guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 经济在继续改善的过程中。3月制造业PMI为50.5，环比上行0.3个点；服务业PMI为50.3，环比上行 0.3个点；建筑业PMI为53.4，环比上行0.7个点。 第二， 先说积极的特征：一是出口订单指数继续小幅走高，外部关税背景下外需部门仍呈现出韧性；二是可 能受益于金融条件改善等因素，前期明显偏弱的小企业PMI在3月环比上行达3.3个点；三是高技术制造业相 对偏强，与前期出来的EPMI较为匹配；四是装备制造业景气度高于去年同期，环比上行也达到1.2个点，前 期政策效果在继续呈现，政策红利较为集中的汽车、家电、新能源等均统计在装备制造业。 广发证券首席经济学家 郭磊 第三， 不过，数据整体来看弱复苏特征明显。以制造业PMI为例，去年3月为50.8，2013-2019年3月环比 均值为0.7个点，今年从绝对值到环比幅度皆稍低一些。服务业去年3月绝对值和环比分别为52.4、1.4个点， 今年亦弱于季节性。与春节分布最相似的2017年相比，一季度制造业景气度的累计变化（较前一年底）和当 年相似，均为0.4个点；但服务业景气度的累计变化低于当年。 第四， 制造业拖累主 ...

Core Insights - The report indicates that after a strong start to the year, the Hong Kong stock market has entered a period of consolidation, with the technology and internet sectors being the main contributors to the earlier gains [2][3] - Despite the recent slowdown, the overall market remains active, with average daily trading volumes exceeding HKD 200 billion, significantly higher than the historical average of around HKD 1000 billion over the past decade [5][6] - The report highlights that foreign capital has been optimistic about the Hong Kong market, with significant inflows into technology and consumer sectors, driven by the performance of the Nasdaq Golden Dragon China Index [8][11] Market Performance - The technology sector has outperformed the Hang Seng Index, with notable increases of 32.0% in information technology, 27.5% in discretionary consumption, and 18.7% in healthcare [3][4] - High-dividend sectors such as materials, energy, and finance have seen slight rebounds during the recent market fluctuations [3] Capital Flows - Southbound capital has accelerated its inflow into the Hong Kong market since Q4 2024, influenced by declining domestic risk-free interest rates and improved industry expectations, particularly in AI-related companies [11] - The report notes a shift in domestic investors' preferences from high-dividend sectors to technology and consumer industries, reflecting a growing interest in growth potential [11] Earnings and Valuation - Recent earnings reports from major technology companies have exceeded market expectations, with many planning to increase capital expenditures in computing and AI [12][14] - As investor expectations adjust and valuations recover to historical averages, there is increasing divergence in views regarding corporate earnings and future growth potential [14] Investment Strategy - The report recommends maintaining a "barbell" investment strategy, focusing on both technology and hardware sectors for revaluation opportunities while also holding stable high-dividend sectors for reliable income [15]

报 告 正 文 1-2月收入、利润增速双双回落。 2025年1-2月，规上工企营业收入录得2.8%，较上月有所回落。工企利润增速 录得-0.3%，较上月回落超10个百分点，两年年均增速也有回落，指向利润有所恶化。 从工企利润的构成来看 ，1-2月工企的营收增速有所回落，主因当月生产略降且 产销率创新低 所致，而营收利润率增速大幅下降，是 本月利润增速回落的主要拖累。本月成本费用持平上月，利润率增速回落或受到春节效应的一定扰动。 往后 看， 随着两会落幕后政策部署的逐步落实，将带动内需进一步改善，叠加去年同期高基数影响将明显缓解， 利润或见底回升。 此外，有三点值得关注。 一是 受春节假期提前等因素影响，工企产销率创近十年来同期新低，而同时其资产 负债率创近十年来同期新高，或指向企业经营压力加大。 二是 在行业层面，与生产和投资表现一致，以 汽 车、家电 为主的消费行业以及装备制造中 高技术 行业改善明显。 三是 库存方面，名义库存增速较上月有所 回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速升至6.5%，较上月上行0.8个百分点。 名义、实际库存均有回升。 1-2月，工业企业产成品库存增速录得4.2%，较上月上升0. ...

★ 宏观动态 ★ 商务部：2025全国家电消费季启动 3月22日，2025全国家电消费季启动仪式在上海举行。商务部副部长盛秋平，上海市委常委、副市长华源出席 活动。盛秋平表示，开展家电以旧换新工作，既利当前、又利长远，既稳增长、又促转型，既惠民生、又利产 业。商务部将以2025全国家电消费季启动仪式为契机，进一步统筹线上线下渠道，组织开展系列活动，优 化"政策+活动"驱动机制，鼓励厂商出新、平台让利、企业优惠，放大家电以旧换新政策效应，释放家电更新 消费潜力，为更好满足人民美好生活需要，助力经济高质量发展作出积极贡献。 中瑙签署互免持特定类别护照人员签证协定 3月22日，中国驻瑙鲁大使吕进与瑙鲁外交兼司法部长安格明在瑙鲁亚伦分别代表两国政府签署了《中华人民 共和国政府和瑙鲁共和国政府关于互免持特定类别护照人员签证的协定》。该协定将在两国履行各自国内法律 程序后正式生效。 北京将整治"幽灵"外卖、电商"霸王条款"等九大消费问题 据央视新闻报道，近日，北京市2025"守护消费"铁拳行动正式启动，北京将聚焦"幽灵"外卖、电商"霸王条 款"等消费者关心的热点问题，针对九大重点领域开展专项整治，打击侵害消费者权益的违法 ...

报 告 正 文 电子"抢出口"再加速。 从 各类商品出口表现 来看， 电子拉动值或因"抢出口"相较 12 月上行，而机械、劳动密集型和原材料拉动值都有不同程度回落。 从 产业链 来看， 机械行业 中，出口通用机械设备（ -2% ）降幅最为明显，较 12 月下降超 30 个百分点，灯具照明装置（ -21.7% ）和汽车零配件（ 0.6% ）同比降幅也超 15 个百分点。 原材料 中，钢材（ -3.9% ）降幅超 15 个百分点，肥料（ 52.6% ）和粮食（ 1.3% ）上行显著，超 40 个百分点。 电子产品 中，手机（ -3.3% ）和集成 电路（ 11.9% ）增长超 5 个百分点，家用电器（ 6.4% ）下降超 5 个百分点。 劳动密集产品 中，纺织纱线、织物及制品（ -2% ）和家具及其零件（ -15.5% ）降幅 明显 。 进口增速回落显著。 2025年1-2月我国进口同比增速为-8.4%，相较12月下降超9个百分点，环比增速也低于近5年均值。进口回落主要受春节错位和基数影响。 一方 面， 节前集中采买，节后假日效应消退，内需表现相对疲软。1-2月以来的中观高频数据也能得到印证。 另一方面， 去年同 ...

2025 年 2 月 21 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 ` 每日投资策略 宏观经济及公司点评 全球市场观察 宏观经济 中国经济 - 特朗普 2.0 时期人民币汇率展望 我们预计美元/人民币将于 2025/2026/2027 年底达到 7.48/7.33/7.55，而彭 博调查市场对 2025/2026 年底的预测中位数为 7.45/7.35。未来三年美元兑人 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 22,577 | -1.60 | 32.44 | | 恒生国企 | 8,323 | -1.66 | 44.28 | | 恒生科技 | 5,500 | -3.04 | 46.11 | | 上证综指 | 3,351 | -0.02 | 12.63 | | 深证综指 | 2,057 | 0.55 | 11.91 | | 深圳创业板 | 2,226 | -0.06 | 17.67 | | 美国道琼 ...

2025 年 2 月 19 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 ` 每日投资策略 公司点评 全球市场观察 昨日（2 月 18 日）中国股票冲高回落。港股涨幅收窄，资讯科技、可选消费 与医疗保健板块领涨，地产与能源板块下跌，南向资金持续净买入 224 亿港 元。A 股回调，机器人、AI 医疗等近期热点概念股下跌，银行等防御性板块 逆势走强。中概股多数下跌。中国股票估值仍有吸引力，2025年恒生指数与 恒生科技指数动态 PE 约 10 倍和 18.5 倍，沪深 300 指数和创业板指数动态 PE 约 13.2 倍和 23.5 倍，而 MSCI 日本指数动态 PE 约 15.5 倍，MSCI 印度 指数和标普印度科技指数动态 PE 约 21 倍和 27.6 倍。 欧股再创新高。军工股持续大涨，特朗普希望减少美国对欧洲的防卫开支， 要求北约成员国将国防预算从 GDP 的 2%提高至 5%，投资者预期欧洲将增 加军费开支以自主承担更多安全责任。银行股领涨，估值优势和股票回购等 因素支撑银行股。年初以来，部分国际资金从美国科技股切换至欧洲股票， 令欧股跑赢美股。目前欧股仍有估值吸引力，欧元区斯托克指数 20 ...