特朗普政府可能对白银和铜等金属征收关税的担忧导致市场持仓量快速 增加，黄金价格在 3,000 美元/盎司以上企稳，关税叙事减弱，贵金属向 上突破阻力减小，投资者应关注相关标的。 4 月关税冲击和中重稀土管制后，终端需求和出口需求担忧加剧，5 月 谈判缓和后衰退预期减弱，但出口管制持续。5 月末，海关总署出口审 批周期及海外企业库存见底，中国商务部释放改善出口善意，增强外需 修复预期，带动稀土价格上涨。 6 月初中美元首通话后，美国总统拜登表示稀土复杂性不再是问题，中 国商务部表示已依法批准一定数量合规申请，将继续加强审批工作，稀 土资源板块战略属性得到市场认可，值得关注。 当前铜铝市场处于强现实弱预期阶段，估值性价比突出。考虑到特朗普 政府面临美债到期压力，预计全球宏观层面将保持平稳，铜铝现实层面 的强势将有所修复。 港股市场中黄金和磁性材料标的更具投资价值，AH 股市场都有的标的 一般港股存在折价，且港元挂钩美元联系汇率制，若美国最终走放水路 线，将利好港股标的。 Q&A 贵金属市场近期的表现及未来预期如何？ 近期铂、钯、银等贵金属价格出现上涨，主要原因有两点。首先，4 月份以来 关税避险情绪有所下降，衰退 ...

6月9日，国家统计局公布5月物价情况。数据显示，5月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%， 同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。工业生产 者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分 点。 广开首席产业研究院首席金融研究员王运金表示，5月CPI同比连续三个月保持在-0.1%水平，PPI同比跌 幅扩大至-3.3%，能源价格持续下行是主要影响因素。虽然物价指数总体偏弱，但核心CPI同比连续三个 月保持在0.5%及以上，表明在一系列强有力宏观政策措施的推动下，我国内需恢复节奏正在逐步加 快。 谈及物价后续表现，中信证券首席经济学家明明表示，本轮关税对物价层面的冲击主要体现在生产资料 端，伴随90天对等关税暂缓期临近结束，预计后续对外需冲击存在加剧的可能。体现在物价端，一方面 油价或长期承压，另一方面上游降价压力可能会向下游生活资料，乃至向CPI非食品项端传导。预计下 半年CPI可能在基数效应下在0%附近波动为主，而PPI磨底阶段或延长。 能源价格下降带动CPI下降 《金融时报》记者关注到， ...

固定收益 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 6 月 8 日 PMI 修复，内需仍需重视 5 月 PMI 数据点评 制造业 PMI 边际回暖，内需相对而言仍需后续政策支持。 相关研究报告 《市场策略更新》20250601 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《策略点评》20250530 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 (8610)66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 ◼ 制造业 PMI 数据在枯荣线下边际回暖，中国国家统计局 5 月 31 日公布， 5 月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为 49.5%，比上月上升 0.5 个百分 点。"抢出口"仍在持续，但边际有所放缓；出厂价格、产成品库存、主要 原材料购进价格、供应商配送时间分项指数下降，其余分项较上月有所回 升。 ◼ 分项而言，内需相对外需仍有所不足。PMI 分项中新订单增长相较新出 口订单增长仍有所不足。5 月制造业新出口订单上行 2.8 个百分点至 47.5%，但 5 月制造业新订单仅上涨 ...

核 心 内 容 月度商品价格预测： 黄金区间震荡，铜、油震荡上行。 内需： 地产后劲不足，汽车小幅回落；假期消费表现良好 。 ①新房、二手房和乘用车均降，家电月均销售价同比增速涨多跌少。6月新房销量增速降幅走扩，而二手房延续价升量跌。商品消费中，乘用车零售小幅回落、而 批发稳中有升，半钢胎开工率低于去年同期。本周家电销售均价多数下降，月均销售价同比增速涨多跌少。 ②假期消费表现良好。节前一周，酒店每间可售房均价同比增速上行。端午假期期间，全国国内出游人次和出游花费分别同比增长5.7%和5.9%；端午档票房收入录 得4.6亿元，同比增长33.3%。 外需： 出口整体放缓，韩国5月出口增速回落 。 ①6月高频出口数量指标增速多有回落，运价同比增速也有下行，指向出口整体放缓。 ②中国至美国集装箱到港周同比由升转降，而传统转口贸易地区港口停靠量周同比大幅回落，指向抢转口规模减少。 ③韩国5月出口同比增速下降，品类中钢铁制品和石油拖累明显。 生产： 淡季需求偏弱运行，迎峰度夏或提振煤电需求。 ①随着淡季来临，钢材需求走弱压力相对明显。本周高炉开工率、电炉开工率和产能利用率均有所下降，螺纹钢产量转降，库存去化速度放缓，价 ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 6 月 5 日 5 月 PMI 数据点评 内、外需表现分化 5 月内、外需表现分化。外贸环境短期改善，对 5 月制造企业生产意愿有所 提振。高技术制造业及高技术服务业景气度均处于扩张区间。 5 月制造业产、需表现均有回升。2025 年 5 月，制造业 PMI 指数为 49.5%， 环比（4 月，下同）回升 0.5 个百分点；制造企业景气度有所回升，但仍 处于收缩区间。多个重要细分项环比有所回升，5 月新订单指数 49.8%， 环比回升 0.6 个百分点，其中，新出口订单指数环比回升 2.8 个百分点， 实现 47.5%，外需是制造业需求回暖的重要贡献项。5 月生产指数实现 50.7%，环比回升 0.9 个百分点，重回扩张区间；原材料库存指数为 47.4%， 环比回升 0.4 个百分点；产成品库存指数为 46.5%，环比下滑 0.8 个百分 点；从业人员指数为 48.1%，环比回升 0.2 个百分点；供货商配送时间指 数为 50.0%，环比下滑 0.2 个百分点。 企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数为 52.5%，环比回升 0.4 个 百分点。5 月 ...

摘要 事件： 5月31日，国家统计局公布5月PMI指数，制造业PMI为49.5%、前值49%；非制造业PMI为50.3%、前值 50.4%。 观察细分行业看，内需主导尤其国内消费支撑力大的制造业PMI表现更好，出口依赖度高或投资驱动影响大的行 业表现偏弱。 5月，装备制造、消费品等行业受内需支撑较大，两个行业PMI边际上行1.6、0.8pct至51.2%、 50.2%；食品加工、专用设备等行业也受内需影响较大，生产指数和新订单指数均高于54.0%。相比之下，出口依 赖度较高的纺织、化学纤维、黑色压延等行业生产及新订单指数均低于临界点；同时，高耗能行业PMI受外需及 国内投资较弱的双重拖累，较前月下行0.7pct至47%。 核心观点： 5月新出口指数偏低，但内需如消费品、装备制造行业PMI明显改善。 制造业分项中，新订单指数的表现，也指向内外需驱动力的分化在进一步拉大，其中内需订单的修复程度好于新 出口。 5月，内需订单指数再度回升至荣枯线以上（+0.3pct至50.1%）；4-5月平均看，该指数较3月回落2.2pct。相 比之下，新出口订单指数尽管边际回升2.8pct至47.5%，但4-5月平均值仍较3月下行 ...

摘要 事件： 5月31日，国家统计局公布5月PMI指数，制造业PMI为49.5%、前值49%；非制造业PMI为50.3%、前值 50.4%。 核心观点： 5月新出口指数偏低，但内需如消费品、装备制造行业PMI明显改善。 5月制造业PMI整体与分项读数均有改善；相对来看，生产指数恢复程度更好，而需求指数偏低。 5月制造业PMI 有所回升，边际上行0.5pct至49.5%。主要分项中，生产、新订单指数均有回升，边际分别上行0.9、0.6pct。由于 PMI为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，生产指数回升至荣枯线以上 （50.7%），而新订单指数（49.8%）仍在收缩区间，反映生产明显加快，但需求仍较弱。 展望后续：目前美国关税政策的不确定性依然较大，后续需重点关注增量财政政策对内需的支撑效果。 5月29日， 美国国际贸易法庭裁决特朗普依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)加征关税的行为违法，但美国联邦巡回上诉法 院发出行政中止命令，暂时冻结国际贸易法庭的特朗普关税违法判决，当前关税在整个上诉期间继续征收。目前 外部不确定性仍较大，而金融政策已先行落地，后续应重点关注增量财政"续力"的可 ...

核 心 内 容 月度商品价格预测： 黄金区间震荡，铜、油震荡上行 内需： 房销量改善，而车回落；旅游市场不断修复。 ①新房销量增速升，二手房和乘用车降，家电月均销售价同比增速涨多跌少。5月新房销量增速降幅继续收窄，而二手房延续价升量跌。商品消费中，乘用车零售 回落、而批发上升，半钢胎开工率维持稳定。本周家电销售均价多有下行，月均销售价同比增速涨多跌少。 ②旅游市场边际改善。上周电影票房收入续降，商圈人流指数转降。不过，酒店入住率和每间可供租出客房价格双双回升，酒店每间可供租出客房营收同步增长， 同比增速转正。同时，一线城市至海口的航班均价上行，同比增速上行。 外需： 对美直接出口回升，美计划对欧征收50%关税。 ①中国至美国港口集装箱预订量周同比继续回升，美国从中国进口货物到港量周同比同样由降转升，指向对美直接出口大幅回升，抢出口支撑较强。 ②特朗普提出将于6月对欧征收50%关税，欧美贸易摩擦升级，或利好我国对欧出口，特别是机械行业。 生产： 终端施工需求偏弱，化工链延续价格涨势。 ①当前南方地区已逐步进入雨季，南方大范围降水有所增多，压制终端施工需求释放。本周钢铁价格转降，高炉开工率续降，产能利用率略降，样 ...

地产销售动能回落，对美出口需求改善。 上周（ 05.12-05.18 ）中观景气表现分化，值得关注： 1 ） 中美贸易摩擦出现实质性缓和，中国对美出口订单激增，但港口吞吐量环比仅小幅回升，二十大港口离港 船舶载重吨数环比小幅下滑，显示转口订单转向直接对美出口，抢出口对外需的支撑效应仍待观察； 2 ） 国内地产销售依旧偏弱，二手房销售韧性更强，但价格仍待改善。建筑施工需求依旧偏弱，天气转好钢 材、水泥需求小幅回升，但仍处于历史同期低位； 3 ）耐用消费品中汽车消费维持韧性；电影票房收入承 压，同环比均大幅下滑；快递揽收 / 投递量同比实现较快增长，线上零售仍较为活跃。 报告导读： 地产销售动能回落，乘用车销售景气延续；建筑施工需求仍待改善，外需担 忧边际缓和，中国对美出口订单增长，港口货物吞吐量与运价环比回升。 下游消费：地产销售持续偏弱，乘用车景气边际提升。 30 大中城市商品房成交面积同比 -10.7% ，其中 一线 / 二线 / 三线城市商品房成交面积同比 +12.4%/-30.2%/+7.0% 。 10 大重点城市二手房成交面 积同比 +2.6% 。新房销售降幅扩大，二手房增速小幅回升。 05.06-0 ...

报告导读： 4月，虽然外部不确定性提升，但在政策承托下国内经济仍有韧性。 4 月，经济在外部冲击下仍有韧性。关税变化使得外需短期有一定回落，不过国内需求在政策支撑下仍有 一定韧性。 生产、消费增速虽较前月有所回落，但仍保持较高增速，其中新兴行业生产、政策利好型消费 均有亮眼表现。投资方面虽然各项增速均有回落，但基建和制造业投资增速也保持较高水平。 下一阶段，外需扰动或有减弱，内需有待政策继续发力。 5 月关税局势缓和后，外需短期有一定回升，这 对国内生产、投资等有一定利好。内需方面，我们期待消费和地产相关政策继续加码扩围，对内需形成更 强支撑。 风险提示： 外部需求不确定性加剧。 文章来源 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律 ...