第 538 期 2026-01-13 焦点关注 河南省政府国资委与河南能源、中国平煤神马集团签署增资协议 1月13日，平煤股份公告，收到控股股东中国平煤神马集团书面通知，河南省政府国资委与河南能源集 团、中国平煤神马集团于1月13日正式签署《中国平煤神马控股集团有限公司增资协议》。 根据协议约定，河南省政府国资委以其持有的河南能源集团100%股权，按照经评估的公允价值对中国 平煤神马集团增资。增资完成后，河南能源集团将成为中国平煤神马集团的全资子公司。 国债期货多数上涨 1月13日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.28%报111.35元，10年期主力合约涨0.06%报 107.85元，5年期主力合约涨0.04%报105.625元，2年期主力合约持平于102.33元。 银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国开债"25国开15"收益率持平报1.964%，10年期国债"25附 息国债16"收益率下行0.75BP报1.8625%，30年期国债"25超长特别国债06"收益率下行0.05BP报 2.2915%。 宏观动态 央行开展3586亿元7天期逆回购操作，净投放3424亿元 公开市场方面，央行公告称， ...

晨会纪要（2026/01/13） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.13） 基金研究 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 5 晨会纪要（2026/01/13） 基金研究 市场成交火热，华泰柏瑞沪深 300ETF 分红创历史新高——公募基金周报 行业研究 美国关税政策迎变化，我国情绪消费市场将超 4 万亿——轻工制造&纺织服 饰行业周报 市场成交火热，华泰柏瑞沪深 300ETF 分红创历史新高——公募基金周报 宋 旸（证券分析师，SAC NO：S1150517100002） 张笑晨（证券分析师，SAC NO：S1150525070001） 1、本周市场回顾 上周统计区间为 2026 年 1 月 5 日至 2026 年 1 月 9 日，权益市场主要指数全部上涨，其中，涨幅最大的是 科创 50，上涨 9.80%。31 个申万一级行业中仅银行一个行业下跌，涨幅前五的行业是综合、国防军工、传 媒、有色金属和计算机 ...

信用债"抗跌"或有持续性：逻辑和应对 [Table_Authors] 王宇辰(分析师) 信用债市场周度回顾 260112 本报告导读： 年初信用抗跌性提升或能持续，继续推荐关注 3Y-1Y 的骑乘机会。 投资要点： 010-83939801 wangyuchen4@gtht.com 登记编号 S0880523020004 张紫睿(分析师) 021-23185652 zhangzirui@gtht.com 登记编号 S0880525040068 [Table_Report] 相关报告 趋势不改，精做结构 2026.01.11 关注技术形态上 T 和 TL 合约的差异 2026.01.11 债市企稳能否持续——"先为不可胜" 2026.01.11 强动量持续占优，补涨效应显现 2026.01.10 赎回新规落地，3-5 年修复窗口打开 2026.01.04 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 研 究 市 | 1. | | 信用债市场周度回顾 3 | | --- | --- | --- | | | 1.1. | 一级发行：净融资转正 3 | | | 1.2. | 二级交易：成交升温，利 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 2、二级市场 利差方面，分行业来看，申万一级行业中，AAA级行业信用利差上行最大的为食品饮料，上行2.1BP,下行 最大的为通信,下行8.3BP；AA+级行业信用利差上行最大的为钢铁，上行3.6BP,下行最大的为机械设备,下 行13.1BP；AA级行业信用利差上行最大的为电子，上行4.4BP,下行最大的为传媒,下行10.3BP。 城投债分区域来看，本期AAA级信用利差上行最多的是云南，上行6.1BP，下行最多的是贵州，下行 8.6BP；AA+级信用利差上行最多的是辽宁，上行3.1BP，下行最多的是宁夏，下行10.5BP；AA级信用利 差上行最多的是云南，上行1.5BP，下行最多的是新疆，下行11BP。 交易量方面，信用债总成交量为14 ...

第 536 期 为持续提升发行规范，交易商协会发布以下提示：一、严格落实分销信息线上录入要求。二、做好撤标报备工作。三、规范开展申购环节信息留痕。四、严 格落实主承销商团机制相关要求。五、持续提升发行信息披露质量。 宏观动态 上海清算所：截至2025年末，债券托管规模50万亿元 2026-01-09 焦点关注 规范债务融资工具发行！交易商协会发布5项提示 交易商协会发布《关于进一步规范债务融资工具发行工作的业务提示》称，在近期监测中发现部分机构存在未按要求录入分销信息、未就撤标情况进行报 备、单期主承销商家数不满足自律规则要求等问题。 1月8日，上海清算所召开2026年工作会议，总结公司2025年工作，部署2026年工作。会议指出，2025年，集中清算业务规模819万亿元，其中中央对手清算 业务272万亿元，分别同比增长13.6%和29%。截至2025年末，债券托管规模50万亿元，同比增长12.6%。 区域热点 郑州市城投企业债务风险研究报告 辽宁省拟发行170亿元特殊再融资债，用于置换存量隐性债务 财政部拟发行1670亿元记账式附息国债 财政部发布通知，拟发行2026年记账式附息（一期）国债。本期国债为1年 ...

Core Viewpoint - The bond financing activities of securities firms in China are expected to remain robust into 2026, driven by policy guidance and declining interest rates, with a significant increase in issuance observed in 2025 [1][2]. Group 1: Bond Financing Scale and Growth - In 2025, 77 securities firms issued a total of 1,004 domestic bonds, amounting to CNY 1.89 trillion, representing a year-on-year increase of nearly 40% [2][3]. - Major players in the bond issuance include China Galaxy Securities, Guotai Junan, Huatai Securities, CITIC Securities, and others, with each issuing over CNY 100 billion [2]. - The primary uses of the raised funds are to repay short-term debts and supplement operational capital, with short-term financing bonds primarily aimed at operational funding [2][3]. Group 2: Types of Bonds and Financing Channels - The issuance of perpetual subordinated bonds has seen a significant rise, with 14 securities firms issuing a total of CNY 668 billion in 2025, marking an increase of over 40% from 2024 [4][5]. - The issuance of sci-tech bonds has also grown, with CNY 834.4 billion issued in 2025, reflecting a rising share of the overall bond issuance by securities firms [4][5]. - The average financing cost for outstanding securities company bonds is 1.97%, with some high-rated firms achieving rates as low as 1.54% [3]. Group 3: International Financing Activities - In 2025, seven securities firms issued 30 offshore bonds totaling USD 4.703 billion, with growth exceeding 30% compared to 2024 [5][6]. - The offshore bonds primarily serve to supplement the operational capital of international subsidiaries and repay existing offshore debts [5]. - The trend of increasing offshore bond issuance is expected to continue, supported by a favorable environment for USD bond issuance as US Treasury rates decline [6].

Investment Rating - The report indicates a stable credit risk outlook for the securities industry, with expectations of manageable risks in the coming year [10][73]. Core Insights - The securities industry is experiencing a positive performance trend, with overall revenue and profit growth expected in 2025, driven by active capital markets and increased contributions from wealth management and proprietary trading [10][73]. - Regulatory bodies have been actively refining rules and policies, enhancing the operational framework for securities companies, which is expected to support long-term growth and stability in the industry [11][12][13]. - The concentration of the securities industry is increasing due to mergers and acquisitions, leading to intensified competition among smaller firms [16][19]. Industry Policy and Regulatory Environment - Since 2025, the China Securities Regulatory Commission (CSRC) has been actively revising and implementing rules to enhance market stability and compliance, focusing on long-term development and risk management [11][12][13]. - The regulatory environment is shifting from rule-making to enforcement, allowing the market to adapt to existing regulations [15]. Industry Competition Status - The total assets of securities companies have been steadily increasing, with a reported growth of 9.30% in total assets and 6.10% in net assets year-on-year as of 2024 [16][17]. - The top ten securities firms account for a significant portion of the industry’s revenue and profit, indicating a high level of market concentration [17]. Industry Operating and Financial Conditions - The overall performance of securities companies is improving, with a projected revenue growth of 23.47% year-on-year for the first half of 2025 [17][26]. - The proprietary trading segment has become the primary revenue source, with a notable increase in investment income [16][26]. - The asset management sector is also showing growth, with a significant increase in the number of new products launched in 2025 [49]. Debt Market Performance - The issuance of debt instruments by securities companies has surged, with a 72.70% increase in the number of issues and an 83.15% increase in issuance volume in 2025 [63][64]. - The credit quality of issuers remains high, with the majority rated AAA or AA+, indicating a stable financing environment [66][67]. Future Outlook - The securities industry is expected to maintain a positive growth trajectory, supported by ongoing regulatory reforms and a stable economic environment [73][74]. - The focus on asset market reforms and the enhancement of capital market inclusivity are anticipated to bolster the industry's resilience and growth potential [73].

通过更广泛的资产配置来应对不确定性。 经历了2025年的罕见普涨行情后，2026年市场进入新一轮资产配置博弈。去年，全球主要股指均录得正 收益，中国资产表现尤为亮眼，贵金属市场也迎来火爆走势。 站在全球经济与市场周期的关键节点，主要经济体增长动能切换、货币政策取向变化以及地缘格局重 塑，正共同塑造新一轮资产定价逻辑。渣打银行日前发布《2026年全球市场展望》并表示，随着美国经 济"软着陆"概率上升、全球贸易紧张局势边际缓和，以及人工智能持续推动生产率提升，2026年风险资 产有望整体跑赢，但市场分化将更加显著，投资者需要通过更广泛的资产配置来应对不确定性。 渣打认为，中国可能在2026年推出更果断的刺激政策，"十五五"规划建议的发布将进一步明确先进技术 投资方向，从而改善企业盈利预期。在A股及H股方面，渣打认为市场估值仍显著低于全球水平，亚太 整体对全球股票存在折让。若美股资金出现流出，小体量市场如A股可能展现更高弹性。A股可关注政 策支持的硬科技及部分消费板块，H股重点关注科技、通信服务及高股息国企。 相较之下，欧洲（除英国）和日本股票被下调至低配。此外，科技股仍是市场关注主线，但投资逻辑需 从"讲三五年故 ...

在2025年12月22日至12月26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.25，基本与前一 周持平。从指数的成分指标来看，上周货币和股市指标指向宽松，债券指标指向紧缩。从货币指标来 看，央行维持稳定的货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行。从债券市场来看， 利率债与信用债收益率同步下降，信用利差小幅扩张。从股市指标来看，A股市盈率与成交量同步上 升。 12月24日，人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会内容公布。会议内容延续了12月中旬中央经济 工作会议针对货币政策的描述，释放出一系列关键政策信号，我们的解读如下： （1）在判断国内外经济金融形势方面，会议指出"当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不 足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济 运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。"会议 延续了中央经济工作会议对于我国经济目前"供强需弱"的描述，这也是政策促进物价合理回升的着力 点。 （2）会议指出，"要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政 ...

步入2026年，债市将如何演绎？业内专家指出，2026年，债市仍将处于多空因素交织博弈的复杂环境中 ——宽松货币政策与经济弱复苏的核心矛盾将主导市场走向。 就偏多因素而言，货币政策适度宽松的基调将构成核心支撑。来自中金公司的研究观点认为，若2026年 美国进一步降息，中国汇率约束将有所减弱，为应对人民币升值压力，不排除管理层加快货币政策放松 节奏的可能，即货币市场利率存在补降空间，这将直接推动债券收益率曲线牛市变陡。 华西证券宏观团队则表示，2026年一季度靠后时段，财政将面临政府债净发行高基数压力，彼时货币政 策加力的可能性料上升，预计2026全年一至三季度的降息幅度将达20BP，为债市提供阶段性交易窗 口。 新华财经上海1月4日电 2025年四季度，债市呈现出明显的结构性分化特征，利率债与信用债走势逐步 背离。2026年债市会否延续弱震荡格局？哪些因素将左右债市表现？利率债和信用债能否继续布局？ 利率修复回暖信用利差分化 刚过去的2025年末，利率债市场走出了全年"M"型震荡格局的收尾修复行情。 自2025年三季度多重利空因素推动债市出现熊陡回调后，四季度利率债市场便开启了震荡修复走势，短 端利率修复幅度 ...