宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 看股做债，不是看债做股 核心观点 1、宏观资配研判的时候，辨析股债关系是极其重要的: 当居民存款搬家为流动性主要矛盾的时候，股债交易大的逻辑是看股做债带来 的股债跷跷板——股票表达风险偏好➡风险偏好带动居民存款搬家➡居民存 款搬家带动非银存款提升➡非银存款存在脉冲性➡央行对冲空转的警惕➡银 行间资金易紧➡债券下跌； 当央行货币宽松为流动性主要矛盾的时候，股债交易大的逻辑是看债做股带来 的股债双牛——央行大幅宽松➡银行间充裕带来非银存款提升➡无风险利率 下行+非银存款提升➡股票估值与增量资金双击。 2、虽然本轮非银流动性的增长规模接近 2014年~2015年，但与2014~2015年 货币宽松主导流动性改善显著不同，本轮流动性改善的主逻辑是居民存款搬 家。因此大的宏观交易逻辑上，我们认为本轮更倾向于看股做债的股债跷跷板 逻辑，而非看债做股的股债双牛逻辑。 3、值得注意的是，与过往流动性宽松相比，本轮居民存款搬家也存在特殊性： 第一特殊，居民存款配置难回地产，客观面临资产荒，涌动力量更强。 第二特殊，自上而下"稳股市"政策助力资本市场，一定程度上限制了股票市 场风险 ...

固定收益 | 固定收益点评 固收周度点评 证券研究报告 央行的"为"与"不为" 1、股市压制，债市先弱后强，曲线小幅走陡 本周（6/23-6/27），跨季与股债"跷跷板"成为主导债市行情的主要逻辑， 上半周受股市行情走强影响，对债市形成压制，震荡走弱，但央行加码流 动性投放呵护跨季资金面，并且保险补配，对债市形成一定支撑。进入下 半周，债市进入修复行情，股债联动效应的影响边际减弱，叠加股市表现 有所回落，期间，央行继续加码呵护，周五公布的工企利润数据显示修复 进程仍存在不确定性，上述因素均对债市形成一定利好。 2、跨季整体无虞，银行负债端压力可控 本周资金面整体平稳，临近跨季波动有所增加，7 天资金利率大幅上行， 上半周政府债发行规模较大。但央行呵护意图较为明显，全周逆回购投放 超 2 万亿元，存单发行利率低波震荡、小幅上行，大行融出未有明显回落， 整体波动于 4 万亿元上下的区间，指向跨季资金整体无虞，银行负债端压 力相对可控。 3、央行货币政策的"为"与"不为" 6 月以来，大行买入短端国债规模同环比均有增长，历史上大行买入短端 国债规模较大时期主要集中于 2024 年 8-12 月，为公开市场国债买入的 ...

业务咨询 添加客服 目录 「2025.6.27」 宏观市场周报 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 作者：廖宏斌 期货投资咨询证号：Z0020723 联系电话：4008-8787-66 瑞达期货研究院 1、本周小结及下周 配置建议 2、重要新闻及事件 3、本周国内外经济 数据 4、下周重要经济指 标及经济大事 「本周小结及下周配置建议」 | 股票 | | 债券 | | --- | --- | --- | | | 沪深 300 +1.95% | 10 年国债到期收益率+0.05%/本周变动+0.08BP | | | 沪深 300 股指期货 +2.78% | 主力 10 年期国债期货 -0.11% | | | 本周点评：A股主要指数本周集体走强，除上证指数外 | 本周点评：本周国债现券收益率集体走弱，到期收益率 | | | 均涨超2%。四期指亦集体走高，中小盘股强于大盘蓝 | 1-7Y上行0.10-1.60bp左右， 10Y、30Y收益率上行 | | | 筹股。本周，海内外均有利多消息对市场起到提振，海 | 0.5bp、1.15bp左右至1.65%、1.85%。策略方面，周 | | | 外伊朗以色列宣布停火， ...

其中，货币基金和债券基金是此次增长的主力军。业内人士表示，当前权益资产赚钱效应欠佳，投资者更倾向于选择 低风险、高流动性的产品作为避险工具。随着国内资本市场对稳健型投资工具需求的持续增长，债券ETF市场也迎来 里程碑式发展。 刚进入6月，债券ETF的总规模首次突破3000亿元，截止6月24日，债券ETF的总规模已超3600亿元。 6月26日，中国证券投资基金业协会发布的最新数据显示，截至2025年5月底，我国境内公募基金管理机构共164家， 其中基金管理公司149家，取得公募资格的资产管理机构15家。以上机构管理的公募基金资产净值合计33.74万亿元， 较4月末增加0.62万亿元，增幅为1.87%。 | 类别 | 基金数量(只) | 份额(亿份) | 净值(亿元) | 基金数量(只) | 份额(亿份) | 净值(亿元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (2025/5/31) | (2025/5/31) | (2025/5/31) | (2025/4/30) | (2025/4/30) | (2025/4/30) | | 封闭式基金 | 1,3 ...

兴业期货日度策略：2025.06.26 金融期货方面：市场情绪积极，资金量能持续回升，股指 IF2509 多单继续持有。 商品期货方面：多晶硅延续跌势，沪铝支撑较为牢靠。 联系电话：021-80220262 操作上： 重点策略推荐及操作建议： 品种基本面分析及行情研判： | 品种 | 观点及操作建议 | 方向研判 | 分析师 | 联系人 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 资金量能持续提升，股指强势延续 | | 投资咨询部 张舒绮 从业资格： | 联系人：房紫薇 021-80220135 | | | 周三 A 股强势延续，上证指数创年内新高，沪深两市成交额提 | | | | | | 升至 1.64（前值 1.45）万亿元。从行业来看，金融、国防军工、计 | | | | | | 算机版块领涨，石油石化、煤炭行业继续小幅收跌。股指期货涨幅 | | | | | | 较现货指数更高，IM、IC 涨超 2%，各合约贴水显著收敛。 | | | | | | 近期，在地缘冲突缓和的利好发酵下，股市风险偏好显著回暖， | 震荡 | F3037345 | 从业资格： | | | 资金 ...

截至2025年6月26日 09:31，国债ETF5至10年(511020)上涨0.04%，最新价报117.51元。拉长时间看，截至2025年6月25日，国债ETF5至10年近3月累计上涨 1.16%。 流动性方面，国债ETF5至10年盘中换手0.02%，成交22.32万元。拉长时间看，截至6月24日，国债ETF5至10年近1月日均成交5.51亿元。 截至2025年6月26日 09:31，公司债ETF(511030)多空胶着，最新报价106.08元。 规模方面，公司债ETF最新规模达208.74亿元，创近1年新高。 从资金净流入方面来看，公司债ETF近14天获得连续资金净流入，最高单日获得15.38亿元净流入，合计"吸金"53.05亿元，日均净流入达3.79亿元。 机构指出，在资金入市叠加金融股强势下，股债跷跷板有三个关键特征： 1、股债跷跷板的源头：现金流效应、折现率效应。股债相关性的来源主要在于两者既有明显差异，又有一定相似性的估值方式。根据股债 DDM 模型，可 以拆分以下几方面： 第一、现金流效应：股债价格均可视为未来现金流的折现，当宏观环境发生变化时，可能对股票现金流产生影响，而债券现金流则是固定的， ...

信用债ETF博时（159396）基金经理 张磊 截至6月24日，同花顺数据显示，全市场债券ETF规模已突破3600亿元大关。在当前利率中枢下移、市 场波动加剧的背景下，长端品种波动加大，进一步下行空间相对有限。信用债有票息优势，同时市场押 注央行货币宽松，利好信用债。从规模增长来看，信用债ETF是今年债券ETF中规模增长较大的品类， 信用债ETF博时（159396）规模亦于日前突破百亿。 驱动债券ETF规模增长的3个核心因素 中国债券ETF规模快速增长的核心驱动因素有哪些？主要原因有以下三点。 一是债券ETF为稀缺资源。如30年期国债指数基金目前全市场只有2只产品且都为ETF形式运作，可转 债指数基金同样只有2只且都为ETF形式运作。其中30年国债指数ETF和转债ETF博时均有布局。 二是可借助交易所质押的便利性。信用债ETF质押在交易所进行，操作简单便捷、风险较低、交易成本 低，尤其适合场内投资需求客户。 三是从流动性角度看，信用债ETF场内流动性明显好于单只公司债。入质押后，随着规模持续增长，信 用债ETF的流动性有望进一步提升，未来可以更好满足客户交易需求，利好产品长远发展。 总的来看，纳入质押对提升产 ...

国债期货日报 2025年6月25日 跷跷板回归 1.国泰君安国际港交所公告称，本公告旨在让公司股东及潜在投资者知悉本公司的最新业务发展。公司谨此公 告，于2025年6月24日，公司之全资附属公司国泰君安证券（香港）有限公司正式获香港证券及期货事务监 察委员会(「证监会」)批准，将现有第1类（证券交易）受规管活动的牌照升级为透过在证监会持牌平台上开 立综合账户的安排下，提供虚拟资产交易服务。 行情研判： 债市依旧没有什么实际利空，但确实受到股债跷跷板的影响。长端跌幅相对更多，中短端坚挺表明流动性的 利好依然在。操作上，目前边走边看，依旧坚持逢低加仓的观点。 | 数据一览 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025-06-25 | 2025-06-24 | 今日涨跌 | 上周同期 | | 2025-06-25 | 2025-06-24 | 今日涨跌 | 上周同期 | | TS2509 | 102.506 | 102.5 | 0.006 | 102.538 | TS合约持仓(手） ...

股指期货：地缘冲击可控 股指期权：可布局情绪修复延续性 国债期货：⽌盈情绪或有所升温 股指期货方面，地缘冲击可控。昨日A股市场震荡回暖，计算机、 军工、煤炭领涨，两市量能1.15万亿。消息面最大的变量来自于地缘风 险，但观测黄金、原油等大宗商品走势，恐慌情绪不显，市场反而计价 霍尔木兹海峡封锁概率不高的预期，风险类资产如股票市场表现突出。 展望后市，目前仍以地缘风险可控作为前提条件进行推演，当前A股市场 的核心矛盾在于弱现实需要政策托底以及关税事件对于基本面的实质影 响暂不清晰，因而资金既未交易政策加码，也未计价弱现实，资金面的 边际流向决定市场短期方向。而近期港元贬值而导致的流动性收缩对医 药、新消费情绪产生压制，这使得盘面趋向调整。考虑到市场并未出现 实质性利空，目前调整幅度可控，市场仍处于震荡寻求方向的阶段。 股指期权方面，可布局情绪修复延续性。昨日期权市场成交额40.82 亿元，相较前一交易日上升5.08%，流动性维持中高水平，日内交易较活 跃。情绪方面，看出各品种下行情绪暂缓，出现小幅回弹，持仓量PCR角 度，50ETF及中证1000股指期货反弹力度有所区别，50ETF相对位置更 高，追平五月末水平 ...

因此，第一张图，可以这么理解——不管各类媒体渲染的多么夸张，但资产价格不太会骗人，原油和黄金的走势，给了投资风险资产的人，充分 的信心，这是今天最主要的一条主线。 第二张图，开盘之后，第一波上涨，来自半导体芯片板块 ，下图是日内A股的热点分布图，主要原因，是周五晚上美国那边传出来的一个利空。 背景是这样的，2022年的时候，美国禁止向我们出口光刻机、刻蚀机等芯片制造设备，但给了韩国的三星、SK海力士，以及台积电豁免权（相当于给盟 友的特权），允许它们在大陆的工厂，继续使用美国设备，无需额外审批。 周末中东局势加剧，大家都担心A股又要交军费了，但没想到今天权益市场异常坚挺，A股这边，5000多只个股里头，80%的上涨；而近1000只 权益ETF里，90%的上涨，只有食品饮料板块，跌幅相对较大，在0.5%以上。 其实，用几张图，就能大致刻画一下，今天市场反弹的动能。 第一张图，看恒生指数和布伦特原油的日内走势图 ，基本是反向的关系，也就是油价下跌，股指上涨。 简单解释一下，黄金和原油期货，你可以简单理解为，在交易日，全球范围来看，都是接近24小时交易的品种，其中亚盘的时间段，悉尼因为是 最早看到太阳升起的，所以最 ...