对于官方的一些政策吹风，往往是承上启下的，所以，在观察时，更多是要看其边际上的变化，而不是 抓住那些老生常谈的信息不放。 听其言，观其行。听其言，就是听官方讲话的边际变化，观其行，就 是要看资金面上的边际变化。"言""行"相符，就能证明政策大概率已经变化了。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250619— 债市靠传言互卷（-传某省限制债券投资-传某大行限制资金融出+股市下跌-资金面略 有收敛=涨跌互现)】 资金面略有收敛，长债收益率涨跌不一。 央行公开市场开展2035亿元7天期逆回购操作，今日有1193亿元逆回购到期，净投放842亿元。 资金面略有收敛，资金利率微幅上行，DR001在1.37%附近，DR007在 1.54%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 06. 19) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 (亿 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp ...

聚焦产品选择层面，城投债3年至5年期、产业债5年期以上、二永债3年至5年期的长久期产品交易继续 处于高位。其中，城投债3年期以上品种的交易占比在28%左右，产业债5年期以上的占比维持在11%， 二永债3年至5年期产品的交易占比维持在64%的高位。 "当前，对于信用债，仍可持乐观态度。"财通证券研究所首席经济学家孙彬彬表示，考虑到'资产荒'格 局并未改变，上市公司盈利能力及基本面尚待改善，则随着短端资金利率的打开，信用利差的压降仍然 处于有利区间。6月中下旬的季末理财回表，对公募等非银机构而言，或是不错的'抢跑'时机。 来自中金公司的研究观点则认为，后续理财规模在存款利率下调的背景下，有望继续增长，这同样利好 信用债表现。 新华财经上海6月19日电近期，信用债市场表现好于利率债，各等级期限利差持续收窄。 分析人士指出，虽然市场中存在一些潜在利空因素，包括理财跨季回表、存单到期高峰来袭、关税政策 摇摆等，但由于当前央行呵护资金面的态度相对明确，因此前述偏空因素还难以构成显著的负面冲击， 信用债市场仍可布局。 信用利差压缩 就近期信用债的表现来看，6月9日至6月13日，在宽松资金面的助力下，信用债收益率明显下行，信 ...

央行公开市场开展1563亿元7天期逆回购操作，今日有1640亿元逆回购到期，净回笼77亿元。 资金面均衡偏松，资金利率平稳，DR001在1.37%附近，DR007在 1.53%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 06. 18) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交中 (亿 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | 元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.43 | | m | 2. 04 | -46 | 75184. 56 | 2618. 89 | 89.07 | | R007 | 1.58 | 2 | | 2. 05 | 0 | 7299.72 | -446. 24 | 8. 65 | | R014 | 1.75 | | | 2. 10 | 0 | 1727. 42 | 601. 20 | 2. 05 | | R1M | 1.7 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 央行呵护流动性，资金面有望延续宽松 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 6 月 9 日-6 月 13 日，央行 7 天逆回购小幅净回笼资金，同时公告将在 6 月 16 日进行 4000 亿元买断式逆回购操作，体现央行对流动性的呵护态度；资金面较为宽松，DR001 周内 向下突破 1.40%。2025 年 6 月 9 日-6 月 15 日，政府债净缴款规模下降，同业存单到期收益率 多数下行，银行间债券市场杠杆率有所提升。2025 年 6 月 16 日-6 月 22 日政府债预计净缴款 4334 亿元，同业存单到期规模约为 10216 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490125010043 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 央行呵护流动性，资金面有望延续宽松 2] ——流动性和机构行为周度观察 [Tabl ...

FF BHISTED 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1292号 2025年6月17日 欢迎关注微信公众号 主力合约 品种 点评 操作建议 指数下方支撑较稳定,上方突破压力犹存,关税谈 II-2506 判仍在继续博弈,指数短期受消息面影响波动,建 IH2506 股指 A股低开高走,TMT集体上扬 议暂时观望为主,考虑卖出7月5800执行价看跌 IC2506 期权赚取权利金。 IM2506 12509 5月经济数据有喜有忧,暂难提供方向指引。往后看重点关注税 TF2509 国债 期和跨半年资金面情况。目前1.6%为10债利率下行阻力位,突 单边策略上,期债可适当逢调整配置多单。 TS2509 破前低或需要央行重启买债或基本面信号。 11 2509 关注地缘局势和美联储决议释放信号,若伊以冲突 再次升级金价再次逼近3450美元(800元) 前高 AU2508 附近,若避险情绪减弱价格未能突破前高则逢高卖 中东地缘冲突的避险情绪有所消化 黄金原油等价格回落 贵金属 AG2508 出黄金虚值看涨期权;短期多头离场对上行驱动减 弱价格转向高位整理,逢高卖出虚值看涨期权 集运指数 单边策略谨慎观望,或关注12-1 ...

利率 - 地缘政治冲突与美元避险属性 20250616 摘要 当前资金面相对充裕，央行通过逆回购和净投放呵护流动性，缓解了市 场对半年末的担忧，为债市提供了支撑。 通过 G2001 观测，构建了新的利率走廊，DR001 的季度性波动在 OMO 减 20 至 OMO 加 50 之间，季末资金利率走势预示下一季度倾向， 若 DR001 突破 OMO 加 20，则可能引导整体利率区间下移。 全球政治格局不确定性影响央行政策，贸易环境变化和关税调整可能导 致 6 月宏观数据达到高点，后续基本面疲软将逐步兑现，为央行宽松政 策提供依据。 预测 2025 年 6 月至 9 月可能出现趋势性下行机会，若八九月份降息， 中长债基金收益可望达到 2.5~3%，趋势性机会实现有望增加 15~20 个基点。 利率下行的直接驱动因素是资金面，陆家嘴论坛和 7 月底的政治局会议 可能带来利好消息，推动利率下行。 地缘政治冲突对中国债市的影响包括经济增长、通胀和内外均衡压力三 个层面，总体影响需根据国内经济情况而定，但企业经营压力加大通常 利好债市。 尽管地缘政治冲突导致美债利率上行，但美元指数相对弱势，为中国货 币政策提供了空间，建议 ...

研究所： | 证券分析师： | | 靳毅 S0350517100001 | | --- | --- | --- | | | | jiny01@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 马闻倬 S0350124070011 | | | | mawz@ghzq.com.cn | [Table_Title] 资金还能更宽松吗？ 固定收益点评 最近一年走势 相关报告 | 《固定收益点评：债市还有哪些隐忧？*靳毅》— | | --- | | —2025-06-08 | | 《固定收益点评：存单利率还会上行吗？*靳毅》 | | ——2025-05-26 | | 《固定收益点评：出口，会扰动债市吗？*靳毅》 | | ——2025-05-12 | | 《固定收益点评：震荡行情中，何处破局？*靳毅》 | | ——2025-05-05 | 2025 年 06 月 15 日 固定收益点评 《固定收益点评：5 月资金面怎么看？*靳毅》—— 2025-04-27 投资要点: 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 从基本面维度看，地产表现、信贷需求仍然存在一定下行压力，资 金面没有收紧的基础。地产方面，30 大中城市商 ...

[Table_Title] 曲线由平至陡的拐点 [Table_Summary] 6 月 9-13 日，中美二轮谈判成为影响利率走势的主要变量，关税维持 原状的结果利多债券以及黄金等避险资产。不过临近税期，资金面出现了 预防性收敛，这也使得投资者对于债市的短期定价变得更为谨慎，利率与 类利率行情放缓，仅部分中长久期信用债逆势补涨。 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 ►曲线需要陡峭化 资金压力缓解之后，债市久期行情迟迟未能启动，为何如此？我们倾 向于，当前利率下行的障碍，或在于短端 1 年期国债收益率难破 1.4%， 曲线过度平坦。针对过平曲线如何修复的问题，我们筛选出历史上四段典 型的国债曲线"极致平坦化"案例，并对其先平后陡的过程进行复盘分析。 总结而言，历史上曲线的极致走平多与央行操作相关。无论加息与 否，当央行对于流动性的操作"收紧"时，市场往往容易走出较为极致的熊 平行情，2025 年一季度也不例外。而后续曲线的修复走陡同样依赖于央 行的态度缓和，具体表现可能不局限于降准降息，也包括日常的呵护性投 放提升。不过参考历史，央行态度改善对于曲线斜率的影响 ...

资金面部分，未来一周，政府债净缴款规模下降，税期扰动资金面，考虑到央行对资 金面的呵护态度，工具箱的充裕程度，资金面预计维持均衡偏松运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模超万亿，供给压力不小，央行二次投放中长期资 金，存单的发行压力预计边际减弱，存单收益率或呈现震荡下行走势。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 15 日 央行呵护资金面态度明确 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 机构行为部分，基金切换为利率债主要买盘，过去一周净买入规模放量明显；农商行 切换为主要卖盘。 ❑ 流动性：央行二次预告投放中长期流动性，呵护态度坚定 1、资金面部分：如何看待央行二次提前公告买断式逆回购操作？ 5 月社融数据显示居民及企业信贷需求环比 4 月均有所回暖，整体信贷需求弱企 稳。政府债供给放量驱动社融增速保持稳定，有望支撑 6 月的财政支出发力关键 期。5 月存款利率调降后，存款搬家现象显现，非银存款高增。 央行月中公告二次投放 6M 买断回购 4000 亿元，结合之前投放的 1 万亿 3M 买断 回购，结合本月共有 1.2 万亿到期量，全月实现买断式逆 ...

固定收益 | 固定收益定期 流动性跟踪 证券研究报告 央行呵护，资金再闯关 1、资金面聚焦：央行呵护，资金再闯关 本周资金面先紧后松，资金利率一度下破 1.4%的政策利率水平，国有大行 净融出规模行至年内高位，存单一二级收益率持稳。资金分层现象有所凸 显，但仍处偏低水平。 展望下周，资金面将迎来多重扰动，也一定程度增加对于银行负债端压力 的担忧，但整体或相对可控。一方面，本月第二次买断式逆回购将于月中 进行操作，月内净投放 2000 亿元，为二季度首次实现净投放，且这或与月 初的 3 个月期买断式逆回购操作、下旬开展的 MLF 操作将形成协同，分别 于月初、月中及月末时点进行呵护。后续也不排除这两类工具继续选择在 上述三个时点进行操作的可能，实现月内各阶段流动性的精准呵护，也有 利于引导市场形成较为稳定的预期。另一方面，5 月社融表现分化，外围 关税博弈也仍在持续，基本面磨底修复阶段仍需货币政策的保驾护航，央 行的呵护态度或仍在。 下周资金面关注因素：（1）逆回购到期 8582 亿元，规模小幅下行，MLF 回笼 1820 亿元；（2）政府债净缴款 1036 亿元，规模小幅回落，其中，国 债缴款规模较大；（3） ...