国收研究报告 可证券|CGS 震荡格局下波段为主、关注大 6 月债市回顾及 7 月展望 核心观点 债市回顾:利率震荡下行,收益率曲线牛陡 ● 6月以来,债市在中美谈判未超预期、央行阿护资金面、以伊冲突等因素的影响下,债 市震荡走强,短端下行幅度更大,10Y、1Y国债收益率分别下行 3BP、11BP。上半 月,在央行两度公告开展买断式逆回购呵护资金面、中美谈判未超预期、国际地缘冲突 加剧的影响下,债市走强,10Y 国债收益率下行 3BP;月下旬,在央行买断式逆回购 落地、重启国债买卖预期短暂落空、市场预期监管窗口指导的影响下,债市震荡略走 强. 10Y 国债收益率下行 0.4BP;月末,受止盈压力、权益市场走强带来的股债路路 板等影响, 债市震荡走弱, 10Y 国债收益率上行 1BP。截至 6 月 27 日，10 年期国债 收益率自1.67%下行 2.5BP 至 1.65%,1年期国债收益率自1.46%下行 11BP 至 1.35%, 期限利差走阔 8.5BP 至 30.1BP。 ● 本月债市展望:资金面大概率无虞,关注政治局会议政策加力信号 基本面来看,对于 6月,一方面继续关注 CPI 在 0 附近徘徊的可 ...

Group 1 - The Ministry of Finance of China issued 28-day bonds with a scale of 20 billion yuan and an issuance rate of 1.1351% [1] - The marginal rate for the 28-day bonds was 1.1873%, with an expected rate of 1.3000% and a bid-to-cover ratio of 3.89 times [1] - The Ministry also issued 63-day bonds with a scale of 20 billion yuan and an issuance rate of 1.2018% [1] Group 2 - The marginal rate for the 63-day bonds was 1.2541%, with an expected rate of 1.3300% and a bid-to-cover ratio of 3.68 times [1] - The marginal bid-to-cover ratio for the 63-day bonds was 2.24 times [1]

Core Viewpoint - The report from Guosen Securities indicates that as the US fiscal deficit worsens, the role of US Treasuries as a store of value is being replaced by gold [1][2] Group 1: US Treasuries and Gold - The 20-year US Treasury yield is projected to reach a target range of 4.9%-5.2% by 2025, with a recommendation to avoid [2] - Gold's target price is set at $3,500 per ounce, with a potential price of $4,400 per ounce if its market value matches that of US Treasuries, suggesting a buy [1][2] - The valuation of US Treasuries is expected to shift from premium to discount, as they lose their previous function as a store of value [1] Group 2: Stock Market Outlook - The S&P 500 target price for the second half of 2025 is estimated to be between 4,300 (bearish) and 5,600 (bullish), with a downgrade of the US stock market rating from "neutral" to "underperform" [4] - The long-term bull market in US stocks is driven by monetary factors, including a persistent capital account surplus due to the US's long-term current account deficit [3] Group 3: Economic Risks - Short-term economic conditions face risks, with the potential for a decline in real purchasing power due to tariffs, which could decrease by 0.5 to 0.7 percentage points for every 10 percentage point increase in tariffs [4] - A decline in consumer credit over two consecutive quarters suggests a historical correlation with actual recessions [4] Group 4: Investment Strategy - In the upcoming risk-averse phase, the focus should be on quality factors and defensive sectors such as Dow Jones, dividend factors, utilities, and consumer staples [5] - For bottom-fishing opportunities, the report recommends prioritizing Philadelphia Semiconductor, followed by Nasdaq 100, Nasdaq Composite, Russell 2000, and technology sectors [5]

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 02 日 [Table_Title] 下半年政府债还剩约 6 万亿元 [Table_Summary] ► 二季度利率债净发行环比下降，但仍维持高位 国债净发行规模创历史新高。二季度国债净发行 19121 亿元，同环比增幅达 8416、4441亿元，发行再提速。同时与 2020-23 年同期均值相比，国债净发行量大幅增长 12389 亿 元，创下近六年以来单季度净发行规模的历史新高，其背后 是中央财政靠前发力，国债单只发行规模扩张。 ► 四季度，政府债净发行 1 万亿左右 国债方面，三种情景下，四季度国债净供给规模都将环 比下降，预计净融资规模为 0.65-1.19 亿元，环比分别降低约 0.90-1.98 亿元。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 地方债总发行速度同比依旧较快，但环比有所放缓。 2025 年二季度地方债发行 26481 亿元，净发行 17853 亿元， 在去年地方债发行整体后置的情况下同比增加 869 ...

2025 年固收中期策略：外部风浪未平，内部蓄势待破， 震荡中寻机 20250701 摘要 一季度资金面偏紧，10 年期国债收益率升至近 1.9%，反映市场对货币 政策的极端预期。二季度美国关税政策冲击市场，避险情绪消退后，市 场进入窄幅波动，贸易谈判影响递减。 下半年出口可能逐级回落，四季度压力较大，全年经济增速预计在 5% 以上。货币政策维持双宽格局，进一步宽松需触发因素。财政政策预计 保持积极，或有额外措施提振内需。 消费逐步回暖，社零增速接近疫情前水平，但耐用品消费意愿透支，预 计社零增速维持在 5%-6%。制造业投资受外需疲软影响收缩，地产投 资仍处于低位摸底状态。 下半年政府债供给高峰在三季度，月度规模超 1 万亿元，需关注央行流 动性投放配合。上半年银行体系净抛售债券约 1 万亿元，保险公司购买 规模同比翻倍。 机构行为分化明显，多空、久期及利率与信用偏好各异。需求不足叠加 支持政策，债券市场难显著走熊。预计长债在 1.5%至 1.8%区间震荡， 建议防守应对。 Q&A 2025 年上半年债券市场的主要变化和交易线索是什么？ 2025 年上半年，债券市场经历了显著的波动。年初时，10 年期国债收 ...

7月3日将为2031年5月到期的债券定价，寻求融资至多40亿纽元。 新西兰取消7月3日的债券拍卖计划。 ...

美国国债收益率在参议院通过税收和支出法案后保持涨势，10年期国债收益率上涨4.1个基点至 4.267%。 ...

Core Points - The U.S. Treasury auctioned six-month Treasury bills with a winning yield of 4.340%, down from 4.420% reported on June 24 [1] - The bid-to-cover ratio was 2.97, compared to the previous ratio of 3.11, indicating a decrease in demand [1]

美国国债收益率在制造业和JOLTS数据公布后继续上涨，10年期国债收益率上涨2个基点，至4.248%。 ...

新华财经北京7月1日电据财政部1日下发的通知，3季度将发行57只各期限国债，其中关键期限18只（含 续发，下同），短期贴现债22只，储蓄国债6只，超长国债11只。 通知称，2025年第三季度关键期限国债、短期国债、储蓄国债、超长期特别国债发行有关安排执行中如 有变动，以届时国债发行文件为准。 | | | 2025年第三季度超长期特别国债发行安排 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 月份 | 期限 | 招标日期 | 首发/续发 | 付息方式 | | | 20 | 7月14日 | 首发 | 按半年付息 | | 7月 | 30 | 7月14日 | 首发 | 按半年付息 | | | 30 | 7月24日 | 续发 | 按半年付息 | | | 50 | 8月1日 | 续发 | 按半年付息 | | 8月 | 30 | 8月8日 | 续发 | 按半年付息 | | | 20 | 8月14日 | 续发 | 按半年付息 | | | 30 | 8月22日 | 首发 | 按半年付息 | | 9月 | 30 | 9月5日 | 续发 | 按半年付息 | | | 50 | 9月10日 | 续发 ...