证券研究报告 固定收益宏观研究 2025 年 08 月 27 日 债市调整压力仍存，警惕潜在负反馈效应 固定收益 相关研究 《7 月金融数据点评：M1 延续高增趋势，社融 增速或迎年内高点》2025-08-14 《固定收益周报：债券增值税新政落地—防御 为先，把握结构性机会》2025-08-05 《固定收益周报：债市承压，静待政策》 2025-07-21 《宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势 未变》2025-07-18 赵金厚 S0820524120001 021-32229888-25510 zhaojinhou@ajzq.com 联系人 陆嘉怡 S0820124120008 021-32229888-25521 lujiayi@ajzq.com ——固定收益周报（2025/08/18-08/22） 投资要点： 本周市场回顾：国债、国开债收益率震荡上行 8 月 18 日-22 日，国债收益率震荡上行，股债跷跷板效应主导债市走势。全周来看，各期 限国债收益率普遍上行，其中 1 年期和 10 年期分别上行 0.42bp 和 3.53bp，最终收报 1.3707% 和 1.7818%。 下周展望：跨月扰动下 ...

| | | 大类资产早报 研究中心宏观团队 2025/08/27 | | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/08/26 | 4.262 | 4.739 | 3.498 | 2.722 | 3.555 | 3.319 | 0.271 | 3.395 | | 最新变化 | -0.014 | 0.048 | -0.011 | -0.034 | -0.039 | -0.050 | -0.034 | -0.044 | | 一周变化 | -0.045 | 0.000 | 0.063 | -0.027 | 0.001 | -0.002 | -0.001 | -0.006 | | 一月变化 | -0.059 | 0.107 | 0.135 | 0.015 | 0.038 | 0.032 | -0.076 | 0. ...

（文章来源：央视新闻） 8月27日，日本国内债券市场上，作为长期利率重要指标的10年期新发国债收益率上升至1.625%，为 2008年10月以来的高点。 ...

中国即将发行或正在发行的国债和政策性金融债数据来源：qeubee终端 债市震幅加大，固收基金经理激辩布局时点。近期股债跷跷板效应再现，债券市场在8月经历了一轮显 著调整，不少中长期纯债基金净值承压。面对债券收益率走高、债基频现赎回等多重考验，固收基金经 理们展现出不同的应对策略：有的已开始积极左侧布局，视当前为难得的买点；有的审慎观望，认为布 局时点未至，更倾向于缩短久期、提升流动性。展望后市，业内人士表示，从流动性角度来说，人民银 行始终表态将维持适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。8月以来，面对债券收益率调整，人民银行 增量续作买断式逆回购和MLF，显示出对市场流动性的呵护。当前大幅收紧流动性的概率较小，债券 收益率大幅上行的概率不大。 稳增长后劲足，政府债券加快发行使用。今年以来，更加积极的财政政策持续发力，政府债券发行使用 加快。数据显示，截至8月26日，今年超长期特别国债已完成六期发行，累计规模9960亿元，发行进度 达76.6%；地方政府新增专项债券已发行31497.6亿元，超过去年同期发行规模。专家认为，随着各级财 政部门加快债券发行使用，相关资金持续落地，将为稳增长提供有力支撑。增量政策有望根 ...

今年还会有供给冲击吗？ 美债供给与收益率分析展望 20250826 摘要 2023 年美债供给冲击收益率，主因长端需求不足，如美联储缩表和海 外投资者减持，导致单笔拍卖遇冷。今年市场已对美债增发有预期，三 季度融资规模上调至 1.007 万亿美元未造成显著冲击，发行节奏平稳， 暂未重现 2023 年情况。 需关注实际发行是否超预期，7 月二三五年期中长期美债存在增量，8 月或存长端超发风险。8-9 月短端供给和流动性压力大，但需求较好， 政策拓宽吸纳空间。财政部计划补充 TGA 至 8,500 亿美元，需发短债 3,000 亿美元，叠加缴税季和 ONRP 见底，扰动短端收益率。 财政部倾向多发短债压低长端利息成本，长端供给压力暂不强，但需关 注实际发行与计划差异对收益率的影响。美联储处于宽松交易阶段，预 计未来一到两次降息，但关税对商品通胀传导尚未完全体现。 经济韧性边际下滑，低收入人群购买意愿降低，企业不愿加价。若降息 提振需求，可能促使企业加价，推升 CPI，阻碍通胀预期和长端利率下 降。美联储降息步调或致今年底到明年初出现陡峭化表现。 今年（2025 年）美债供给是否会像 2023 年一样对收益率产生冲 ...

| | | | --- | --- | | SOURCE POINT | SOURCE | | -- | | 免责声明: 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内 容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会 发生任何变化。且全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，客户应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交 易后果，凡据此入市者，我公司不承担任何责任。未经公司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全 部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输 或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我们均不承担任何责任。 国外货币市场 债 券 市 场 国内债券市场 国外债券市场 股 票 市 场 汇 率 市 场 | | | | | | | | 研究中心宏观团队 2025/08/26 | | | --- | --- ...

你问得好，我今天就真的是那种坐在沙发上、沙发都快被我蹭烂了的节奏，拿着手机滑新闻，看到这几条咋就越看越让人提气儿不上。 我问你个问题 美股最后那波所谓疯狂，是不是正好给海表面的华资留了个跑路窗口？你也跟我一样看着指数涨得一脸懵，转头一搜，发现这涨幅背后还真有 人在悄咪咪撤。别以为只有我这么想，这情绪都快要炸了。 我查了一下数据：根据美国证券交易委员会披露，2025年第二季度，境外投资者在美国股票市场的净卖出额度是 约 800 亿美元（数据来源：美 国证券交易委员会，2025 第二季度投资者结构报告）。尤其是来自中国、香港、新加坡这些地区的资金，净流出趋势明显。这个数字一出来， 我那心脏都跟着抖了一下。 接着看美联储最近的报告，2025年6月，美联储点阵图显示，短期加息路径依然坚挺，市场预计还有至少一次或两次加息空间（数据来源：美 联储，2025年6月 FOMC声明）。你说，这不是明摆着——资金这一路撤，一只脚都踩在门外，还要继续往那边紧？ 欧美经济里头更是一言难尽。比如英国通胀，6月 CPI 年率达到 7.9%，核心 CPI 也在 6% 左右（数据来源：英国国家统计局，2025年6月 CPI 报 告）。德国 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-08-26 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email:wangyi8@cnpsec.com 近期研究报告 《调整后，如何抓住信用的机会？—— 信用周报 20250825》 - 2025.08.26 固收专题 债市调整处于什么阶段？ ——看股做债专题一 ⚫ 2014-2025，权益牛市期间债市如何表现 1）2014–2015 年在宽货币与改革影响下，A 股快速拉升，而利率 债并未单边走弱：初期总量宽松支撑股债同涨；中期预期分化与资金 虹吸主导"股涨债跌"；股市盘整期，债市有修复机会；杠杆助推股市 阶段冲顶之际，市场回归"股强债弱"。2）2016 年中期在货币宽松与 供给侧改革共振下，股债曾短暂同涨；2017 年去杠杆与监管强化，叠 加稳汇率诉求，资金价格抬升触发股债"双杀"。3）2019 年在制度改 革与科创行情驱动下，权益结构性上涨而债市总体震荡、前低后高； 2020 年宽松政策对冲疫情冲击，长端收 ...

看似简单的借贷问题，实则关乎全球经济格局、货币体系变迁与大国战略博弈，要读懂中国的选择，需从历史经纬中找答案，更要在全球货币体系变迁中预 判未来。 2025年8月，美国国债总额突破37万亿美元，日均新增220亿美元，利息支出达1.4万亿美元超军费总和。 与此同时，美国财政部数据显示中国仍持有7532亿美元美债，虽连续4个月减持却未清仓。 这组矛盾数据引发美国Quora论坛热议，"中国明知美国可能赖账，为何还持有这么多美债？" 美国网友提问 2001年12月11日，中国正式加入世界贸易组织，这成为中国外汇储备积累的"起点按钮"。 彼时，中国凭借劳动力成本优势，迅速成为"全球工厂"，对美出口规模呈爆发式增长，2002年对美出口额仅699亿美元，2010年则直接飙升至2833亿美元， 年均增速超20%。 巨额出口带来的直接结果，是美元外汇储备的快速堆积，2003年中国外汇储备突破4000亿美元，2006年超越日本成为全球第一，2013年更是达到3.66万亿美 元的峰值。 不过，这些源源不断流入的美元，却让中国面临"保值难题"，因为当时的全球资产市场中，能承接万亿美元级资金的安全选项寥寥无几。 美元 其中，欧洲主权债 ...

1. Report Industry Investment Rating - Not provided in the content 2. Core View of the Report - The current bond market does not have a basis for significant adjustment. If confidence in the bond market is limited, investors may wait for the yield to adjust further before entering the market with a configuration mindset. If still confident in the bond market, the current point after breaking below the annual line may have obvious short - term trading value [1][4][42] 3. Summary by Relevant Catalogs 2020 - 2022 Scenarios of 10 - year Treasury Futures Breaking Below the Annual Line - **Scenario 1: July 6, 2020 (Breaking Below the Annual Line and Continuing to Weaken)** - After the closing price of the 10 - year Treasury futures main contract broke below the annual line, it experienced short - term fluctuations and rebounds but then continued to decline. The macro - trading logic reversed. The macro - economy showed strong resilience, and the recession expectation significantly cooled. The monetary policy shifted from loose to tight, and the supply of Treasury bond issuance increased, leading to liquidity shock pressure. The 10 - year Treasury futures did not form effective support at the annual line [13] - **Scenario 2: June 27, 2022 (Breaking Below the Annual Line and Then Rebounding Quickly)** - After the closing price of the 10 - year Treasury futures main contract broke below the annual line, it quickly rebounded after a short - term adjustment. In the second quarter of 2022, steady - growth policies were intensively implemented, driving up the expectation of economic recovery. However, due to risk events such as real - estate unfinished building mortgage suspension and rural bank thunderstorms and weak economic data, the recovery expectation declined. Coupled with obvious improvement in liquidity, the 10 - year Treasury futures got strong support near the annual line [23] - **Scenario 3: November 14, 2022 (Breaking Below the Annual Line and Then Oscillating at a Low Level)** - After the closing price of the 10 - year Treasury futures main contract broke below the annual line, the short - term market was weak but did not deviate significantly from the annual line, showing a low - level oscillation state. Real - estate support policies and the shift of epidemic - prevention policies drove up the expectation of economic improvement. The game between strong expectation and weak reality reappeared. After March 2023, the weak reality problem was confirmed again, and the bond market started the next round of upward trend under the logic of abundant funds [28] Analysis of the Current Round of 10 - year Treasury Futures Breaking Below the Annual Line - **Fundamentals** - The macro - economy performed relatively well in the first half of the year, but the economic and financial data in July were relatively weak, indicating that economic stabilization still needs time. The Politburo meeting in July had a relatively cautious tone, and the priority of implementing existing policies was higher than increasing new policy intensity, which may dampen market optimism. The fundamental expectation or current situation does not support a significant upward movement of Treasury yields [3][34] - **Funding Situation** - Since mid - March, the funding rate has been continuously declining, and the difference between the funding rate and the policy rate has gradually converged. The possibility of the central bank tightening liquidity unexpectedly in the next stage is relatively low. An abundant liquidity environment may prevent Treasury yields from rising further [38] - **Stock - Bond Seesaw** - The stock - bond seesaw is the main reason for the recent bond - market adjustment, but the bond market has shown signs of desensitization to the equity market. The equity market's upward slope has increased recently, and potential adjustment risks need to be guarded against. If the equity - market trend corrects, it may drive the bond - market trend to further recover [3][39] Bond - Market Strategy Thinking - The appropriate bond - market strategy depends on two aspects: the bull - bear state of the bond market and the investment purpose (trading or configuration). If confidence in the bond market is limited, wait for the yield to adjust further and then enter the market with a configuration mindset. If still confident in the bond market, the current point after breaking below the annual line has obvious short - term trading value [4][42]