 研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《费用下行支撑盈利改善，关税分担恐 倒压上游价格》 - 2025.05.28 宏观观点 海外宏观周报：资产价格切换或带来投资机会 ⚫ 核心观点 近期市场最吸引投资者关注就是美股在"解放日"后的大幅反弹 和长端美债收益率的上行。前者的主要原因是关税降级、宏观经济韧 性和一季度美股盈利超预期，而后者的主要原因是降息预期的偏鹰调 整和美债供给导致的期限溢价上升。但近期我们观察到这两类资产背 后的逻辑在发生变化。首先是关税的负向冲击很有可能再起，上一轮 "贸易战"中美博弈、拉扯了 2 年之久才达成最终协议，并且近期的 初请失业金人数、资本品订单等指标均指示了私人部门"抢跑"退去 后宏观经济走弱的风险。其次，当前的降息预期偏悲观，从海外投资 者的观点看，大多数认为今年降息的概率较低，同时减税法案在众议 院通过也让市场 ...