海外利率周报 20251013 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 2025 年 10 月 13 日 ➢ 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 ➢ 2018 年 3 月-6 月：贸易摩擦初期——渐进式认知阶段。2018 年 3 月美国 宣布钢铝关税、宣布根据 301 调查对华 600 亿美元商品征税，初期针对范围相 对较窄，对全球市场影响尚不显著。随着市场逐渐认识到贸易摩擦的威胁，3 个 月内中美博弈加剧，国内权益市场承压，上证指数 3 个月累计下跌约 11.45%， 债市则受避险情绪推动走强，10 年期国债收益率下行约 19bp，呈现"债强股弱" 格局。 ➢ 2019 年 5 月-12 月：冲突再起——全球共振阶段。2019 年 5 月中美谈判 破裂，在短暂休战后贸易冲突再度升级。虽然 18-19 年关税问题主要集中于中美 之间，但在贸易环境不确定性较高的背景下，叠加全球制造业 PMI 进入底部周 期，全球市场基本均于 2019 年下半年处于"债强股弱"的跷跷板模式，3 个月内 美债 10 年期收益率从 2.45%降至 1.74%附近。 ➢ 2025 年 4 月："互惠关税"——冲击放大与快速修复。2025 年 4 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【国债周报（TL&T&TF&TS)】 中美贸易再起波澜，债期迎来修复期 01 PART ONE 主要观点 周度行情一览 本周仅两个交易日，市场先扬后抑，波动有所放大。周四债期大幅修复，一方面国庆消费数据表现平平。国庆出行数据较五一有所放缓，据交通运输部数据，假期前五天，全社 会跨区域人员流动量同比增长5.3%，五一假期同比增速为7.9%。电影消费方面，据猫眼专业版数据，截至10月7日12时05分，2025年国庆档档期票房破16亿元，较去年同期- 19.2%。票房同比下滑，或受排片节奏影响。部分热门影片排片在8-9月，这两个月票房分别同比增长49%、83%。总的来看，消费呈现量增价减的特征。另一方面，国庆期间 港股市场小幅收跌，美国政府意外停摆等或带动风险偏好走低，助力债期延续国庆节前修复的态势。周五市场再度走弱，股债双杀，从消息层面来看，超长期限国债发行小幅不 及预期或是一个利空因素。而推动周五债券走弱的主要影响因素可能是股市杀跌，固收+等产品赎回，导致债券的仓位也需要下调。这就导致了短期经常出现股市强势，投资者 减仓债券转而投资股市，债券下跌；股市弱势，产品赎回 ...

[Table_Reporto] 2025 年 10 月 13 日 证券研究报告•固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（10.9-10.10） 关税风波再起，债市如何演绎？ 综合来看，我们维持前期对债券市场四季度或迎来下行空间打开的观点，但仍 然建议保持谨慎乐观的态度。我们在 9月 29日的报告《四季度债市能否突破 震荡走势？》中已就关税冲击以外的其他因素综合分析指出，四季度债市已然 具备一定的缓慢下行基础，债券市场对权益市场走强的适应性提升和前期过度 交易长久期债券的风气退潮，更为理性的定价逻辑或将重新主导市场，稳固的 配置需求将成为利率下行的"压舱石"。而本次关税冲击更类似于"一次性" 的定价行为，如果特朗普政府针对中国的关税政策再度反复，长久期资产可能 也将面临潜在回调风险，建议将中美元首会晤的最终安排作为重点跟踪指标， 进而判断本轮关税政策的落地可能性。投资策略方面，我们提示应当期理性看 待加征关税的实质性影响，建议将组合久期定位在中等偏长区间，避免过度拉 长组合久期，警惕关税反复的市场回调风险；配置方面，仍然建议优选优质票 息资产作为底仓，采取"票息+套息"的收益思路，挖掘 2 年期 AA-/AA 级信 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 关税扰动反复，什么可以借鉴？ ——债券周报 20251012 一、关税扰动反复，但这次有些不一样 自 4 月 3 日美国"对等关税"落地以来，中美贸易摩擦博弈时有发生，梳理本 轮 9 个关税关键时点下 10 年国债活跃券表现：债市往往对关税事件定价较快， 且随着关税摩擦出现常态化态势后，影响幅度和持续性上或有所减弱。（1）幅 度上，10 年国债活跃券收益率区间涨跌幅多在上下 3BP 以内波动，但若事件 冲击超预期，波动幅度或进一步放大。（2）持续性上，债市多在 4 个交易日内 集中反应完毕、定价完成较快。此次特朗普宣布对华加征 100%关税较为超预 期，市场避险情绪冲击较快（程度或介于 4 月初关税落地初期和 5 月末关税裁 定反复之间），若后续中美关税博弈反复，预计债市收益率可能先快速下行， 随后在新的平台波动。 三、债市策略：债市短期情绪缓和，重视波动中逐步加仓机会 1、关税事件影响下，债市或有小幅下行空间，后续需重点关注中美谈判进展。 本次事件后，风险偏好或较三季度略有降温。若权益市场走弱，一方面股债跷 板效应将对债市形成支撑，另一方面市场对央行通过降息呵 ...

城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在 1.65 年附近。其中，福建地级市城投债久期拉长至 2.39 年，山西省级城投 债成交久期缩短至 0.06 年附近。同时，湖南省级、江西地级市等区域城投债久期历史分位数已逾 90%，湖南省级城投 债久期逼近 2021 年以来最高。 产业债：产业债加权平均成交期限较上周小幅缩短，总体处于 1.55 年附近，有色金属行业成交久期拉长至 1.97 年， 食品饮料行业成交久期缩短至 0.50 年。此外，食品饮料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、有色金属行业 位于较高历史分位。 商业银行债：一般商金债久期缩短至 1.69 年，处于 10.9%的历史分位，低于去年同期水平。二级资本债久期缩短至 3.79 年，处于 67%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至 3.36 年，处于的 50.2%历史分位数，高于 去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于 66%、19.4%、 9.7%、51.4%的历史分位数，证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有小幅缩短。 信用债主流品种久期持续缩短： 截至 1 ...

'()*+,|-./0+ 2025-10-12 !"#$%&'()*+,-.)/01234 !"#$ !"#$ 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 ( 0755-23887993 * caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 ( 021-60828524 * gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 %&'()*&+, -./01201121289 3 !"#$ 近期美债收益率持续下行，10年期降至4.05%，受经济放缓与降息预期升温推动，市场 全面押注宽松。财政赤字高企、TGA 余额上升显示财政回笼，经济指标短期企稳。与 此同时，外国央行减持美债、增持黄金，反映对美元资产信任度下降，市场分歧加大。 整体来看，美债处于政策博弈与资金重定价阶段，收益率短期偏低、长期面临债务与 信心双重考验。 %&'( ■ !"#$ ■ %& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 美债双周报 | 2025 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 螺丝钉也做了美股、全球股票指数、美债指数的估值表。见文章下面图片。每周日会在公众号、以及「 今天几星 」小程序，每周定期更新。 1. 本周全球股票市场大幅下跌。 跟今年4月份全球股票市场波动的原因类似，又是关税危机。 此消息宣布的时候，A股已经收盘。 本周A股下跌0.34%，在全球波动算比较小的。不过下周一可能会出现波动。 股票市场出现波动，通常债券会相对稳定一些。 周五美元债、人民币债券都上涨。 全球股票指数，下跌2.8%。 全美股市场指数，下跌2.5%。 欧洲、亚太地区普遍下跌。 欧股下跌超2%，日股韩股下跌超3%。 其中主要的跌幅，出现在10日周五当天。 特朗普宣布要在11月1日，视后续行动变化，对中国加征100%的关税。 2. 其实今年4月份，也来过一波关税危机。 导致当时全球股票市场，一度出现4.2星的低估。 事后看，是当时全球股票市场投资的好阶段。 咱们有个全球股票指数组合，也是在4月份的时候介绍的。 随后从低点上涨了20%多。 当时A股港股也出现波动，一度回到5点几星。 也是今年A股港股年内的低点。 之后，A股港股5、6、7、8、9月整体上涨。 A股从低点 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20251012 周观：第二轮"关税战"打响后（2025 年第 39 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 2025 年 10 月 12 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 证券分析师 徐津晶 执业证书：S0600523110001 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《转债建议优先考虑回撤可控性》 2025-10-12 《二级资本债周度数据跟踪 （20250929-20251010）》 2025-10-11 东吴证券研究所 1 / 43 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] ◼ 中美贸易战再度升级，如何看待债券的交易机会？本周（2025.9.29- 2025.10.10），10 年期国债活跃券收益率从 9 月 26 日的 ...

城投债净偿还态势延续 2025 年 10 月 12 日 ➢ 城投债净偿还态势延续 今年以来城投债净融资规模连续七个月为负，融资节奏持续偏紧。今年 9 月份城 投债的净偿还规模为 693.49 亿元，已经连续第七个月呈现净流出状态，整体融 资节奏依然偏紧，城投债净供给持续收缩。 年初以来仅六个省份的城投债净融资为正，其中净融资规模最大的广东省规模也 仅为 140.21 亿元。从各个省市城投债净融资情况来看，大部分省市的城投债融 资呈现净偿还的状态，其中江苏的净偿还规模最大，接近 1200 亿元，其次为湖 南，净偿还规模为 574.18 亿元，安徽、浙江和重庆的净偿还规模在 350-400 亿 元之间。 今年年初以来，黑龙江城投债的净偿还规模占其存续城投债规模的比重最高。在 净偿还比例较高的省份中，黑龙江尤为突出，其占比高达 52.01%，意味着黑龙 江在年初至今已净偿还超过一半的存续城投债，若后续新增发行规模不大，黑龙 江城投债的净供给将明显缩量。此外，辽宁和吉林两地的净偿还比例也相对较高， 分别为 28.27%和 14.30%。 信用债周策略 20251012 ➢ 政策鼓励培育创新型、专精特新、有特色的中小企 ...

【导读】债市或呈"牛平"态势，关注震荡修复与结构机遇 中国基金报记者 张燕北 展望四季度，受访基金经理认为，债市或呈现"牛平"态势，即收益率下行且曲线趋平。投资策略方面， 需重视确定性收益，审慎把握交易节奏，密切关注相关政策的边际变化，把握结构性机会。 三方面因素致债市调整 三季度，区间震荡是债市的主旋律。尤其是9月份，30年期国债收益率整体上行约10BP，利率债曲线明 显熊陡。信用利差走阔，2年期以上信用债整体上行10BP以上。 在信达澳亚基金经理周帅看来，从市场定价的逻辑来看，9月债市主要受到两方面因素的影响。其一， 市场整体风险偏好压制债市表现。以权益资产为代表的风险资产表现较好，向债券市场传导了压力；其 二，后续政策预期的边际变化。9月份央行持续呵护流动性，资金面整体偏宽松，但市场预期四季度降 准降息可能会配合稳增长政策落地，使投资者对长期债券的信心发生动摇。 兴银基金固定收益部基金经理助理兼宏观研究员何畅认为，债市9月份延续调整走势，除风险偏好的影 响外，公募基金销售新规征求意见稿带来的扰动也是重要影响因素。 "受基金销售新规影响，市场担心银行金市和银行理财会大量赎回债基，纯债类理财产品面临一定赎回 ...