（张宇生/郭磊）2025-12-14 您可点击今日推送内容的第1条查看 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【策略】新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期——策略周专题（2025年12月第2期） 新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期。一方面，未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合 理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础；另一方面，政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各 类资金积极流入；此外，历史来看，"十三五"和"十四五"开局之年A股市场均有不错的表现，历史上开局之年 的积极表现有望在2026年得到延续。 您可点击今日推送内容的第3条查看 【房地产】11月核心15城二手房成交面积环比+15%——光大核心城市房地产销售跟踪（2025年11月 ...

【 宏观】 稳中求进，修炼内功——2025年12月中央经济工作会议学习体会 中央经济工作会议 12 月 11-12 日在北京举行，会议贯彻了 12 月 8 日中央政治局会议对经济工作的定调，部署了 2026 年经济工作的八大重点任务。 总体来看，会议充分肯定了今年的经济工作，总结当前经济面临的机遇与挑战，下调对外风险评价，重视短期的扩大内需和中长期的"内功"修炼。预计 2026 年宏观政策有望延续积极基调，但不搞大水漫灌强刺激，做好"逆周期"调节的同时，也会注重"跨周期"调节。 具体来看，会议新闻稿有以下六个亮点： 第一，政策基调偏温和，聚焦内部形势和中长期问题。 总体基调由 2024 年底经济工作会议的"稳中求进，以进促稳、守正创新"，转变为"坚持稳中求进、 提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应"。表态上偏温和，预计 2026 年宏观政策有望延续 2025 年基调，整体积极，但也不会大水漫灌强刺激。 第二，明确财政和货币政策具体方向，表达出政策态度的连续性。财政政策方面， 一是，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预计赤字率维持在 4% 左右。二是，提出"规范税收优惠和财政补贴政策"，是从制度层面 ...

核心 观点： 政策预期有望上修，市场交投有望活跃，在较长时间的横盘震荡后，中国 " 转型牛 " 将重振旗鼓，拾级而上并站上新高度。跨年攻势已 经开始，看好科技 / 券商保险 / 消费。 摘要 ▶ 在较长时间的横盘震荡后，中国"转型牛"将重振旗鼓，拾级而上。 11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，国泰海通策略团队判断"关键位置：进入 击球区，布出先手棋"，近两周以来创业板指已基本收复失地。 对于后市，国泰海通比市场共识更乐观： 部分投资者以"跨周期"解读政策不积极存在谬 误，2025年超常规是相较以2024年尾部风险暴露。面向2026年，中央经济工作会议明确"巩固拓展经济稳中向好势头"，并要求财政政策"更加积极"与"内 需主导"，首次提出"推动投资止跌回稳"（2025年负增长），并时隔十年重提房地产"去库存"；中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政 策，继续实施"国补"与靠前实施"十五五"重点项目，隐含了实现"十五五"良好开局的开门红重要性。 考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快， 政策预期有望上修。在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高。 在交易层面，保收益降仓位 ...

Core Insights - The report highlights the shifting dynamics among the US, A-share, and Hong Kong markets, indicating a "seesaw" effect where one market's performance impacts the others. The first quarter saw a revaluation of Chinese assets led by DeepSeek, while the second quarter was characterized by strong performance in US stocks driven by AI leaders and capital expenditure growth [1][2] - Since late November, Hong Kong stocks have underperformed compared to US and A-shares, with the Hang Seng Index and Hang Seng Tech Index showing declines of 2.2% and 0.7% respectively, while the Shanghai Composite and US indices posted gains [2][3] - The report attributes the recent weakness of Hong Kong stocks to their sensitivity to liquidity changes and structural differences, with a notable slowdown in southbound capital inflows and external liquidity support [3][4] Market Dynamics - Southbound capital inflows have decreased significantly, with a 10-day moving average dropping from an average of 7 billion HKD to below 1 billion HKD, leading to concerns about potential fund outflows due to regulatory changes [3][4] - External liquidity has also been a concern, with active foreign capital flowing out of Hong Kong while inflows into A-shares have continued. The report notes that recent hawkish signals from the Federal Reserve have contributed to a lack of external liquidity support for Hong Kong stocks [3][4] - Despite the short-term liquidity disturbances, the report suggests that the fundamental weakness in the market has amplified negative sentiment, particularly in the context of the unique industry structure of Hong Kong stocks [4][5] Sector Analysis - The technology sector, primarily focused on internet applications in Hong Kong, faces concerns over an AI bubble, while A-shares benefit from a higher proportion of hardware-related stocks, providing stronger support [5][6] - The consumer sector in Hong Kong, particularly discretionary spending, is struggling due to weak domestic consumption recovery and a declining credit cycle, which limits its potential as a market driver [5][6] - The cyclical sector has shown some strength, particularly in metals, but its overall weight in the Hong Kong market is low, limiting its ability to provide substantial support [5][6] Future Outlook - The report anticipates that Hong Kong stocks will be more sensitive to liquidity and fundamental changes, with potential for stronger performance if the credit cycle improves and risk appetite increases [5][6] - Historical patterns indicate that Hong Kong stocks tend to outperform during periods of fundamental recovery and ample liquidity, but recent trends suggest a need to consider structural differences among the markets [6][7] - For 2026, the report emphasizes the importance of liquidity, fundamental conditions, and structural opportunities in determining market performance, with a focus on the potential for recovery in the US credit cycle and the challenges facing the Chinese credit cycle [9][10]

国泰海通证券开放式基金周报(20251214) 建议均衡偏成长风格配置，重视科技成长风格基金，兼顾大 金融、顺周期等资产 基 本报告导读： [Table_Report] 相关报告 A 股震荡，通信、国防军工和电子行业板块表现较优，部分重仓海外算力、芯片半 导体等板块的基金表现较优。建议均衡偏成长风格配置，重视科技成长风格基金， 兼顾大金融、顺周期等资产。 国泰海通证券：基金数据周报（2025.12.14） 2025.12.14 国泰海通证券：基金数据周报（2025.12.07） 2025.12.07 开放式基金周报(20251207) 2025.12.07 国泰海通证券：基金数据周报（2025.11.30） 2025.11.30 国泰海通证券开放式基金周报(20251130) 2025.11.30 投资要点： 证 券 研 究 报 告 基金评价 /[Table_Date] 2025.12.14 | [Table_Authors] | 倪韵婷(分析师) | | --- | --- | | | 021-23185605 | | | niyunting@gtht.com | | 登记编号 | S08805250400 ...

沪指本周累计跌0.34%，深证成指涨0.84%，创业板指涨2.74%。A股后市怎么走？看看机构怎么说： A股后市怎么走？看看机构怎么说。 ③国泰海通：跨年攻势已经开始，看好科技、券商保险、消费 国泰海通研报称，政策预期有望上修，市场交投有望活跃，在较长时间的横盘震荡后，中国"转型牛"将 重振旗鼓，拾级而上并站上新高度。考虑到前期股指的大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下 是布局春季行情的重要窗口。春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资"开门红"配置的大盘 价值也有望反弹。跨年攻势已经开始，看好科技、券商保险、消费。 ④中信证券：配置上要寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 中信证券发文称，从此次中央经济工作会议内容来看，做大内循环仍是重心，定位和去年相似。但对于 股票市场而言，内需品种和外需品种的预期和定价与去年存在巨大差异：去年底投资者对外需普遍谨 慎，对内需充满期待，但最终外需的表现大超预期；今年是重仓布局外需敞口品种，预期相对充分，但 对内需品种欠缺信心；实际上，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多。从这 些角度来看，海外敞口品种业绩兑现力强，但估 ...

策 略 研 究 ——A 股策略周报 本报告导读： 政策预期有望上修，市场交投有望活跃，在较长时间的横盘震荡后，中国"转型牛" 将重振旗鼓，拾级而上并站上新高度。跨年攻势已经开始，看好科技/券商保险/消费。 投资要点： | 跨年攻势已经开始 | | [Table_Authors] | 方奕(分析师) | | --- | --- | --- | --- | | | | | 021-38031658 | | | 股策略周报 ——A | | fangyi2@gtht.com | | | 本报告导读： | 登记编号 | S0880520120005 | | | 政策预期有望上修，市场交投有望活跃，在较长时间的横盘震荡后，中国"转型牛" | | | | | 将重振旗鼓，拾级而上并站上新高度。跨年攻势已经开始，看好科技/券商保险/消费。 | | 张逸飞(分析师) | | | | | 021-38038662 | | 投资要点： | | | zhangyifei@gtht.com | | | [Table_Summary] 在较长时间的横盘震荡后，中国"转型牛"将重振旗鼓，拾级而上。 | 登记编号 | S0880524080 ...

12月14日，中信证券最新研报指出，从此次中央经济工作会议内容来看，做大内循环仍是重心，定位和 去年相似。实际上，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多。从这些角度来 看，海外敞口品种业绩兑现力强，但估值继续提升难度大；内需敞口品种景气度一般，但一旦超预期修 复，估值弹性不小。配置上要寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种。从配 置角度，最大的交集就是我们此前一直提示的资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业对应 的龙头企业，讲出"供应在内反内卷，需求在外出利润"的投资逻辑，不断提升在全球的定价权，重点关 注的行业包括有色、化工和新能源等，虽然能见度高的利基市场在海外，但如果内需有积极变化，这些 品种的弹性不小。 ...

中信证券研报指出，从此次中央经济工作会议内容来看，做大内循环仍是重心，定位和去年相似。实际 上，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多。从这些角度来看，海外敞口品种 业绩兑现力强，但估值继续提升难度大；内需敞口品种景气度一般，但一旦超预期修复，估值弹性不 小。配置上要寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种。从配置角度，最大的 交集就是我们此前一直提示的资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业对应的龙头企业，讲 出"供应在内反内卷，需求在外出利润"的投资逻辑，不断提升在全球的定价权，重点关注的行业包括有 色、化工和新能源等，虽然能见度高的利基市场在海外，但如果内需有积极变化，这些品种的弹性不 小。 ...

政策信号明确，内需修复偏缓 —— 宏观周报（12 月 7 日-12 月 14 日） 2025 证 12 证 14 证 （2）PPI：原油、有色价格走高，黑色系商品表现分化。 证证 12 证 13 证证 WTI 证证证证 4.39% 证证证证证证证证 4.13% 证证证证证证证证证证证证 分析师 张迪 证010-8092 -7737 证zhangdi_yj @chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130524060001 詹璐 证0755-8345-3719 证zhanlu @chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130522110001 吕雷 证010-8092 -7780 证lvlei_yj@chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130524080002 赵红蕾 证010-8092 -7606 证zhaohonglei _yj@chinastock.com.c n 证证证证证证证证S0130524060005 铁伟奥 物价表现： （1 ）CPI：猪肉价格持续下滑，果蔬价格持续上行。 证证 12 证 13 证证证证证证证证证证证证证证 0.23% 证证证证 ...