证券研究报告 | 2025年05月16日 资金观察，货币瞭望 降准降息落地，资金面适度宽松 投资策略 · 固定收益 2025年第五期 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ⚫ 资金瞭望 ✓ 五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加 ✓ 主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ⚫ 海外关键性 ...

宏观 消息 行业 信息 评论 及策 略 涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.673%。央行公开市场操作净回笼2191亿元，上周降低存款准备金 率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，下调7天期逆回购操作利率10bp，Shibor短端品种多数下行，市 场资金面继续转松。中美会谈取得了实质性进展，取消部分加征关税，双方一致同意建立中美经贸磋商机制，就各自 关切的经贸问题开展进一步的磋商，市场风险偏好提升。海外美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预 期，美债收益率回落。受外部冲击和季节性变化影响，4月制造业景气水平有所回落，出口（以美元计价）同比增长 8.1%，增速有所回落，但仍保持较强韧性，政府债券推动社融存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%，较上月增速均 有所加快。随着谈判取得实质进展，市场避险情绪逐步缓和，国债期货价格回落，短期波动有可能加大。 声明 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 （核准文号 证监许可[2011]1284号） 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等 ...

Group 1 - The core viewpoint indicates that the bond futures market is experiencing a rise, with the 30-year main contract increasing by 0.24%, while interbank major interest rate bond yields are rebounding [1] - The recent reserve requirement ratio (RRR) cut has taken effect, stabilizing liquidity rather than further easing, primarily due to the central bank's continuous net withdrawal and a higher government bond payment volume, which offset some of the RRR cut effects [1] - In the short term, attention should be paid to marginal changes in the funding environment; if the funding environment tightens, long-term yields may continue to fluctuate [1] Group 2 - The central bank has indicated that there will be future reductions in deposit rates and the Loan Prime Rate (LPR), which may lead to a further decline in yields [1] - For the year, the 10-year government bond yield is expected to fluctuate between 1.4% and 1.9%, with a core fluctuation range of 1.5% to 1.7%. The downward opportunities in the bond market are linked to interest rate cut expectations and declining funding costs [1] - The政金债券ETF (511520) has seen a net inflow of over 1.5 billion in the past 10 days, with a total scale of approximately 46.2 billion, making it the largest bond ETF in the market and suitable for clients looking to adjust duration easily [1][2]

【市场表现】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.24%报119.110元，10年期主力合约涨0.02%报108.555元， 5年期主力合约跌0.03%报105.790元，2年期主力合约持平于102.294元。银行间主要利率债收益率纷纷 上行。截至发稿，30年期国债"23附息国债23"收益率上行0.4bp报1.9230%。10年期国开债"25国开05"收 益率上行0.85bp报1.7470%，10年期国债"24附息国债11"收益率上行0.70bp报1.6760%，3年期国债"25附 息国债05"收益率上行2.75bp报1.4925%，2年期国债"25附息国债06"收益率上行2.5bp报1.4575%。 【资金面】 央行公告称，5月15日以固定利率、数量招标方式开展了645亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%， 投标量645亿元，中标量645亿元。数据显示，当日1586亿元逆回购和1250亿元MLF到期，据此计算， 单日全口径净回笼2191亿元。存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双微幅上升，后者上行不足1个 bp。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.67%附近，较上日基本 ...

做任何生意都需要成本，有时间成本、经济成本、财务成本，沉默成本等等。做投资也是一样，要想赚 钱，就必然要付出一定的成本，这个成本不是指投资的本金，而是指每笔交易（买卖）你能够接受的最 大亏损。 ——笔记哥《交易》 【笔记20250515— 成功、失败、印度式；赚钱、亏损、放AC（+股市偏弱-资金面尾盘收敛=涨跌不 一)】 资金面松转收敛，长债收益率涨跌不一。 央行公开市场开展645亿元7天期逆回购操作，今日有1586亿元逆回购和1250亿元MLF到期，合计净回 笼2191亿元。 上午资金面维持宽松，尾盘边际收敛。全天来看，资金加权利率变化不大，DR001在1.41%附近， DR007在1.52%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 05. 15) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) ...

——笔记哥《交易》 【笔记20250514— 对美海运"爆舱"，反复无常未解（-股市走强+资金面均衡宽松+4月金融数据偏弱=微 上)】 资金面均衡宽松，长债收益率微幅上行。 央行公开市场开展920亿元7天期逆回购操作，今日有1955亿元逆回购到期，净回笼1035亿元。 资金面均衡宽松，资金价格维持低位，DR001在1.41%附近，DR007在1.52%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025.05.14) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.44 | | | 1.90 | | 66295. 91 | 1728. 75 | 88. 23 | | R007 | 1.54 | | | 2. 05 | 25 | 7865. 40 | -859. 65 | ...

份额方面，信用债ETF博时最新份额达5985.11万份，创近3月新高，位居可比基金1/4。 截至2025年5月14日 11:00，信用债ETF博时(159396)多空胶着，最新报价100.58元。流动性方面，信用债ETF博时盘中换手14.48%，成交8.58亿元，市场交投 活跃。拉长时间看，截至5月13日，信用债ETF博时近1月日均成交20.06亿元。 兴业证券指出，资金面利好落地，信用债收益率整体下行。具体来看，资金面政策利好落地带动流动性整体更为宽裕，市场预期也有所变化。同时，关税问 题的波动预期继续影响短期避险情绪变化。往后看，资金面边际变化的持续时间和影响力度需投资者持续观察。建议信用债投资者边际更为乐观的同时，密 切关注市场情绪的边际变化。 信用债ETF博时紧密跟踪深证基准做市信用债指数，深证基准做市信用债指数反映深市基准做市信用债市场运行特征。 规模方面，信用债ETF博时最新规模达60.13亿元，创成立以来新高，位居可比基金1/4。 以上产品风险等级为：中低 （此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准） 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 从资金净流入方面来 ...

资金流入方面，公司债ETF最新资金流入流出持平。拉长时间看，近5个交易日内有4日资金净流入，合计"吸金"3.00亿元，日均净流入达5999.28万元。 有机构认为，随着关税大降，经济数据恶化等不来了，非银债牛信仰再次动摇了。未来一个季度债市交易的核心是：1）央行何时收紧资金面；2）三个月 后，芬太尼关税有无可能降至0。 近两天资金面过于宽松，随着关税大降，前瞻性的降准降息及4月初以来的资金面明显转松变得不合时宜了。经济担忧下降后，维稳银行净息差的优先级预 计将明显提升，未来一个月资金面可能缓慢回到紧平衡状态。 银河证券认为，国债收益率曲线将走向陡峭，短端伴随央行的货币宽松更顺畅的下行，长端将面临调整压力，但调整幅度有限，债市出现年度级别调整的概 率仍然较低。 外部的不确定性的降低将冲淡固收市场的避险功能，股市预计保持较高活跃度，长端面临调整压力。中国货币政策已进入实质性宽松将有助于带动短端收益 率下行。但是基准假设下2025年中国经济仍然呈现温和复苏，通胀上行压力有限，债市出现年度级别调整的概率仍然较低。 截至2025年5月14日 10:34，国债ETF5至10年(511020)多空胶着，最新报价117.22 ...

新华财经北京5月12日电（高二山）人民银行12日开展430亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%；鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现净投放430亿 元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种再度全线下行，跌幅有所收窄。具体来看，隔夜Shibor下跌1.60BP，报1.4060%；7天Shibor下跌0.60BP，报 1.4900%；14天Shibor下跌0.70BP，报1.5560%。 | | | | 2025-05-13 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | � | O/N | 1.4060 | 1.60 | | ↑ | 1W | 1.4900 | 0.60 | | ゃ | 2W | 1.5560 | 0.70 | | ゃ | 1M | 1.6470 | 1.40 | | 1 | 3M | 1.6620 | 1.00 | | ↑ | 6M | 1.6720 | 1.30 | | 企 | 9M | 1.6760 | 1.00 | | � | 1Y | 1.6840 | 1.10 | 上海银行间同业拆放利率 ...

横盘震荡，是多空双方都在蓄势，双方力量整体达到了一定的均衡，只是方向并不确定。所以，要想打 破这种均衡一定需要更大的力量，往往市场需要一点催化剂才能突破，就像打战攻城前的战时动员令一 样。 ——笔记哥《交易》 【笔记20250512— 关税相互妥协，市场预期偏弱 （+股市高开低走+资金面均衡宽松=中下)】 资金面均衡宽松，长债收益率明显下行。 央行公开市场开展1800亿元7天期逆回购操作，今日有4050亿元逆回购到期，净回笼2250亿元。 资金面均衡宽松，资金价格维持低位，DR001在1.4%附近，DR007在1.5%附近。 今日债市情绪缓和，主要源于三大助力：一是资金宽松、钱多就是硬道理；二是股市"习惯性"高开低 走；三是无论怎么计算，相比4月2日之前还是多了10%的关税，且关税145%时，向下概率远高于向 上，而30%时，反复的概率也可能不低？ | | | | 银行间资金 | (2025. 05. 13) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | ...