证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | | | 央行国债买卖披露方式调整 逆回购净回笼无改资金宽松 —— 流动性与机构行为周度跟踪 250706 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 7 月 6 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 3央行国债买卖披露方式调整 逆回购净回笼无改资金宽松 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 6 日 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com [➢Table_Summary] 货币市场：本周央行公开市场净回笼流动性 13753 亿元。周一跨半年当日资 金面明显收紧，周二后尽管央行逆回购持 ...

证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Summary] ►概况：7 月初，资金面如期转松 跨季结束，月初央行惯例大额回笼，但资金面依然如期转松。全周（6 月 30日 -7 月 4 日）逆回购到期 20275 亿元，央行也在有意回收季末投放的流动性，7 月初 以来，央行单日净回笼规模均高于 2500 亿，周四、周五更是升至 4500 亿以上。 尽管央行回笼步调加速，但资金面仍呈季节性转松态势。隔夜资金利率下探至 OMO 利率以下，R001 由周一（6 月 30 日）的 2.30%连续下行至周五的 1.37%，跌 破 OMO 利率；DR001 由 1.51%下行至 1.31%，逐步逼近 1.30%一线；7 天资金价 格也回落至 1.5%水平以下。 与此同时，存单大额到期冲击告一段落，7月到期规模降至2.8万亿元，处于历 史相对中性水平，银行续发压力减弱。叠加跨季后银行负债端压力缓释，银行融出 规模持续攀升，7 月初存单一级发行利率持续下行，国股行 1 年期存单一级加权发 行利率全线下行至 1.60%以下，为今年春节以来最低点。 ►展望：资金面或迎来"平稳期" 往后看，下周（7 月 7-11 日）季初效应仍存， ...

以下文章来源于沧海一土狗 ，作者沧海一土狗 沧海一土狗 . 一名固定收益投资经理关于投资和研究的碎碎念 文章来源于：沧海一土狗 近期，很多人开始讨论一个现象—— 3个月 HIBOR利率显著地偏离联邦基金利率 。 如上图所示，5月20日之后倒挂程度显著放大，开超过了250bp，现在在262bp附近。于是，很多人就开始出来讲， 香港的流动性泛滥了 。 但是，5月21日至今，恒生指数仅仅上涨了1.64%，表现出高位震荡的态势， 流动性泛滥了个寂寞 。 于是，我们就构造出一个所谓的 流动性泛滥悖论 ，一方面，资金利率创了近几年的新低；另一方面，股市却不涨。 资金利率和股市的关系 如果仅仅把视角局限在港股，我们会心存困惑。一旦把视角扩大到A股，我们就一下子恍然了： 我们经历过很多次降准降息，也没见A股涨啊 。那么，为什么到 香港这边就要求我们"把资金利率低和港股上涨"划等号呢？ 事实上，在投资曲线缺乏弹性的情况下，存单利率的走低会刺激存款外流，从而抑制风险资产的价格。 在之前文章中，我们已经有了十分清晰的结论了—— 存款外流导致国内不可流通资产价格下跌 。 由于香港是一个十分开放的离岸中心，所以，港股的跨境流通性要好于 ...

编者按：瑞穗亚洲有限公司7 月 3 日发布中国宏观研究报告，预期未来几周，中国央行将综合运用定向短期和中期工具来补充流动性，并引导市场回购利 率小幅下降。 中国已确认将于 7 月发放第三批以旧换新补贴，预计拨款 700 亿元人民币。目前部分地区暂停的以旧换新计划，预计很快将恢复。这笔资金有望在 2025 年第三季度推动零售额超过 5000 亿元人民币。 尽管有人将 "618" 购物节期间该计划的暂停解读为其成本高昂且不可持续的信号，但我们认为这表明该计划在消费者中极受欢迎。数据显示，今年前五个 月，通过该计划产生的销售收入约为已发放补贴金额的 7 至 8 倍。 从货币政策角度来看，该计划不太可能对市场流动性产生重大影响。近期的流动性收紧主要是由于大量政府债券发行以及典型的季末资金紧张所致。未来 几周，我们预计中国人民银行将综合运用定向短期和中期工具来补充流动性，并引导市场回购利率小幅下降。 以旧换新补贴的后续资金。中国有关部门已确认，今年政府以旧换新计划的第三批资金即将发放。虽然具体细节尚未披露，但预计拨款约为 700 亿元人民 币，占 2025 年剩余预算的一半。官员们强调，补贴发放将采取适度、均衡的方式。 ...

黄金深"V"反转，日内多空博弈加剧！美盘流动性降低，日内关键位如何选择？立即观看超V推荐官 Jason的讲解，直播间可领取超V9.9体验包>>> 相关链接 ...

2025 年 07 月 04 日 宏观专题研究 研究所： 证券分析师： 夏磊 S0350521090004 xial@ghzq.com.cn [Table_Title] 黄金价格波动的底层逻辑 最近一年走势 相关报告 《 金 融 政 策 加 力 稳 市 场 稳 预 期 * 夏 磊 》 — — 2025-05-08 《 政 治 局 会 议 的 五 大 政 策 部 署 * 夏 磊 》 — — 2025-04-25 本篇报告试图回答以下核心问题：1、黄金价格波动的核心逻辑；2、 如何看未来黄金走势。 黄金是一种不可再生资源，被广泛作为消费品、投资资产和避险工 具，兼具货币、商品与金融三重属性。黄金价格波动不仅紧扣全球 经济脉搏，还与实际利率起伏、地缘政治动荡、主要经济体央行货 币政策和购金行为、市场供需关系变化、其他突发性风险事件等因 素密切相关。 黄金价格不仅有周期的波动，也有加速上涨的趋势。1973 年布雷顿 森林体系瓦解后，黄金价格历时35年3个月于2008年3月达到1000 美元/盎司；再经过 12 年 4 个月，于 2020 年 8 月突破 2000 美元/ 盎司；至 2025 年 3 月，仅用约 4 年 ...

Core Viewpoint - The article discusses the adjustments in monetary policy framework, emphasizing the shift towards a more neutral stance on price signals and the management of liquidity, which may lead to a consistent pattern of short-term interest rates declining ahead of long-term rates [1][2]. Group 1: Monetary Policy Adjustments - The second quarter monetary policy meeting indicates a shift from "timely reserve requirement and interest rate cuts" to "flexibly grasping the implementation strength and rhythm of policies," reflecting a more neutral approach [1]. - The central bank's cautious stance on broad monetary policy tools aligns with the need to avoid excessive market trading following initial cuts [1]. - The adjustments in liquidity management since mid-2024 show a clear distinction between guiding market pricing and influencing supply-demand dynamics [1][3]. Group 2: Constraints on Monetary Policy - The constraints on broad monetary policy are driven by two main factors: supporting economic growth by lowering financing rates for the real economy and maintaining stability in the financial system, particularly avoiding excessively low long-term bond rates [2]. - The phenomenon of "deposit migration" is influenced by yield differentials, with three key characteristics observed: bond market rates affecting deposit rate adjustments, equity market performance impacting fund outflows, and the dispersed nature of fund outflows [2]. Group 3: Long-term Liquidity Mechanism Changes - Following the dual cuts in May, the pace of liquidity easing has slowed due to changes in the liquidity adjustment framework, highlighting two significant shifts: the opportunity cost of reserve requirement cuts remains high, and the pricing of medium to long-term liquidity is now a "soft connection" with policy rates [3]. Group 4: Long-term Bond Rates Outlook - The potential for long-term bond rates to decline hinges on the performance of one-year time deposits; if these rates drop further, it could lead to a breakthrough in ten-year government bond rates [4]. - The relationship between one-year time deposit rates and ten-year government bond rates remains strong, with expectations that continued declines in deposit rates will facilitate downward movement in long-term bond rates [4].

投资咨询业务资格:证监证可【2012】31号 股 損 行 情 综 试 宏观金融数据日报 | | 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 | | 期货执业证号:F3074875; 投资咨询证号: Z0017779 | | 2025/7/4 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动(bp) | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 (bp) | | | DR001 | 1.51 | -4.43 | DR007 | 1.91 | -3.79 | | | GC001 | 1.15 | -20.00 | GC007 | 1.49 | -1.50 | | ह | | | | | | | | | SHBOR 3M | 1.61 | -1.35 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 而 | 1年期国债 | 1.34 | -0.50 | 5年期国债 | 1.49 | 0.50 | | 市 | | | | | | | | | 10年期国债 | 1.65 | 0.10 | 10年期美债 | 4.30 | 4.00 | | ...

港币流动性仍将维持相对充裕的状态，港股更重要的影响因素仍是基本面。 如上所述，当前短期 限美港利差仍然维持在3%-4%的高位，历史上看如此之高的美港利差很难持续，因此港币流动性 逐步被回收，Hibor利率逐步上行是应有之义。但同时在美元偏弱、南向流入和港股IPO大幅增加 的背景下，港币需求增加是确定性的，因此我们认为回收过后港币流动性仍将维持在较此前更为充 裕的状态下。港股最大的基本面是国内经济，从历史上看港股与国内经济指标的相关性远高于港币 利率，Hibor上升对港股的影响更多是情绪冲击。基本面上看，港股股东回报改善，具有全球竞争 力的优质公司供给增加，随着稳增长政策的进一步发力，我们仍坚定看好港股的中长期表现。 ▲向上滑动阅览 【免责声明】 本材料由上海重阳投资管理股份有限公司（简称"重阳投资"）原创并编辑发布，仅限于提供信息和投资者 教育的目的。本材料所依据信息和资料来源于公开渠道（例如：万得、彭博）和内部研究成果，相关信息 被认为是可靠的，但重阳投资不对其完整性或准确性作出任何明示或默示的陈述或保证。相关信息仅供参 考，不构成广告、销售要约，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本材料中引用的任何实体 ...

FICC日报 | 2025-07-04 缩量反弹，板块轮动 市场分析 非农数据超预期。国内方面，6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来 最低。6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3。据商务部，1-5月，我国服务进出口总额32543.6亿元，同比 增长7.7%，其中，出口14033.7亿元，增长15.1%；进口18509.9亿元，增长2.7%。海外方面，美国国会众议院以218 票赞成、214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的"大美丽"税收与支出法案。该法案将美国联邦政府的法定 债务上限提高5万亿美元，国会预算办公室估计，这可能会让政府预算赤字未来十年内增加3.4万亿美元。 IM增仓。期货市场，股指期货基差走势分化，IC、IM贴水再度加深。成交持仓方面，IF成交量增加，IC、IM持仓 量回升。 指数回升。现货市场，A股三大指数震荡回升，上证指数涨0.18%收于3461.15点，创业板指涨1.90%。行业方面， 板块指数涨多跌少，电子、电力设备、医药生物、通信行业涨幅居前，煤炭、交通运输、钢铁行业跌幅居前。当 日沪深两市成交金额继续回落至1.3万亿 ...