证 券 研 究 报 告 银行业重大事项点评 低基数下社融提速，信贷靠前投放后回落 事项： 5 月 14 日央行披露 2025 年 4 月金融数据，其中 4 月新增社会融资规模 1.16 万亿元，同比多增 1.22 万亿元，社融存量同比增速 8.7%，较上月末上升 0.3 pct；新增人民币贷款 2800 亿元，同比少增 4500 亿元。 评论： 行业研究 银行 2025 年 05 月 16 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 -13% 2% 18% 33% 24/05 24/07 24/10 24/12 25/02 25/05 2024-05-15~2025-05-14 银行 沪深300 相关研究报告 《银行业周报（20250506-20250511）：央行一季度 货执报告有哪些信息？》 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110 ...

应镓娴 S0880525040060 贺媛 S0880525040129 梁中华 S0880525040019 本报告作者： ·概 要 · 本期金融数据，一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使用；另一 方面，仍指向内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。我们认为，国内政策仍将逐步 渐进发力。 社融增速反弹：政府债是主要贡献。 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，带动社融存 量增速边际抬升至8.7%，为2024年3月以来新高。一方面受到去年同期低基数影响（去年4月 新增社融-658亿元），另一方面，政府债发行前置，持续形成支撑。 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，其中企业票据融资是4月信贷的主要支撑（新增 8341亿元）。 剔除季节性因素，4月信贷表现偏低或指向：一是地方政府债务置换继续带动企 业存量贷款偿还；二是关税摩擦对出口和出口预期产生冲击，出口企业投融资活动边际放缓； 三是3月短期贷款大规模冲量投放后，在4月迎来集中到期偿还；四是居民部门资产负债表恢 复还需提振。 总体来看，4月金融数据一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使 用；另 ...

分析师：高瑞东 2025 年 5 月 15 日 总量研究 信贷增长的非常规性扰动 ——2025 年 4 月金融数据点评 作者 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 要点 事件：2025 年 5 月 14 日，中国人民银行公布 2025 年 4 月货币金融数据：社 融新增 1.16 万亿元，前值为新增 5.89 万亿元；社融存量同比增速为 8.7%，前 值为 8.4%；人民币贷款新增 2800 亿元，前值为新增 3.64 万亿元；M1 同比增 速为 1.5%，前值为 1.6%。 核心观点： 4 月份金融数据呈现"社融强+信贷弱"的组合。财政持续靠前发力，社融增速 进一步加快，较为符合预期。而信贷偏弱主要是受季节性、清欠加快、关税冲 击等非常规因素扰动。向前看，一揽子金融政策将加快落实，配合二季度财政 发力，而信贷的非常规扰动因素可能弱化，预计主要金融指标有望平稳向好。 一、信贷增长存在非常规扰动 2025 年 5 ...

低基数下社融增速上行，但主要由政府债券贡献 去年同期新增政府债券规模为-937 亿，拖累当时社融也罕见负增 658 亿。2025 年政府债券发行规模及进度明显优于 去年同期，带动 2025 年 4 月社融同比多增 1.23 万亿至 1.16 万亿，其中政府债贡献了 84%的新增社融。相比之下，信 贷表现较为低迷，社融口径人民币贷款创历史同期新低，金融机构口径下人民币信贷也为 2005 年以来同期新低。 预期冲击显现，居民短贷超季节性负增 4 月居民部门信贷同比多减 50 亿至-5216 亿，新增规模为历史同期新低。其中短期贷款同比多减 501 亿至-4019 亿、 也创下历史同期新低。短贷在季初通常规律性降低，但本次短贷负增明显高于历史同期（过去五年同期新增短贷均值 为-797 亿）。事实上，4 月居民部门的压力从高频指标中已经有所体现，比如，结合"互联网搜索指数:失业金领取条 件"看，4 月此指标 6MMA 同比增速快速上行 38 个百分点，意味着潜在失业压力增加，居民部门的就业、收入、消费 情况可能均有所转弱，预期及信心不足进而对居民短期贷款产生负向拖累、拉低季初短贷规模。 3 月冲量透支企业短贷需求，内 ...

Core Viewpoint - CITIC Securities expects the growth rate of social financing (社融) to remain stable in the second quarter, driven by low base effects from last year's government bond issuance and credit demand [1] Social Financing - In April, the growth rate of social financing continued to rise, primarily due to the low base from last year's government bond issuance and credit demand [1] - The net financing amount of government bonds in April last year was the lowest since the inclusion of government bonds in social financing statistics [1] - April is typically a small month for social financing and credit, necessitating further observation to determine financing demand [1] Credit Market - Credit rhythm experienced a temporary decline due to pre-quarter lending and the traditional small month for credit [1] - Demand for certain types of loans, particularly mortgages, weakened, compounded by external tariff factors affecting corporate financing needs [1] Deposit Trends - M1 growth rate weakened again and fell below market expectations, indicating that consumer spending and corporate investment willingness have not significantly improved [1] - The private sector's motivation to increase leverage remains weak, suggesting a need for further policy guidance [1] Future Outlook - Despite the negative impact of tariffs on the economy, the combination of a loose monetary environment and accelerated fiscal efforts is expected to support stable growth in social financing in the second quarter [1]

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 社融增速仍在上行通道 ——4 月金融数据点评 报告要点 [Table_Summary] 4 月末社融存量同比增速回升至 8.7%，社融口径的信贷增速则回落至 7.1%，政府债继续支撑 社融同比多增。往前看，关税冲击下信贷或有压力，但二、三季度社融、信贷同比基数回落、 政府债靠前发行，仍将推动社融增速震荡上行，年内社融增速高点或重回 9%以上。5 月 7 日 "一行一局一会"已提前部署第一轮稳增长的货币政策工具，彰显监管对于"国际经贸斗争" 下稳经济、稳市场、稳预期的重视，未来 90 天暂停期内关税谈判或仍有不确定性，但有韧性的 基本面、充足的货币财政工具箱将为中国经济、中国资产提供确定性。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Author] 于博 宋筱筱 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SAC：S0490524080005 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 社融增速仍在 ...

政府债拉动社融增速提升，低基数下 M2 增 速明显向上 ——4 月金融数据点评 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速， 对 25 年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预 期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款 进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对 25 年银行息差形成重要 呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有 望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫ 现阶段关注两条投资主线： 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 银行行业 行业研究 | 动态跟踪 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 05 月 14 日 看好（维持） | 屈俊 | qujun@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860523060001 | | 于博文 | yubowen1@orientsec.com.c ...

报告类型 股指日评 研究员：黄雯昕(宏观国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 日期 2025 年 5 月 9 日 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 海外方面，美联储宣布维持利率不变，并在政策声明中表示关税正在引发失 业率和通胀率上升的风险。国内方面，5 月 7 日，方决定同意与美方进行接触， 随后，在国新办新闻发布会上，央行推出一揽子措施，主要包括利率调整（降准、 降息、降公积金贷款利率等）与特定投向的流动性支持工具（增加 3000 亿元科技 创新和技术改造再贷款额度、设立 5000 亿元"服务消费与养老再贷款"、增加支 农支小再贷款额度 3000 亿元），此外，继续对稳定资本市场进行资金支持（将证 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 06 日 社融增速有望大幅回升 ——2025 年 4 月金融数据预测 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测 2025 年 4 月新增贷款 8000 亿元，社融 1.5 万亿元。4 月末，M2 达 323.5 万亿，YoY+7.4%；M1（新口径）YoY +2.1%； 社融增速 8.8%。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 4 月新增贷款或同比略微多增。4 月下旬，1M 转贴现利率小幅走高，反映当月信贷 投放情况较好。我们预计 4 月新增贷款 8000 亿，同比多增；个贷增量-1000 亿，对 公信贷增量 7000 亿，非银同业贷款+2000 亿。存量按揭利率低及股市平稳缓解提前 还贷压力，一二线城市二手房成交活跃，按揭贷款需求阶段性好转。我们预计 4 月 个贷短期-2000 亿，个贷中长期+1000 亿。4 月对公短贷-2000 亿，对公中长期+4500 亿，票据融资+45 ...

银行行业：社融增速提升，信贷投 放超预期 M1 增速环比提升，资金活化程度有所改善。3 月 M1（新口径）同比增长 1.6%， 增速环比提升 1.5pct； M2 同比增长 7.0%，增速环比持平，M1-M2 剪刀差进 一步收窄。M1 增速回升预计主要源于企业短贷派生多增，以及财政支出加大， 政府存款向实体转移。存款分项：财政存款减少 7710 亿，同比基本持平；企 业存款新增 2.84 万亿，同比多增 7675 亿；居民存款新增 3.09 万亿，同比多 增 2600 亿。非银存款减少 1.41 万亿，同比大幅多减 1.26 万亿；或主要是季 末理财回表、以及债市调整带来的产品赎回扰动。 | 2025 | 年 | 4 | 月 | 15 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 看好/维持 | | | | | | | 银行 | | | 行业报告 | | | 未来 3-6 个月行业大事： ——3 月社融金融数据点评 事件：4 月 13 日，中国人民银行发布 2025 年一季度社融金融数据。 观点总结：3 月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期。其中， ...