美联储古尔斯比：倾向于等待市场焦虑情绪缓解后，再对美国经济是否能够实现软着陆持更有信心的判 断。 ...

美国总统特朗普近日威胁将基准全面关税税率提高至20%，并引用股市创纪录涨幅来平息外界对全球经 济冲击的担忧。尽管金融市场对此消息几乎无动于衷，但越来越多声音警告"清算日"即将到来。 关税加码的底气 周四，特朗普表示，正考虑对所有贸易伙伴统一征收15%-20%的关税，远超当前10%的税率和分析师预 期。此前他已对加拿大加征新关税，本周初更对巴西实施高额税率。 市场已出现"关税疲劳" 交易员似乎已对经济风险麻木。衡量美股波动的CBOE恐慌指数（VIX）本周跌至2月以来最低，美国国 债波动率指标更创2022年以来新低。标普500指数与比特币同步刷新历史高点，后者被视为风险情绪风 向标。 "当市场处于历史高位而波动率极低时，说明投资者已为'完美情景'定价，包括经济软着陆和关税风险 平稳化解，这与现实严重脱节。"Vantage Markets分析师Hebe Chen指出，"标普500指数已超买，回调可 能性极高。" 未来数周或将出现更多关税威胁，牛津经济研究院首席美国经济学家皮尔斯（Michael Pearce）预 测："关键在于政府会否落实。无论如何，市场对关税升级的风险显然过度乐观。" 景顺资产管理全球市场策略师赵 ...

随着美国通胀持续回落，劳动力市场逐步降温，美联储官员的表态也悄然发生变化。6月非农就业数据不及预期、 失业率小幅上升，让投资者对于"9月降息"重新燃起希望。目前利率期货数据显示，市场对美联储9月降息25个基 点的押注已超过70%。 这一预期直接影响了美元的走势。美元指数自年内高点107附近回落至105水平，非美货币整体迎来反弹。尤其是 欧元、英镑和日元，均对美元展开了不同程度的修复。 二、经济韧性vs政策转向 不过，美元的回落并不意味着趋势性转折已经确立。美国经济韧性仍在，尤其是消费支出、科技行业投资持续强 劲，使得经济增长暂未失速。摩根士丹利、花旗等机构也纷纷指出，美联储即使开启降息，其节奏和幅度可能非 常温和，旨在防范风险，而非应对衰退。 因此，美元未来走势可能更多体现为区间震荡，既受益于经济稳健，又受到降息预期抑制。 三、风险与机遇并存 对于投资者而言，美元回调期也意味着新一轮机会： 进入2025年下半年，美元走势再次成为全球金融市场的焦点。美联储何时开始降息、美国经济是否能够实现软着 陆，这些问题牵动着每一位投资者的心。近期，美元指数在105关口附近反复震荡，市场情绪也从此前的单边看多 逐渐转为谨慎观 ...

宏观经济方面，核心情境为美国经济软着陆几率提升，美联储可能在2025年下半年减息，货币及财政政策宽松将支持新兴市场 及欧洲增长；同时存在下行和上行风险。 此外，报告还涉及基础及基础+资产配置模型、多资产收益策略、对客户关心问题的看法、量化观点等内容，呈现了对全球市场 多维度的分析与展望。 今天分享的是：渣打银行：2025年下半年全球市场展望报告-美元转向 运筹决胜 报告共计：33页 渣打银行2025年下半年全球市场展望报告的核心观点围绕"美元转向 运筹决胜"展开，对全球各类资产及宏观经济形势进行了分 析。 报告超配全球股票，认为全球各地放宽政策、美国经济很大可能软着陆及美元走弱都有利于风险资产，且看好多元化的全球股 票配置，将亚洲(除日本)股票上调至超配。从具体市场看，美国股票盈利强劲，欧洲(除英国)股票估值低廉且财政支出将支持盈 利增长，日本股票有公司治理改革等利好因素，中国和韩国股票在亚洲(除日本)市场预计表现领先，印度股票结构性因素有吸引 力。 在债券方面，报告预计美元走弱，看好5-7年期的美元债券，并将新兴市场本币债上调至超配。新兴市场本币债可能获益于美元 疲软及新兴市场央行减息，美国国债收益率未来6 ...

渣打银行发布的2025年下半年全球市场展望报告指出，美元转向将成为市场关键驱动因素，投资者需据此调整策略以运筹决胜。以下是关键内容总结。 核心投资策略与资产配置 超配全球股票：全球宽松政策、美国经济软着陆预期及美元走弱利好风险资产。亚洲（除日本）股票因盈利增长、政策支持及估值吸引力上调至超配，重点 关注中国、韩国、印度市场。美国股票维持核心持仓，欧洲股票受益于财政支出但需警惕关税风险。 增持非美元债券：新兴市场本币债因美元走弱、央行减息空间大上调至超配。5-7年期美元债券兼具收益与风险平衡，发达市场高收益债和新兴市场美元债 作为核心配置。 黄金与另类投资：黄金作为核心配置，受益于去美元化、央行购金及通胀对冲需求，3个月目标价3400美元。另类投资策略如股票长短仓、私人信贷可增强 组合韧性。 宏观经济展望与风险 软着陆为核心情境：美国经济大概率软着陆，贸易休战、财政刺激及美联储下半年减息75基点支撑增长。欧元区受德国财政扩张提振，中国靠财政刺激力争 5%增长目标。 主要风险：特X普关税暂停期7月初结束，存在延长但言辞交锋风险；中东冲突或致油价飙升超100美元，冲击通胀与美联储政策空间；美国899条款可能对 跨国 ...

二 〇 二 四 年 度 2025 年 7 月 7 日 2011-2015 年熊市周期与当前周期的比较—宏观中观篇 李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei2@gtht.com 报告导读： 海外宏观环境优于上一轮周期。美国制造业收缩但个人消费增长，两者对冲使得美国通胀回落的同 时失业率并未明显增加。再叠加美联储良好的预期管理，使得本轮经济周期具备"软着陆"的条件。而 类似这种预防式降息导致的流动性释放，利好大宗商品。欧洲"自由市场逻辑"传导更为清晰，当通胀 回落至可控区间之后，降息会刺激制造业扩张和终端消费增加，当下欧元区央行政策利率高企，这是比 2010-2015 年更加有利条件。 国内宏观环境弱于上一轮周期。M1 快速降低、M2 与社融存量同比剪刀差转正 以及 M1 与 M2 剪刀 差扩大，反映出社会融资需求回落和市场风险偏好降低。但海外降息引发的人民币升值利于国内货币政 策发力。地产行业中，居民杠杆率和城镇化率偏高制约了本轮地产周期的腾挪空间。商品房待售面积偏 高，同时潜在购买力不足，会导致地产主动去库的程度更深。制造业中，内需消费结构的变化和外需潜 在需求的增加，使得本轮制造业周期韧 ...

英国央行泰勒：英国经济的软着陆面临风险。 ...

证券研究报告 | 宏观研究 2025 年 07月 04 日 事件:北京时间 7月 3日 20:30,美国公布 6 月非农就业数据;7月2 日 20:15,美国公布 6月 ADP 就业数据。 核心结论:美国6月新增非农就业和失业率均好于预期,数据公布后, 美联储降息预期明显下调,7月降息概率降至 0%,9月降息概率也从 100%降至 73%左右。6月新增 ADP 就业意外转负、与非农大幅背离, 主因统计口径和关税影响的差异,非农更有参考意义。鉴于美国经济 下行风险可控、通胀上行风险较大,美联储仍将保持观望。 1、美国6月非农就业和失业率双双好于预期,薪资增速小幅放缓。 >整体就业表现:美国6月新增非农就业14.7万,高于预期值 11 万; 5月数据由 13.9万上修至 14.4万,4月数据由 14.7万上修至 15.8万, 两月合计上修1.6万。失业率4.1%,低于预期值 4.3%和前值 4.2%。 劳动参与率62.3%,低于预期值和前值 62.4%。每周平均工时 34.2 小 时,低于预期值和前值 34.3小时。平均时薪环比 0.2%,低于预期值 0.3%、前值 0.4%、过去 12 个月均值 0.3%。 宏 ...

债市已先行表态——十年期收益率当日下破4.1%，资金转向避险；股票内部出现分化，必选消费和公用事业小 幅收红，银行、建筑与小型科技股承压。 当稳定薪酬的政府人群涌向私营部门，原本就放缓的招聘需求将被稀释，知识型岗位薪资或被迫下调，以维持 企业利润率，这给消费支出带来后续压力。 若公共部门工资这块"定海神针"松动，房贷偿付与耐用品订购往往步入下行通道。消费敏感股与信用贷资产价 格在ADP数据公布后即时走弱，预示市场的担忧并非空穴来风。 利率路径随之变得扑朔：若官方非农与失业率接力走弱，美联储可能提前点头降息；可倘若服务业工资仍顽固 高企，高层内部必将再度上演策略拉锯。 Vatee外汇据悉，美国6月ADP就业突然转负3.3万，击碎"美国就业坚如磐石"的叙事；政府效率部同步宣布年内 裁撤近29万联邦岗位，让原本紧绷的劳动力市场蒙上阴影。 对于被列入裁员名单的公务员而言，这一时点极其尴尬：政府空缺较去年已减5%，而求职者却急增，Indeed数 据显示政策分析师等职位搜索量同比激增十倍。 真正的拐点还需三大信号同时落地：私营新增岗位连续负值、平均工时缩短、初请失业金人数突破疫情后高 位。如果这一组合出现，所谓"软着陆" ...

英国央行货币政策委员Taylor：软着陆风险加大，英国经济（增速）放缓。 担心通胀可能低于目标。 更大的降息幅度不一定是必要的、可取的。 潜在通胀压力正转向下行。担忧能源价格产生第二轮传导效应。 通胀回落进程仍在持续。 量化紧缩（QT）仍是可行选项。像利率一样，QT没有在预设的路径上。 不在（提前）预设的（利率）路径上，必须看数据。 劳动力市场开始出现裂痕。经济存在闲置产能，产出缺口显现。 ...